COC#6 : « Smart Money » est la vente au détail de premier plan

1 novembre 2021

Cycling On-Chain est une chronique mensuelle qui utilise des données sur la chaîne et liées aux prix pour mieux comprendre les mouvements récents du marché du Bitcoin et estimer où nous en sommes dans le cycle. Cette sixième édition traite de l'impact des ETF à terme nouvellement lancés, du plus haut historique du mois dernier, de la pression de vente des mineurs et des détenteurs de bitcoins à long terme, de l'activité de vente au détail et se termine par les résultats de notre sondage mensuel et de notre feuille de route du cycle de réduction de moitié.

L'ETF Bitcoin suscite la demande de contrats à terme Bitcoin

Début octobre 2021, des rumeurs ont surgi selon lesquelles un ETF Bitcoin basé sur des contrats à terme pourrait être accepté. Cela s'est concrétisé lorsque l'ETF ProShares Bitcoin Strategy est devenu le premier ETF Bitcoin américain à commencer à négocier le 19 octobre. Bien que cet ETF soit un produit très attendu, ses volumes de négociation et ses actifs sous gestion atteints au cours des premiers jours en ont surpris plus d'un. Un deuxième ETF a été lancée peu de temps après, dans ce qui semble être le début d’un nouveau flux de véhicules institutionnels liés au bitcoin qui arrivent sur le marché. Le lancement de ces ETF à terme a suscité une forte demande pour les contrats à terme Bitcoin, très probablement de la part d'institutions intéressées à s'exposer au Bitcoin mais qui n'étaient pas en mesure ou autorisées à acheter directement l'actif lui-même ou à utiliser d'autres produits existants. L’impact de ce nouvel afflux d’acteurs du marché est particulièrement visible dans le montant des intérêts ouverts sur les contrats à terme Bitcoin de CME qui ont été massivement achetés par l’ETF ProShares Bitcoin Strategy (figure 1).

La demande accrue de contrats à terme relance le commerce Bitcoin Contango

Il semble y avoir un consensus autour des Bitcoiners sur le fait que les ETF à terme Bitcoin eux-mêmes sont loin d'être un produit idéal dans lequel investir, car ils ajoutent plusieurs niveaux de risque de contrepartie et sont très susceptibles de sous-performer en raison de leur exposition directe et indirecte aux frais. Au lieu d’acheter l’actif lui-même, l’argent investi dans un ETF à terme Bitcoin est dépensé en contrats à terme Bitcoin, qui sont un produit dérivé. Cela signifie que l’investisseur paie également indirectement les frais du produit à terme acheté, ainsi que l’écart entre le prix à terme et le prix au comptant réel du bitcoin.

La demande accrue de contrats à terme sur Bitcoin a cependant un impact évident sur le prix au comptant du Bitcoin. En raison de la demande accrue de contrats à terme sur Bitcoin, les prix de ces contrats à terme deviennent plus chers que le prix au comptant réel (appelé "contango"). Cela ouvre la porte aux investisseurs – pas seulement aux investisseurs soucieux du bitcoin, mais en particulier aux investisseurs qui recherchent des rendements « sans risque » – pour participer à ce qu'on appelle commerce de cash-and-carry. En vendant un contrat à terme sur bitcoin à trois mois (par exemple à 63,000 60,000 $) tout en achetant simultanément du bitcoin au comptant (par exemple à 3,000 5 $), l'investisseur est simultanément exposé à un risque de hausse et de baisse. Si l'investisseur conserve ensuite le bitcoin au comptant jusqu'à l'expiration du produit à terme et le vend à ce moment-là, l'investisseur est assuré de gagner l'écart entre ces deux (dans cet exemple XNUMX XNUMX $, ou XNUMX %).

Ce type de « commerce de report » a été l’un des facteurs qui ont contribué à la hausse du prix du bitcoin au cours de la période de hausse de l’année dernière, et il est actuellement relancé avec un rendement annualisé actuel de 13.8 % (figure 2).

L'intérêt ouvert des contrats à terme augmente à nouveau, mais avec moins de risque de baisse

En raison de la récente augmentation de la demande de contrats à terme sur Bitcoin, le intérêt ouvert (la valeur totale de tous les contrats à terme en cours) est revenue à des sommets proches de tous les temps (figure 3, en bleu). Cela peut vous rappeler la surchauffe du marché à laquelle nous avons assisté au premier trimestre 2021, mais la situation globale du marché à terme n’est certainement pas la même qu’à l’époque. Les taux de financement des marchés à terme perpétuels du bitcoin peuvent être considérés comme une indication du degré dans lequel les marchés à terme du bitcoin sont longs (taux de financement positifs) ou courts (taux de financement négatifs). Depuis que le bitcoin est sorti de son plancher local d'environ 30,000 3 dollars début juillet, ces taux de financement (figure XNUMX, vert) ont été positifs, mais pas aussi élevés qu'au début de cette année.

Un autre facteur sur le marché à terme du bitcoin qui est lié au risque de volatilité à la baisse est le pourcentage de contrats à terme sur le bitcoin adossés au bitcoin lui-même (figure 3, rouge). Au cours du premier trimestre de cette année, entre 60 et 70 % de tous les contrats à terme sur Bitcoin étaient marginalisés par le Bitcoin, alors que les niveaux actuels se situent au milieu des années 40.

Lorsque le prix du Bitcoin baisse, la valeur en dollars de la garantie des positions longues sur marge Bitcoin diminue également. En conséquence, ces contrats risquent de devenir sous-garantis. Si cela se produit, la position est « liquidée ». Le trader perd la position et la bourse vend automatiquement la garantie pour rembourser le contrat. Ce mécanisme alimente le feu, augmentant la pression de vente sur un actif dont le prix baisse déjà. Le résultat pourrait être un effet domino de liquidation de positions longues qui pourrait provoquer un effondrement brutal des prix, comme par exemple ceux que nous avons observés les 12 et 13 mars 2020 et le 19 mai 2021.

L’inverse est vrai pour les shorts. Les courts métrages qui ne sont pas soutenus par Bitcoin lui-même (appelés "short nu") perdent de la valeur relative si le prix du Bitcoin augmente rapidement et risquent donc de devenir sous-garantis. Cela peut également entraîner une cascade de liquidations, parfois appelée « short squeeze ». Un exemple récent de ceci a été observé en juillet et couverts par le COC#3.

La baisse du pourcentage de contrats à terme sur marge Bitcoin peut donc être considérée comme un indicateur d’une diminution du risque de liquidations longues tout en augmentant le risque de liquidations courtes. Combiné aux taux de financement relativement modestes et au fait que la récente augmentation des intérêts ouverts est principalement attribuable aux plateformes plus traditionnelles comme CME qui ont un profil de risque plus faible que les plateformes plus libérales comme Binance qui proposent beaucoup un effet de levier plus élevé, cela suggère que les marchés à terme ne sont actuellement pas aussi chauds qu'au début de cette année.

De ce point de vue, l’intérêt ouvert récemment croissant pour les contrats à terme sur Bitcoin ne doit pas être considéré comme un indicateur direct du retour d’une spéculation exubérante sur les prix, mais peut-être plutôt comme un signe que les marchés du Bitcoin mûrissent et offrent un ensemble plus liquide et diversifié de produits dérivés qui les grands investisseurs doivent s’adapter à leurs stratégies d’investissement plus larges.

Un nouveau record historique

L'édition précédente de Cycling On-Chain (COC#5) a souligné que le prix du Bitcoin s'appuyait sur une importante zone de support potentielle autour de 40,000 20 $. Après avoir effectivement trouvé un soutien là-bas, l'enthousiasme autour d'un nouveau sommet potentiel, alimenté par les rumeurs sur l'ETF Bitcoin, est rapidement devenu une prophétie auto-réalisatrice. Le prix du Bitcoin a en effet atteint un nouveau record historique le 67,000 octobre à un prix de ~4 XNUMX$ (figure XNUMX).

Étant donné que le plus haut historique est survenu un jour après le début des échanges du premier ETF Bitcoin américain et après quelques semaines d’élan haussier rapide, il est essentiellement devenu un événement de type « vendre l’actualité » qui a fait reculer un peu le prix. Le prix du bitcoin semble actuellement rechercher un nouveau plancher local, ce qui pourrait finir par créer un « plus bas plus élevé » (si ce n’est pas déjà fait), ce qui validerait une structure de prix haussière d’un point de vue technique.

Les ours piégés sont presque éteints

Après avoir dépassé le précédent sommet historique, chaque « ours piégé » qui regrettait d’avoir acheté du bitcoin (par exemple, autour du sommet historique d’avril 2021) avait la chance de vendre à son seuil de rentabilité. Actuellement, seulement 3.86 % de l’offre totale de Bitcoin évolue à un prix supérieur au prix actuel du marché (figure 5).

Peu de détenteurs de Bitcoin sont actuellement prêts à vendre à perte

Les baisses de prix du Bitcoin nous offrent une perspective unique, que nous soyons dans des conditions de marché haussières ou baissières. Dans des conditions de marché baissières, la peur et l’anxiété précèdent ou suivent une baisse des prix, ou les deux. Les investisseurs qui doutent de l’évolution des prix du bitcoin à court et moyen terme ont tendance à quitter leurs positions pendant la baisse elle-même ou lors de tout rebond de secours qui s’approche de leur seuil de rentabilité (figure 6, rouge). Dans des conditions de marché haussières, où les investisseurs sont généralement positifs quant aux perspectives de prix du Bitcoin, ils ont tendance à le conserver pendant les baisses de prix, voire potentiellement à « acheter la baisse » (figure 6, en vert).

Lors de la dernière baisse des prix en septembre, les détenteurs actuels de bitcoins n’ont pas non plus déplacé leurs pièces à perte (figure 6, flèche verte à droite). Par coïncidence ou non, cela s'est produit exactement au moment où le prix du Bitcoin trouvait un support dans la zone de support d'environ 40,000 XNUMX $ mise en évidence dans COC#5.

Ces modèles actuels en chaîne soutiennent donc ma thèse selon laquelle nous ne voyons actuellement pas une structure de marché semblable à un «double sommet» où nous devrions anticiper une structure de marché baissière à suivre, mais plus probablement un recul temporaire lors d'une nouvelle jambe vers le haut sur ce marché haussier à long terme. Si le ciel s'avère effectivement dégagé, qui vend ? Examinons d'abord les mineurs qui ont historiquement fourni des liquidités au marché lors d'une forte demande de BTC.

Le nouveau rôle des mineurs

Historiquement, la plupart des mineurs de bitcoins vendaient une partie de leurs bitcoins nouvellement extraits pour couvrir les frais généraux (par exemple, électricité et maintenance). À la mi-2019, quelque chose semble avoir changé, puisque les soldes agrégés des mineurs de Bitcoin ont effectivement commencé à augmenter, à l'exception d'un montant important de prises de bénéfices après avoir dépassé le précédent record historique d'environ 20,000 2017 $ établi fin 7 ( figure XNUMX, bleu).

En raison de la pénurie mondiale de puces au cours de l’année dernière, le matériel minier Bitcoin est devenu rare. Les mineurs existants disposaient donc d’un grand avantage concurrentiel, ce qui a entraîné une augmentation structurelle des revenus des mineurs par hachage pour la première fois depuis très longtemps (figure 7, rouge). Les mineurs sont actuellement « en vogue » et peuvent relativement facilement acquérir des fonds sur les marchés des capitaux pour couvrir leurs coûts, tout en conservant leur bitcoin extrait, qui est de plus en plus considéré comme une garantie idéale.

Ceci, combiné au fait que la quantité de bitcoins nouvellement créés diminue après chaque événement de réduction de moitié, signifie que le rôle des mineurs en tant que vendeurs structurels de bitcoin évolue et que les mineurs se comportent de plus en plus comme les autres acteurs du marché. Cette dynamique changeante signifie qu'il est de plus en plus probable que les cycles traditionnels de quatre ans que nous avons vu dans Bitcoin prendra une trajectoire différente de celle que nous avons vue auparavant.

Les détenteurs à long terme (LTH) vendent pendant la force du marché

Si les mineurs vendent moins activement leurs bitcoins nouvellement extraits sur les marchés, cela signifie que toute demande de bitcoin doit être satisfaite par la pression de vente des détenteurs existants qui sont prêts à se séparer de leurs pièces. Certains détenteurs existants ayant une faible conviction pourraient être disposés à vendre leurs pièces à un prix relativement modeste, tandis que les détenteurs ayant une forte conviction pourraient n'être disposés à vendre qu'à des niveaux de prix plus élevés.

C'est généralement le cas des « golders à long terme » (LTH), qui sont des acteurs du marché qui ont acheté et conservé leur bitcoin pendant un certain temps, comprennent sa valeur et ne sont prêts à en vendre (certains) qu'à des prix plus élevés. . Glassnode estime l'offre détenue par ces types d'entités en examinant des groupes d'adresses qui semblent être sous le contrôle de la même entité, dont la position Bitcoin agrégée date de plus de 155 jours. Comme le montre la figure 8, ces entités ont tendance à vendre uniquement lorsque le marché est fort (zones rouges), autour des plus hauts historiques (lignes rayées noires) et au-dessus, et accumulent à nouveau brièvement après (zones vertes).

Au cours de la récente cassure du plus haut historique, nous avons également constaté le premier signe de pression de vente de LTH, ce qui suggère que nous pouvons nous attendre à davantage de cela lors de la découverte des prix – comme toujours. Pour pousser structurellement le prix du Bitcoin au-dessus de son plus haut historique et continuer à fonctionner, nous devons donc réellement constater une forte demande du marché.

La croissance des entités est modeste

L’un des moyens de quantifier la demande du marché consiste à examiner le nombre de nouvelles entités qui rejoignent le réseau (figure 8, verte), en particulier par rapport aux entités qui quittent le réseau (figure 8, rouge). Cela se fait dans une métrique appelée rapport Nouvelles entités/entités perdues (NELE) (figure 8, en bleu). Le ratio NELE divise le nombre d’entités considérées comme nouvelles dans la chaîne temporelle Bitcoin par le nombre d’entités existantes qui semblent avoir quitté leurs positions.

Au cours de la récente course des prix à un nouveau sommet historique, le nombre d'entités disparues a augmenté plus rapidement que le nombre de nouvelles entités, poussant le ratio NELE à des niveaux très bas qui ne sont historiquement observés qu'occasionnellement.

Cependant, le ratio NELE n’est en aucun cas une représentation parfaite de la « demande du marché » pour le bitcoin. Après tout, une nouvelle entité (par exemple Michael Saylor ou MicroStrategy) peut représenter un pouvoir d’achat en dollars américains plus d’un million de fois supérieur à celui d’une autre entité. Le fait que le prix du bitcoin ait récemment beaucoup augmenté alors que le ratio NELE a fortement baissé pourrait donc être le signe que la récente hausse pourrait avoir été alimentée par un petit nombre d’entités riches.

L'activité en chaîne sur Bitcoin est toujours silencieuse

La croissance des entités en chaîne n’est pas la seule chose qui soit silencieuse dans la chaîne temporelle de Bitcoin. Le nombre de transactions en chaîne qui souhaitent être incluses dans le prochain bloc est faible depuis la capitulation du marché du 19 mai. En conséquence, les frais médians payés pour les frais de transaction en chaîne sont toujours à des niveaux extrêmement bas (figure 10). Bien que cela puisse être partiellement attribué aux récentes augmentations de l'adoption de Segwit et de Lightning Network, mises en évidence dans COC # 4 "Silence en chaîne avant la tempête" le 1er août, c’est au moins un signe que nous ne voyons pas non plus un grand nombre de personnes affluer vers la chaîne temporelle Bitcoin.

Les tendances de la recherche Google ne culminent pas

Une autre mesure souvent utilisée comme indicateur de l’intérêt des détaillants est celle de Google Trends, qui quantifie le nombre de recherches axées sur le mot « bitcoin » (figure 11). Les tendances de recherche actuelles sont toujours inférieures aux valeurs que nous avons observées plus tôt cette année, tandis que les deux sont toujours inférieures aux volumes de recherche que nous avons observés au plus fort du marché haussier de 2017.

La vente au détail est distraite par les altcoins

Un record absolu se produit généralement lorsque le Bitcoin réapparaît dans les gros titres des médias grand public, attirant ainsi la partie du marché de détail qui a tourné son attention ailleurs pendant le ralentissement du marché du Bitcoin. La qualité de l’éducation Bitcoin s’est énormément améliorée depuis les précédentes périodes d’euphorie du marché en 2013 et 2017, mais une partie du marché se détourne toujours et regarde les altcoins, rêvant d’immenses gains.

Cet appel des sirènes était également présent lors de la dernière cassure record du 20 octobre. La domination du Bitcoin a de nouveau augmenté depuis septembre, lorsque le prix du Bitcoin a recommencé à se rapprocher de son plus haut historique d'avril 2021, mais a immédiatement diminué dès que possible. alors que le prix du bitcoin a atteint un nouveau sommet historique et que le bitcoin est revenu à la une des médias grand public (figure 12).

Il est important de réaliser que cette domination du Bitcoin est une mesure erronée. Étant donné que les altcoins sont créés quotidiennement et que leurs capitalisations boursières sont gonflées (exemple extrême : je crée 1 milliard de KoalaCoin flottant et je vends 1 KoalaCoin à quelqu'un d'autre pour 1 $, après quoi KoalaCoin a techniquement une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars), la métrique est à peu près destiné à décliner par conception. L’effet est que la mesure est particulièrement biaisée lorsqu’on compare les valeurs actuelles aux valeurs historiques, mais le récent changement de tendance à court terme est néanmoins révélateur.

Sentiment du marché

Depuis fin avril, alors que le prix du bitcoin venait d’atteindre un nouveau sommet historique, j’ai organisé un sondage mensuel sur l’opinion du marché du bitcoin sur Twitter. Les résultats de ces sondages doivent être interprétés avec précaution en raison d’un éventuel biais de sélection. Les résultats du sondage de ce mois-ci sont intéressants. Les personnes interrogées ont donné les scores les plus optimistes jamais enregistrés sur une période hebdomadaire et mensuelle, mais aussi les scores les moins optimistes jusqu'à présent sur une période annuelle (figure 13).

Cela pourrait être le signe que les personnes interrogées se tournent vers l'idée selon laquelle le prix du Bitcoin est destiné à connaître une nouvelle hausse de plusieurs mois dans ce marché haussier à long terme, mais il est probable qu'il se retrouvera à nouveau dans une tendance à la baisse des prix plus tard. en 2022. Ce type de mouvement de prix semblerait correspondre au type de mouvement cyclique qui correspondrait au cycle traditionnel de quatre ans du Bitcoin.

Résumé

Mon interprétation des données de cette édition du COC est que nous constatons

• la maturation du marché à terme du bitcoin qui entraîne indirectement une augmentation de la demande au comptant via l'arbitrage ;
• une base actuelle de détenteurs de bitcoins qui a éliminé la plupart (sinon la totalité) des ours piégés et qui a désormais tendance à ne pas vendre à perte ;
• une industrie minière qui est passée d’un vendeur net de bitcoin à un accumulateur net de bitcoin ;
• les détenteurs à long terme qui exercent une légère pression de vente pendant la vigueur du marché mais achètent toutes les baisses ;
• alors que la croissance des entités en chaîne et l'activité en chaîne sont actuellement relativement lentes, les investisseurs particuliers – qui ne semblent pas encore trop concentrés sur le bitcoin – semblent se plonger dans les altcoins comme une sorte de jeu à effet de levier sur le bitcoin dès son réveil ; et
• une période où le sentiment du marché à court et moyen terme est (très) haussier et où une partie apparemment importante du marché s'attend à une nouvelle hausse des prix sur plusieurs mois, éventuellement suivie d'un marché baissier.

Les circonstances du marché semblent actuellement favorables au Bitcoin. Cependant, il est sain de réaliser que lorsqu’une trop grande partie du marché est fortement convaincue que les prix évolueront dans une certaine direction, M. Market a tendance à soudainement explorer une autre voie.

Feuille de route du cycle de réduction de moitié du Bitcoin

Comme toujours, je clôturerai cette édition de Cycling On-Chain avec la feuille de route du cycle de réduction de moitié du Bitcoin (figure 14). Il visualise le prix du Bitcoin, superposé par la température du prix du Bitcoin (BPT) et avec des extrapolations de prix basées sur deux modèles basés sur le temps (lignes noires en pointillés), le Stock-to-Flow (S2F) et le Stock-to-Flow Cross Asset ( S2FX) (lignes noires rayées) et indices de cycles pour les cycles 1 et 2 (lignes blanches) et les moyennes géométriques et arithmétiques de ceux-ci (lignes grises). Ces modèles ont tous leurs propres limites, mais ensemble, ils nous donnent une estimation approximative de ce qui pourrait nous arriver si l’histoire rime à nouveau.

Les éditions précédentes de Cycling On-Chain :

Avis de non-responsabilité : cette colonne a été rédigée à des fins éducatives, d'information et de divertissement uniquement et ne doit pas être considérée comme un conseil en investissement.

Ceci est un article invité par Dilution-proof. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC, Inc. ou Magazine Bitcoin.

Source : https://bitcoinmagazine.com/markets/smart-money-front-running-retail-bitcoin