L'effondrement des offres de rendement cryptographique signale une «contrainte extrême»

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Spéculation et rendements

Ce cycle a été suralimenté par la spéculation et le rendement, remontant jusqu'à l'opportunité initiale d'arbitrage premium de Grayscale Bitcoin Trust. Cette opportunité sur le marché a incité les fonds spéculatifs et les magasins de négoce du monde entier à se lever afin de capturer l'écart de prime. C'était le moment venu de gagner de l'argent, en particulier au début de 2021 avant que le commerce ne s'effondre et ne passe à la remise importante que nous constatons aujourd'hui.

La même histoire existait sur le marché à terme perpétuel où nous avons vu les taux de financement annualisés moyens sur 7 jours atteindre jusqu'à 120 % au plus fort. Il s'agit du rendement annuel implicite que les positions longues payaient sur le marché aux positions courtes. Il y avait une abondance d'opportunités sur le GBTC et les marchés à terme seuls pour obtenir des rendements et des rendements rapides - sans même mentionner le seau de DeFi, les jetons de jalonnement, les projets échoués et les schémas de Ponzi qui généraient des opportunités de rendement encore plus élevées en 2020 et 2021.

Il existe une boucle de rétroaction continue et vicieuse dans laquelle des prix plus élevés entraînent davantage de spéculation et d'effet de levier, ce qui, à son tour, entraîne des rendements plus élevés. Maintenant, nous traitons ce cycle à l'envers. Des prix plus bas anéantissent davantage de spéculation et d'effet de levier tout en supprimant toute opportunité de "rendement". En conséquence, les rendements se sont effondrés partout.

La «valeur totale verrouillée» dans l'écosystème Ethereum DeFi a dépassé plus de 100 milliards de dollars en 2021 pendant la manie spéculative, et n'est plus que de 23.9 milliards de dollars aujourd'hui. Cette manie alimentée par l'effet de levier dans l'écosystème crypto a alimenté la croissance des produits de «rendement» offerts par le marché, dont la plupart se sont tous effondrés maintenant que la marée figurative s'est retirée. 

Cette dynamique a entraîné la montée en puissance des produits générateurs de rendement du bitcoin et de la crypto-monnaie, de Celsius à BlockFi en passant par FTX et bien d'autres. Les fonds et les commerçants capturent une propagation juteuse tout en reversant une partie de ces bénéfices aux utilisateurs de détail qui conservent leurs pièces sur les bourses pour obtenir une petite quantité d'intérêts et de rendement. Les utilisateurs au détail savent peu d'où vient le rendement ou les risques encourus. Maintenant, toutes ces opportunités à court terme sur le marché semblent s'être évaporées.

Avec toutes les transactions spéculatives et les rendements disparus, comment les entreprises peuvent-elles encore offrir des taux à rendement aussi élevé qui sont bien supérieurs aux taux traditionnels « sans risque » du marché ? D'où vient le rendement ? Ne pas distinguer ou FUD d'entreprises spécifiques, mais prenez Nexo par exemple. Les taux pour l'USDC et l'USDT sont toujours à 10 % contre 1 % sur les autres plateformes DeFi. Il en va de même pour les taux bitcoin et ethereum, 5% et 6% respectivement, alors que les autres taux sont largement inexistants ailleurs.

Ces taux d'emprunt élevés sont garantis par des bitcoins et des éthers offrant un LTV (ratio prêt/valeur) de 50 %, tandis qu'un certain nombre d'autres jetons spéculatifs peuvent également être utilisés comme garantie à un LTV bien inférieur. Nexo partagé un fil détaillé sur leurs opérations commerciales et leur modèle. Comme nous l'avons découvert à maintes reprises, nous ne pouvons jamais savoir avec certitude à quelles institutions faire confiance ou non, alors que le désendettement de l'industrie se poursuit. Cependant, les principales questions à se poser sont :

1. Une demande de prêt de 13.9 % sera-t-elle un modèle commercial durable dans ce marché baissier ? Les taux ne devront-ils pas encore baisser ?
2. Quelles que soient les pratiques de gestion des risques de Nexo, existe-t-il actuellement des risques de contrepartie accrus pour la détention des soldes des clients sur de nombreuses bourses et protocoles DeFi ? 

Voici ce que nous savons:

L'impulsion de crédit crypto-native – une métrique qui n'est pas parfaitement quantifiable mais imparfaitement observable via une variété d'ensembles de données et de métriques de marché – a plongé depuis ses sommets euphoriques de 2021 et semble maintenant être extrêmement négative. Cela signifie que tout restant produit qui vous offre un « rendement » crypto-natif est susceptible d'être soumis à une contrainte extrême, car les stratégies d'arbitrage qui ont alimenté l'explosion des produits de rendement tout au long du cycle du marché haussier ont toutes disparu.

Ce qui restera, et ce qui émergera des profondeurs de ce marché baissier, ce seront les actifs/projets construits sur les fondations les plus solides. À notre avis, il y a le bitcoin et il y a tout le reste.

Les lecteurs doivent évaluer le risque de contrepartie sous toutes ses formes et rester à l'écart des produits de rendement restants qui existent sur le marché.

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