Les volumes de devises croisées se dirigent vers la lune !

Je surveille de près ce qui se passe dans le domaine des swaps de devises, mais d'une manière ou d'une autre, je n'ai pas remarqué à quel point les derniers trimestres ont été importants en termes de volumes négociés. Nous allons jeter un coup d'oeil.

Volumes records de tous les temps

Jetant un oeil dans SDRVoir montre des volumes importants en EURUSD et GBPUSD au cours de 2022 :

Le graphique examine deux des principales paires de devises – EURUSD et GBPUSD – et présente les volumes déclarés par les Américains en DTS américains. En creusant dans les détails :

• En mars 2022, plus de 250 milliards de dollars de notionnels ont été déclarés en DTS américains pour la première fois pour ces deux paires de devises. Ce fut un mois record.
• Février 2022 a été le 5e mois le plus important jamais enregistré, et janvier 2022 le 8e.
• Octobre et novembre 2021 ne sont pas non plus loin derrière dans le livre des records, parmi les 15 meilleurs mois de tous les temps.

Tout cela fait que sur une base trimestrielle, les volumes ont atteint des records :

Il s'agit des mêmes données de volume que le graphique précédent, simplement regroupées par trimestre. Les différents regroupements montrent à quel point les volumes ont été démesurés :

• Le premier trimestre 1 a été un trimestre record de tous les temps. Et ce n’était pas un record de peu. Les volumes ont été 2022 % supérieurs à ceux du précédent trimestre record, le premier trimestre 25.
• Le quatrième trimestre 4 a vu des volumes négociés plus importants sur la base des devises croisées que même le premier trimestre 1, alors que nous étions au milieu d’une pandémie mondiale.
• Les volumes ont depuis diminué d’environ 40 % au deuxième trimestre 2, mais il s’agit toujours du 2022e trimestre le plus important jamais enregistré. C’est assez incroyable que les volumes aient été si importants !

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Une transition toute-puissante

Juste au cas où nos lecteurs a oublié (!), ces records de tous les temps ont été observés lors d'une transition vers Trading RFR contre RFR. Pratiquement 100 % des volumes sur la base XCCY sont désormais RFR vs RFR dans ces paires de devises :

En tant que personne qui soutient depuis longtemps que OIS vs OIS XCCY est le produit le plus judicieux à négocier pour les traders de base, il est très rassurant de voir que l'adoption de ce nouveau produit s'est également accompagnée d'une augmentation proportionnelle des volumes.

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Bloquer les transactions

Avant de nous enthousiasmer, il convient de souligner que ces volumes extrêmement élevés n’ont pas été transposés dans des activités d’échange de blocs. En 2022, moins de 7 % de toutes les transactions multidevises sont déclarées à leur montant notionnel plafonné (« transactions en bloc »).

Ainsi, même si nous constatons un nombre record de transactions totales….

…le nombre de transactions notionnelles importantes est bien inférieur à tous les records :

Il s’agit bien entendu d’une préoccupation pour les teneurs de marché (et potentiellement les utilisateurs finaux). Cela témoigne d'un marché où la demande est très élevée, mais où il est de plus en plus difficile de déplacer un seul gros bloc de risque. Au contraire, davantage de transactions doivent être effectuées par transaction client importante pour déplacer un montant de risque donné. Intéressant… Je sais que si j'étais encore un trader, cela serait interprété comme un marché « plus difficile à négocier » et les gens se plaindraient inévitablement du manque de liquidité….

Risque et DV01

Tout cela m’amène à enquêter sur l’ampleur des risques circulant dans le système. Nous assistons à des échanges de montants notionnels importants et à un grand nombre de transactions. Mais ils ne battent aucun record pour les échanges de blocs. Cela suggère que le montant du risque négocié est important – il ne s’agit pas simplement de transactions à court terme, qui seraient largement supérieures au seuil de bloc. Voyons ce que montrent les données DV01 :

Montrant;

• Comme prévu, le premier trimestre 1 a en effet été une période record pour le montant de DV2022 négocié sur les swaps de devises EURUSD et GBPUSD.
• Cependant, ce n'était que juste un enregistrement. Alors que les montants notionnels étaient 25 % plus élevés qu'au cours de toute autre période, le montant du risque transféré n'était que de 2 % supérieur à celui du trimestre record précédent, le deuxième trimestre 2.
• Étant donné que le nombre de transactions « en bloc » au cours du premier trimestre 1 était également probablement inférieur à celui du deuxième trimestre 2022, il est difficile de dire sans équivoque qu’il s’agit d’un mois record en termes de montant de risque traité.
• Cela témoigne probablement du fait que les conditions commerciales sont « difficiles ». Il y a un risque relativement important à déplacer, mais cela doit être fait avec un plus grand nombre de tickets plus petits.

Volumes SEF

Volumes SEF ne sont pas plafonné au seuil de déclaration. Par conséquent, pour la partie du marché négociée sur SEF, nous avons une meilleure idée du volume total négocié. Cela révèle que le premier trimestre 1 a en effet été un record historique sur les marchés EURUSD et GBPUSD :

Ceci est très similaire à notre graphique des volumes DV01 ci-dessus, suggérant que le premier trimestre 1 a en effet été un trimestre record de tous les temps pour les volumes XCCY.

Toute la base XCCY

Avant d'être trop excités, il convient de noter que l'USDJPY (et d'autres marchés) ne semble pas avoir été emporté par le même enthousiasme. Il s’agit d’un phénomène « européen » :

Volumes de base USD JPY XCCY en DTS :

Et les volumes USDJPY XCCY dans les SEF :

La différence d'évolution des volumes entre les différents marchés est vraiment frappante, d'autant plus que le dollar s'est très bien comporté par rapport aux trois devises sur les marchés des changes. Est-ce à cause du fait que l'USDJPY est plus directionnel ? Est-ce une histoire de transition RFR pour €STR vs SOFR ? C'est vraiment difficile de distinguer les pièces ici. Ou est-ce simplement parce que l’EURUSD est devenu beaucoup plus négatif tout au long de 2022 ?

Essayer de déterminer si les volumes mènent la base ou si la base mène les volumes est le travail d'une vie pour des marchés comme ceux-ci !

En résumé

• Le premier trimestre 1 a vu des volumes record de tous les temps déclarés en DTS américains pour les swaps de devises EURUSD et GBPUSD.
• Les montants notionnels échangés ont battu les records précédents de 25 %.
• En termes de risque négocié, le premier trimestre 1 n’a été qu’un trimestre record, de 2022 %.
• Ceci est corroboré à la fois par les données SEF et par le nombre relativement réduit de transactions en « bloc » importantes.
• On ne peut pas en dire autant des volumes sur l’USDJPY, qui sont relativement modérés en 2022.
• Les données transparentes nous donnent un aperçu important des conditions du marché.