Savez-vous ce que la cessation du LIBOR a fait aux volumes ?

Je voulais suivre deux de nos blogs 2022 pour estimer l'impact sur les volumes globaux des marchés GBP, JPY et CHF de l'arrêt du LIBOR (qui n'était qu'il y a 7 mois, croyez-le ou non !).

1. DÉCRYPTAGE DE LA FIN DU LIBOR DANS LES DONNÉES
2. LA FIN DE JEU POUR LES ÉCHANGES DE BASE ?

Toutes les données de ce blog proviennent de Vue CCP, et examine l'impact de la suppression du LIBOR sur les volumes de négociation des dérivés de taux d'intérêt uniquement.

Volumes globaux

L'examen des volumes totaux des produits de taux dans ces 3 devises montre que les volumes globaux sont désormais plus faibles dans le monde post-LIBOR :

Montrant;

• Volumes mensuels de tous les produits Rates en GBP, JPY et CHF depuis janvier 2020. Les volumes sont indiqués en équivalents notionnels (millions d'USD).
• Cela couvre les contrats à terme sur taux d'intérêt à court terme (contrats à terme STIR), les IRS, les FRA, les OIS, les swaps de base, l'inflation, les swaps à coupon zéro… toute une liste !
• Comme nous l'avons déjà noté, IRS ont disparu de nos données, et sont maintenant remplacés par OIS.
• Il n'y a pas de FRA.
• Les seuls swaps de base qui se négocient encore en GBP, JPY et CHF sont en JPY TIBOR. Ceux-ci se négocient à la fois contre d'autres ténors de TIBOR (base 3s6s) et contre le RFR (TONAR).

Produits en voie de disparition

Pour quantifier la réduction des volumes, examinons d'abord la perte absolue qui résulte de l'arrêt des échanges des produits suivants :

• FRA
• Swaps de base

Montrant;

• Volumes notionnels de tous les FRA et swaps de base négociés en GBP, JPY et CHF.
• En 2020, les volumes mensuels moyens de ces produits dépassaient 2.5 milliards de dollars.
• Cela se composait d'environ 2 milliards de dollars en FRA, qui sont principalement des produits à court terme, et d'environ 0.5 milliard de dollars en swaps de base (à plus long terme).
• En 2021, après que les spreads ISDA aient déjà été verrouillés et que les plans de conversion des CCP en spreads RFR + aient été bien compris, ces volumes ont considérablement diminué.
• Les volumes mensuels moyens de FRA en 2021 n'étaient que de 0.7 milliard de dollars, soit une réduction de 66 %.
• L'activité de swap de base a été réduite dans une proportion presque identique, une réduction de 64 % à 168 milliards de dollars par mois.

Ce montant sous-estime probablement la réduction des volumes OTC car :

• Les FRA JPY ne se négocient pas. Ils ont toujours été négociés sous forme de swaps à période unique, ils apparaissent donc comme des volumes IRS dans les rapports CCP.
• Avec les banques centrales en jeu cette année, cela aurait pu être une période exceptionnelle pour les volumes de produits à court terme, et en particulier pour les services d'appariement FRA. Je suis sûr qu'ils ont bien fait en USD de toute façon, mais ce qui aurait pu être en GBP et en CHF….

Quoi qu'il en soit, reportons nos 2.5 milliards de dollars de volumes perdus jusqu'à présent et prenons-les comme point de départ.

Activité OTC réduite

Nous avons évidemment vu une forte augmentation de l'activité OIS comme Les RFR sont désormais le produit standard à négocier. Cependant, les produits OIS sont-ils pleinement entrés dans la peau des marchés IRS précédemment négociés ? Regardons les données :

Ce tableau n'a pas l'air si mal ! Regardons les données ;

• Volumes notionnels de tous les swaps IRS et OIS négociés en GBP, JPY et CHF.
• En 2020, les volumes mensuels moyens de ces produits étaient supérieurs à 7.2 XNUMX XNUMX $, bien plus importants que ceux des swaps de base et des FRA.
• La transition RFR a commencé sérieusement en 2021 pour ces devises.
• En 2021, les volumes mensuels moyens de ces produits étaient presque identiques à 7.1 milliards de dollars.
• Maintenant, en 2022, après la cessation du LIBOR, les volumes OIS ont quelque peu augmenté par rapport aux volumes OIS l'année dernière, mais n'ont pas complètement remplacé les volumes IRS.
• En 2022, les volumes mensuels moyens sont désormais de 5.7 milliards de dollars.

Nous constatons donc une réduction totale d'environ 1.5 milliard de dollars des volumes mensuels depuis 2020.

En ajoutant cela à la réduction précédente de 2.5 4 XNUMX $, nous obtenons jusqu'à présent une belle réduction de XNUMX XNUMX XNUMX $ des volumes mensuels. Et ce n'est que dans les produits OTC.

Passons maintenant aux contrats à terme.

STIR

Les contrats à terme sur le marché monétaire sont également passés du LIBOR aux contrats basés sur le RFR. Comment les volumes ont-ils augmenté ?

Montrant;

• Volumes notionnels de tous les contrats STIR négociés sur les produits à terme GBP, JPY et CHF. Comme nous le savons, GBP était un paysage concurrentiel, il y avait donc beaucoup de contrats concurrents !
• En 2020, les volumes mensuels moyens de ces produits étaient supérieurs à 10.6 XNUMX XNUMX $, ce qui est encore une fois beaucoup plus important que les volumes IRS et OIS OTC.
• En 2021, ces volumes ont considérablement augmenté, pour atteindre plus de 12.7 milliards de dollars.
• Maintenant, en 2022, les volumes ont été réduits à 7.7 milliards de dollars.

Même avec des banques centrales si actives dans cet espace, la cessation du LIBOR a considérablement réduit les volumes. Appelons cela une réduction de 34 % (la moyenne de 2020 et 2021 étant donné que les volumes ont considérablement augmenté), ce qui signifie une autre réduction de 4 XNUMX XNUMX XNUMX $ d'activité.

Notre total cumulé s'élève désormais à Réduction d'activité de 8 XNUMX XNUMX $ de la cessation du LIBOR.

Et encore…

Et pourtant… une devise LIBOR a fonctionné ! Il reste encore une devise LIBOR… et c'est vraiment le papa de tous. Si nous exécutons les mêmes données, mais y compris USD :

Montrant;

• Volumes mensuels de tous les produits Rates en GBP, JPY, CHF et USD depuis janvier 2020. Les volumes sont indiqués en équivalents notionnels (millions d'USD).
• Cela couvre les contrats à terme sur taux d'intérêt à court terme (contrats à terme STIR), les IRS, les FRA, les OIS, les swaps de base, l'inflation, les swaps à coupon zéro… mais cette fois-ci divisés en classes d'actifs simplement « OTC » et « ETD (futures) ».
• Inclure l'USD change vraiment l'histoire, bien que les impacts soient assez différents entre OTC ("swaps") et ETD ("futures").
• En OTC, les volumes mensuels moyens en 2020 étaient de 28 milliards de dollars. En 2021, ce chiffre a été réduit d'environ 8 % à 25.6 XNUMX XNUMX $.
• En 2022, ces volumes mensuels moyens en OTC ont augmenté pour dépasser 28 milliards de dollars.
• Les volumes OTC sont donc supérieurs d'environ 5 %, ce qui se traduit par un volume mensuel supplémentaire de 1.34 XNUMX XNUMX $.
• Évidemment, tout cela est dû à l'augmentation des volumes en USD, étant donné que nous savons que les autres devises ont diminué d'environ 4 milliards de dollars au cours de la même période.

Cependant, on pourrait faire valoir que ces volumes de gré à gré ne sont en réalité qu'une erreur d'arrondi par rapport à l'explosion de l'activité de négociation de contrats à terme que nous avons constatée, en raison de augmentation de l'adoption du SOFR sur les marchés à terme en USD.

• Les volumes mensuels de STIRS en 2020 étaient de 73 milliards de dollars.
• En 2021, ce chiffre est passé à 83 milliards de dollars.
• En 2022, cela s'élève désormais à 124 milliards de dollars !

Vous pouvez oublier une maigre réduction de 8 milliards de dollars par rapport à l'activité GBP, CHF et JPY lorsque l'USD ajoute 45 milliards de dollars par mois d'activité…

En résumé

• Il y a eu une réduction de 8 XNUMX milliards de dollars de l'activité notionnelle mensuelle sur les dérivés de taux d'intérêt à la suite de l'arrêt des LIBOR GBP, JPY et CHF.
• Cette baisse d'activité a été équitablement répartie entre les produits OTC et ETD.
• Cependant, cette réduction de l'activité a été éclipsée par l'explosion de l'activité de trading en USD.
• Particulièrement dans les ETD (futures), l'activité de trading sur les taux USD est florissante.
• Quelle part de ce volume sera durable après juin 2023, date de cessation définitive du LIBOR USD ?
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