Avez-vous vu l'enquête triennale BRI 2022 ?

• Les échanges ont diminué d'environ 20 % pour atteindre 5.2 milliards de dollars par jour en dérivés de taux d'intérêt d'avril 2019 à 2022.
• La transition vers les RFR a entraîné une réduction de 1.4 milliard de dollars de l'activité quotidienne dans les seuls FRA, expliquant une grande partie de la baisse.
• L'enquête BRI a eu lieu alors que les marchés connaissaient probablement un degré d'activité accrue, bien que les données de Clarus montrent que cela était loin d'être inhabituel au cours des 24 derniers mois.
• La BRI a fait preuve de transparence sur la taille de la partie de l'activité non orientée vers le marché, qui peut représenter plus de 2 XNUMX XNUMX $ chaque jour.

Volumes de dérivés BRI en avril 2022

Le dernier Données d'enquête BRI est maintenant disponible. Effectué une fois tous les trois ans, il fournit un instantané des volumes de transactions quotidiens sur les marchés des changes et des taux d'intérêt.

La dernière fois, de retour en avril 2019, ce sont les dérivés de taux d'intérêt qui ont fait la une des journaux. Les volumes quotidiens moyens (ADV) étaient de 6.5 billions de dollars (trn). Les volumes d'IRD ont explosé depuis 2016, alors que les volumes étaient plus proches de 2 milliards de dollars par jour. Cela a amené pour la première fois des volumes notionnels négociés en IRD égaux aux dérivés de change.

Avril 2022 a vu un autre record d'ADV pour les dérivés, mais cette fois, toute la croissance était dans les dérivés FX. Les volumes d'IRD ont diminué pour la première fois dans ces enquêtes. Cette baisse de l'activité IRD s'explique en grande partie par le passage des IBOR aux RFR.

Pour être clair, la transition vers les RFR a entraîné une différence dans le type de produit commercialisé. Il n'y a pas besoin d'échanger des FRA dans un monde RFR, entraînant une réduction des ADV FRA de 1.9 milliard de dollars en 2019 à seulement 0.5 milliard de dollars en 2022.

Cette réduction de 1.4 milliard de dollars des volumes FRA est en fait supérieure à la diminution globale que nous avons constatée dans les ADV pour les tarifs :

• Les volumes étaient de 6.5 milliards de dollars par jour en avril 2019.
• Cela a été réduit à 5.2 milliards de dollars en avril 2022.
• Cela reste bien supérieur à l'activité en 2016 (2.7 milliards de dollars).
• La réduction de 1.3 milliard de dollars des ADV depuis 2019 s'explique principalement par la réduction de l'activité de FRA.

Ces dernières données signifient que les marchés des taux d'intérêt sont une fois de plus dépassés par les marchés des changes en termes de chiffre d'affaires notionnel quotidien :

La BRI suggère que les conditions du marché depuis 2019 ont été BEAUCOUP plus volatiles. je pense nous serions tous d'accord!

Le BIS expliquer en outre que les échanges d'avril 2022 se sont caractérisés par les tensions géopolitiques autour du Invasion russe de l'Ukraine, ainsi que des inquiétudes de plus en plus persistantes forte inflation avec les banques centrales du monde entier tarifs randonnées. C'était pourtant avant le «choc doré” des marchés récents et le passage à des taux encore plus élevés.

Il est donc possible qu'avril 2022 ait connu des niveaux d'activité sous-jacente plus élevés que ceux associés à une période "typique" (normale ?). Cela met bien sûr en évidence les limites de l'utilisation d'un instantané dans le temps pour mesurer l'activité, plutôt que de surveiller les volumes quotidiennement/hebdomadairement/mensuellement.

Toutefois, malgré la Indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR montre qu'avril 2022 a été en fait le mois de volume le plus faible cette année pour les dérivés de taux d'intérêt. Au contraire, les marchés ont « pris une pause » en avril – comme nous l'avons vu dans notre commentaire à l'époque.

Par conséquent, alors que le contexte du marché a probablement provoqué plus de transactions (comme en témoigne l'augmentation de l'activité FX), d'autres mois de cette année auraient montré des niveaux d'activité encore plus élevés. Oui, les notionnels IRD négociés ont diminué depuis 2019, et il est probable que la réduction aurait été encore plus importante si les marchés sous-jacents avaient été moins volatils.

Qu'est-ce qui a changé dans l'enquête ?

Les version précédente 2019 du rapport de la BRI a été caractérisée par une forte augmentation des « transactions non orientées vers le marché ». C'était indiqué dans le commentaire des données de la BRI, et n'était pas ventilée auparavant dans les données.

Cela n'a pas empêché les passionnés de données particulièrement entreprenants d'essayer d'estimer le degré de compression qui avait « gonflé » les données BIS. Cette rapport pour CCP12, rédigé à l'aide des données de Clarus, montre que nous pensions que les chiffres de 2019 incluaient près de 50 % des volumes liés aux transactions non orientées vers le marché.

Maintenant, nous avons le réponse réelle de the BIS. Nous tenons à les remercier (ainsi que les concessionnaires déclarants) d'avoir reconnu qu'il s'agit d'un élément important des données et d'avoir pris le temps et les efforts nécessaires pour améliorer les données publiées. Il améliore considérablement la transparence sur les marchés dérivés. Les données brutes sont intrigantes :

Chez Clarus, nous nous concentrons également sur les volumes « formant les prix ». C'est pourquoi nous incluons rarement volumes FRA dans notre analyse. La BRI est allée plus loin et a défini 3 types différents de transactions non formatrices de prix :

1. Transactions entre parties liées - Celles-ci sont publiées depuis un certain temps et ont légèrement diminué, passant de 1.4 milliard de dollars en 2019 à 1.2 milliard de dollars en 2022. Nous avons tendance à les exclure de notre analyse des statistiques BRI.
2. Trades Back-to-Back - Je pense que nous pouvons tous convenir qu'il ne s'agit pas de formation de prix !
3. Opérations de compression - les opérations économiquement équivalentes comprimées dans de nouvelles positions ou déplacées entre des contreparties ne doivent pas être considérées comme formant des prix.

Vous remarquerez dans le tableau ci-dessous que la BRI ne considère que certains des volumes FRA comme ne formant pas de prix. Nous avons tendance à aller plus loin car plus de 95 % de ces volumes sont traités via des courtiers "sessions d'appariement de volume” avec une courbe mid-market pré-publiée.

En termes de « formation des prix », nous aurions tendance à supprimer :

• 1.2 milliard de dollars de transactions entre parties liées
• Plus 461 milliards de dollars de transactions consécutives
• Et 337 milliards de dollars de transactions de compression.

Dans l'ensemble, cela suggérerait qu'au moins 2.0 milliards de dollars de volumes chaque jour ne forment pas de prix dans les IRD ! Si vous incluez également les FRA, cela équivaut plutôt à 2.5 milliards de dollars ! Par conséquent, entre 38 et 48 % des volumes ne forment pas de prix dans les dérivés de taux.

C'est un peu moins que ce que nous avions estimé en 2019. Il sera intéressant de suivre cela au fil des ans car :

• le Brexit modifie les modèles de réservation. Y aura-t-il plus de « transactions entre parties liées » à mesure que les hubs européens transfèrent le risque à la société mère pour la gestion des risques ?
• SACCR pour le ratio de levier déplace le capital réglementaire vers un modèle sensible au risque, plutôt que basé sur le notionnel brut. Cela réduira-t-il l'obsession de l'industrie pour la compression ?
• Les Régime GSIB continue d'avoir un élément de sensibilité au notionnel brut. Cela continuera-t-il à motiver l'utilisation de la compression et des transactions consécutives ?

Ce sera agréable à voir capital réglementaire pilotes qui apparaissent dans les données. Merci encore à la BRI d'avoir accru la transparence.

L'Enquête 2022 a introduit de nouvelles dimensions pour séparer plus clairement les « métiers orientés vers le marché », c'est-à-dire les transactions avec les clients et d'autres entités non liées qui contribuent à la formation des prix sur le marché. Cela a été en réponse à la croissance démesurée du chiffre d'affaires dans l'enquête 2019 (Graphique 1), lorsque les courtiers de plusieurs juridictions déclarantes ont noté que les « transactions non orientées vers le marché » contribuaient de manière significative au chiffre d'affaires. Il s'agit notamment des métiers de compression.

Chiffre d'affaires des dérivés de taux OTC en avril 2022

Que montrent les données Clarus ?

Pour vérifier l'intégrité des données BIS, nous pouvons utiliser Vue CCP pour les dérivés sur taux d'intérêt - cela peut être exprimé en ADV en utilisant nos options déroulantes :

Montrant;

• Nos volumes mensuels de Vue CCP exprimé en volume journalier moyen par mois et par produit.
• En avril 2019, CCPView a enregistré des ADV de 2.6 milliards de dollars.
• En avril 2022, CCPView a enregistré des ADV de 2.1 milliards de dollars.
• Ces totaux sont inférieurs aux données BRI car nous ne regardons que les volumes compensés. La différence (3.13 milliards de dollars) est la combinaison de non effacé dérivés et activité non formatrice de prix.
• En termes de taux de croissance, nos données montrent que l'activité de négociation compensée a diminué de 20 %.
• Ceci est à peu près conforme à l'enquête BRI montrant une réduction de 19% des volumes totaux.

Sur une base de produit, les ADV de la FRA en compensation sont passés de 792 milliards de dollars en 2019 à 261 milliards de dollars en 2022 - une baisse d'activité bien plus faible que celle observée dans les chiffres de la BRI. Ceci est intrigant car pratiquement 100% des FRA ont été effacés depuis un certain temps.

En rassemblant les données, nous obtenons l'aperçu de haut niveau suivant :

Je pense que c'est une bonne façon de résumer notre marché en ce moment. Cela montre que:

• L'activité dans les IRD compensés était de 2.1 milliards de dollars en avril 2022 (compte unique). C'est 20 % de moins qu'en 2019.
• L'activité dans les IRD non compensés a en fait augmenté - de 712 milliards de dollars en 2019 à 1.13 milliard de dollars en 2022.
• Cette croissance des marchés non compensés suppose que toutes les activités non orientées vers le marché signalées par la BRI restent non compensées. C'est peut-être une hypothèse trop simple étant donné que certaines transactions de compression seront certainement compensées.

L'analyse nous rappelle qu'il reste difficile d'obtenir une transparence décente pour la partie non compensée des marchés. SDRView aide, mais cela ne concerne que la partie des marchés des personnes américaines. Espérons qu'EEurope et autres juridictions finira par emboîter le pas.

En résumé

• L'activité des dérivés de taux d'intérêt a diminué d'environ 20 % au cours des 3 dernières années, pour s'établir à 5.2 milliards de dollars par jour.
• Cette baisse d'activité est illustrée dans la dernière enquête triennale BRI et expliquée plus en détail à l'aide de Clarus CCPVoir revendre.
• Pour la première fois, nous avons la transparence BIS dans la compression et les volumes consécutifs, ce qui est très bienvenu.
• Il est évident que la transition vers les RFR a eu un impact sur les volumes échangés.
• Rien n'indique que cette transition ait eu une incidence sur la liquidité.
• Au contraire, il y a beaucoup moins d'activité dans les FRA. Cela est dû aux exigences de gestion des risques moins complexes du trading RFR.