(Toutes les opinions exprimées ci-dessous sont les opinions personnelles de l'auteur et ne doivent pas servir de base à la prise de décisions d'investissement, ni être interprétées comme une recommandation ou un conseil pour s'engager dans des transactions d'investissement.)
Chaque
Été
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putain de
Béton
!
Lorsque la crypto arrive en été dans l’hémisphère nord, les gens perdent leurs repères.
Volatilité des prix : Rekt
Performance des prix : Rekt sur le côté
Volumes de transactions boursières : épouvantables
Sentiment des traders de crypto : découragé
Rester concentré sur ce qui comptes devient de plus en plus difficile à mesure que nous sommes bombardés de données via nos appareils connectés à Internet. Il y a toujours une information qui peut obscurcir notre esprit. Mais ceux qui sont concentrés ne se soucient pas des vicissitudes du cycle d’information distribuant de la dopamine 24 heures sur 7 et XNUMX jours sur XNUMX sur les réseaux sociaux. Ils analysent uniquement ce qu’ils considèrent comme le principal moteur des rendements financiers.
En effectuant un zoom arrière, je me concentre uniquement sur un seul élément de données macroéconomiques, à savoir le rythme d’expansion des bilans des banques centrales. Si le montant de l’argent augmente, il doit aller quelque part. La crypto, aux côtés des pierres, des matières premières, du logement et des obligations, etc. recevront tous la manne des bureaucrates non élus. Faisons le point sur ce que nos maîtres monétaires ont concocté pour notre bien-être financier au premier semestre 2021.
Les trois banques centrales qui comptent sont la Réserve fédérale américaine, la Banque populaire de Chine et la Banque centrale européenne. Ensemble, ces trois entités injectent la part du lion du fiat wampum dans les artères de l’économie mondiale. Ces banques centrales représentent également les plus grandes économies du monde.
Voici ma liste de contrôle simple, pour mon simple cerveau d'investisseur :
La masse monétaire – telle que définie par le bilan de la banque centrale ou l’émission brute de crédit – augmente-t-elle ou diminue-t-elle, et à quel rythme ?
Quels que soient les actifs financiers que je possède, ils doivent surpasser la croissance du crédit.
Le taux de référence des obligations d’État est-il inférieur ou supérieur à la croissance du PIB nominal ?
Si ( rendements obligataires < croissance du PIB nominal ) :
Ensuite, je dois spéculer sur les actifs financiers dans l’espoir de ne pas subir un taux d’intérêt réel négatif.
Ou sinon :
Je ne devrais rien posséder d’autre que des obligations d’État – car pourquoi devrais-je prendre ce risque si mon épargne croît à un taux d’intérêt réel positif ?
Ces deux questions sont réflexives car le rythme de croissance du crédit affecte les rendements des obligations d’État. Et les rendements des obligations d’État affectent la croissance du crédit. Aiyah ! Nous devons donc réfléchir à ces deux questions et prendre une décision nuancée quant au(x) actif(s) qui nous aideront à conserver un réel pouvoir d’achat.
Soyez à l'aise avec le problème philosophique et théorique quantique selon lequel l'acte d'observer ou de participer affecte le résultat. Rien n'existe objectivement, l'existence est un phénomène relatif. La réflexivité est le concept le plus puissant que j’ai appris à apprécier récemment.
La Fed
Tout le monde parle de savoir quand la Fed commencera-t-elle à réduire ses achats d’obligations ? Et le méta-récit est le suivant : quelle(s) donnée(s) économique(s) forcerait la Fed à annoncer un ralentissement de la croissance de son bilan ? On nous dit que la Fed a un double mandat : les prix et le chômage. Par conséquent, l’indice des prix à la consommation (IPC) et les chiffres du chômage sont considérés comme extrêmement importants.
Ce qui est regrettable, c’est que les réponses politiques de la Fed ne correspondent absolument pas aux changements de ces variables. Si la Fed veut imprimer, toute inflation est « transitoire » et tous les emplois ne suffisent pas. Si la Fed veut resserrer ses taux d’intérêt, alors toute l’inflation « désancrera les attentes » et nous serons au « plein emploi » magique mais numériquement indéfini. Les données peuvent être déformées pour correspondre à la réponse politique a priori.
Dans mon article FARBAST OFF, j’ai soutenu que la Fed (et toutes les autres grandes banques centrales, d’ailleurs) a été chargée de monétiser les émissions de dette de ses gouvernements nationaux pour relancer l’économie à la suite du COVID. Jusqu’à ce que la « croissance » soit atteinte, ils continueront à imprimer tout ce qui est nécessaire.
La Fed ne peut pas l’admettre directement, car cela exacerberait le « Fed Put » déjà astronomique. Autrement dit, si le marché défini par les stonks (le S&P 500) baisse, alors la Fed doit sauver le marché en imprimant davantage de monnaie.
C’est un excellent tableau de Luke Gromen, et il est surprenant. Les 5 % des ménages américains les plus riches paient 60 % des impôts sur le revenu. Il soutient que ces personnes ne tirent pas l’essentiel de leurs revenus de leurs salaires, mais d’une sorte de rémunération à base d’actions. Par conséquent, si la Fed refuse de faire exploser le marché boursier en élargissant continuellement son bilan, cela nuit directement au revenu net du gouvernement américain.
Regardez ce que fait la Fed plutôt que ce qu’elle dit. Chaque semaine, un gouverneur de la Fed raconte des bêtises sur la manière dont la Fed réagira à certains résultats économiques. J’ai décidé de fouiller dans le compte SOMA de la Fed, où sont stockés tous leurs achats d’obligations.
Au cours des 12 derniers mois, le compte SOMA de la Fed a augmenté de 1.4 97 milliards de dollars, soit 1.4 % de l’objectif. Bon travail, imprimez cet argent. La Fed a retiré du système XNUMX XNUMX milliards de dollars de garanties de la plus haute qualité. Réfléchissez-y un instant. Quoi qu’on dise à propos d’un tapering à l’avenir, à l’heure actuelle, les gestionnaires d’actifs doivent remplacer ces garanties par des éléments à plus haut risque. L'argent du chien, ça vous tente ?
Pourquoi le rendement américain à 10 ans est-il si important ? Les investisseurs sont formés à valoriser les actions en fonction de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs. Nous actualisons les flux de trésorerie futurs sur la base du taux sans risque national majoré de certaines primes de risque. Par conséquent, les investisseurs achèteront davantage de pierres si le rendement à 10 ans est faible, sur la base de son rendement relatif par rapport à la croissance du PIB nominal et aux rendements des dividendes. Les investisseurs se font mal si l’inflation, définie par l’IPC américain, est supérieure au rendement à 10 ans. Ils pensent que la Fed augmentera alors ses taux et permettra au rendement à 10 ans de dépasser l’IPC. Les taux montent, les prix baissent – c’est aussi simple que cela. CFA niveau III obtenu, maintenant votre jeune Loro Piana portant du PM peut charger 2 et 20 tout en sirotant du sizzurp dans les Hamptons.
Nous savons que la Fed a un historique de contrôle de la courbe des taux depuis la période post-Seconde Guerre mondiale. Nous savons également que le gouverneur de l'époque n'était pas à l'aise de céder le contrôle de la croissance du bilan au Trésor américain afin de plafonner les rendements à long terme à 2.5 %. Il l’a fait parce que c’était ce dont le gouvernement américain avait besoin, mais cela ne lui a pas plu. Son inquiétude était cependant fondée : le bilan de la Fed a augmenté de façon exponentielle au cours de la période 1939 à 1951.
La cohorte actuelle de banquiers centraux postés au bâtiment Eccles a également une peur mortelle d’une expansion incontrôlée du bilan de la Fed. C’est pourquoi ils se battent à tout prix pour ne pas s’engager explicitement dans le contrôle de la courbe des taux. Si vous fixez une ligne rouge, le marché vous testera. Mieux vaut être comme Teddy Roosevelt, parler doucement et porter un gros bâton.
J’ai examiné les changements hebdomadaires de 2021 dans le compte SOMA de la Fed. Je pensais trouver une relation entre le degré d'achats hebdomadaires et le rendement à 10 ans. Je pensais que j’allais surprendre la Fed engagée dans un YCC furtif. J'ai eu tort.
L’échantillon se compose de la variation hebdomadaire des avoirs en billets et obligations du Trésor de la SOMA. J'ai calculé le score Z du changement hebdomadaire parce que je m'intéresse au changement de comportement et non au montant acheté semaine après semaine. J'ai tracé le score Z par rapport au rendement hebdomadaire à 10 ans (Bloomie : USSG10YR INDEX). Il n’y a pas de relation visible entre l’écart des achats d’une semaine et le rendement à 10 ans. Je n’ai pas d’explication sur la raison pour laquelle la Fed achète plus ou moins chaque semaine, mais elle ne fixe pas secrètement les rendements à 10 ans via ses achats… pour le moment.
Si vous pensiez qu’un score Z était le bruissement de l’épée de Zoro, jetez un œil à this.
La question suivante est de savoir quelle est l’importance de la participation de la Fed à la monétisation des nouvelles émissions d’obligations d’État ? J'ai examiné les tableaux SIFMA jusqu'en juin de cette année pour déterminer dans quelle mesure la Fed aide le Trésor. La Fed a acheté 20 % des billets et obligations nouvellement émis. Ce n’est pas grave, mais ce n’est pas non plus anodin.
Il est évident que la plupart des investisseurs ne font pas de calcul. Parce que s’ils le faisaient, il leur apparaîtrait clairement que détenir des obligations d’État au taux zéro est une pure folie. La convexité d’une obligation longue disparaît complètement à mesure que l’on s’approche de zéro. La répartition 60/40 actions/obligations devrait être révisée à 100 % actions plus une longue couverture de taux d'intérêt. La couverture arrière peut être grossièrement établie en achetant des options de vente sur TLT US et en les roulant. Pour ceux qui disposent des fonds et des connexions nécessaires pour placer leur argent auprès d’un bon hedge fund contre la volatilité, la couverture des risques de baisse du bêta des actions est primordiale.
Le rapport du Trésor TIC contenait une pépite d’or. Depuis le début de l’année 2021, les étrangers ont fait quelques calculs obligataires et ont sous-évalué 39.39 milliards de dollars de billets et d’obligations et acheté 42.67 milliards de dollars d’actions. Boum shaka laka. Les riches Américains détiennent des actions, et les étrangers qui financent le gouvernement américain détiennent également des actions. L'imprimante à billets va brrrr Cela aide non seulement les riches Américains, mais aussi les riches étrangers. La configuration politique permettant à la Fed de continuer à imprimer 120 milliards de dollars par mois est parfaite. Et devinez quoi : les données montrent clairement qu’ils restent fidèles au message.
Répondons à une question sur l’état du système monétaire américain : le bilan de la Fed a augmenté à un rythme de +22.74 % sur un an, et de +13.21 % sur un an depuis le début de l’année. Avez-vous surperformé ?
La prévision actuelle de Bloomberg concernant le PIB américain pour 2021 est de +6.60 %, contre 10 % pour les obligations américaines à 1.20 ans. Cela équivaut à un rendement réel négatif approximatif de -5.40 %. Les investisseurs avisés se tournent plutôt vers les actions de « longue durée » – c’est une façon élégante de dire les actions technologiques.
Tu te souviens de Chyna ?
Je dois aimer le WWF. Je regardais cette merde tous les jours au collège.
Revenons à l'économie.
Il est assez drôle que le discours actuel soit selon lequel la Chine utilise à la légère l’imprimerie. Ne vous y trompez pas, la PBOC a définitivement acheté un abonnement DuoLingo et a traduit « Money Printer Go Brrr » en mandarin.加油!
Estimer la croissance du crédit en Chine est un art plutôt qu’une science. Il y a tellement de statistiques contradictoires qu’un euphémisme appelé « Financement social total » (TSF) a été créé pour résumer toutes les différentes façons dont le crédit est injecté dans l’économie. Chaque société de recherche côté vente a sa propre estimation de la croissance du crédit en Chine. Je m’en remets à Pékin pour le décompte « officiel ». La Banque populaire de Chine l’appelle l’agrégat financier de l’ensemble du système chinois. En juin, cette mesure avait augmenté de 11 % sur un an.
Étant donné que la Chine possède le plus grand stock de dette au monde, cela représente un montant absolument prodigieux en renminbi. Pour être exact, en 2021, la Chine a augmenté son stock de crédit de 2.74 XNUMX milliards de dollars.
La PBOC n’a officiellement augmenté le bilan de son organisation que de 0.20 % sur un an. C’est pourquoi certains pensent que la Chine a fait preuve de retenue face au COVID par rapport à ses homologues américains et européens. Pékin a de nombreuses façons d’écorcher un porc, et le crédit est le plus souvent créé par le biais de prêts au bilan et hors bilan des banques commerciales. Même si le chiffre de 2.74 XNUMX milliards de dollars n’est pas celui de la banque centrale, la Banque populaire de Chine est à la table lorsqu’il s’agit de décider qui recevra du crédit et quel montant. Plutôt que de lister une série d’acronymes pour les différents organismes gouvernementaux impliqués dans le rationnement du crédit, j’utilise la PBOC comme espace réservé familier.
En Chine, tout crédit est de facto contrôlé par l’État. Les banques qui créent le crédit et les entreprises qui le reçoivent appartiennent toutes, dans l’ensemble, à l’État. C’est pourquoi j’ai utilisé le chiffre du crédit total en Chine et non une mesure similaire aux États-Unis ou en Europe, où la création de crédit bancaire est administrée par des entreprises privées pour réaliser un profit privé. La Fed et la BCE sont prêtes à financer leurs dépenses budgétaires intérieures respectives, mais elles doivent attendre que les gouvernements fédéraux dépensent et émettent des obligations avant de les acheter. La croissance du PIB chinois, comme je le montrerai dans le paragraphe suivant, est un résultat politique dépendant du montant du crédit brut que Pékin juge acceptable.
En Chine, Pékin utilise le crédit pour atteindre le taux de croissance du PIB souhaité. Le PIB le plus récent du 2T21 en glissement annuel était de +7.9 %. Ils ont utilisé une croissance du crédit de 11 % pour obtenir une augmentation de 7.9 % de l'activité économique. Un ratio plus sain serait un ratio de 1 : 1 plutôt qu’un yuan de dette, créant seulement 1 yuan d’activité économique.
Si vous détenez du RMB, votre portefeuille financier a-t-il généré une croissance d'au moins 11 % sur un an ?
Les rendements réels en Chine sont à peu près les mêmes qu’en Amérique, ce qui est nettement négatif.
De nombreux experts macroéconomiques vantent les vertus de l’ajout d’obligations souveraines chinoises à son portefeuille. Ce sont les gouvernements les plus performants de toutes les grandes économies. Cependant, compte tenu de la croissance vertigineuse en Chine, vous avez toujours le bâton. Un rendement réel négatif de 5 % est un rendement négatif.
Alors que l’histoire chinoise des capitaux sortants échappant à la répression financière est actuellement morte, soyez à l’affût des changements politiques qui libèrent des hordes d’investisseurs particuliers chinois sur les marchés de capitaux mondiaux. La Chine doit faire quelque chose avec tous les dollars qu’elle accumule en vendant des bibelots aux Américains.
La Méditerranée
Savez-vous comment vous savez qu’une banque centrale imprime de la monnaie ? Quand les obligations grecques cèdent 0.68%. Il est ridicule que le gouvernement grec puisse se financer à moindre coût que l’Amérique. N'osez pas douter de Super Mario lorsqu'il croque dans le champignon magique de l'argent.
La BCE imprime de la monnaie pour aspirer ces crédits souverains réputés. En 2021, la BCE a élargi son bilan de 1.10 25.18 milliards de dollars, soit +13.34 % sur un an, +XNUMX % depuis le début de l’année. Combien de tirs au but avez-vous manqué dans votre portefeuille cette année ?
Pour avoir une idée des rendements réels négatifs imposés aux épargnants, jetons un coup d’œil sur les Allemands. Le Bund à 10 ans rapporte -0.41% et le PIB allemand 2021 devrait s'imprimer à 4.5%. Les rendements réels dans l’économie la plus forte de la zone euro approchent les 5 % négatifs. J’aime les investissements dont il est mathématiquement garanti qu’ils perdront de l’argent s’ils sont conservés jusqu’à leur échéance.
Au total
Les trois pays/régions économiques les plus fortes du monde se livrent tous à une impression monétaire effrénée. Tous les rendements réels sont négatifs. Pendant que les gens se concentrent sur la rhétorique mensuelle concernant le moment où l’imprimerie cessera de fonctionner, les banquiers centraux continuent d’élargir leurs bilans. Ne vous laissez pas tromper par le bruit. Si votre thèse d’investissement en crypto, actions, immobilier, etc. repose sur la crainte que vos actifs financiers doivent suivre le rythme de l’expansion des bilans des banques centrales, continuez à avoir peur et accumulez.
4.72 XNUMX milliards de dollars d’argent créés à partir de rien. Cela doit aller quelque part. Le défi consiste à se procurer les actifs qui recevront une part de ces fonds. Les investisseurs qui arriveront en tête seront ceux qui ne seront pas la proie du sophisme économique selon lequel les obligations d’État longues détenues à la limite zéro sauveront leur portefeuille des ravages des taux d’intérêt réels négatifs.
Ne pleure pas pour moi Satoshi
Je sais qu’il est difficile d’accepter des baisses de 50 % par rapport aux sommets historiques du Bitcoin et de l’Ether. Si vous possédez plusieurs pièces DeFi, votre portefeuille se trouve à différents stades de rekt. Cependant, vendez quand vous le souhaitez, pas quand vous le devez. Cela se résume à la taille des positions et à l’utilisation judicieuse de l’effet de levier.
Canalisez votre Soros intérieur – observez, ne prédisez pas. Les données sont claires : les banques centrales continuent d’imprimer de la monnaie. Quand/si cela change, les données nous le montreront. Il n’est pas nécessaire de prédire quand cela s’arrêtera si vous possédez des actifs rares qui s’apprécient en termes fiduciaires au moins au même rythme que l’expansion du bilan. Au cours des six derniers mois, la crypto a sous-performé, mais depuis le début de la pandémie de COVID jusqu’à aujourd’hui, la crypto a nettement surperformé alors que les banquiers centraux ont appuyé sur l’accélérateur. Ne vous laissez pas ébranler.
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