TL; DR
- Après cinq années d’expansion, le marché DeFi se consolide largement autour des gagnants de chaque secteur.
- En l’absence de nouvelles primitives, la DeFi multichaîne est devenue le récit principal, la plupart des chaînes reproduisant la carte Ethereum DeFi.
- Alors que le récit multichaîne combiné à la saturation d’Ethereum a conduit à une activité accrue sur d’autres chaînes, les grands détenteurs de capitaux ont montré une forte préférence pour la sécurité. Le plus grand protocole Ethereum, Curve.fi, à lui seul, a encore plus de TVL que la TVL agrégée de toutes les applications construites sur Avalanche et Solana.
- D’un autre côté, des chaînes plus évolutives ont conduit à l’inclusion de groupes d’utilisateurs dont le prix n’est pas celui d’Ethereum. Cependant, la contribution de ces utilisateurs à l’activité générale en chaîne est plutôt marginale.
- Néanmoins, il est clair qu’aucune des blockchains monolithiques dans sa forme actuelle n’est en mesure de soutenir l’adoption mondiale de la DeFi.
- À long terme, nous nous attendons à ce que la plupart des applications soient construites sur des rollups, qui sont les seules solutions capables de prendre en charge des milliards d'utilisateurs de manière économiquement durable sans sacrifier les principes fondamentaux tels que la décentralisation, la résistance à la censure, la sécurité et le manque de confiance.
Le ralentissement de l'innovation DeFi nous donne l'opportunité de prendre du recul et de récapituler les progrès de DeFi au cours des cinq dernières années, ainsi que de construire une thèse sur l'avenir de DeFi dans un environnement axé sur un récit multichaîne, par exemple. solunavax.
De la naissance à l'adoption
Au cours des cinq dernières années, l’Ethereum DeFi est sorti de ses balbutiements.
La période de 2017 à 2018 est ce que nous appelons la période embryonnaire de la DeFi. La plupart des principaux projets DeFi tels que Uniswap, Compound, AAVE, dYdX, etc. ont été créés au cours de cette période. Ce n’est qu’en 2020 (ou 2021 dans le cas de dYdX) que ces protocoles ont commencé à être reconnus sur le marché.
En regardant la carte DeFi du point de vue actuel, il y a essentiellement trois directions principales, à savoir : primitives :
- Spot DEX,
- Les marchés des prêts, et
- Dérivés.
Marchés au comptant
Aujourd'hui, le marché spot est très saturé, avec une barrière élevée à l'entrée pour les nouveaux acteurs, et l'essentiel de l'activité est concentré autour du protocole leader. Ce qui a commencé à l'origine par des expériences autour des carnets de commandes en chaîne et des teneurs de marché de produits constants est désormais rempli de toutes sortes de mécanismes de trading :
- AMM à liquidité concentrée, avec Curve.fi pionnier du concept de trading de pièces stables. Plus tard, DODO, Uniswap v3 et Curve v2 ont étendu l'approche de liquidité concentrée aux pièces volatiles, chacune avec des conceptions très différentes.
- AMM prenant en charge plus de deux actifs dans le pool, par ex. Teneur de marché moyen constant de l'équilibreur
- AMM protégés par IL, par ex. Bancor
- AMM à produit constant, par ex. Uniswap v2, Sushiswap
- DEX résistants au MEV
- DEX personnalisés pour les petits ou grands traders, etc.
Avec le recul, investir dans les DEX du marché au comptant sur Ethereum n’était une bonne opportunité que jusqu’à fin 2020. À partir de 2021, plusieurs grandes équipes sont entrées sur le marché. Cependant, l’espace de conception ayant été largement exploré, les innovations progressives n’ont pas suffi à conquérir une part de marché substantielle.
L'introduction d'Uniswap v3 et Curve v2 a encore augmenté la barrière à l'entrée, rejetant les tentatives supplémentaires de création d'un DEX à partir de zéro.
Marchés monétaires
Les protocoles du marché monétaire attirent la liquidité, car les fournisseurs de liquidité n’ont pas à assumer une exposition directionnelle, mais sont en mesure d’obtenir un rendement tout en protégeant leur capital. Parmi les protocoles de prêt, deux acteurs se démarquent : Compound et AAVE, avec plus de 25 milliards de dollars de TVL combinée sur Ethereum uniquement.
Par rapport au secteur spot DEX, l'espace de conception est encore relativement inexploré et les nouveaux entrants pourraient se différencier en réduisant les ratios de garantie, en intégrant une identité décentralisée et des scores de crédit pour offrir des conditions personnalisables, des mises à jour dynamiques des paramètres et des offres de garanties plus diversifiées (y compris les garanties NFT), etc.
Récemment, Euler et Beta Finance ont tenté d'ajouter sans autorisation des actifs éligibles à l'emprunt. L’effet pratique de cette mesure serait de permettre aux traders de vendre à découvert une large gamme d’altcoins.
Néanmoins, le comportement actuel des emprunteurs du marché monétaire suggère que les utilisateurs sont principalement intéressés à emprunter des pièces stables contre leur garantie, en utilisant essentiellement des protocoles de prêt pour échanger des altcoins avec effet de levier. Ceci implique que l’introduction d’options de garantie plus diversifiées sans augmenter le risque systémique devrait avoir la priorité sur le soutien d’un plus grand nombre d’actifs. AAVE v3 et Silo Finance ont annoncé publiquement leur intention de travailler dans cette direction.
Actifs synthétiques
D'une manière générale, les actifs synthétiques couvrent plusieurs domaines importants tels que les dérivés financiers, les actifs synthétiques du monde réel et les pièces stables.
En ce qui concerne les produits dérivés, à l’exception de dYdX, il est difficile d’affirmer qu’un des protocoles a véritablement décollé. Il en est ainsi, car la plupart des acteurs de ce secteur viennent tout juste de présenter leur première/nouvelle version. De plus, bon nombre de ces protocoles s'appuient sur des solutions d'évolutivité, par ex. des rollups qui n’ont pas été entièrement optimisés pour le moment.
De la même manière, il a fallu deux à trois ans pour que les DEX au comptant et les protocoles de prêt soient plus largement adoptés par le marché. Les bourses de produits dérivés construites au cours des 12 derniers mois pourraient ne devenir pertinentes que dans les 12 à 24 prochains mois, une fois que la pile technologique aura mûri et que les protocoles seront trouvés. la bonne adéquation produit-marché.
Les actifs synthétiques du monde réel (RWA) ont également eu du mal à trouver l'adéquation produit-marché, malgré un discours important sur la démocratisation de l'exposition aux marchés boursiers américains, aux matières premières, etc. La plupart des protocoles travaillant sur les contrats à terme décentralisés pourraient facilement intégrer des RWA synthétiques. une fois que le timing est plus approprié, c’est-à-dire lorsqu’il existe une base d’utilisateurs plus hétérogène dans DeFi.
Enfin, les stablecoins décentralisés restent un domaine qui attire des personnes talentueuses au fil des années. L’échec de nombreux algo stablecoins n’a pas arrêté de nouveaux protocoles qui repoussent les limites de ce qui était considéré comme possible.
Certaines des expériences notables (pas nécessairement réussies) dans le sens des actifs synthétiques au cours de la période récente comprennent :
- Échange dYdX Starknet
- SQUEETH d'Opyn
- Le stablecoin synthétique à taux d’intérêt zéro de Liquity
- Le stablecoin de FEI soutenu par POL
- Le teneur de marché de réplication de Primitive
- Coffres d'options du ruban
- Protocole perpétuel v2
- SynFutures et MCDEX contrats à terme sans autorisation AMM
- Les options permanentes de Deri
- Pods Finance Options sans autorisation AMM
Protocoles DeFi de deuxième couche
Dans l'écosystème Ethereum DeFi, qui est relativement mature par rapport aux autres couches 1 ou sidechains, les protocoles DeFi de deuxième couche sont entrés en scène en 2021. Ils constituent la deuxième couche dans le sens où ils exploiter la composabilité et ne pourrait pas exister sans les primitives DeFi sous-jacentes.
À cet égard, certains des Les primitives DeFi telles que Uniswap, AAVE, Opyn ou Synthetix sont devenues des écosystèmes à part entière et a attiré un grand nombre de protocoles pour s’appuyer sur eux.
Par exemple, Uniswap v3 a introduit le besoin d'une gestion active des liquidités, c'est pourquoi une gamme de protocoles a été développé dans le but d'optimiser l'apport de liquidités tout en permettant aux utilisateurs finaux de profiter d'une expérience passive. Quelques exemples sont le G-UNI de Gelato, les coffres-forts Alpha de Charm, Visor Finance, Teahouse, etc.
De même, Izumi Finance crée des outils qui aident les protocoles à lancer des incitations à l'extraction de liquidités et à obtenir la distribution de liquidité souhaitée en plus d'Uniswap v3. De tels outils sont non seulement importants pour le lancement de nouveaux jetons, mais également pour les protocoles utilisant Uniswap v3 comme couche de base, par ex. Perpetual Protocol v2 ou Sense Finance, qui visera également à inciter les fournisseurs de liquidité à créer efficacement des marchés.
Tokemak et Convex font partie d'autres protocoles notables qui s'appuient sur les primitives du marché au comptant. Le premier tente de se positionner comme l’agrégateur de méta-liquidité, tandis que le second fait partie de l’écosystème Curve.fi et est l’un des plus gros actionnaires de tokens CRV.
Parmi les protocoles de deuxième couche, nous pouvons également classer les dérivés de taux d'intérêt construits sur des protocoles de prêt, les protocoles d'assurance fournissant une couverture du TVL sur d'autres applications, les outils de gestion de trésorerie aidant les DAO à gérer efficacement la trésorerie, les outils MEV, les agrégateurs DEX, les produits structurés, etc.
Créer un rendement durable
Les produits structurés ont fait leur première percée en 2021, principalement grâce au financement Ribbon. Ribbon construit des coffres d'options au-dessus d'Opyn, où il souscrit régulièrement des options et fournit un rendement passif à ses fournisseurs de liquidités. Le succès de Ribbon a inspiré plusieurs équipes à construire dans cette direction, cependant, la plupart reproduisent simplement les coffres-forts d’options de Ribbon. Les produits structurés constituent donc encore un domaine inexploré doté d’un vaste potentiel pour l’avenir. Nous prévoyons une expansion de l'offre de produits structurés, des options de souscription uniquement à des produits qui incorporeraient différentes primitives DeFi telles que les marchés de prêts, les dérivés de taux d'intérêt, les contrats à terme perpétuels, les options, etc.
Par exemple, Vovo Finance vise à éliminer la dépendance à l’égard des teneurs de marché centralisés et à créer des produits à capital protégé en plus des bourses au comptant et de produits dérivés existantes. Comme mentionné ci-dessus, les protocoles de prêt sont capables d'attirer des milliards de dollars car ils offrent des rendements stables sans risquer le capital des LP. Par conséquent, en raison de la protection principale, Vovo a le potentiel d’attirer des TVL importantes tout en permettant aux utilisateurs de tirer parti de leur rendement.
Enfin, les produits structurés ont des implications et une importance plus larges pour l’économie DeFi générale. À savoir, l’offre croissante de capitaux dans les protocoles DeFi a drainé le rendement. Par exemple, au moment de la rédaction les stablecoins APY sur Compound et AAVE sont généralement inférieurs à 3%. Le TAP sur Curve.fi 3pool est estimé à environ 0.5 % tout en incluant les récompenses minières CRV à 1.18 %.
Étant donné que les protocoles ci-dessus sont des versions DeFi du taux sans risque, il n'est pas surprenant que les capitaux aient inondé leurs contrats intelligents et poussé les rendements vers le niveau proposé par les banques tradFi.
Au niveau actuel d’activité de DeFi, il existe une opportunité limitée d’absorber l’afflux plus important de nouveaux capitaux.
Que se passera-t-il si les banques centrales commencent à resserrer leur politique monétaire ?? En supposant que la plupart des nouveaux capitaux entrés dans DeFi en 2021 à la recherche de rendements soient institutionnels, une augmentation du niveau des taux d'intérêt rendrait la TVL actuelle dans DeFi insoutenable, et par conséquent il y aurait une sortie importante de capitaux vers le large. -économie de chaîne.
Pour que DeFi puisse maintenir le niveau actuel de TVL, il faudrait trouver des sources de rendement supplémentaires.
Actuellement, le rendement de DeFi provient principalement des activités suivantes :
- Trading au comptant (obtenir un rendement en fournissant des liquidités aux DEX au comptant)
- Demande d’effet de levier long (protocoles de prêt, swaps perpétuels)
- Demande de vente à découvert (protocoles de prêt, swaps perpétuels)
- Culture de rendement par exemple. emprunter un jeton particulier qui est nécessaire pour produire le protocole agricole X tout en conservant l'exposition à la garantie
- Autre (générer du rendement grâce à une économie de type Ponzi, emprunter contre des garanties pour soutenir les opérations, etc.)
Les protocoles de produits structurés ont la possibilité de démarrer de nouveaux marchés tels que marchés d'options, des produits exotiques et potentiellement de nouvelles primitives qui pourraient attirer davantage de demande commerciale vers les marchés financiers décentralisés, d’où également la capacité d’absorber une plus grande quantité de TVL (ou du moins de maintenir le niveau actuel de TVL) même dans un environnement de politique monétaire plus stricte.
DeFi multichaîne
L'expansion multichaîne a été le point culminant de 2021, avec BSC, Polygon, Terra, Avalanche et Solana dominent la discussion. Alors que la plupart de ces chaînes se positionnent comme des concurrents d'Ethereum, les dirigeants et la communauté de Polygon ont choisi de soutenir le maxi récit d'Ethereum, en annonçant même une feuille de route ambitieuse et en se positionnant comme l'un des leaders du secteur. approche blockchain modulaire.
Le principal moteur de l’expansion multichaîne a été la progression plus lente des solutions de mise à l’échelle natives d’Ethereum, qui a ouvert une fenêtre d’opportunité aux concurrents/sidechains pour conquérir certaines parts de marché.
Bien que TVL ait été le plus largement utilisé pour illustrer l'activité de chaînes individuelles, la métrique est quelque peu erronée car souvent le pourcentage élevé de TVL se trouve dans le jeton natif d'un L1 particulier, par conséquent l'appréciation du prix du jeton conduit naturellement à la croissance de TVL. , ce qui conduit en outre les spéculateurs à gonfler les prix des jetons.
Comme The Block l’illustre ci-dessous, Avalanche a enregistré le plus grand afflux de capitaux frais.
Malgré l'activité croissante sur d'autres chaînes, Ethereum reste la solution dominante en matière de TVL absolue et le nombre de dApps construites dessus. Pour mettre les choses en perspective, la plus grande TVL totale de la courbe du protocole Ethereum est plus grande que la TVL combinée de toutes les applications construites sur Avalanche et Solana.
Les autres chaînes sont en retard de plus de 12 mois sur le développement d’Ethereum. Pour s’avérer suffisamment sûres pour les grands bailleurs de fonds, les nouvelles chaînes devront faire face à l’épreuve du temps. La perception du risque est évidente si l’on compare les rendements des pièces stables sur Solana vs Ethereum. Par exemple, le plus grand protocole du marché monétaire sur Solana – Solend, offre un APY 2 à 3 fois plus élevé sur l'USDC et l'USDT que sur l'AAVE. Cet écart suggère une prime de risque implicite plus importante liée à l’interaction avec le nouveau protocole sur une nouvelle chaîne.
Toute chaîne qui cherche à concurrencer Ethereum devra reconstruire la carte Ethereum DeFi. Ainsi, alors que l’écosystème Ethereum DeFi a tenté d’explorer de nouvelles primitives et de construire verticalement, la plupart des autres L1 ont répliqué la carte Ethereum DeFi.
La domination d’Ethereum DeFi est également évidente si l’on observe le capitalisation boursière des jetons DeFi, où parmi les 20 principaux actifs, seuls 4 ne sont pas Ethereum.
Être le pionnier des applications décentralisées a aidé Ethereum à accumuler du soft power là où tous les L1 alternatifs adoptent la compatibilité EVM sous une forme ou une autre, par exemple. Chaîne C d'Avalanche, Moonbeam de Polkadot, Aurora de NEAR, Neon de Solana, Fantom, Polygon, BSC, etc.
DApps multichaînes
L’émergence de chaînes compatibles EVM bien capitalisées a conduit à l’expansion des applications natives Ethereum sur plusieurs fronts. Sushiswap a été le premier protocole à défendre cette expansion agressive.
Il est présent sur plus de 15 chaînes, mais il a eu du mal à devenir le DEX dominant dans les nouveaux écosystèmes, où de manière générale, les DEX uniquement axés sur une chaîne particulière ont tendance à susciter plus d'intérêt. En conséquence, Pancake Swap, Trader Joe, Quick Swap et SpookySwap se sont positionnés respectivement comme le DEX n°1 sur BSC, Avalanche, Polygon et Fantom, tandis que Sushi est généralement le deuxième meilleur site. Il en est ainsi, car chacun de ces protocoles se concentre uniquement sur une chaîne particulière, ils sont donc capables d'allouer toutes les ressources, y compris de nouvelles récompenses symboliques, pour attirer les utilisateurs et créer des communautés sur la nouvelle chaîne, tandis que Sushiswap a dilué l'attention sur de nombreux sites.
Quoi qu’il en soit, on peut affirmer sans se tromper que la stratégie d’expansion était le bon choix pour la communauté Sushiswap. Plus de 30 % du TVL de Sushiswap se trouve en dehors d’Ethereum L1, et leur approche flexible les a aidés à devenir le plus grand DEX sur certaines des nouvelles chaînes telles que Moonriver, ainsi que le protocole leader sur la solution Ethereum L2 – Arbitrum. Enfin, une part importante des volumes de Sushiswap provient d'Ethereum L1, où par exemple en février, environ 50% du volume était généré sur d'autres chaînes.
Partie 2 : Les solutions d'évolutivité ont-elles tenu leurs promesses ?
La principale promesse des solutions d’évolutivité est de rendre les blockchains utilisables par tous. Pour tester dans quelle mesure cet objectif a été rempli par les chaînes alternatives, nous observons l'activité sur Polygon.
Nous utilisons 500 $ comme seuil pour déterminer les petits traders et observons quotidiennement combien de traders entrent dans cette catégorie.
Les graphiques ci-dessous suggèrent que Polygon a effectivement réussi à attirer un nouveau public, où les traders exécutant moins de 500 $ de transactions par jour constituent la grande majorité des utilisateurs de Polygon (environ 80 % des traders), tandis que sur Ethereum, le même groupe d'utilisateurs est beaucoup moins représenté, généralement inférieur à 30 %.
En tirant des conclusions basées sur l'exemple de Polygon, nous pourrions répondre positivement à la question ci-dessus : oui, les chaînes alternatives ont tenu leurs promesses.
MAIS quelle est la réelle contribution de ces petits commerçants ? Comme illustré ci-dessous, la valeur marginale de ces utilisateurs est très faible. Même sur les Polygon DEX, ces utilisateurs contribuent quotidiennement surIls représentent environ 1% du volume des échanges, tandis que sur Ethereum, ils représentent au mieux 0.1% du volume des échanges.
Une baleine vaut des milliers de tortues, règle 90-4
Sur Etherum, les baleines (classées comme adresses générant plus de 100 4 $ de volume par jour) représentent moins de 3 % des traders (environ 90 XNUMX adresses par jour), mais elles contribuent à près de XNUMX % du volume total sur les DEX Ethereum..
De même, les baleines ne représentent qu'environ 1 % des utilisateurs de Polygon, cependant, ces comptes génèrent toujours la majorité du volume sur les Polygon DEX, historiquement 74 % du volume total.
Bien que certains mois, les Polygon DEX aient enregistré le plus grand nombre de traders, les Ethereum DEX combinés génèrent encore plusieurs fois plus de volume. La principale raison de la domination d’Ethereum n’est pas le fait d’avoir le plus grand nombre d’utilisateurs, mais d’être la chaîne de choix des grands capitaux.
En conclusion, les capitaux importants manifestés par les fournisseurs de liquidité et les traders montrent toujours de fortes préférences pour Ethereum, et même si les solutions alternatives ont réussi à fournir une évolutivité imminente, changer la perception du public en matière de sécurité sera un processus à long terme.
La fin du jeu
Lorsqu’il s’agit d’applications financières et de transactions de grande valeur, la sécurité ne peut être compromise.
Alors que certaines chaînes concurrentes ont réussi à créer un récit et à démarrer leur propre écosystème DeFi en parcourant le spectre du trilemme de la blockchain, Ethereum est resté concentré sur la décentralisation et la sécurité. Les critiques ont, souvent avec raison, attaqué le manque de flexibilité d’Ethereum, soulignant qu’avec le niveau d’échelle actuel, Ethereum ne pourra pas devenir une couche de règlement mondiale.
Ce problème a conduit à un grand niveau d'innovation grâce au sharding des blockchains, par ex. Near, Zilliqa, sur des chaînes spécifiques à des applications telles que Polkadot, Cosmos, jusqu'à des solutions hautement évolutives à un seul fragment telles que Solana, EOS, etc.
Néanmoins, bien que chacune de ces solutions conduise à certaines améliorations en matière de mise à l’échelle, il est impossible d’affirmer qu’une chaîne à elle seule constitue une solution réalisable pour une adoption mondiale/de masse. Restent les questions suivantes :
- Durabilité économique: Énorme écart entre les récompenses inflationnistes et les frais de transaction, remettant en question la capacité à maintenir des frais bas à long terme
- Mise à l'échelle : la prise en charge d'un débit élevé sur des chaînes uniques entraînera intrinsèquement une augmentation des exigences pour les opérateurs de nœuds, ce qui en empêchera naturellement beaucoup d'être en mesure de suivre les exigences matérielles, ce qui aboutira finalement à un petit ensemble de parties de confiance.
Sécurisé par les humains pour les baleines vs sécurisé par les baleines pour les humains
En 2022, l’ironie est que les blockchains hautement décentralisées, par ex. Ethereum, sont les mêmes qui empêchent les utilisateurs réguliers de participer, tandis que les chaînes moins décentralisées telles que BSC, Solana ou Polygon ouvrent l'utilisation au grand public.
- Frictions de composabilité : pertinentes pour les chaînes spécifiques à une application et les mécanismes de partitionnement qui impliquent un certain niveau de friction entre différents fragments/chaînes.
La magie des preuves sans connaissance
Traditionnellement, les blockchains parviennent à un manque de confiance en augmentant la redondance et en faisant en sorte que de nombreux ordinateurs effectuent le même calcul. Plus le nombre d’ordinateurs effectuant le calcul est grand, plus le réseau est décentralisé, ce qui crée une charge sur l’évolutivité du réseau.
Et s’il était possible de faire effectuer les calculs par un seul ordinateur tout en conservant les hypothèses de sécurité de la blockchain la plus décentralisée et la plus éprouvée ?
"Toute technologie suffisamment avancée est indiscernable de la magie."
La thèse de la blockchain modulaire alimentée par les rollups réalise exactement ce qui précède. Le positionnement sur le spectre du trilemme de la blockchain devient une question obsolète, car les applications du futur pourront tirer le meilleur parti des trois aspects : évolutivité, décentralisation et sécurité.
De plus, la thèse de la blockchain modulaire pourrait constituer le changement de paradigme le plus important du secteur, étant la seule solution réalisable capable de propulser la technologie blockchain vers une adoption massive sans sacrifier ses principes fondamentaux.
Les rollups peuvent atteindre l'évolutivité sans avoir à se soucier de la durabilité économique, de la mise à l'échelle et des frictions de composabilité.
À savoir, comme les rollups sont responsables uniquement de l’exécution, ils n’ont pas à se soucier du consensus, de la décentralisation et de la sécurité. De plus, un cumul pourrait théoriquement s'étendre à des millions de TPS sans rompre la composabilité, car il peut s'étendre sur plusieurs fragments.
Le catalyseur de l'adoption de DeFi sur une solution de cumul particulière
Si un nouveau système financier mondial au service de milliards de personnes doit un jour être entièrement construit sur des blockchains, les rollups semblent être la seule option raisonnable capable de prendre en charge des transactions instantanées à faible coût sans sacrifier les hypothèses de sécurité et de décentralisation.
Pourtant, il faudra au moins 10 ans pour que cette vision se concrétise. En attendant, les rollups doivent se battre pour le public et les applications cryptographiques existants. Qui plus est, certains auteurs prédisent des difficultés dans l'adoption à court terme des rollups, notamment en raison des sidechains qui offrent des frais extrêmement bas, ce qui les a aidés à attirer des utilisateurs à faible revenu qui peuvent ne pas être sensibles aux questions de décentralisation et de sécurité.
Néanmoins, pour une adoption plus large d’une solution de rollup particulière, les frais peuvent ne pas être le facteur critique, c’est-à-dire qu’il est possible que le rollup avec les frais les plus bas ne finisse pas avec la part de marché dominante. Du point de vue d'un projet L2, l'effet de réseau doit être priorisé par rapport aux faibles frais..
Il y a plusieurs prérequis pour obtenir un effet de réseau :
- La vision à long terme devrait être alignée sur Ethereum
- Le déploiement du code du réseau principal Ethereum devrait être une expérience fluide pour les développeurs
- Une technologie éprouvée qui rendrait les grands fournisseurs de capitaux indifférents entre la participation sur le réseau principal ou le rollup
- Des incitations symboliques qui devraient attirer les baleines qui ne sont pas concernées par la réduction des frais d'essence
Thèse sur les applications grasses
En ce qui concerne les cumuls, les court et moyen termes sont relativement flous et incertains, avec une clarté sur le long terme.
Les chaînes monolithiques ont des options pour :
- Ajuster leur feuille de route pour intégrer la modularité et une approche centrée sur le cumul : alors que certaines blockchains telles que Near Protocol pourraient bien servir de couche de disponibilité des données, les autres qui se concentrent sur l'exécution pourraient libérer un vaste potentiel en devenir eux-mêmes un rollup
- S'appuyer sur la mémétique, réserve d'un jeu de valeur…
- …ou risquer de devenir obsolète.
Dans certains scénarios créatifs, nous pouvons même imaginer que certains échanges centralisés tels que FTX deviennent décentralisés, calculent des preuves ZK et les publient sur des couches de disponibilité des données. La meilleure chose à propos de cette technologie est qu’elle ouvre complètement l’espace de conception, qui n’est plus limité par un langage particulier de contrat intelligent.
À l'ère des chaînes monolithiques, Protocoles de graisse Cette thèse s’est avérée plus que pertinente lorsque la capitalisation boursière de la couche 1 a tendance à dépasser considérablement la capitalisation boursière combinée des applications construites dessus.
Il en est ainsi, non seulement pour des raisons spéculatives, mais aussi pour des causes fondamentales étroitement liées aux blockchains monolithiques. A savoir, si nous couche de valeur 1 de la même manière, nous valorisons les capitaux propres : fondamentalement, la capitalisation boursière doit être égale à la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus.
Pour plus de simplicité, supposons une transaction de 5 15 $ sur Sushiswap. Sushiswap facturerait une transaction de 2.5 $, dont seulement 100 $ correspondaient aux revenus du protocole, tandis que le reste correspondait aux revenus des fournisseurs de liquidité. Une telle transaction, en fonction de la congestion du réseau, pourrait générer encore plus de 50 $ de frais pour les mineurs, ce qui serait près de XNUMX fois plus élevé que les revenus du protocole.
Dans de telles situations, il est presque impossible que les protocoles capturent plus de flux de trésorerie que les mineurs d’Ethereum (bien qu’en théorie, cela puisse se produire si la taille moyenne des transactions est extrêmement élevée).
Pourtant, la thèse de la blockchain modulaire rompt la relation ci-dessus :
- En raison de la technologie supérieure, nous nous attendons à un écosystème beaucoup plus vaste de projets construits sur des rollups, des validiums, etc., et en raison des économies d'échelle associées aux rollups ZK, dans des écosystèmes florissants, les projets paieraient des frais minimes à la couche de sécurité.
- Avec des frais fixes facturés par la couche de base, la valeur combinée des applications pourrait devenir plusieurs fois supérieure à la valeur de la couche de base.
Enfin, si nous devions nous attendre à ce que les blockchains hébergent les entreprises les plus valorisées au monde valant des milliards de dollars, il est raisonnable de supposer qu'à terme, la capitalisation boursière de la couche de base ne sera pas en mesure de suivre la valeur combinée des applications/entreprises. construit dessus.
Momir Amidzic est associé principal chez IOSG Ventures.
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