NDF Clearing - Quoi de neuf en 2022 ?

• Il y a maintenant plus d'un milliard de dollars de NDF compensés échangés chaque mois en 1.
• Mars et septembre 2022 ont été des mois de volume particulièrement remarquables.
• Ceci dans un contexte où le marché des NDF non compensés n'a pas vraiment augmenté.
• Les données de la BRI suggèrent que plus de 16 % du total des NDF sont désormais compensés sur l'ensemble du marché.
• Cela est susceptible de sous-estimer considérablement la véritable portion du marché des NDF qui est compensée.
• Cela s'explique par le fait que certaines des données de la BRI sont constituées de transactions non orientées vers le marché.

Les données de SDRView suggèrent que le trading NDF est devenu un peu un "snooze-fest" au cours des 3 dernières années.

Montrant;

• Volumes mensuels de NDF dans 4 paires de devises majeures : BRL, CNY, INR et KRW contre USD.
• En 2019, les volumes mensuels moyens étaient d'un peu plus de 1 milliard de dollars (1,065 XNUMX milliards de dollars pour être précis).
• En 2020, les volumes mensuels moyens étaient de 988 milliards de dollars.
• En 2021, 1,099 XNUMX milliards de dollars
• Et jusqu'à présent en 2022, 1,196 3 milliards de dollars. Dont deux mois ont vu les volumes les plus importants au cours des 2022 dernières années - mars 2022 et septembre XNUMX.
• Ceci est pour l'activité des personnes américaines uniquement.

Parmi tous les contenus dignes de notre blog (Covid, NDF négoce en Russie, Chaos doré) il semble que les NDF aient été le seul endroit tranquille où se cacher sur les marchés !

En ce qui concerne CCPView, qui nous donne une coupe du global autorisé marché, les volumes de NDF ont augmenté chez les CCP au cours des 3 dernières années. En regardant par paire de devises :

Montrant;

• Volumes mensuels des NDF compensés pour toutes les paires de devises.
• Les volumes sont dominés par les quatre plus grandes paires (voir les volumes SDRView) – pas de surprise là-bas.
• Cependant, l'évolution des volumes au cours des 3 dernières années contraste assez avec le marché sous-jacent de SDRView.
• Alors que le marché des US Persons semble avoir stagné, les volumes de Cleared NDF ont augmenté.
• En 2019, les volumes mensuels moyens dédouanés étaient de 758 milliards de dollars par mois.
• Ils ont augmenté chaque année depuis (bien que la croissance ait été assez lente en 2020).
• Jusqu'à présent en 2022, les volumes mensuels moyens sont supérieurs à 1 milliard de dollars, à 1,014 XNUMX milliards de dollars.
• C'est une croissance de 34% depuis 2019. Pas mal par rapport au marché sous-jacent.

Je suppose qu'une grande partie de cette croissance provient de :

• Plus de paires NDF en cours d'effacement.
• Davantage de contreparties envisagent une compensation suite à la capture de NDF par le Règles de marge non compensée (Contreparties de phase 4, 5 et 6 je parle de vous !).

Cela signifie-t-il que davantage de Le marché du NDF est maintenant dégagé que jamais auparavant? Probablement. Exécutons les chiffres.

As j'ai récemment souligné, nous avons maintenant accès au "nirvana-des-geeks-des-données-une-fois-tous-les-trois-ans" qui est le Enquête triennale BRI. Alors qu'une grande partie des données publiées par la BRI peuvent désormais être reproduites à l'aide de sources de données plus actuelles (tousser- "Clarus« - tousser), il est très utile pour surveiller la taille de non effacé marchés.

Étant donné qu'un élément important du marché des changes n'est toujours pas éclairci (ce qui est un euphémisme !), Voyons ce que nous montrent les données de la BRI.

La quatrième colonne « Non-Deliverable Forwards » nous montre que :

• 2013 a vu des volumes quotidiens moyens en avril 2013 de seulement 127 milliards de dollars.
• En 2019, lorsque nous avons examiné ces données pour la dernière fois, elles ont grimpé à 258 milliards de dollars, soit près du double des volumes signalés par rapport à 2016.
• En 2022, cela n'avait augmenté que légèrement pour atteindre 266 milliards de dollars.

Les données de la BRI corroborent donc l'histoire racontée par Données SDRView – le rythme de croissance des volumes de NDF a nettement ralenti depuis l'explosion des volumes de 2016-2019. Comme nous l'avons découvert la dernière fois, que cela soit dû à des changements dans l'activité sous-jacente de réservation inter-entités et/ou à la façon dont les flux de compression sont signalés sera une piste d'étude intéressante.

Pour l'instant, prenons-le pour argent comptant.

Clairière

Alors quoi de neuf dans Clearing en 2022 ? Je dirais que c'est l'adoption continue de la compensation par une plus grande partie du marché. En regardant les volumes d'avril depuis le début de nos données Cleared en 2013 :

Montrant;

• Volumes quotidiens moyens dans les NDF depuis 2013 sur les marchés compensés et non compensés.
• Les données non éclaircies proviennent de l'enquête BRI.
• Les données effacées proviennent de CCPView.
• Les ADV sont disponibles en tant que paramètre facultatif dans CCPView.
• En 8 ans, le clearing est passé de moins de 2% des volumes à 16.5% du marché global.
• (Nous prenons novembre 2014 comme approximation des volumes d'avril 2013).

Alors que nous avons vu les volumes de change sous-jacents monter en flèche de 2016 à 2019, nous avons constaté que les NDF compensés dépassaient considérablement la croissance. Cela est probablement la conséquence directe du fait que les plus grands courtiers sont soumis aux règles sur les marges non compensées et déplacent une grande partie du volume interbancaire vers les marchés compensés.

Depuis 2016, les volumes de NDF compensés ont continué de croître à un rythme plus élevé que le marché sous-jacent. Le clearing est passé de 12.1 % du marché total à 16.5 % selon les données de la BRI. C'est une tendance positive.

Mais attendez, Clarus a dit que 30% du marché NDF est maintenant dégagé ? !

Nos lecteurs avisés auraient raison de nous interpeller là-dessus. Le blog en question a été écrit il y a environ six mois :

Dans ce blog, je précise :

• Les NDF voient désormais plus de 1 XNUMX XNUMX $ compensés en un seul mois.
• 28% du volume NDF a été apuré en 2022 selon les données CFTC, dans une fourchette de 24% à 34%.

Alors, comment cela peut-il être lié à ce blog basé sur les données BIS ? Tout se résume à comprendre les données que nous examinons. Ce dernier blog sur FX Clearing doit être lu conjointement avec ce qui suit :

Ce blog souligne que, malheureusement, les données de la BRI sont de plus en plus faussées par les « transactions non orientées vers le marché ». Nous préférons les données CFTC car :

• Il est plus opportun (toutes les ~deux semaines).
• Il est plus facile de comprendre la couverture.
• Il a une meilleure granularité en termes de répartition des paires de devises.
• Cela se concilie mieux avec ce que nous « entendons dans la rue » de la part des CCP et des acteurs du marché.

En ce qui concerne les données BRI dans leur ensemble, vous pouvez voir le problème auquel nous sommes confrontés pour "nettoyer" suffisamment les données pour les transactions non liées au marché (pensez aux transactions consécutives, aux jambes des courtiers principaux, etc.). Toutes ces métriques sont mesurées au niveau des données « Outright Forward » et ne sont pas spécifiquement supprimées pour les forwards non livrables :

Les deux sources montrent sans équivoque que FX Clearing devient une plus grande partie du marché. C'est l'histoire principale que nous croyons.

Et je n'ai même pas mentionné SACR! Jusqu'à la prochaine fois…

En résumé

• Les volumes de NDF compensés continuent de croître.
• Les données BRI sont utiles pour comprendre la taille globale des marchés non compensés, en particulier pour les changes.
• Cependant, l'inclusion des métiers non liés au marché dans l'enquête BRI déforme probablement le tableau.
• Les marchés de NDF compensés enregistrent des volumes record de tous les temps dans un contexte de volumes par ailleurs stagnants.
• Toutes les données montrent que la compensation est en augmentation sur le marché.