Rishi Sunak et l'impact sur la marge initiale des swaps GBP

Début octobre, nous avons écrit sur Comment Kwasi Kwarteng a augmenté votre marge initiale, étant donné qu'il s'est passé tant de choses au cours du mois dernier, je voulais mettre à jour les chiffres de la marge initiale des swaps GBP dans cet article.

Avant de commencer, deux généralités, très joliment illustrées par deux The Economist couvertures.

A gauche, « Raisons d'être joyeux (partie 3) », commentant la promesse de stabilité et de retour à la compétence fiscale de Rishi Sunak.

A droite, "Welcome to Britaly", avec comme slogan "un pays d'instabilité politique, de faible croissance et de subordination aux marchés obligataires".

Ainsi, alors que l'instabilité du marché des gilts britanniques semble terminée, les conséquences des erreurs de politique demeurent.

Supérieur, Inférieur ou Identique à l'augmentation de 65 % de la messagerie instantanée ?

Dans ce article récent, nous avons noté que l'IM pour les swaps fixes en GBP reçus avait augmenté de 65 % au cours de la période de 2 mois allant de début août à début octobre.

Permettez-moi de poser une question, pensez-vous que compte tenu des événements du mois dernier et où nous en sommes maintenant, cette augmentation de 65 % depuis le 1er août 2022 sera supérieure, inférieure ou identique ?

Une réponse décontractée et non réfléchie suggérerait que, comme la volatilité du marché est terminée et que les taux sont redescendus vers leur niveau d'avant le mini-budget (en tenant compte de la récente hausse des taux de la BOE), la bonne réponse est plus basse.

Mais cela ignore la nature du calcul IM et le fait que ce qui s'est passé dans l'histoire récente ne peut être oublié.

Exécutons l'analyse des marges dans CHARME découvrir.

LCH SwapClear IM

Le 5 octobre, nous avons noté que l'IM pour un échange de SONIA fixe de 100 millions de livres sterling à 10 ans reçu chez LCH (pour une maison/un membre de la compensation) était de 7.2 millions de livres sterling.

Le même commerce a maintenant un IM de 7.7 millions de livres sterling, soit une augmentation de 14 %.

Ou pour répondre à notre question de la section précédente, l'augmentation de 65 % par rapport au 1er août est désormais de 76 %, ce qui est vraiment surprenant !

Plongeons-nous dans le modèle LCH IM, qui est un modèle de valeur à risque de simulation historique, pour examiner le vecteur PL des pires mouvements :

• Ce sont les mêmes pires dates que nous avons notées dans le blog du 5 octobre
• Sauf que les montants sont un peu plus élevés pour chacun, et
• L'ordre est le même sauf que le 2013 juin 17, c'est jusqu'au 5e à partir du 6e.
• L'IM est une moyenne de ces 6 PL.
• La recherche de la raison des PL plus élevés nécessite une plongée profonde dans les mauvaises herbes
• En approfondissant ce qui précède et en comparant avec la date antérieure, nous identifions deux causes principales
• Tout d'abord, les taux de swap Sonia 10Y sont maintenant inférieurs à 3.82 % par rapport aux 4.17 % utilisés dans le blog du 5 octobre. Ainsi, comme nous avons utilisé le même taux de swap nominal de 4.17 % aujourd'hui, notre DV01 est plus élevé à 86 84 £ contre XNUMX XNUMX £ ; un risque plus élevé entraînant des PL plus élevés et un IM plus élevé.
• Deuxièmement, les changements historiques de 5 jours dans le modèle IM sont soumis à une mise à l'échelle de la volatilité (augmentation des périodes de volatilité) et un examen plus approfondi montre que ces changements sont désormais également plus élevés, avec 10 ans à +122 points de base contre +116 points de base. Des changements plus élevés entraînant des PL plus élevés et un IM plus élevé.
• Pour avoir une idée de l'effet de la mise à l'échelle de la volatilité, la date du 2013 juin 17 avait un décalage de 5 jours pour 10Y de +50 bps, mais le même décalage de la volatilité des dates est maintenant de +77 bps, en hausse de 54%
• Arrêtons de plonger profondément dans les mauvaises herbes…

Pour les swaps SONIA fixes à 10 ans, il est intéressant de noter que les pires vecteurs PL incluent désormais une date du 22 octobre, résultant de la baisse des rendements des gilts alors que la BOE s'est engagée à acheter pour rétablir la stabilité du marché.

2022 octobre 12, apparaissant comme la 3e pire perte, résultant d'un changement échelonné sur 5 jours pour 10 ans de -65 points de base.

L'asymétrie entre receveurs et payeurs que nous avons constatée dans le blog précédent, les récepteurs étant 35 % plus chers, est maintenant légèrement inférieur à 31 %.

Fonds de pension et LDI

Quelques points sur un sujet qui a fait couler beaucoup d'encre (ex.. LDI : où est l'exposition ?).

• Les stratégies LDI utilisent des swaps Sonia fixes
• Alors que les taux de Sonia ont bondi, ces swaps mark-to-market sont devenus de plus en plus négatifs
• Résultant en d'importants appels de trésorerie de marge de variation de LCH SwapClear
• Exiger que certains fonds de pension vendent des gilts pour lever des fonds pour répondre à ces appels
• Contribuer davantage à la baisse des prix des gilts et à la hausse des rendements
• ....
• Pas une bonne boucle pour être dans
• .....
• Avec l'action de la BOE et Jeremy Hunt en tant que nouveau chancelier, les prix du gilt ont remonté
• Cela signifie qu'une grande partie de l'argent VM payé par les clients des fonds de pension aura été restituée
• Cependant, les fonds prnsion sont maintenant informés que les swaps Sonia nécessitent plus de liquidités pour répondre à d'éventuels appels de marge de variation que par le passé.
• Et la marge initiale requise pour leurs swaps a augmenté, ce qui entraîne un coût de financement plus élevé et moins d'effet de levier

En outre, nous devons noter que la messagerie instantanée pour un swap compensé par un client attire une marge plus élevée que les swaps de membres internes, car le modèle LCH SwapClear utilise une période de risque de marge de 7 jours (MPOR) par rapport à 5 jours, ce qui signifie que la messagerie instantanée est sqrt ( 7/5) ou 18% supérieur.

Ainsi, un swap de 100 millions de livres sterling Sonia 10Y reçoit désormais un IM client de 9 millions de livres sterling, par rapport à un swap de valeur nominale le 1er août nécessitant 4.5 millions de livres sterling, alors que les taux de swap Sonia 10 ans étaient de 1.98 %, contre 3.8 % actuellement.

Alors qu'un swap à parité fixe à 10 ans nécessite désormais 6.9 millions de livres sterling, contre 4.8 millions de livres sterling à l'époque.

MI plus élevé, taux d'intérêt en livre sterling plus élevés, entraînant un coût plus élevé des swaps.

En résumé

• GBP Swaps IM est beaucoup plus élevé que par le passé
• C'est à prévoir compte tenu des fortes hausses de taux en octobre 2022
• Qui restera dans la période rétrospective historique du modèle de marge
• Une volatilité récente plus élevée augmente également IM (un effet qui s'estompera avec le temps)
• Le coût de financement de la GI est significativement plus élevé (GI plus élevé et taux d'intérêt plus élevés)
• Recevoir du fixe nécessite actuellement 30 % de messagerie instantanée en plus que payer du fixe
• 2022 a été une année incroyablement volatile pour les taux GBP
• L'inflation, la hausse des taux et la politique budgétaire signifient que la volatilité devrait rester élevée
• Il y a bien sûr raisons d'être joyeux (même si la barre est basse)