Exécuter le gantelet de réglementation de la cryptographie

1. Mouvements du marché

Au troisième trimestre, les marchés des cryptoactifs ont surperformé et ont fait preuve d’une résilience remarquable. Bien que la crypto soit confrontée à un défi réglementaire difficile sur des marchés comme la Chine et les États-Unis, Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH) ont augmenté respectivement de 25 % et 33 % au troisième trimestre (tableau 3).

Tableau 1 : Performance des prix : Bitcoin, Ethereum, Or, Actions américaines, USD, Bons du Trésor américain à long terme

Sources: Blockchain.com, Google Finance

Cependant, au cours du mois de septembre, les prix des cryptomonnaies ont chuté parallèlement à la baisse des actions et de nombreuses autres classes d’actifs traditionnelles.

Comme nous l’expliquons dans notre cadre de marché ci-dessous, l’incertitude persistante autour de la réglementation, l’impact du resserrement de la Réserve fédérale et le moment où de nouveaux catalyseurs d’adoption pourraient arriver obscurcissent le tableau du quatrième trimestre pour la cryptographie.

2. Notre cadre de marché

Nous surveillons une multitude de facteurs qui semblent susceptibles d’influencer les prix du marché de la cryptographie au cours des prochains mois.

À un niveau élevé, le thème le plus important que nous observons est l’interaction entre l’intérêt institutionnel croissant pour l’espace cryptographique et les obstacles réglementaires croissants auxquels le marché est confronté.

Même s’il peut sembler contradictoire et peu judicieux que The Street alloue des capitaux à l’industrie face aux résistances de plus en plus agressives du secteur officiel, nous pensons que ces deux tendances proviennent de la même cause profonde, à savoir que le potentiel disruptif de la technologie a deviennent évidents et trop importants pour que quiconque puisse les ignorer.

Même si nous prévoyons davantage de volatilité à mesure que les acteurs de la cryptographie et les autorités élaborent de nouveaux cadres réglementaires, nous considérons cette tension comme faisant partie d’un processus de maturation nécessaire qui générera à terme l’intégrité à long terme de la classe d’actifs.

Le niveau d'activité de notre franchise client suggère qu'il reste un retard considérable d'intérêt pour l'espace, avec d'importantes demandes supplémentaires et de nouveaux flux d'allocation à venir.

Conformément à ce thème, la récente tendance à la hausse des réseaux alternatifs de couche 1 (L1) (c'est-à-dire les réseaux blockchain au-delà de Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH), tels que Algorand (ALGO), Solana (SOL), etc.) semble nous comme un autre point de données de validation sur les flux institutionnels. Étant donné que la cryptographie n’en est qu’à ses débuts, le « commerce alt L1 » semble être un cas d’allocateurs tentant de soutenir un large panier de tous les chevaux crédibles dans la course. Il s’agit d’une stratégie judicieuse pour les investisseurs croisés qui n’ont pas la marge de manœuvre nécessaire pour sélectionner des actifs uniques privilégiés.

Face à cette dynamique fondamentale, les développements technologiques au sein de l’écosystème s’accélèrent. Compte tenu de la récente disponibilité de capitaux de risque et de capital de croissance pour les projets et infrastructures de cryptographie (par exemple, l'exploitation minière de Bitcoin), nous ne prévoyons aucune réduction de cette tendance dans un avenir prévisible. En particulier, nous observons la croissance des solutions de mise à l'échelle de couche 2 pour BTC (par exemple Stacks (STX)) et ETH (par exemple Polygon (MATIC)) comme thème potentiel pour attirer l'attention du marché au cours des prochains mois. Comme nous l’a récemment dit un chef de produit chez Blockchain.com : « Les choses fonctionnent réellement maintenant. Nous pouvons créer des fonctionnalités et des applications que nous ne pouvions pas créer il y a à peine trois mois… C’est formidable de se sentir à nouveau jeune dans la crypto !

En d’autres termes, les nouvelles capacités techniques devraient constituer un puissant moteur d’activité et d’innovation. Nous voyons une possibilité matérielle que ce thème déclenche une course haussière jusqu'à la fin de 2021, menée par l'ETH, ou peut-être même par le BTC lui-même, selon que la récente croissance explosive du réseau Lightning persiste dans les semaines à venir. Un rallye mené par BTC serait certainement une surprise pour le marché compte tenu de l'attention récente portée aux NFT, à DeFi et à d'autres cas d'utilisation de contrats intelligents. Cependant, cela nous semble tout à fait possible compte tenu de la récente accumulation en chaîne du flotteur entre des mains fortes et du déclin des balances de change que nous observons. Notez également qu'avec le BTC se négociant dans une zone de support clé autour de 42 40 USD et la domination de la capitalisation boursière du BTC à un plus bas historique d'environ XNUMX %, la configuration technique pourrait être prête pour un renversement à la hausse d'ici la fin de l'année.

Nous voyons des thèmes moins importants qui méritent également une observation attentive :

• Entrée dans la crypto de traders d'arbitrage plus sophistiqués. Il est clair maintenant que l’arbitrage de volatilité, le trading de base et d’autres stratégies de valeur relative dans la cryptographie semblent très attractifs par rapport aux rendements comparatifs proposés sur les marchés traditionnels. Ces stratégies continuent d’attirer de nouveaux entrants et devraient servir à abaisser le coût du capital pour l’écosystème dans son ensemble tout en réduisant également la volatilité des échanges. À l’inverse, si nous devions observer des prix déraisonnablement attractifs sur des opportunités bien connues telles que les contrats à terme, cela constituerait un indicateur fort que les flux institutionnels se sont inversés ou ont été minés par une autre dynamique de marché extraordinaire.
• Corrélation avec les marchés traditionnels. Nous nous attendons à ce que la récente augmentation de la corrélation entre les cryptomonnaies et les actions persiste. Il s’agit d’une conséquence naturelle de l’augmentation des allocations croisées par les investisseurs présentant des risques mêlés dans les deux catégories.
• Pipeline d'applications Bitcoin ETF en attente de décisions en octobre et novembre. Certains d’entre eux sont purement basés sur des contrats à terme, ce qui pourrait augmenter leurs chances d’approbation. À ce stade, nous doutons que cela ait un impact fondamental sur les flux entrants, mais le marché pourrait encore apprécier l'annonce. De plus, si un ETF adossé à des contrats à terme est approuvé et génère des entrées de marché, nous pourrions alors constater un impact sur la base des liquidités/à terme sur des taux plus larges, créant ainsi une incitation supplémentaire pour les investisseurs croisés en quête de rendement à accélérer leur rythme d'intégration dans la crypto. marché.
• Marchés de taux américains et perspectives de politique monétaire. La récente annonce de réduction des taux a eu un impact considérable sur la courbe des taux, alimentant une pentification baissière. Même si les moteurs techniques de la chute des taux semblent simples (le tapering est l’opposé du contrôle de la courbe des rendements), le signal économique sous-jacent à l’action des prix semble moins clair. Si nous sommes enfin arrivés à la fin du cycle d’assouplissement, avec une solidité économique fondamentale qui justifie un resserrement politique, alors les rendements réels devraient continuer à augmenter. L’augmentation des rendements réels pourrait alimenter une rotation des actifs technologiques vers les actifs cycliques et constituerait probablement un frein initial sur le marché de la cryptographie. Cela dit, étant donné les risques de croissance découlant des problèmes mondiaux de l’énergie et de la chaîne d’approvisionnement et du ralentissement de l’immobilier chinois sur le territoire chinois, un renversement du récent pivot belliciste de la Fed nous apparaît également comme un catalyseur potentiel à la hausse pour les prix de la cryptographie.
• Répression de la crypto en Chine. La poursuite de l'application de la cryptographie par les autorités chinoises peut encore perturber le marché. Cependant, il semble qu'il y ait maintenant beaucoup moins d'implications cryptographiques restantes de la part des citoyens chinois, réduisant ainsi les effets de toute future répression.
• Force du dollar américain à court terme. Cela semble de plus en plus probable au cours des prochains mois, en raison des écarts de taux et d'une réduction considérable de la liquidité mondiale sur un an. Les indicateurs macroéconomiques prospectifs pointent tous vers un ralentissement rapide de la croissance mondiale, en provenance de Chine. Ces facteurs soutiennent tous une vision haussière du dollar, et le DXY tente actuellement une cassure majeure des prix sur les graphiques, ce qui laisse présager une augmentation de 5 à 10 % dans un avenir proche en cas de succès. Ce n’est pas nécessairement baissier pour la crypto en particulier, mais la force du dollar a tendance à provoquer une volatilité globale du marché (parfois dans les deux sens) et pourrait freiner les prix dans toutes les classes d’actifs.

3. Analyse en chaîne

Chaque mois, nous plongons dans les données en chaîne pour explorer des tendances ou des mouvements intéressants sur le réseau Bitcoin.

Sur une base mensuelle, activité globale de bitcoin sur la chaîne increased au mois de septembre (tableau 2).

Tableau 2 : Activité du réseau Bitcoin en septembre et en août

Sur une base trimestrielle, la capitalisation boursière du Bitcoin a augmenté de 22.5 %. Malgré cela, nous avons constaté un ralentissement de l'activité en chaîne au cours du trimestre, avec une baisse de nos paiements quotidiens moyens de 14.7 %. Nous avons cependant constaté une augmentation globale de 6.3 % des paiements Blockchain.com (Figure 1).

Figure 1 : Paiements Bitcoin utilisant les portefeuilles et la plate-forme Blockchain.com par rapport aux paiements Bitcoin effectués via des portefeuilles et des plates-formes non Blockchain.com

En raison de la réduction de l'activité en chaîne, les frais de transaction moyens sont passés de 17.50 $/transaction à 3.01 $/transaction, soit une baisse spectaculaire de 82 %. Vers la fin du deuxième trimestre, nous (Blockchain.com) avons mis en œuvre la mise à niveau d'évolutivité Segregated Witness (SegWit), une avancée très attendue. Ce déploiement a donné lieu à un 80% d'adoption de SegWit à la fin du troisième trimestre, ce qui a profité aux utilisateurs en réduisant les frais.

La forte baisse de la taille du « Mempool », qui peut être considéré comme un « réservoir » pour les transactions bitcoin non confirmées, illustre également la réduction significative de l'activité du réseau bitcoin. Historiquement, les périodes de faible activité relative du réseau bitcoin se sont avérées des points d'entrée attrayants pour l'accumulation de bitcoins à moyen et long terme par les investisseurs.

Figure 2 : La taille du bitcoin mempool (un « réservoir » pour les transactions bitcoin non dépensées) reste faible malgré le rebond du prix du bitcoin au troisième trimestre

4. Aperçu de la réglementation

Aux États-Unis, la crypto-monnaie a bénéficié d'un régime réglementaire généralement accepté au cours de la dernière décennie. Les crypto-monnaies décentralisées ont été soigneusement intégrées au régime de licence existant pour les licences de transfert d'argent.

Les forces de l'ordre occidentales semblent être devenues plus à l'aise avec le niveau de visibilité sur les principaux réseaux de crypto-monnaie. Lors d'une récente discussion sur les sanctions liées aux ransomwares, le département du Trésor a été clair qu'il sait qu'une activité de crypto-monnaie bien établie est légitime, mais qu'il accorde néanmoins une attention particulière à "un sous-ensemble d'échanges naissants plus petits", qu'il estime être responsables de manière disproportionnée d'activités criminelles.

Les développements dans l'application des lois américaines sur les valeurs mobilières aux crypto-actifs ne sont pas aussi clairs. La SEC a clairement indiqué qu'elle pensait que certains actifs cryptographiques étaient des valeurs mobilières et relèvent de la compétence de la SEC. Le président Gensler a fait un nombre d'énoncés qui indiquent une application plus complète des lois américaines sur les valeurs mobilières aux marchés des actifs cryptographiques si son point de vue sur la nature de ces actifs persuade les législateurs.

En outre, la SEC, le département du Trésor et divers régulateurs des États ont ouvert des enquêtes sur les programmes d'intérêts sur les crypto-monnaies. Si la SEC plaide sa cause avec succès, il pourrait y avoir un choc sur la liquidité du marché et peut-être un passage à des programmes de prêt de financement plus décentralisés.

Enfin, au sujet de DeFi, la SEC a également manifesté son intérêt à poursuivre les opérateurs d'échanges décentralisés, dont la plupart n'ont aucune autorisation sur ce qui est coté et donc presque certainement négocient des titres. Ceux-ci présentent un problème délicat pour les régulateurs, car la plupart des contrats intelligents d'échange décentralisés continueraient d'exister et de fonctionner dans toutes les circonstances, sauf les plus extrêmes. Nous suivons de près pour voir comment une telle réglementation pourrait finir par être calibrée.

5. Ce que nous lisons, entendons et regardons

Crypto

Au-delà de la crypto

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Source: https://medium.com/blockchain/running-the-crypto-regulatory-gauntlet-f585ad93c86d?source=rss—-8ac49aa8fe03—4