Les SOFR Futures sont désormais plus gros que les Eurodollars

• L'indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR a conservé son niveau record de 46.4% en Juillet 2022.
• L'adoption de SOFR a atteint un nouveau record à 51.7 % du marché.
• 20.3% du risque EUR échangé contre €STR, en dessous du plus haut historique du mois dernier.
• Juillet 2022 a été un mois relativement calme pour l'activité de trading, le risque total négocié ayant chuté d'environ 25 % par rapport au mois dernier.

L'indicateur d'adoption ISDA-Clarus RFR pour juillet 2022 a maintenant été publié.

Montrant;

1. L'adoption du SOFR a atteint un nouveau record à 51.7 %.
2. Le GBP et le CHF continuent de voir près de 100 % du risque négocié en tant que RFR.
3. 20.3% du risque EUR contre €STR.
4. En juillet 2022, 29.5 milliards de dollars de DV01 ont été échangés sur tous les produits Rates, soit environ 25 % de moins que le mois dernier.
5. Voir mon "Accalmie d'été” blog pour d'autres points de données concernant l'activité commerciale modérée le mois dernier.

Pour le blog d'aujourd'hui, j'ai remarqué que nous n'avons pas encore examiné en détail ce qui se passe dans les contrats à terme sur l'USD. Nous mettons cela juste en dessous.

Plus de contrats à terme SOFR échangés que d'eurodollars en juillet

L'étape la plus importante que nous puissions souligner est que le montant équivalent notionnel des transactions à terme SOFR dépasse désormais l'équivalent des contrats en eurodollars. N'oubliez pas que je suis souvent choqué par la taille du marché de l'eurodollar, c'est donc vraiment un exploit :

Creuser un peu plus profondément dans les données ;

• Malheureusement, je suis lent à comprendre ce fait ! Le montant notionnel du SOFR a dépassé pour la première fois l'eurodollar en Mai 2022. Honte à moi d'avoir raté ça...
• Au moins, je l'ai laissé assez longtemps pour commenter que c'est maintenant le cas depuis 3 mois consécutifs, et suggère donc que nous pouvons revendiquer une sorte de victoire/tendance enracinée.
• Le montant du notionnel SOFR négocié en contrats à terme était de 43.3 milliards de dollars le mois dernier contre seulement 25.7 milliards de dollars en eurodollars.
• En d'autres termes, le marché des SOFR était 69 % plus grand que celui des eurodollars en juillet 2022 !

Les contrats à terme sur les fonds fédéraux se négocient toujours

Aux fins de notre indicateur d'adoption RFR, nous examinons tous les autres indices qui ne sont pas des RFR. Le plus important en dehors des IBOR est sans aucun doute les Fed Funds. Et nous continuons à voir des volumes importants de transactions sur les contrats à terme sur les Fed Funds, en particulier avec les banques centrales si actives dans la hausse des taux :

Montrant;

• Le volume mensuel moyen des contrats à terme sur les Fed Funds en 2021 était de 11.8 milliards de dollars.
• Les volumes mensuels moyens des contrats à terme sur les Fed Funds en 2022 sont jusqu'à présent de 36.5 milliards de dollars !
• A 3.1x augmentation de l'activité, alors que d'énormes hausses consécutives des taux d'intérêt sont annoncées par la Fed.
• Je viens de vérifier, et le FOMC est en effet continuer à cibler le taux des fonds fédéraux, pas SOFR.
• Il est donc « sensé » de négocier le futur sous-jacent.
• Il aurait été formidable de voir cette activité passer au SOFR en termes d'adoption du RFR. Honte.

Plus d'« autres taux » échangés que le SOFR en juillet

En mettant cela en contexte, sur tous les contrats à terme USD STIR :

Montrant;

• La part du marché USD STIR négociée en SOFR est en forte augmentation (barres vertes ci-dessus).
• L'augmentation de l'activité des contrats à terme SOFR STIR signifie que SOFR est désormais le plus grand marché parmi les STIR en USD, avec 41.7 % de l'activité totale.
• Cependant, le combo des fonds fédéraux et des eurodollars est toujours plus important que le trading pur et simple de SOFR.
• D'un point de vue transitionnel, il est rassurant de constater la forte baisse de l'activité eurodollar (barres bleues).
• 33% de l'activité était en eurodollars en mai 2022, rétrécissant à seulement 24.7% en juillet. Il s'agit de la plus faible proportion d'activité enregistrée.
• Si seulement nous pouvions voir un peu plus l'activité des Fed Funds dans SOFR ! Ils sont tous les deux des taux au jour le jour au moins….

Perspective monétaire

Comme je l'ai dit, je suis toujours frappé par l'ampleur du marché STIR Eurodollar/USD. Il est donc « amusant » de tracer les volumes relatifs par devise de tous les contrats STIR négociés :

Montrant;

• Les STIR en USD représentent 77 % de toute l'activité STIR dans les six devises suivies dans notre indicateur d'adoption.
• Étant donné que le SOFR représente environ 42 % de tous les STIR en USD, cela signifie que les volumes de SOFR représentent désormais environ 32 % de toute l'activité STIR dans nos six devises.
• Le plus gros contrat STIR non USD n'est pas un contrat RFR. Les Euribor en EUR représentent environ 18 % du marché, et cela est constant depuis avant la disparition du LIBOR.
• Les contrats à terme sur SONIA restent assez faibles à l'échelle mondiale - seulement 4% des volumes mondiaux ces derniers mois.

À long terme, je pense qu'il reste à voir quel sera l'équilibre entre l'activité du SOFR et celle des Fed Funds.

Et enfin, au quatrième trimestre de cette année, nous aurons probablement un nouveau futur RFR à surveiller. Cette fois en EUR, CME annonçant le lancement prochain des contrats à terme €STR :

Restez à l'écoute du blog Clarus pendant que nous continuons à surveiller les données.