SOFR échange des volumes D2D et part

• Les swaps SOFR sont le commerce standard pour les swaps en USD entre concessionnaires
• Trading sous forme de spreads, outrights, courbes et papillons
• La part de marché est mieux mesurée à l'aide d'un package ajusté DV01
• De nouvelles informations nous permettent de nous rapprocher de cette métrique
• Nous le faisons pour le volume de la semaine dernière (23-27 janvier 2023)
• Affichage de la part de marché suivante
• Les écarts SOFR, TP-ICAP (IGDL, ISWV, TPSE) est de 50 %
• Papillons, Tradition (TSEF) a 55%
• Courbes, Tradition (TSEF) 43%
• Pureté, IGDL 62%
• Des mises en garde s'appliquent (voir ci-dessous)
• Pour tous les échanges SOFR, il s'agit d'un appel serré entre ICAP et TSEF, suivi de BGC
• Pour les données et la méthodologie, continuez à lire

Volumes d'échange SOFR aux SEF D2D

Volumes en Vue SEF signalé par les SEF D2D en vertu de la réglementation CFTC Part 16 pour la semaine dernière.

Montrant que Tradition est le plus important avec 70 milliards de dollars, suivi de TP à 42 milliards de dollars et IGDL (ICAP) à 32 milliards de dollars. Cependant, nous savons qu'en termes de part de marché qui représente la part de revenus, ces chiffres doivent être ajustés pour une comparaison de pommes à pommes, par au moins deux facteurs :

1. Notionnel à DV01, une mesure appropriée ajustée au risque et comparable, car les notionnels des transactions à court terme sont beaucoup plus élevés que ceux à long terme et leur agrégation surestimera le volume à court terme par rapport à long terme. Les frais SEF sont facturés en fonction de DV01.
2. Formules, les notionnels ci-dessus sont une somme de toutes les jambes d'un package (un trade Curve a 2 jambes, un Butterfly a 3 jambes) et surestime donc la valeur de ceux-ci par rapport aux Outrights (1 jambe). Les frais SEF sont facturés sur un forfait ajusté DV01.

In Vue SEF, comme nous avons des informations sur la teneur, nous sommes en mesure de faire le premier, mais pas le second, car le volume est rapporté par les SEF au niveau agrégé de la branche de transaction (donc la somme de tous les volumes sur 5 ans, qu'ils proviennent de Outrights, Curves, mouches ou tartinades).

Changeons notre tableau précédent en DV01.

Une inspection rapide de ces chiffres montre qu'en termes relatifs à la table notionnelle, TP est en baisse et IGDL (ICAP) est en hausse. Cela a du sens, car nous savons qu'une partie plus élevée du volume de TP correspond à des ténors plus courts et qu'une partie plus élevée des IGDL correspond à des ténors plus longs.

Quantifier cela en pourcentage pour :

• Notionnel – Tradition 38.6 %, TP 23.3 %, IGDL 17.3 %, BGC 15 %, Dealerweb 5.9 %
• DV01 – Tradition 37.5 %, IGDL 24.3 %, BGC 17.5 %, TP 12.7 %, DW 8 %

Cependant, ce n'est toujours pas la bonne part, car les packages signalés comme des jambes pures et simples (point 2 ci-dessus) surestiment et sous-estiment certaines parts. Par exemple, on sait que la Tradition a une forte proportion de Papillons dans ses volumes, donc ce volume est compté 3 fois (une pour chaque patte) par opposition à une seule patte (la moyenne, par convention).

Comment pouvons-nous nous adapter à cela ?

Permuter les volumes de référentiel de données

Heureusement, ou en fait par conception, les réglementations CFTC Part 43 ont récemment été modifiées pour inclure à la fois les informations sur le package et le lieu d'exécution (platform_id) pour chaque transaction signalée. Nous pouvons donc créer le même tableau notionnel à partir de SDRVoir en utilisant des données au niveau du commerce.

Le premier point à noter est que la colonne Total affiche un chiffre inférieur pour chaque SEF, par rapport à ce que nous avions dans le premier tableau de SEFView. Par exemple, TSEF, qui est Tradition, affiche 59.96 milliards de dollars ci-dessus, appelons-le 60 milliards de dollars, tandis que dans le tableau SEFView, nous avions 70.4 milliards de dollars, soit une différence de 10 milliards de dollars.

Cette différence est due à règles notionnelles plafonnées, ce qui entraîne une sous-estimation du notionnel indiqué dans la colonne plafonnée ci-dessus. Les 17.9 milliards de dollars déclarés pour TSEF auraient été supérieurs de 10 milliards de dollars sans le plafonnement des montants notionnels des transactions importantes.

(En outre, en guise de remarque pour TPSE, nous avons exclu 4.5 milliards de dollars de volume notionnel plafonné au 26 janvier 2023, en supposant qu'il ne s'agit pas d'une formation de prix et de Matchbook, leur service de gestion de réinitialisation des taux de portefeuille).

Appliquons maintenant un ajustement de forfait aux chiffres ci-dessus, utilisez donc un seul montant notionnel pour chaque forfait (provenant de l'une des jambes de la courbe ou de la mouche et non de la somme de tous).

A noter la baisse pour chaque SEF, avec une baisse proportionnelle plus importante pour TSEF (Tradition), IGDL (ICAP) et DWSF (Dealerweb).

Faisons maintenant ce qui précède mais pour DV01.

Montrant une plus grande égalisation de volume entre TSEF, IGDL et BGCD.

En quantifiant cela en pourcentage de part de marché, nous avons maintenant :

• Tradition 30.1 %, IGDL (ICAP) 27.9 %, BGC 22.5 %, TP 9.8 %, DW 7.3 %, ISWV (ICAP) 1.2 %

Comparez cela à ce que SEFView nous a donné (sans ajustement de package):

• Tradition 37.5%, IGDL 24.3%, BGC 17.5%, TP 12.7%, DW 8%

Nous prévoyons d'affiner notre méthodologie pour arriver à un meilleur chiffre.

Échanges IMM

Nous pouvons également examiner le DV01 ci-dessus, en séparant le volume d'échange IMM des échanges de démarrage Spot standard.

Je ne sais pas si le volume IMM ci-dessus est celui des écarts de facturation (échanges IMM contre contrats à terme CME SOFR), un à étudier un autre jour.

Part de marché par forfait

Regardons maintenant la part de marché par type de forfait ; Carrément, Spreadover, Courbe, Papillon.

D'abord en montants DV01.

Montrant que Spreadover est de loin le type de package le plus important avec 21.5 millions de dollars, DV01 et SpreadoverCurves représentent 4 millions de dollars supplémentaires.

Butterfly est le deuxième plus grand avec 7.6 millions de dollars DV01.

(Rappelez-vous que ces deux éléments sont quelque peu sous-estimés en raison de règles théoriques plafonnées, pas d'une quantité énorme, à une estimation quelque part dans la fourchette de 10 à 25 %).

Il existe également une ligne Package, qui est un compartiment pour les transactions signalées dans le cadre d'un package, que nous n'avons pas pu classer dans l'un des autres types ou qui nécessite un nouveau type granulaire. À 8.8 millions de dollars DV01, cela est beaucoup plus important que prévu, en particulier pour TSEF, BGC et DWSF. C'est donc une tâche en suspens. Qu'en est-il des données, toujours quelque chose de plus à analyser, à classer et à donner du sens !

Ensuite, les mêmes données en pourcentage de DV01.

Montrant que dans:

• Spreadovers, IGDL détient 35 % des parts, suivi de BGC avec 34 %
• L'ajout d'ISWV à IGDL (en tant que ICAP) augmente ICAP à 40 %
• En ajoutant TPSE à ICAP, nous obtenons TP-ICAP à 50 %
• La part de la courbe d'étalement est indiquée séparément ci-dessus
• Butterfly, Tradition détient 55% des parts
• Curves, Tradition détient 43 % des parts
• En clair, l'IGDL détient 62 % des parts
• Colis, il faut reclasser TSEF, BGC, DWSF

En agrégeant tout cela pour obtenir une part pour tous les swaps SOFR de départ, nous obtenons :

• TSEF 29.5 %, IGDL 29.3 %, BGC 23 %, TPSE 9.25 %, DWSF 7.5 %, ISWV 2.5 %

Encore une fois, des mises en garde s'appliquent en raison des règles notionnelles plafonnées et du seau de packages, qui entraîneront tous deux des changements à ceux-ci.

Bien que ces chiffres ne concernent que la semaine dernière, ils représentent notre meilleure estimation de la part de marché.

Un que nous prévoyons d'améliorer dans les semaines à venir.

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