Quoi de neuf dans Term SOFR ?

En avril, Amir a donné une mise à jour opportune sur le terme SOFR. Dans le cas où vous l'avez manqué:

Et les appels de l'industrie pour faire de Term SOFR un dérivé plus largement négocié n'ont fait que s'intensifier depuis, avec le dernier article de Risk.net qui vaut particulièrement la peine d'être lu :

C'est un excellent article, mais il ne met pas les lecteurs à jour sur les volumes échangés. Tournons-nous donc vers notre Données DTS jeter un oeil.

Swaps contre taux à terme

Pour rappel, quand on dit Terme SOFR, on entend les versions prospectives du taux. Bien que le SOFR à terme partage potentiellement de nombreuses caractéristiques fondamentales avec les IBOR qui vont bientôt cesser, son utilisation est toujours autorisée dans certaines circonstances restreintes – par conséquent, nous voyons des dérivés écrits (et rapportés) par rapport à Term SOFR dans les données SDR.

Tout d'abord, un peu de gestion des données. Parce que Term SOFR est un *ahem* terme taux, il apparaîtra dans notre Données DTS en tant qu'IRS à flotteur fixe. C'est exactement la même chose que les swaps LIBOR, donc bien que le passage aux RFR ait largement entraîné L'IRS est remplacé par l'OIS, Les swaps SOFR à terme sont déclarés comme des IRS.

En regardant l'USD IRS négocié au cours des 12 derniers mois :

Montrant;

• Les swaps LIBOR USD dominent toujours les volumes signalés comme IRS à flotteur fixe sur les marchés USD, même en novembre 2022 (barres bleuâtres).
• Les IRS rapportés aux DTS en USD ont vu 9 pages de noms d'index au cours des 12 derniers mois ! (le 1/9 dans le coin supérieur droit).
• Les données brutes nécessitent donc un nettoyage manuel pour supprimer des volumes significatifs - USD LIBOR, USD BSBY et Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Précisons d'abord pourquoi SOFR Adoption n'est toujours pas à 100% sur les marchés OTC. Actuellement, nous constatons que plus de 2.5 XNUMX XNUMX $ (!) de nouveaux swaps USD LIBOR sont rapportés aux DTS chaque mois. Pour le point de vue :

• C'est 45% inférieur à cette période l'an dernier. Ce qui est bon!
• 88 à 90 % de ce volume est lié à des swaps à période unique (SPS) à court terme. Bon aussi pour la transition!
• Rappelons que les SPS ont remplacé les FRA comme outil de gestion des risques à court terme pour les courtiers en swaps car les SPS sont compatibles avec le protocole de repli ISDA IBOR. Les FRA ne sont pas compatibles avec les Fallbacks en raison de leur paiement initial.

Néanmoins, cela fait un tableau effrayant. Donc - alerte graphique effrayante ! Nouveau notionnel des swaps USD LIBOR actuellement rapportés aux DTS :

C'est aussi pourquoi, lorsque l'on regarde la vue globale des marchés du dollar en Vue CCP, nous voyons une grande partie de l'activité LCH USD IRS dans leur durée "2Y". Il s'agit en fait d'une activité SPS, et pas simplement d'une réflexion sur le fait qu'il y a plus de transactions LIBOR "à court terme" en raison de l'intervention de la Fed :

Ces facteurs, ainsi que moitiédes contrats à terme portant sur des produits non SOFR, signifie le Indicateur d'adoption du SOFR a une certaine façon de courir avant la cessation.

Terme SOFR

Quoi qu'il en soit, vous n'êtes pas venu ici pour entendre parler de Indicateur d'adoption RFR. Vous avez nos blogs mensuels et le rapport ISDA pour ça ! En route vers le terme SOFR. Quels volumes ont été signalés aux SDR jusqu'à présent ?

Montrant;

• VEUILLEZ NOTER le changement d'échelle ici! Nous avions des trillions (des milliers de milliards) pour les swaps LIBOR. Nous parlons maintenant de dizaines de milliards seulement.
• Il s'agit de volumes mensuels pour toutes les versions de Term SOFR - 1M et 3M.
• Les volumes mensuels records jamais signalés étaient de 32 milliards de dollars, en septembre.
• Comme nous l'avons vu, l'activité sur les marchés a été généralement plus faible en octobre.
• Novembre, jusqu'au 20, a déjà été un mois assez actif dans Term SOFR. Avec une semaine de vacances raccourcie cette semaine, je suppose qu'il est peu probable qu'il batte le record de tous les temps.

Alors que les montants notionnels ne peuvent pas être à la hauteur de l'activité du LIBOR en USD, un nombre étonnamment élevé de swaps est désormais signalé chaque mois. Comme CME le signale gentiment sur leur "Terme SOFR», les données de Clarus peuvent être utilisées pour surveiller le nombre mensuel de transactions et les notionnels des swaps SOFR à terme :

Et comme le souligne la page CME, il y a aussi un nombre important de Caps échangés chaque mois :

Quelques points généralement sur le marché Terme SOFR :

• 2,000 XNUMX transactions par mois ne doivent pas être ignorées !
• Tous ces volumes doivent être non effacé. Aucune CCP ne propose la compensation des dérivés Term SOFR (à ma connaissance ?). Il y a 4 swaps SOFR à terme qui ont été signalés comme "effacés" dans les données SDR en août - je suis à peu près sûr qu'il doit s'agir de mauvaises données.
• Nous nous attendions à ce que tous ces volumes soient négociés hors SEF. Cependant, nous voyons 32 swaps signalés sur SEF (et un Cap !) :

En regardant les 3 swaps "sur-SEF" en novembre, ils sont "étranges" - deux avec des taux négatifs, tous en dessous de toute taille minimale qui serait acceptable sur les SEF de la BID. En effet, les SEF de la BID déclarent désormais tous leurs volumes en tant qu'OIS - seuls Bloomberg SEF et Tradeweb SEF continuant d'afficher des volumes en IRS pour USD en novembre (hors SPS). S'agit-il de mauvaises données ? Ou existe-t-il un terme de traitement SEF SOFR - veuillez nous en informer dans les commentaires ci-dessous.

Terme SOFR Teneurs

En examinant l'activité commerciale au cours des 12 derniers mois, pour les swaps de taux d'intérêt fixe-flottant uniquement, nous constatons un important pic d'activité à 5 ans :

Montrant;

• Une grande concentration d'activité dans le « ventre » de la courbe. J'ai standardisé les ténors ici, de sorte que tout ce qui se situe entre les échéances 2Y+ et 5Y sont tous affichés dans la barre "5Y" ci-dessus.
• Nous voyons des transactions jusqu'à 30 ans (rien de plus… pour l'instant).
• Et bien sûr l'activité à court terme également.
• Cependant, la zone de plus grande activité se situe certainement dans la zone 2Y-10Y de la courbe.
• Ainsi, contrairement à notre ami Base PCC, où le différentiel de prix est le plus visible sur le long terme (30 ans), les acteurs du marché sont susceptibles de considérer le 5 ans comme le principal « point douloureux » de la base.

À ce jour, il n'y a aucune raison de penser que tout écart de prix qui pourrait se produire diminuerait après 5 ans, mais cela est certainement sensible aux besoins précis des utilisateurs finaux couverts par cet indice particulier.

La taille moyenne des échanges a été assez stable dans les swaps à environ 20-25 millions de dollars, et une grande partie de l'activité est clairement centrée sur les échéances de 5 ans. On a vraiment l'impression que toutes ces activités sont liées aux prêts aux utilisateurs finaux (bien qu'il s'agisse de prêts assez importants !).

Terme Base SOFR

Ce qui conduit à plus d'une poignée de transactions sur la base du SOFR à terme. Certains sont par rapport au LIBOR USD (ce qui est une idée plutôt intéressante, étant donné que les deux sont des taux prospectifs). Mais il y a plus de transactions par rapport à SOFR composées quotidiennement :

Cependant, c'est vraiment une goutte d'eau dans l'océan par rapport à 2,000 150 transactions SOFR à terme sur une base pure et simple. Bien que ces transactions de base soient beaucoup plus importantes - quelque chose comme 200 à 3 millions de dollars par clip - il n'y a clairement pas assez d'activité pour «recycler» le risque des transactions sous-jacentes. Les prix indiqués indiquent que le coût de compensation de la base est d'environ 5 points de base sur XNUMX ans, mais ne m'en tenez pas rigueur ! Il s'agit d'un marché peu négocié, avec potentiellement quelques ratés dans la communication des données.

La grande question reste de savoir comment la communauté des concessionnaires peut continuer à traiter 2,000 XNUMX transactions par mois et être en mesure de recycler le risque Term SOFR sans pouvoir négocier sur le marché IDB.

Des réponses sur une carte postale s'il vous plait ?