क्या आप जानते हैं कि लिबोर समाप्ति ने वॉल्यूम को क्या किया है?

मैं अपने 2022 ब्लॉगों में से दो पर अनुवर्ती कार्रवाई करना चाहता था ताकि LIBOR समाप्ति के GBP, JPY और CHF बाजारों में समग्र मात्रा पर प्रभाव का अनुमान लगाया जा सके (जो कि केवल 7 महीने पहले था, मानो या न मानो!)।

1. डेटा में लिबोर के अंत की व्याख्या करना
2. आधार स्वैप के लिए अंतिम गेम?

इस ब्लॉग के सभी डेटा से लिया गया है सीसीपी व्यू, और अकेले ब्याज दर डेरिवेटिव्स में ट्रेडिंग वॉल्यूम पर लिबोर समाप्ति के प्रभाव को देखता है।

कुल मात्रा

इन 3 मुद्राओं में रेट्स उत्पादों में कुल वॉल्यूम पर नज़र डालने से पता चलता है कि लिबोर के बाद की दुनिया में कुल वॉल्यूम अब कम है:

दिखा रहा है;

• जनवरी 2020 से GBP, JPY और CHF में सभी रेट उत्पादों का मासिक वॉल्यूम। वॉल्यूम काल्पनिक समकक्षों (मिलियन USD) में दिखाए गए हैं।
• इसमें शॉर्ट टर्म इंटरेस्ट रेट फ्यूचर्स (STIR फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स), IRS, FRAs, OIS, बेसिस स्वैप्स, इन्फ्लेशन, जीरो कूपन स्वैप्स शामिल हैं।
• जैसा कि हम पहले नोट किया, IRS हमारे डेटा से गायब हो गया है, और अब इसे OIS से बदल दिया गया है।
• कोई एफआरए नहीं हैं।
• GBP, JPY और CHF में अभी भी एकमात्र आधार स्वैप JPY TIBOR में है। ये TIBOR (3s6s आधार) और RFR (TONAR) की अन्य अवधियों के मुकाबले दोनों में कारोबार कर रहे हैं।

गायब होने वाले उत्पाद

वॉल्यूम में कमी की मात्रा निर्धारित करने के लिए, आइए सबसे पहले उस पूर्ण नुकसान को देखें जो निम्नलिखित उत्पादों से होता है जो अब व्यापार नहीं करते हैं:

• एफआरए
• आधार स्वैप

दिखा रहा है;

• GBP, JPY और CHF में ट्रेड किए गए सभी FRA और बेसिस स्वैप की अनुमानित मात्रा।
• 2020 में, इन उत्पादों की औसत मासिक मात्रा $2.5Trn से अधिक थी।
• यह FRA में ~$2Trn से बना था, जो मुख्य रूप से अल्पकालिक उत्पाद हैं, और बेसिस स्वैप (लंबी अवधि) में ~$0.5Trn।
• 2021 में, जब ISDA स्प्रेड को पहले ही लॉक कर दिया गया था और CCPs रूपांतरण योजनाओं को RFR + स्प्रेड में अच्छी तरह से समझ लिया गया था, तो इन वॉल्यूम में भारी कमी आई।
• 2021 में एफआरए की औसत मासिक मात्रा केवल $0.7 ट्रिलियन थी, जो 66% की कमी थी।
• आधार स्वैप गतिविधि लगभग समान अनुपात से कम हो गई, 64% की कमी के साथ $168bn प्रति माह।

यह राशि संभवतः ओटीसी मात्रा में कमी को कम करके बताती है क्योंकि:

• जेपीवाई एफआरए व्यापार नहीं करते हैं। उन्होंने हमेशा सिंगल पीरियड स्वैप के रूप में कारोबार किया है, इसलिए सीसीपी रिपोर्ट में आईआरएस वॉल्यूम के रूप में दिखाई देते हैं।
• इस वर्ष केंद्रीय बैंकों की भूमिका के साथ, यह लघु-दिनांकित उत्पादों की मात्रा के लिए और विशेष रूप से एफआरए मिलान सेवाओं के लिए एक तारकीय अवधि हो सकती थी। मुझे यकीन है कि उन्होंने वैसे भी USD में अच्छा प्रदर्शन किया है, लेकिन GBP और CHF में क्या रहा होगा…।

वैसे भी, आइए अब तक खोई हुई मात्रा में हमारे $2.5 ट्रिलियन को आगे बढ़ाएं और इसे एक शुरुआती बिंदु के रूप में लें।

कम ओटीसी गतिविधि

हमने स्पष्ट रूप से OIS गतिविधि में भारी वृद्धि देखी है आरएफआर अब व्यापार के लिए मानक उत्पाद हैं. हालाँकि, क्या OIS उत्पादों ने पहले कारोबार किए गए IRS बाज़ारों के जूते में पूरी तरह से कदम रखा है? आइए डेटा देखें:

यह चार्ट इतना बुरा नहीं लग रहा है! आइए डेटा देखें;

• GBP, JPY और CHF में ट्रेड किए गए सभी IRS और OIS स्वैप की अनुमानित मात्रा।
• 2020 में, इन उत्पादों की औसत मासिक मात्रा $7.2Trn से अधिक थी, जो बेसिस स्वैप और FRA की तुलना में बहुत अधिक थी।
• इन मुद्राओं के लिए 2021 में आरएफआर संक्रमण की शुरुआत हुई।
• 2021 में, इन उत्पादों की औसत मासिक मात्रा $7.1Trn पर लगभग समान थी।
• अब, 2022 में, LIBOR समाप्ति के बाद, OIS वॉल्यूम पिछले वर्ष OIS वॉल्यूम की तुलना में कुछ हद तक बढ़ा है, लेकिन IRS वॉल्यूम को पूरी तरह से प्रतिस्थापित नहीं किया है।
• 2022 में, औसत मासिक वॉल्यूम अब $5.7Trn है।

इसलिए हम 1.5 के बाद से मासिक मात्रा में ~$2020 ट्रिलियन की कुल कमी देखते हैं।

पिछले $2.5Trn की कमी को जोड़ने से हमें अब तक मासिक मात्रा में $4Trn की कमी का एक अच्छा दौर मिलता है। और यह सिर्फ ओटीसी उत्पादों में है।

आइए अब वायदा की ओर मुड़ें।

हलचल

मनी मार्केट फ्यूचर्स इसी तरह LIBOR से RFR-आधारित अनुबंधों में स्थानांतरित हो गए हैं। वॉल्यूम कैसे मदद करता है?

दिखा रहा है;

• GBP, JPY और CHF फ्यूचर्स प्रोडक्ट्स में ट्रेड किए गए सभी STIR कॉन्ट्रैक्ट्स की अनुमानित मात्रा। जैसा कि हम जानते हैं, GBP एक प्रतिस्पर्धी परिदृश्य था, इसलिए वहां बहुत सारे प्रतिस्पर्धी अनुबंध थे!
• 2020 में, इन उत्पादों की औसत मासिक मात्रा $10.6 ट्रिलियन से अधिक थी, जो फिर से IRS और OIS OTC मात्रा से बहुत बड़ी है।
• 2021 में, ये वॉल्यूम उल्लेखनीय रूप से बढ़कर $12.7 ट्रिलियन से अधिक हो गया।
• अब 2022 में वॉल्यूम घटकर 7.7 ट्रिलियन डॉलर हो गया है।

यहां तक ​​कि केंद्रीय बैंकों के इस क्षेत्र में इतने सक्रिय होने के बावजूद, लिबोर की समाप्ति से मात्रा में काफी कमी आई है। आइए इसे 34% की कमी कहते हैं (2020 और 2021 के औसत को देखते हुए वॉल्यूम में काफी वृद्धि हुई है), जिसका अर्थ है गतिविधि में $4 ट्रिलियन की और कमी।

हमारा रनिंग टोटल अब खड़ा है गतिविधि में $8 ट्रिलियन की कमी लिबोर समाप्ति से।

और फिर भी…

और फिर भी...एक लिबोर मुद्रा ने काम किया है! एक लिबोर मुद्रा अभी भी बनी हुई है ... और यह वास्तव में उन सभी का पिता है। यदि हम समान डेटा चलाते हैं, लेकिन यूएसडी सहित:

दिखा रहा है;

• GBP, JPY, CHF में सभी दरों वाले उत्पादों की मासिक मात्रा और USD जनवरी 2020 से। वॉल्यूम अनुमानित समकक्ष (मिलियन यूएसडी) में दिखाए गए हैं।
• इसमें शॉर्ट टर्म इंटरेस्ट रेट फ्यूचर्स (STIR फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स), IRS, FRAs, OIS, बेसिस स्वैप्स, इन्फ्लेशन, जीरो कूपन स्वैप्स शामिल हैं ... लेकिन इस बार केवल "OTC" और "ETD (फ्यूचर्स)" एसेट क्लास में विभाजित हैं।
• USD को शामिल करने से वास्तव में कहानी बदल जाती है, हालांकि प्रभाव OTC ("स्वैप") और ETD ("वायदा") के बीच काफी भिन्न होते हैं।
• ओटीसी में, 2020 में औसत मासिक वॉल्यूम $28 ट्रिलियन था। 2021 में, यह ~8% घटकर $25.6Trn हो गया।
• 2022 में, ओटीसी में ये औसत मासिक मात्रा बढ़कर $28 ट्रिलियन से अधिक हो गई है।
• इसलिए OTC वॉल्यूम ~5% अधिक है, जिसके परिणामस्वरूप मासिक वॉल्यूम में अतिरिक्त $1.34Trn है।
• जाहिर है, यह सब यूएसडी वॉल्यूम में वृद्धि से प्रेरित है, यह देखते हुए कि हम जानते हैं कि इसी समय अवधि में अन्य मुद्राओं में ~$4 ट्रिलियन की कमी आई है।

हालांकि, यह तर्क दिया जा सकता है कि ये ओटीसी वॉल्यूम वास्तव में फ्यूचर ट्रेडिंग गतिविधि में विस्फोट की तुलना में केवल एक राउंडिंग एरर हैं, जिसके परिणामस्वरूप हमने देखा है। यूएसडी वायदा बाजारों में एसओएफआर अपनाने में वृद्धि.

• 2020 में STIRS का मासिक वॉल्यूम $73 ट्रिलियन था।
• 2021 में यह बढ़कर 83 ट्रिलियन डॉलर हो गया।
• 2022 में, यह अब $124Trn पर खड़ा है!

आप GBP, CHF और JPY गतिविधि से $8 ट्रिलियन की कमी के बारे में सब कुछ भूल सकते हैं, जब USD गतिविधि में $45Trn प्रति माह जोड़ रहा है…

संक्षेप में

• GBP, JPY और CHF LIBORs की समाप्ति के परिणामस्वरूप ब्याज दर डेरिवेटिव्स में मासिक सांकेतिक गतिविधि में $8 ट्रिलियन की कमी आई है।
• गतिविधि में यह कमी ओटीसी और ईटीडी उत्पादों के बीच समान रूप से विभाजित की गई है।
• हालांकि, यूएसडी ट्रेडिंग गतिविधि में विस्फोट से गतिविधि में यह कमी बौनी हो गई है।
• विशेष रूप से ईटीडी (वायदा) में, यूएसडी रेट ट्रेडिंग गतिविधि फल-फूल रही है।
• जून 2023, USD LIBOR की समाप्ति की अंतिम तिथि के बाद इस मात्रा का कितना हिस्सा टिकाऊ होगा?
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