कार्यकारी सारांश
- एक्सचेंज डिजिटल परिसंपत्ति उद्योग का केंद्रबिंदु बने हुए हैं, जहां अधिकांश व्यापार होता है।
- इकाई-समायोजित डेटा के आधार पर हमारा मूल्यांकन इंगित करता है कि बिटकॉइन के लिए किफायती ऑन-चेन वॉल्यूम का 54% या तो एक्सचेंज जमा या निकासी से संबंधित है।
- एफटीएक्स पतन के सबक से अंतर्दृष्टि प्राप्त करते हुए, हम असामान्य विनिमय गतिविधि को इंगित करने के लिए तीन मीट्रिक पेश करते हैं: फेरबदल अनुपात, रिलायंस अनुपात और व्हेल निकासी अनुपात।
- इस एक्सचेंज जोखिम ढांचे का उपयोग करते हुए, हम विभिन्न एक्सचेंज ऑन-चेन व्यवहारों का अवलोकन प्रदान करने के लिए बिनेंस, कॉइनबेस, हुओबी और एफटीएक्स का आकलन करते हैं।
🕰️ कॉइनटाइम अर्थशास्त्र का परिचय
हमें बिटकॉइन ऑन-चेन विश्लेषण के लिए एक अभूतपूर्व नया ढांचा जारी करने पर गर्व है, जो ग्लासनोड और एआरके-इन्वेस्ट के बीच एक संयुक्त उद्यम में तैयार किया गया है। इस नई अवधारणा को पेश करने के लिए सामग्री कई प्रारूपों में उपलब्ध है:
नवंबर 2022 में एफटीएक्स विफलता की अराजकता डिजिटल परिसंपत्ति उद्योग के भीतर प्रति-पक्ष जोखिम की एक स्पष्ट याद दिलाती थी। जबकि दृष्टिकोण 20/20 है, एक्सचेंज व्यापार का केंद्रबिंदु बना हुआ है, और इस प्रकार जोखिम शमन और प्रबंधन महत्वपूर्ण हो जाता है।
ग्लासनोड सुइट वर्तमान में 20+ केंद्रीकृत एक्सचेंजों से जुड़े शेष और फंड प्रवाह को कवर करने वाला ऑन-चेन डेटा प्रदान करता है। इस संस्करण में, हम ऑन-चेन डेटा का उपयोग करके विनिमय जोखिम का आकलन करने के लिए एक रूपरेखा के कुछ घटक प्रस्तुत करेंगे।
मार्च 3.203 में केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर आपूर्ति 2020M बीटीसी पर पहुंच गई और तब से इसमें लगातार गिरावट आई है। इस सप्ताह कुल विनिमय शेष 2.256 मिलियन बीटीसी के पांच साल के निचले स्तर पर पहुंच गया। ध्यान दें कि ये विनिमय शेष प्रत्यक्ष विनिमय-संबंधित वॉलेट समूहों पर विचार करते हैं लेकिन इसमें समर्पित संरक्षक या ईटीएफ शैली के उपकरण (जैसे जीबीटीसी, या माइक्रोस्ट्रैटेजी आदि) शामिल नहीं हैं।
इस चार्ट का एक उल्लेखनीय पहलू शीर्ष तीन एक्सचेंजों का प्रभुत्व है, जिन्होंने 1.5 की शुरुआत से लगातार लगभग ~2019M बीटीसी बनाए रखा है। इन एक्सचेंजों पर आयोजित वर्तमान आपूर्ति इस प्रकार होने का अनुमान है:
- Binance 691.2k बीटीसी
- Coinbase 439.8k बीटीसी
- Bitfinex 320.7k बीटीसी
नीचे दिया गया चार्ट केंद्रीकृत एक्सचेंजों 🟡 और गैर-विनिमय संस्थाओं 🟠 के बीच सापेक्ष आपूर्ति वितरण को दर्शाता है। हम भी दिखाते हैं इकाई-समायोजित स्थानांतरण वॉल्यूम शीर्ष पर 'सक्रिय' परत के रूप में 🟣, और 1.457 मिलियन बीटीसी को छोड़कर खोई हुई आपूर्ति ⚫
एक्सचेंज रिजर्व में परिसंचारी आपूर्ति का 2.31M BTC (11.8%) शामिल है, जबकि 122k BTC (0.6%) मूल्य का आर्थिक मूल्य प्रत्येक दिन ऑन-चेन स्थानांतरित किया जाता है।
इस 122k BTC वॉल्यूम में, एक्सचेंज जमा या निकासी का हिस्सा 54% से अधिक है (67.3k BTC/दिन, आमतौर पर 50/50 जमा/निकासी)। इस प्रकार, एक्सचेंजों के अंदर और बाहर आर्थिक प्रवाह का अवलोकन काफी जानकारीपूर्ण होता है।
विनिमय प्रवाह की खोज
विनिमय प्रवाह की भयावहता की सराहना के साथ, हम संस्थाओं और एक्सचेंजों के बीच प्रवाहित होने वाले धन के बारे में गहराई से जानकारी प्राप्त कर सकते हैं। अगले चार्ट में, हमने एकल मीट्रिक बनाने के लिए एक्सचेंज इनफ़्लो और आउटफ़्लो वॉल्यूम को एक साथ जोड़ा है, विनिमय निधि प्रवाह 🟦 (90-दिवसीय औसत लागू होने के साथ)।
यहां हम का प्रभुत्व देख सकते हैं विनिमय निधि प्रवाह 🔴 54% आर्थिक मात्रा तक पहुंच गया है, और एक व्यापक अपट्रेंड में है। जून 58 में एक्सचेंज का प्रभुत्व 2021% तक पहुंच गया, इससे पहले कि वैश्विक ब्याज दरें तेजी से बढ़ने लगीं, तरलता सख्त होने लगी और इसके तुरंत बाद मंदी का बाजार शुरू हो गया। अक्टूबर 2022 में प्रभुत्व फिर से बढ़ना शुरू हो गया क्योंकि वैश्विक तरलता और बाजार दोनों एफटीएक्स के नतीजों से उबर गए।
हम ऑन-चेन वॉल्यूम प्रवाह के प्रभुत्व को चार बकेट में तोड़ सकते हैं:
- 🟠 गैर-विनिमय संबंधी ऑन-चेन वॉल्यूम (इकाई-समायोजित)।
- 🔵 सभी विनिमय संबंधी प्रवाह (अंतर्वाह और बहिर्वाह)।
- 🟣 व्हेल-से/से-एक्सचेंज: व्हेल (1k बीटीसी+) और एक्सचेंजों को/से हस्तांतरित धनराशि।
- 🔴 अंतर-विनिमय प्रवाह: एक एक्सचेंज क्लस्टर से दूसरे एक्सचेंज क्लस्टर में स्थानांतरित धनराशि।
इंटर-एक्सचेंज प्रवाह कुल ऑन-चेन वॉल्यूम के लगभग 7.5% पर अपेक्षाकृत स्थिर बना हुआ है, जो जून 11.7 में 2021% के शिखर पर पहुंच गया है। इस बीच, व्हेल-एक्सचेंज शेयर हाल ही में 17.9% के नए सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गया है (कवर किया गया) में डब्ल्यूओसी 30).
जैसा कि हम देख सकते हैं, विनिमय संबंधी प्रवाह का समग्र प्रभुत्व (54%) 🔵 वर्तमान में सर्वकालिक उच्चतम स्तर के करीब है।
एक विनिमय जोखिम ढाँचा
इस रिपोर्ट के पहले भाग ने बिटकॉइन पारिस्थितिकी तंत्र में एक्सचेंजों की भूमिका वाले वृहद प्रभुत्व पर एक दृष्टिकोण स्थापित किया। हालाँकि, FTX के मद्देनजर, एक्सचेंज काउंटर-पार्टी जोखिम का एक स्रोत भी हो सकता है।
अगले भाग में, हमारा लक्ष्य एक रूपरेखा पेश करना है जिसका उपयोग व्यक्तिगत विनिमय के लिए संबंधित जोखिम का विश्लेषण करने के लिए किया जा सकता है। इस पूरे अनुभाग में, हम एफटीएक्स डेटा-सेट को भविष्य में उच्च जोखिम वाले उदाहरणों के लिए एक संदर्भ बिंदु के रूप में मानते हैं। कॉइनबेस के प्रभुत्व और बिनेंस और हुओबी के आसपास की हालिया बाजार टिप्पणियों को दर्शाते हुए, हम केवल तुलनात्मक उद्देश्यों के लिए इन एक्सचेंजों से जुड़े डेटा प्रस्तुत करेंगे।
हम तीन संकेतक निर्माणों का उपयोग करके इस रूपरेखा को प्रस्तुत करेंगे:
- आंतरिक फेरबदल अनुपात - विनिमय शेष का वह अनुपात जो एक निश्चित अवधि में आंतरिक रूप से लेन-देन किया जाता है।
- विनिमय रिलायंस अनुपात - वह डिग्री जिस तक एक एक्सचेंज का संतुलन अन्य एक्सचेंजों (अंतर-विनिमय हस्तांतरण) में/से स्थानांतरित होता है।
- व्हेल निकासी अनुपात - संकेतक कि बड़ी संस्थाएं ऊंची दरों पर निकासी कर रही हैं।
आंतरिक फेरबदल अनुपात
पहला संकेतक एक्सचेंज क्लस्टर के भीतर लेन-देन की मात्रा के अनुपात और ब्याज की संपत्ति के लिए कुल शेष आरक्षित पर विचार करता है। सभी एक्सचेंजों और परिसंपत्तियों में एक तुलनीय संकेतक देने के लिए, आउटपुट मानों को 0 से 1 की सीमा तक सीमित किया जाता है।
मुख्य विचार उन स्थितियों की पहचान करना है जहां 100-दिन की अवधि में एक्सचेंज क्लस्टर के भीतर 7% से अधिक एक्सचेंज बैलेंस का लेनदेन किया गया है। यदि यह संरचना लंबे समय तक और/या कई परिसंपत्ति प्रकारों में बनी रहती है, तो यह धन के कुप्रबंधन का चेतावनी संकेत हो सकता है।
एफटीएक्स के लिए, हम देख सकते हैं कि मार्च 1.0 से नवंबर 2021 में विफलता तक उनका बीटीसी संतुलन 2022 के मान पर बना रहा। हम चार सबसे बड़ी संपत्तियों बीटीसी, ईटीएच, यूएसडीसी और यूएसडीटी पर विचार करते हुए एक 'समग्र जोखिम' स्कोर भी दिखाते हैं।
यदि हम इसकी तुलना अन्य तीन एक्सचेंजों से करते हैं, तो हम देख सकते हैं कि कुछ एक्सचेंज विशिष्ट बारीकियाँ हैं:
- बायनेन्स (ऊपर बाएँ): प्रमुख अस्थिरता की अवधि के दौरान, फेरबदल अनुपात सभी परिसंपत्तियों में अचानक चरम पर पहुंच जाता है जो जल्दी ही शांत हो जाता है। चूँकि ये प्रतीत होता है कि बाज़ार की प्रतिक्रिया है और कायम नहीं रहती है, यह संभवतः नई जमा और निकासी के माध्यम से काम करने का परिणाम है।
- कॉइनबेस (ऊपर दाएं): यूएसडीसी को छोड़कर बहुत कम फेरबदल की घटनाएं देखी गई हैं, जो लंबी अवधि के लिए 1.0 पर कायम है। यह जारीकर्ता सर्कल के साथ कॉइनबेस की साझेदारी से जुड़ा हुआ है, और यूएसडीसी ऑन/ऑफ बोर्डिंग के लिए प्राथमिक स्थल के रूप में कार्य कर रहा है।
- एफटीएक्स (बीटीएम बाएं): टीबीटीसी के अनुपात में फेरबदल ने एक्सचेंज के पतन से पहले 14 महीने के लिए उच्च जोखिम की स्थिति का संकेत दिया। देखने में यह संभवतः अल्मेडा द्वारा ग्राहक निधियों के दुरुपयोग का परिणाम था।
- हुओबी (बीटीएम दाएं): इस एक्सचेंज के लिए बिनेंस के समान अस्थिरता से जुड़ी गतिविधि देखी जाती है।
नीचे दिया गया चार्ट चार संपत्तियों में चार एक्सचेंजों के लिए समग्र फेरबदल अनुपात की तुलना करता है। यहां हम संभावित उच्च जोखिम वाली घटनाओं को चिह्नित करने के लिए 5% (कुल शेष राशि में फेरबदल) के थ्रेशोल्ड मान का उपयोग करते हैं। इस दृष्टिकोण से, बिनेंस और कॉइनबेस अपने संतुलन में बहुत कम आंतरिक 'मंथन' देखते हैं।
जैसा कि हम अब जानते हैं, एफटीएक्स सभी गलत कारणों से खड़ा है।
हुओबी को इन मामलों के बीच में कहीं न कहीं स्थान दिया जा सकता है, बिनेंस के समान अस्थिरता से जुड़े फेरबदल अनुपात के साथ, हालांकि, एक्सचेंज पर उत्तरोत्तर घटती संपत्ति संतुलन (एक घटती हुई भाजक) को देखते हुए बढ़ाया गया है।
विनिमय रिलायंस अनुपात
विनिमय जोखिम का एक अन्य संभावित संकेतक तब हो सकता है जब किसी एक्सचेंज के शेष का एक महत्वपूर्ण हिस्सा नियमित रूप से दूसरे एक्सचेंज में/से स्थानांतरित किया जाता है। यह इन एक्सचेंजों के बीच तरलता की उच्च स्तर की निर्भरता या सह-निर्भरता का सुझाव दे सकता है।
पिछले अनुभाग के समान, हमने बाजार में शीर्ष चार परिसंपत्तियों के लिए इस अनुपात की गणना की है और आउटपुट मूल्यों को -1 से 1 की सीमा तक सीमित कर दिया है। हम अनुपात सकारात्मक है (शुद्ध प्रवाह) के आधार पर भी फंड की दिशा देख सकते हैं। या नकारात्मक (शुद्ध बहिर्वाह), साथ ही स्रोत और गंतव्य की जांच करें।
इस सूचक में बड़े नकारात्मक मूल्यों से पता चलता है कि परिसंपत्तियां तेजी से विषय विनिमय से बाहर निकल रही हैं और किसी अन्य विनिमय प्रतिपक्ष की ओर बढ़ रही हैं, अगर यह निरंतर अवधि तक रहता है तो अलर्ट बढ़ जाता है।
उपरोक्त एक्सचेंजों में शीर्ष चार परिसंपत्तियों की समीक्षा करना:
- बायनेन्स (ऊपर बाएँ): सभी परिसंपत्तियों में एक तटस्थ और लगभग-शून्य निर्भरता अनुपात होता है, जिससे पता चलता है कि बिनेंस पर शेष राशि की तुलना में अन्य एक्सचेंजों से या अन्य एक्सचेंजों में प्रवाहित होने वाला फंड छोटा है। यूएसडीसी निर्भरता अनुपात सितंबर 2022 से उच्च जमा दर व्यवस्था का संकेत दे रहा है, जिसे संभवतः कॉइनबेस पर यूएसडीसी को देखकर समझाया गया है।
- कॉइनबेस (ऊपर दाएं): बिनेंस के समान, सभी संपत्तियां एक तटस्थ निर्भरता अनुपात दिखाती हैं। हालाँकि, यूएसडीसी संकेतक सितंबर 2022 से उच्च निकासी दर दिखाता है। इससे पता चलता है कि पिछले 12 महीनों में यूएसडीसी आपूर्ति का कॉइनबेस से बिनेंस में एक महत्वपूर्ण स्थानांतरण हो रहा है।
- एफटीएक्स (बीटीएम बाएं): एक्सचेंज विफल होने से काफी पहले सभी चार परिसंपत्तियों के लिए रिलायंस अनुपात काफी नकारात्मक थे। इससे पता चलता है कि निवेशक (और अल्मेडा) अन्य एक्सचेंज खातों में सभी प्रमुख संपत्तियां निकाल रहे थे।
- हुओबी (बीटीएम दाएं): हुओबी के लिए इस जोखिम संकेतक का आकलन करते हुए, हम सभी परिसंपत्तियों में अपेक्षाकृत बड़ा नकारात्मक रिलायंस अनुपात देख सकते हैं, जो हुओबी से अन्य एक्सचेंजों में शुद्ध हस्तांतरण का सुझाव देता है।
हम फिर से एक समग्र रिलायंस अनुपात दिखाते हैं जो दर्शाता है कि बिनेंस और कॉइनबेस की -5% या उससे अधिक की बहुत कम निर्भरता है, यह दर्शाता है कि उनका व्यवहार अन्य एक्सचेंजों से काफी हद तक स्वतंत्र है।
दूसरी ओर, एफटीएक्स और हुओबी में अत्यधिक नकारात्मक समग्र रिलायंस अनुपात है, जो इन संस्थाओं से धन निकालने वाले अन्य एक्सचेंजों पर सक्रिय संस्थाओं की निरंतर व्यवस्था का संकेत देता है।
बिटकॉइन व्हेल निकासी अनुपात
अंतिम संकेतक यह निगरानी करने के लिए एक उपकरण है कि क्या बिटकॉइन व्हेल अपनी निकासी दर बढ़ा रहे हैं। इस पैरामीटर की गणना कुल साप्ताहिक व्हेल बहिर्वाह और एक्सचेंज पर बिटकॉइन शेष के बीच अनुपात के रूप में की जाती है। दूसरे शब्दों में, हम पिछले सात दिनों में व्हेल द्वारा हटाई गई आपूर्ति का प्रतिशत देख रहे हैं।
व्हेल निकासी अनुपात 🟧 के साथ-साथ, हम इस सूचक 🔴 के सर्वकालिक औसत को भी लंबी अवधि में एक बेंचमार्क के रूप में प्रस्तुत करते हैं।
- कॉइनबेस और बिनेंस दोनों ने पिछले दो वर्षों में बहुत कम व्हेल निकासी अनुपात दिखाया है, जिसका दीर्घकालिक औसत मूल्य 5% से नीचे है।
- एफटीएक्स के लिए, व्हेल निकासी अनुपात में उछाल तब शुरू हुआ जब LUNA और 3AC ध्वस्त हो गए, और एक्सचेंज की अंतिम विफलता तक उच्च स्तर पर बने रहे।
- हुओबी के लिए, हम जून 2023 तक अपेक्षाकृत कम जोखिम वाला पैटर्न देख सकते हैं। हाल के महीनों में व्हेल संस्थाओं ने हुओबी बीटीसी बैलेंस के सापेक्ष निकासी गतिविधि में निरंतर वृद्धि देखी है। हम फिर से नोट करते हैं कि यह आंशिक रूप से हुओबी बीटीसी शेष में निरंतर गिरावट से प्रेरित होगा, जो स्वयं बढ़ती जागरूकता का एक संकेतक है।
सारांश और निष्कर्ष
एफटीएक्स की विफलता डिजिटल परिसंपत्ति उद्योग के लिए एक दर्दनाक अनुस्मारक थी कि प्रतिपक्ष जोखिम केंद्रीकृत एक्सचेंजों और संरक्षकों के साथ बना हुआ है। हमारे मार्गदर्शक के रूप में दूरदर्शिता के साथ, हमने तीन मेट्रिक्स विकसित किए जो हमारे ऑन-चेन डेटा और लेबलिंग क्लस्टर का लाभ उठाते हुए, विनिमय संस्थाओं के भीतर कुछ संभावित जोखिम वैक्टर पर एक सीमित दृश्य प्रदान करते हैं।
हम जो पाते हैं वह लेंस के माध्यम से है फेरबदल अनुपात, रिलायंस अनुपात, तथा व्हेल निकासी अनुपात, कॉइनबेस और बिनेंस समग्र रूप से ऑन-चेन फ़ुटप्रिंट अपेक्षाकृत समान और चिंताजनक साझा करते हैं। एफटीएक्स, दुर्भाग्य से जोखिम संकेतकों के एक प्रमुख उदाहरण के रूप में सामने आया है जिन पर नजर रखनी चाहिए। हुओबी के लिए, चार प्रमुख संपत्तियों बीटीसी, ईटीएच, यूएसडीटी और यूएसडीसी में उनके एक्सचेंज बैलेंस में लगातार गिरावट का इन मेट्रिक्स पर व्यापक प्रभाव पड़ेगा, हालांकि यह सुझाव देता है कि कुछ हद तक सावधानी बरतनी पड़ सकती है।
नोट: इस रिपोर्ट का दायरा सीमित है और यह केवल एफटीएक्स इवेंट से सीखे गए सबक का उपयोग करके संकेतकों के एक छोटे उपसमूह पर विचार करता है। हमने संक्षिप्तता के लिए केवल प्रमुख चार संपत्तियों और चार एक्सचेंजों पर विचार किया, हालांकि अवधारणाओं को दूसरों के लिए सुधारा और दोहराया जा सकता है।
अस्वीकरण: यह रिपोर्ट कोई निवेश सलाह प्रदान नहीं करती है। सभी डेटा केवल सूचना और शैक्षिक उद्देश्यों के लिए प्रदान किए जाते हैं। कोई निवेश निर्णय यहां दी गई जानकारी पर आधारित नहीं होगा और आप अपने स्वयं के निवेश निर्णयों के लिए पूरी तरह से जिम्मेदार होंगे।
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- स्रोत: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-35-2023/
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