IntoTheBlock: स्थिर मुद्रा प्रतिफल से पता चलता है कि DeFi की आंतरिक कार्यप्रणाली

2022 की क्रिप्टो बाजार में गिरावट दिवालिया परियोजनाओं से भरी हुई है। चुनौतीपूर्ण मैक्रो स्थितियों के साथ क्रिप्टो निवेशक कठिन दौर का सामना कर रहे हैं। DeFi पर भी उतना ही बुरा असर पड़ा है, हालांकि इसके प्रमुख प्रोटोकॉल ने मार्च 2020 में जब कोविड महामारी आई थी, तब बाजार में आए पिछले झटके के प्रदर्शन के विपरीत आश्चर्यजनक रूप से अच्छा प्रदर्शन किया था।

एक तीसरा अंतर्जात कारक है जिसने गिरावट को और भी बदतर बना दिया है - सिस्टम का बड़े पैमाने पर डिलीवरेजिंग. यदि यह वास्तव में हो रहा है, तो हम इसे कैसे मापेंगे? 

DeFi में आवंटित पूंजी को मापने के लिए सबसे प्रत्यक्ष मीट्रिक आमतौर पर कुल मूल्य लॉक (TVL) है। एथेरियम की कीमत और डेफी दोनों में डॉलर के संदर्भ में अपने सर्वकालिक उच्चतम स्तर से लगभग 75% की कमी आई है। यह विचार करना उचित है कि यदि DeFi में बंद परिसंपत्तियों की कीमत में कमी आती है, तो उसी प्रकार TVL मीट्रिक भी घट जाती है:

DeFi की कीमत में कमी, साथ ही TVL मीट्रिक भी घटी: 

DeFi की संरचना पूंजी को कई प्रोटोकॉल में जमा करने की अनुमति देती है, जो TVL मीट्रिक द्वारा डॉलर की अधिक गणना उत्पन्न करती है। 

उदाहरण के लिए, एक निवेशक कंपाउंड में ETH में $1M उधार दे सकता है, 500K DAI उधार ले सकता है और इसे कर्व में DAI पूल में तरलता के रूप में तैनात कर सकता है, या यहां तक ​​कि कंपाउंड को वापस उधार भी दे सकता है। टीवीएल का मूल्य $1.5 मिलियन होगा, लेकिन निवेशक केवल $1 मिलियन लेकर आया। 

⍺ डेफी अल्फा: कॉन्संट्रेटर और फिएटडाओ के साथ सुपरचार्ज्ड स्टेबलकॉइन यील्ड

जब ईटीएच की कीमत कम हो जाती है तो कंपाउंड स्थिति के परिसमापन का जोखिम बढ़ना शुरू हो जाएगा और ऋण चुकाने के लिए तरलता को वापस लिया जा सकता है, जिससे $1.5M की पूंजी का बहिर्वाह हो सकता है। 

इसका परिणाम ऐसे चक्रों में होता है जहां कीमत एकत्रित स्थिति के विपरीत होने पर प्रोटोकॉल की एक श्रृंखला से तरलता हटा दी जाती है। ऐसा ज़्यादातर तब होता है जब क्रिप्टो परिसंपत्तियों की कीमतों में बड़ी गिरावट होती है। क्यों?

DeFi स्वाभाविक रूप से एक उत्तोलन-लंबी मशीन है

DeFi में निष्क्रिय पूंजी के लिए मुख्य उपयोग के मामले तरलता प्रदान करना है, या तो उन लोगों के लिए जो दो परिसंपत्तियों का व्यापार करना चाहते हैं (DEX में तरलता प्रदान करके), या जो उत्तोलन के साथ लंबी/छोटी स्थिति की तलाश कर रहे हैं (उधार प्रोटोकॉल में जमा करके)। जो लोग लाभ उठाते हैं वे आमतौर पर लंबे समय तक चलते हैं। यह DeFi में अंतर्निहित है क्योंकि प्रोटोकॉल में पूंजी स्थानांतरित करने वाले वे लोग हैं जो क्रिप्टो परिसंपत्तियों को पहले स्थान पर रखते हैं, और इसलिए उनके पास मौजूद परिसंपत्ति में सकारात्मक दृष्टिकोण होता है। 

डेफी प्रोटोकॉल की पेशकश इस व्यवहार को पूरा करती है: टीवीएल का शीर्ष प्रोटोकॉल मेकरडीएओ है, जहां यूएसडीसी के अलावा, ईटीएच जमा की गई सबसे प्रमुख संपत्ति है। ईटीएच जमा करना और डीएआई उधार लेना ईटीएच में लंबे समय तक निवेश करने के बराबर है: यदि ईटीएच की कीमत बढ़ती है तो कोई अधिक उधार ले सकता है, जबकि ईटीएच घटने पर अधिक संपार्श्विक जोड़ना होगा या ऋण चुकाना होगा। कंपाउंड या एवे जैसे ऋण प्रोटोकॉल के साथ भी ऐसा ही होता है। 

हालांकि उन्होंने बड़ी मात्रा में स्थिर सिक्के उधार लिए हैं, लेकिन वे ज्यादातर निष्क्रिय हैं जबकि ये जमाकर्ता ईटीएच या बीटीसी उधार नहीं लेते हैं, जो इन परिसंपत्तियों के मुकाबले कम होगा।

लंबी/छोटी स्थिति में यह असंतुलन एक फीडबैक लूप का कारण बनता है जो कीमतों में गिरावट शुरू होने पर नाममात्र शर्तों में टीवीएल को तेजी से कम कर देता है, और ऋण चुकाने के लिए क्रिप्टो संपत्तियों को बेचने की आवश्यकता होती है। 

जब उधार लेने की क्षमता बढ़ जाती है तो कीमतें बढ़ने पर अधिक उत्तोलन सक्षम हो जाता है। इस प्रकार की गतिविधि का सबसे अच्छा माप कंपाउंड या एवे जैसे ऋण प्रोटोकॉल में भुगतान की गई दरों में पाया जा सकता है।

उत्तोलन के लिए मुख्य उपकरण के रूप में ऋण प्रोटोकॉल

स्थिर सिक्के उधार देते समय भुगतान की जाने वाली दरें उनकी क्रिप्टो परिसंपत्तियों के विरुद्ध लंबे समय तक लीवरेज किए गए लोगों से आती हैं। इस कारण से यह जांचना विशेष रूप से दिलचस्प है कि सबसे अधिक उधार ली गई संपत्ति, ईटीएच के मूल्य प्रदर्शन के आधार पर स्थिर मुद्रा दरों में समय के साथ कैसे उतार-चढ़ाव होता है। यहां आप कंपाउंड प्रोटोकॉल में डीएआई जमा करने के बाद उत्पन्न उधार दरें देख सकते हैं: 

2020-2021 के दौरान DeFi में पूंजी का प्रवाह बड़े पैमाने पर हुआ है। केवल यही बता सकता है कि इन दो वर्षों के दौरान कुल मिलाकर पैदावार किस प्रकार कम हुई है। 

जैसा कि लाल रंग में चिह्नित देखा जा सकता है, मंदी के बाज़ारों और उपज में कमी के बीच कुछ सहसंबंध हैं. अलग ढंग से, तेजी वाले बाज़ारों में प्रतिफल अपने स्तर को बनाए रखने की प्रवृत्ति रखते हैं. एपीवाई में भारी गिरावट का कारण डिलीवरेजिंग प्रक्रियाएं हैं जिनकी हमने पहले चर्चा की थी। 

ऐसी ही स्थिति कर्व जैसे DEX के साथ होती है। यहां इसके सबसे लोकप्रिय पूल का ऐतिहासिक एपीवाई है: 3पूल (डीएआई, यूएसडीसी और यूएसडीटी से बना):

जैसा कि हरे रंग में देखा जा सकता है, पहले बुल मार्केट के दौरान पैदावार लगभग 12% - 6% और दूसरे बुल मार्केट के दौरान 2% - 5% के बीच बनी रही। लाल रंग में देखा जा सकता है कि जैसे ही ईटीएच की कीमत घटी, परिणामस्वरूप पैदावार में गिरावट आई। 

जबकि कर्व में तैनात पूंजी का उपयोग लंबे समय तक लाभ उठाने के लिए नहीं किया जाता है, यह समझ में आता है कि वे उधार बाजारों से उपज का पालन करते हैं। ऐसा इसलिए होता है क्योंकि दोनों पैदावार में मध्यस्थता हो जाती है, यदि कोई नया निवेशक स्थिर स्टॉक में पूंजी को तैनात करने के लिए तैयार है और कर्व की उपज अधिक है, तो वह कंपाउंड से पहले कर्व में तैनात करेगा, जब कर्व उपज अधिक होगी तो कम हो जाएगी। 

विपरीत स्थिति में भी ऐसा ही होगा. यह थोड़ा सरल दृष्टिकोण है, क्योंकि प्रत्येक विकल्प का जोखिम अलग है, और यह प्रत्येक प्रोटोकॉल के जोखिम/इनाम प्रोफ़ाइल को संतुलित करेगा।

कई बैल और कुछ भालू

तेजी के बाजार में लंबे समय तक जाना महंगा होता है। तेजी के बाजार के चरम के दौरान उधारकर्ता इन उधार प्रोटोकॉल में बीटीसी या ईटीएच का लाभ उठाने में सक्षम होने के लिए सालाना 10% से अधिक का भुगतान कर रहे थे। जबकि अब मौजूदा मंदी के बाजार में कोई भी सालाना 2% से कम पर स्थिर सिक्के उधार ले सकता है। लॉन्ग पोजीशन खोलना सस्ता हो गया। 

शॉर्टिंग के साथ विपरीत होता है। शीर्ष पर यह लघु बीटीसी या ईटीएच के लिए अपेक्षाकृत सस्ता था, क्योंकि इसके लिए स्थिर सिक्के जमा करने की आवश्यकता होगी जो कि ऋण लेने के लिए सालाना 5-10% के बीच भुगतान किया जा रहा था, जबकि बीटीसी या ईटीएच उधार दरें इतनी बड़ी नहीं थीं। 

[एम्बेडेड सामग्री]

इसलिए भविष्य में, डेफी के लिए तेजी के बाजार का एक प्रमुख संकेतक अधिकांश उधार प्रोटोकॉल के बीच स्थिर मुद्रा उधार पैदावार में वृद्धि हो सकता है। इसी तरह अगली बार जब उधारकर्ता अधिकांश ऋण प्रोटोकॉल के बीच स्थिरता के लिए उच्च दरों का भुगतान कर रहे हैं, तो कोई यह मान सकता है कि डेफी अत्यधिक लीवरेज्ड चक्र पर वापस ट्रैक पर है। इससे यह आकलन करने में मदद मिल सकती है कि कब एहतियाती उपायों की आवश्यकता है, जैसे कि जोखिम को कम करना या बचाव करना।

यदि डेफी में शॉर्टिंग अधिक प्रचलित होगी, तो वर्णित असंतुलन कम हो जाएगा और ओवरलीवरेज के कारण परिसमापन कैस्केड काफी कम हो जाएगा। एक संभावित समाधान यह होगा कि पारंपरिक वित्त फंड जो हमेशा मुख्य रूप से लंबी क्रिप्टोकरंसी नहीं होते हैं, वे डेफी का उपयोग करना शुरू कर देंगे। 

उत्तोलन और वित्त सैकड़ों वर्षों से अटूट रूप से जुड़े हुए हैं। DeFi को क्रिप्टो बुनियादी ढांचे के शीर्ष पर बनाए जाने के साथ, यह समझना उचित है कि इसके शुरुआती उपयोगकर्ताओं के पास एक लंबा पूर्वाग्रह है और इन परिसंपत्तियों के शीर्ष पर क्रेडिट प्राप्त करने के इच्छुक हैं। अंततः, यह स्थिर मुद्रा पैदावार पर दृढ़ता से प्रतिबिंबित करता है जो इस उत्तोलन तक पहुंचने के लिए उपयोग किया जाने वाला मुख्य साधन है।