डेफी सुरक्षा कर्मी का जोखिम मूल्यांकन। नोट: मैंने तीन साल तक ब्लॉकचेन क्षेत्र में एक सुरक्षा ऑडिटर और इंजीनियर के रूप में काम किया और Aave, Bankor और mStable जैसे DeFi प्रोटोकॉल के ऑडिट और औपचारिक सत्यापन में भाग लिया, जिसमें आर्थिक जोखिम का आकलन भी शामिल था। इसे एक निःशुल्क टीथर जोखिम मूल्यांकन मानें जिसकी टीथर ने मांग नहीं की थी।
यह लेख मेरी व्यक्तिगत राय को दर्शाता है और मुझे कई बार गलत माना गया है। मुझे टिप्पणियों में बताएं कि क्या आपको कोई स्पष्ट त्रुटि दिखाई देती है।
टीथर का USDT stसक्षम सिक्का भारी वृद्धि का अनुभव किया है चल रहे बैल चक्र की शुरुआत के बाद से। 2017-2018 चक्र की ऊंचाई की तुलना में अब प्रचलन में अधिक USDT परिमाण का क्रम है। यह फिर से जांच के लायक बनाता है कि क्या क्रिप्टो बाजार संभावित के मुकाबले मजबूत हैं टीथर से संबंधित तरलता झटका.
इस लेख में मैं निम्नलिखित प्रश्नों को हल करने का प्रयास करता हूं:
- अल्पावधि में टीथर में विश्वास का नुकसान कैसे होगा?
- यदि टीथर से संबंधित दुर्घटना होती है तो सबसे अधिक रिकेट्स कौन प्राप्त करेगा?
- क्या टीथर का विश्वास संकट होगा काले हंस की घटना* जो बाजार को बुरी तरह प्रभावित करेगा?
* इस लेख के उद्देश्य के लिए, हम "ब्लैक स्वान" का उपयोग एक विशाल घटना के संदर्भ में करते हैं जो अधिकांश लोगों को आश्चर्यचकित कर देगी। आखिरकार, क्रिप्टो स्पेस में 95% लोग जोर देते हैं कि टीथर ठीक है। यदि आप उस परिभाषा से नाखुश हैं तो बेझिझक इसे एक सफेद हंस घटना के रूप में सोचें।
"एक टर्की के लिए एक काला हंस आश्चर्य क्या हो सकता है यह उसके कसाई के लिए एक काला हंस आश्चर्य नहीं है।"
— नसीम निकोलस तालेब
2018 में, हसु ने पाया कि यूएसडीटी बिटकॉइन की तरलता का 29% है. तब से, स्थिति बहुत अधिक जटिल हो गई है। टीथर न केवल प्रचलन में 12 गुना अधिक है। यूएसडीटी आधार जोड़े भी केंद्रीकृत एक्सचेंजों (सीईएक्स) पर हाजिर बाजारों पर हावी हैं जहां वे ट्रेडिंग वॉल्यूम का लगभग 65% हिस्सा है. इसके अलावा, क्रिप्टो-संबंधित ट्रेडफाई उत्पादों, डेफी प्रोटोकॉल और यूएसडीटी-संपार्श्विक डेरिवेटिव के प्रसार के कारण बाजार की जटिलता में काफी वृद्धि हुई है। उस ने कहा, यह विश्लेषण सीईएक्स और डीआईएफआई बाजारों पर केंद्रित है जो सीधे टीथर के झटके से प्रभावित होंगे।
स्थिर सिक्का परिदृश्य
17 जून, 2021 तक, USD स्थिर सिक्कों का कुल बाजार पूंजीकरण $१०६.२ बिलियन है और USDT का उस पाई का ६१% हिस्सा है.
अब, वह सब USDT कहाँ स्थित है? क्रिप्टोक्वांट यूएसडीटी रिजर्व के बदले $7.25बी यूएसडीटी ट्रैक करता है. हालांकि, यह ट्रॉन ब्लॉकचैन पर यूएसडीटी की गणना नहीं करता है जो USDT आपूर्ति का आधा हिस्सा है. के अनुसार टीथर की समृद्ध सूची, 17 बिलियन ट्रॉन यूएसडीटी अकेले बिनेंस के पास है। सूची में हुओबी के एक्सचेंज वॉलेट में 12.8B USDT भी दिखाया गया है। यह लगभग 30B USDT है केवल दो एक्सचेंजों के पास है. उन संख्याओं को ध्यान में रखते हुए, क्रिप्टोक्वांट द्वारा दिया गया मूल्य गंभीर रूप से कम करके आंका गया प्रतीत होता है। अधिक यथार्थवादी अनुमान यह है कि टेदर आपूर्ति का ~75% (64बी यूएसडीटी) केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर स्थित है।
दिलचस्प बात यह है कि उन यूएसडीटी का केवल एक छोटा सा अंश ही स्पॉट ऑर्डर बुक में दिखाई देता है। एक संभावित कारण यह है कि एक बड़ा हिस्सा विशेष रूप से स्थायी वायदा में, डेरिवेटिव स्थितियों को संपार्श्विक करने के लिए वॉलेट पर बैठा है। सीईएक्स वायदा बाजार मूल रूप से एक कैसीनो है जहां व्यापारी भारी मात्रा में उत्तोलन के साथ क्रिप्टो कीमतों पर दांव लगाते हैं। और इसके विशाल: अकेले बिनेंस पर वायदा कारोबार पिछले 60 घंटों में मात्रा में $24 बिलियन का उत्पादन किया. यह समझना महत्वपूर्ण है कि यूएसडीटी सदा वायदा कार्यान्वयन 100% यूएसडीटी-आधारित हैं, जिसमें संपार्श्विककरण, फंडिंग और निपटान शामिल हैं। चतुर प्रोत्साहनों के माध्यम से कीमतें क्रिप्टो संपत्ति की कीमतों से जुड़ी होती हैं, लेकिन वास्तव में, यूएसडीटी एकमात्र संपत्ति है जो वास्तव में व्यापारियों के बीच हाथ बदलती है। इसलिए, यह बाजार यूएसडीटी तरलता की उच्च मांग पैदा करता है।
डेफी के संबंध में, ग्लासनोड के अनुसार यूएसडीटी आपूर्ति का 2.19% स्मार्ट अनुबंधों में बंद है. फिर से, वास्तविक संख्या अधिक होने की संभावना है क्योंकि ग्लासनोड संभवतः सभी ब्लॉकचेन में सभी डेफी प्रोटोकॉल को ट्रैक नहीं कर सकता है। हम मान लेंगे ~5% जो प्रमुख Ethereum DeFi प्रोटोकॉल द्वारा दिखाए गए नंबरों के साथ संगत प्रतीत होता है: संचयी USDT चलनिधि चालू Aave, यौगिक और अनस ु ार $1.73B है।
बाकी पैक
बाजार यूएसडीटी को अन्य, "सुरक्षित" स्थिर सिक्कों से अलग मानता है। यह अंतर कभी-कभी एक्सचेंजों पर स्पष्ट किया जाता है। उदाहरण के लिए, FTX USD, USDC और BUSD को समतुल्य मानता है जबकि USDT को एक अलग संपत्ति के रूप में माना जाता है।
इसे ध्यान में रखते हुए, आइए यूएसडीसी और बीयूएसडी के वितरण को देखें, जो दूसरे और तीसरे सबसे बड़े स्थिर सिक्के हैं। क्रिप्टोक्वांट के अनुसार एक्सचेंज रिजर्व में कुल 1.59B USDC और 5.02B BUSD है, या आपूर्ति का ६.७% और ५२%, (जैसा कि यूएसडीटी के साथ है, वास्तविक संख्या शायद क्रिप्टोक्वांट द्वारा रिपोर्ट की गई तुलना में कुछ अधिक है, हालांकि यूएसडीसी और बीयूएसडी कम ब्लॉकचेन पर जारी किए जाते हैं और ट्रैक करना आसान होना चाहिए)।
इस तथ्य के अलावा कि केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर बैठे यूएसडीसी की हिस्सेदारी अपेक्षाकृत कम है, मुझे यह उल्लेखनीय लगा कि यूएसडीसी/यूएसडीटी और बीयूएसडी/यूएसडीटी ऑर्डर बुक में चलनिधि अपतटीय एक्सचेंज आमतौर पर बिक्री पक्ष पर पतले होते हैं, यानी यूएसडीटी धारकों के लिए बहुत अधिक तरलता उपलब्ध नहीं है जो सुरक्षित स्थिर सिक्कों में "कैश आउट" करना चाहते हैं।
आइए DeFi आँकड़े देखें। ग्लासनोड की रिपोर्ट है कि USDC आपूर्ति का 17.22% स्मार्ट अनुबंधों में बंद है. फिर से, ग्लासनोड केवल एथेरियम ब्लॉकचेन के डेटा पर विचार करता है, लेकिन यूएसडीसी का उपयोग अन्य डेफी श्रृंखलाओं पर भी किया जाता है, जिसमें शामिल हैं बिनेंस स्मार्ट चेन पर यूएसडीसी का एक आंकी गई संस्करण 1.8B आपूर्ति के साथ। Aave, Compound और Uniswap पर USDC की तरलता 8.14B तक बढ़ जाती है, या USDT से 4.7x अधिक हो जाती है। इन संख्याओं को देखते हुए, यह मान लेना उचित प्रतीत होता है कि USDC का कम से कम 25% DeFi स्मार्ट अनुबंधों में "लॉक" है।
0.55% पर, स्मार्ट अनुबंधों में बंद BUSD का प्रतिशत बहुत कम दिखता है लेकिन फिर से बिनेंस स्मार्ट चेन का डेटा यहां गायब है। 768m BUSD लॉक इन है पैनकेकवाप और 2.26बी पर उधार लेने के लिए उपलब्ध है क्रीम, यह दर्शाता है कि Binance स्मार्ट चेन पर BUSD का अत्यधिक उपयोग किया जाता है। स्मार्ट अनुबंधों में BUSD आपूर्ति का 30% उचित अनुमान लगता है।
फिएट तरलता
क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजार और "विरासत" कानूनी दुनिया के बीच संबंध हमेशा अस्थिर रहे हैं. अभी हाल ही में, Binance अपना यूएसडी बैंकिंग पार्टनर खो दिया. नतीजतन, फिएट ट्रेडिंग केवल एक्सचेंजों के सबसेट पर उपलब्ध है।
Bitfinex, Coinbase, Binance US, Kraken, FTX, और Gemini पर USDT/USD, BTC/USD और ETH/USD ऑर्डर बुक्स को देखते हुए, जो 60 . का प्रतिनिधित्व करते हैं% फिएट एक्सचेंज मार्केट शेयर का, मुझे -203% गहराई के भीतर कुल $2m बोलियां मिलीं। ध्यान दें कि मैंने EUR और KRW का हिसाब नहीं दिया है, साथ ही ऐसे खरीदार हो सकते हैं जो USDT दुर्घटना की स्थिति में छूट पर क्रिप्टोकरेंसी लेने की तलाश में हों। फिएट एक्सचेंजों पर क्रिप्टो पर कुल फिएट लिक्विडिटी बिडिंग $ 1B के करीब या कहीं कम दस अंकों में होने की संभावना है।
कुल मिलाकर बाजार में कितनी फिएट तरलता है? बताना मुश्किल है। यह अच्छी तरह से हो सकता है कि संस्थान ओटीसी डेस्क पर अरबों अमेरिकी डॉलर के साथ कतार में हैं, डुबकी खरीदने के लिए तैयार हैं (हालांकि डिजिटल एसेट फंड से हालिया बहिर्वाह अन्यथा सुझाव दें)। इस तथ्य से पानी और भी गड़बड़ हो गया है कि संस्थागत निवेशक क्रिप्टो के लिए विनियमित बाजारों पर उपकरणों के माध्यम से जोखिम प्राप्त कर सकते हैं जैसे कि ग्रेस्केल ट्रस्ट शेयर, माइक्रोस्ट्रेटी स्टॉक, क्रिप्टो ईटीएफ, तथा सीएमई फ्यूचर्स। कॉइनशेयर साप्ताहिक डिजिटल एसेट फंड फ्लो रिपोर्ट उन बाजारों में कुछ अंतर्दृष्टि प्रदान करता है। लेकिन मुझे लगता है कि यह कहना सुरक्षित है कि "वास्तविक" कानूनी तरलता क्रिप्टोक्यूरेंसी स्पॉट मार्केट में अपेक्षाकृत छोटी भूमिका निभाता है यह वह जगह है जहां एक प्रमुख यूएसडीटी बिकवाली के दौरान अधिकांश कार्रवाई होगी।
विश्लेषण
भले ही उपरोक्त अनुमान सुपर सटीक न हों, स्थिर सिक्का वितरण के बीच कुछ मुख्य अंतर हैं। पहले तो, यूएसडीटी आपूर्ति का एक बड़ा हिस्सा केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर स्थित है. यह सीईएक्स दुनिया में अब तक का सबसे अधिक तरल स्थिर सिक्का है, और इस तरह, यह क्रॉस-एक्सचेंज बाजार निर्माताओं के लिए आवश्यक है। यूएसडीटी एक "पोकर चिप" के रूप में भी कार्य करता है जो सतत वायदा बाजार में प्रवेश प्रदान करता है। दूसरी ओर, यूएसडीटी काफी हद तक डेफी प्रोटोकॉल से दूर है और उस क्षेत्र में इसका कम उपयोग होता है।
इसके विपरीत, USDC, DeFi में USD के लिए स्टैंड-इन के रूप में और एक सुरक्षित आश्रय संपत्ति के रूप में कार्य करता है, जिसमें आपूर्ति का एक बड़ा हिस्सा स्मार्ट अनुबंधों में बंद है और ब्लॉकचेन वॉलेट में है (यह निश्चित रूप से मेरे अपने व्यक्तिगत ट्रेडिंग अनुभव से मेल खाता है: सहज रूप से, सबसे सुरक्षित क्रिप्टो में मूल्य स्टोर करने का तरीका यूएसडीसी को लेजर पर रखना है)।
BUSD दोनों का मिश्रण है। Binance - सबसे बड़ा क्रिप्टोक्यूरेंसी एक्सचेंज - स्थायी वायदा और कई BUSD आधार जोड़े का एक BUSD-संपार्श्विक संस्करण प्रदान करता है, इसलिए Binance पर BUSD आपूर्ति का एक अच्छा हिस्सा उपयोग किया जा रहा है। दूसरी ओर, बीयूएसडी बिनेंस स्मार्ट चेन पर भी लोकप्रिय है और यूएसडीटी से बेहतर प्रतिष्ठा है, इसलिए इसे एसओवी और "डीएफआई डॉलर" के रूप में भी कुछ उपयोग मिलता है।
जैसा कि हमने देखा है, यदि केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर यूएसडीटी धारक बाहर निकलने के लिए दौड़ना चुनते हैं, तो उनके लिए तुरंत उपलब्ध यूएसडी/यूएसडीसी/बीयूएसडी तरलता अपेक्षाकृत कम होगी। एक्सचेंजों पर रखे गए ~40 बिलियन यूएसडीटी का मिलान कुल फिएट मुद्रा और यूएसडीसी/यूएसडीटी में शायद ~10 बिलियन की "निकास तरलता" के साथ किया जाएगा (इस तथ्य को ध्यान में नहीं रखते हुए कि तरलता प्रदाता यूएसडीटी सेलऑफ़ के मामले में बाजार से भाग जाएंगे - अधिक) इस पर बाद में)।
USDT की कीमत का मुख्य कारण कर सकते हैं पतन यह है कि अधिकांश यूएसडीटी धारक सीधे "बैंक में नहीं चल सकते"। खुद के अनुसार, टीथर केवल "पेशेवर निवेशकों" के साथ व्यापार करता है. यदि कोई ऐसी घटना घटती है जो टीथर में विश्वास को व्यापक रूप से नुकसान पहुंचाती है - जैसे अधिकारियों द्वारा कार्रवाई, चल रहे नियमों से एक बम विस्फोट या यूएसडीटी की कीमत में अचानक गिरावट - व्यापारियों का विशाल बहुमत केवल अपने यूएसडीटी को स्पॉट मार्केट और में बेच सकता है। DeFi AMM, या तो अन्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों, स्थिर सिक्कों या फिएट के लिए। जैसा कि मार्च 2020 के "कोविड क्रैश" ने दिखाया है, अनिश्चितता के समय में व्यापारी ज्यादातर स्थिर सिक्के और फिएट मुद्रा खरीदेंगे. और हम पहले से ही जानते हैं कि ऐसा करने के लिए बहुत अधिक तरलता उपलब्ध नहीं है।
टीथर की खूंटी नाजुक क्यों है
यह पूरी तरह से समझने के लिए कि उच्च बिक्री दबाव में USDT की कीमत क्यों गिर सकती है, आइए पहले देखें कि खूंटी को सामान्य रूप से कैसे बनाए रखा जाता है। यूएसडीटी की मांग सीईएक्स की दुनिया में इसकी उपयोगिता से प्रेरित है। उच्च मांग के समय, यूएसडीटी खूंटी ऊपर की ओर टूट जाती है जो एक मध्यस्थता अवसर पैदा करती है जहां व्यापारी टीथर से $ 1 पर ताजा खनन यूएसडीटी खरीद सकते हैं और छूट पर क्रिप्टो या यूएसडी खरीद सकते हैं।
जब खूंटी नीचे की ओर टूटती है, तो यह एक आर्बिट्रेज अवसर भी बनाता है जहां व्यापारी यूएसडीटी को सस्ती कीमत पर खरीद सकते हैं, इस प्रकार खूंटी को बहाल करने में मदद करते हैंफ्रांसिस कोपोला द्वारा विस्तृत विश्लेषण).
सामान्य परिस्थितियों में, भले ही USDT की कीमत लंबी अवधि के लिए $1 से नीचे गिरे, मध्यस्थों को अंततः रियायती USDT खरीदना चाहिए और खूंटी को पुनर्स्थापित करना चाहिए। महत्वपूर्ण रूप से, इसके लिए टीथर में विश्वास की आवश्यकता होती है: मध्यस्थ को यह विश्वास होना चाहिए कि यूएसडीटी को अंततः सममूल्य पर, या कम से कम खरीद मूल्य से ऊपर भुनाया जा सकता है। समस्या यह है कि इसकी गारंटी नहीं है टीथर के टीओएस के अनुसार और टीथर अपनी सक्षम, वित्तीय रूप से जिम्मेदार प्रबंधन शैली के लिए बिल्कुल नहीं जाना जाता है. इस प्रकार, मजबूत बिक्री दबाव के समय में आर्बिट्राजर्स के लिए खूंटी को बनाए रखने में मदद करना जोखिम भरा है।
ध्यान दें कि टीथर वास्तव में विलायक है या नहीं, यूएसडीटी मूल्य दुर्घटना हो सकती है। अल्पावधि में, यह केवल वही मायने रखता है जो बाजार मानता है।
हमने देखा है कि सिस्टम में बहुत सारे वास्तविक फिएट मनी और स्थिर सिक्के हैं। तो आखिरकार, भले ही USDT रातोंरात दुर्घटनाग्रस्त हो जाए, यह कितना बुरा हो सकता है? क्या यूएसडीटी को सिर्फ बाहर नहीं निकाला जाएगा और वह सारा मूल्य बिटकॉइन जैसी अन्य परिसंपत्तियों में स्थानांतरित हो जाएगा? अच्छा, आइए इस पर विचार करें।
यदि टीथर अचानक बेकार हो जाता है, तो यह विचार कि मूल्य "यूएसडीटी से अन्य परिसंपत्तियों में स्थानांतरित हो जाएगा" बाजार कैसे काम करता है, साथ ही साथ इसके संचालन में फिएट तरलता की महत्वपूर्ण भूमिका की एक बुनियादी गलतफहमी पर आधारित है।
जब तरलता वाष्पित हो जाती है
कल्पना कीजिए कि यदि वास्तविक दुनिया में सभी अमेरिकी डॉलर का आधा हिस्सा नकली घोषित कर दिया जाए तो तुरंत क्या होगा। जैसा कि बिटकॉइनर्स हमें प्रति दिन कम से कम 1,000 बार याद दिलाएंगे, कीमत कमी का एक कार्य है। यदि अमेरिकी डॉलर अचानक दोगुने दुर्लभ हो जाएं तो वे भी दोगुने मूल्यवान हो जाएंगे। दूसरे शब्दों में, जिन लोगों के पास डॉलर हैं वे हर चीज़ दोगुने सस्ते में खरीद सकते हैं (अपस्फीति का चमत्कार!)।
अब, आइए क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजार के एक आदर्श खिलौना संस्करण की कल्पना करें। इस बाजार में केवल दो परिसंपत्तियां व्यापार करती हैं: क्रिप्टो टोकन और यूएसडी टोकन। इस मॉडल में, सभी क्रिप्टो टोकन विनिमेय हैं क्योंकि उनकी यूएसडी की कीमतें बहुत अधिक सहसंबंधित हैं (यह वास्तविक बाजारों में जो होता है, उसके काफी करीब है)। DeFi bros इसके बजाय कल्पना कर सकते हैं निरंतर उत्पाद एएमएम रिजर्व 1 में सभी क्रिप्टो टोकन (बीटीसी, ईटीएच,…) और रिजर्व 2 में सभी यूएसडी जैसे टोकन के साथ।
आइए इस लेख के पहले खंड से कुछ नंबरों को हमारे खिलौना बाजार में प्लग करें। हम एक संतुलित बाजार के साथ शुरुआत करते हैं। अब, अचानक, USD टोकन आपूर्ति का 57.8% (क्रिप्टो बाजारों में कुल कानूनी तरलता के टीथर के हिस्से के बराबर) बेकार पाया गया है। चूंकि "वास्तविक" यूएसडी टोकन अब 57.8% अधिक दुर्लभ हैं, इसलिए उन्हें तुरंत 136% प्रीमियम पर व्यापार करना चाहिए। लेकिन यह सिर्फ शुरुआत है! अब बेकार नकली यूएसडी टोकन के धारक उन टोकन को बाजार में डंप करने की कोशिश करेंगे, जिसमें "असली" यूएसडी टोकन भी शामिल है, जिससे उन टोकन पर प्रीमियम बढ़ जाएगा। दूसरे शब्दों में, क्रिप्टो टोकन यूएसडी टोकन शर्तों में सस्ता और सस्ता हो जाएगा।
हालाँकि यह सब नहीं है। यूएसडी तरलता प्रदाता और बाजार निर्माता क्रिप्टो बाजारों से भाग जाएंगे - आखिरकार, कोई भी नकली यूएसडी टोकन धारकों द्वारा डंप नहीं किया जाना चाहता और बेकार बैग पकड़े रहना चाहता है। हम ऐसी स्थिति को देख रहे होंगे जहां वास्तविक यूएसडी टोकन आसानी से अनुपलब्ध हो जाएंगे। लेकिन बाजार के बुनियादी कार्यों की गारंटी के लिए इन टोकन की आवश्यकता होती है: बाजार बनाना, मध्यस्थता, ऋण भुगतान, इत्यादि। उनके बिना, बाज़ार बस रुक जाता है।
बेशक, वास्तविक बाजार उससे कहीं अधिक जटिल है और जैसा वर्णित है वैसा व्यवहार नहीं करेगा। लेकिन लब्बोलुआब यह है: यदि कल सभी यूएसडीटी बेकार पाए गए, तो सभी क्रिप्टो परिसंपत्तियों की फिएट कीमतों में गिरावट आएगी और बाजार में तरलता के झटके का अनुभव होगा क्योंकि अधिकांश यूएसडी तरलता गायब हो जाती है।
यदि टीथर में विश्वास की कमी के कारण बाजार गिर जाता है, तो आगे क्या होगा? खैर, यह इस पर निर्भर करता है कि जब सब कुछ कहा और किया जाएगा तो टीथर के भंडार का मूल्य कितना होगा। आख़िरकार, यदि टीथर वास्तव में दुर्घटना के बाद $62.7B नकद प्राप्त कर सकता है, तो यह पता चलेगा कि घबराहट अतार्किक थी। टीथर में विश्वास बहाल किया जा सकता है और बाजार अंततः ठीक हो जाएगा।
यह सवाल पूछता है: अगर गंभीर मंदी आती है तो टीथर के भंडार का मूल्य कितना होगा? इसका जवाब देने के लिए यह जानना जरूरी होगा कि कैसे ठीक ठीक पहले स्थान पर 62.7 बिलियन यूएसडीटी अस्तित्व में आया।
यह आमतौर पर निहित है कि टीथर के बैंक खातों में यूएसडी का प्रवाह यूएसडीटी 1: 1 की आपूर्ति से मेल खाता है। लेकिन अगर आप टीथर को देखें रिजर्व ब्रेकडाउन, विशेष रूप से "कमर्शियल पेपर" में बड़ी स्थिति, आप आसानी से देख सकते हैं कि टीथर आंशिक रिजर्व बैंकिंग में संलग्न हो सकता है। इस संदर्भ में "आंशिक रिजर्व" का अर्थ यह होगा कि टीथर को ग्राहक जमा में केवल 62.7 अरब अमरीकी डालर का अंश प्राप्त हुआ है। यूएसडीटी आपूर्ति का कुछ अंश यूएसडीटी ऋण जारी करके उत्पन्न होता है जिसमें कोई संबंधित प्रवाह नहीं होता है। अनिवार्य रूप से, टीथर अपने ग्राहकों की जमा राशि का लाभ उठाएगा, ठीक उसी तरह जैसे वाणिज्यिक बैंक ट्रेडफाई में फिएट मनी बनाते हैं।
जारी करने की प्रक्रिया हो सकता है निम्नानुसार कार्य करें। "पाओलो कंपनी" नाम की एक फंतासी कंपनी की कल्पना करें। जो "डेल्टा बैंक" की एक सहायक कंपनी है, जो टीथर के अधिकारियों के सह-स्वामित्व में है (जैसे Tether और Bitfinex के एक ही मालिक निकले). टेदर नव निर्मित यूएसडीटी का उपयोग करके पाओलो कंपनी से वाणिज्यिक पेपर खरीदता है। पाओलो कंपनी फिर उधार ली गई यूएसडीटी को क्रिप्टो बाजारों में निवेश करती है। वाणिज्यिक पत्र टीथर के भंडार में जाता है। इसका परिणाम यह होगा कि सभी यूएसडीटी "भंडार द्वारा 100% समर्थित" होंगे, साथ ही यह टीथर की आरक्षित टोकरी को एक मुद्रा बाजार निधि की तरह बना देगा, जो भोली-भाली क्रिप्टो दुनिया में अधिकांश लोगों के दिमाग में होगी।
यह अनुमान हो सकता है, लेकिन इसका कोई मतलब नहीं है कि एक संभावित ब्लैक स्वान जोखिम को केवल इसलिए अनदेखा किया जाए क्योंकि हमारे पास टीथर के संचालन के बारे में सभी विवरण नहीं हैं। बाजार को टीथर से उचित समर्थन के साक्ष्य की मांग करनी चाहिए और जब वह साक्ष्य प्रदान नहीं किया जाता है तो सबसे खराब मान लेना चाहिए। दूसरी तरफ नहीं!
मुझे उस पर शक नहीं है कुछ निवेशकों ने USDT को USD के लिए ढाला और भुनाया है (वास्तविक सबूत हैं कि उनके पास है), लेकिन टीथर के बैंकिंग समस्याओं और कानूनी मुद्दों के इतिहास को देखते हुए, मुझे यह विश्वास करना मुश्किल लगता है कि संस्थागत निवेशकों ने सचमुच 62.7 अरब अमेरिकी डॉलर टीथर को स्थानांतरित कर दिए हैं। मेरे लिए, आंशिक आरक्षित स्पष्टीकरण अधिक यथार्थवादी प्रतीत होता है।
ध्यान रखें कि ट्रेडफाई की तरह ही, क्रिप्टो बाजार एक ऐसा खेल है जहां हर किसी का लक्ष्य अधिकतम मुनाफा कमाना होता है। टीथर एक अनियमित बाजार के एक अपारदर्शी कोने में संचालित होता है, जहां लोग उसकी कही गई किसी भी बात पर विश्वास कर लेते हैं, इसलिए उसके पास नियमों को मोड़ने के लिए बहुत अधिक छूट है। और टीथर को बार-बार झूठ बोलते हुए पकड़ा गया है। में न्यूयॉर्क के अटॉर्नी जनरल के शब्द:
यदि आपको अभी भी कोई संदेह है कि टीथर कुछ रचनात्मक लेखांकन घड़ी में सक्षम है कॉफ़ीज़िला का बेहतरीन वीडियो.
सवाल यह है कि टीथर और एक्सचेंज संभावित रूप से पूरे बाजार को जोखिम में क्यों डालेंगे?
नैतिक जोखिम ट्रेडफी बाजारों में वित्तीय संकट का एक प्रसिद्ध कारण है: बैंक हमेशा तेजी के दौरान लाभ कमाते हैं, लेकिन बाजार के दुर्घटनाग्रस्त होने पर करदाताओं द्वारा उन्हें राहत दी जाती है, इसलिए उनके पास जिम्मेदारी से कार्य करने के लिए बहुत कम प्रोत्साहन होता है। संभवतः, निगरानी और जवाबदेही की कमी के कारण अनियमित बाजारों में यह और भी बुरा है।
समस्या का एक हिस्सा यह है कि मोटे-पूंछ जोखिम बड़े पैमाने पर यूएसडीटी धारकों को हस्तांतरित किया जा रहा है। यूएसडीटी को सममूल्य पर भुनाने के लिए न तो टीथर और न ही केंद्रीकृत एक्सचेंज उत्तरदायी हैं। इसलिए, यदि एक यूएसडीटी डी-पेग होता है, तो यूएसडीटी और क्रिप्टोकरेंसी के होल्डर पहले बाल कटवाने वाले होंगे क्योंकि उनकी संपत्ति का अवमूल्यन हो जाता है। बेशक, नॉक-ऑन प्रभाव एक्सचेंजों को दिवालिएपन में भी भेज सकता है, लेकिन कम से कम वे होल्डर्स की तुलना में बहुत बेहतर जगह पर होंगे। कई मौके आए हैं जहां धारकों ने घाटे को साझा किया जबकि एक्सचेंजों ने संचालन जारी रखा.
मेरी राय में, टीथर के विश्वास संकट के परिणामस्वरूप ब्लैक स्वान की घटना हो सकती है और बाजार में फिर से फेरबदल हो सकता है। हालांकि इस बात की संभावना है कि बड़े खिलाड़ी खूंटी को बहाल करने के लिए बड़ी मात्रा में यूएसडीटी वापस खरीदकर या बाजार को सफलतापूर्वक आश्वस्त करके संकट का मुकाबला करेंगे कि सभी यूएसडीटी को सममूल्य पर भुनाया जा सकता है, यह सुनिश्चित करने का कोई तरीका नहीं है कि ऐसा होगा, जब तक आप Tether और उसके सहयोगियों पर पूरा भरोसा नहीं करते।
टीथर (अनुमानित) आंशिक आरक्षित जारी करने से क्रिप्टो बाजारों की "आधार परत" पर छिपा हुआ उत्तोलन होता है। मेरी राय में, इससे होने वाला प्रणालीगत जोखिम स्वीकार्य नहीं है। तथ्य यह है कि बाजार में अधिकांश अभिनेता केवल जोखिम को स्वीकार नहीं करते हैं, और कभी-कभी इसे ठीक से जवाबदेह ठहराने के बजाय टीथर की रक्षा करने के लिए अपने रास्ते से हट जाते हैं, बाजार की अपरिपक्वता और स्व-विनियमन में इसकी अक्षमता की बात करता है।
आप मूल रूप से क्रिप्टो स्पेस के बारे में जो भी सोचते हैं, क्रिप्टोकरंसी एसेट्स दीर्घकालिक निवेश व्यवहार्य नहीं बन सकता क्योंकि लंबे समय तक टेदर के स्थिर सिक्के बाजार में महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं। यूएसडीटी से छुटकारा - काला हंस या नहीं - लंबे समय में अधिक परिपक्व और मजबूत बाजार में परिणाम देगा।
विकेंद्रीकृत वित्त के मूल्य प्रस्ताव पर दीर्घकालिक तेजी से हो सकता है और फिर भी बाजार को कैसीनो के रूप में देख सकता है। यह असंगत नहीं है।
मैं धन्यवाद देना चाहता हूँ फ्रांसिस कोपोला, गेरहार्ड वाग्नेr, और कुछ अन्य योगदानकर्ता जो गुमनाम रहना चाहते हैं।
इस लेख में प्रयुक्त डेटा 14 जून और 17 जून, 2021 के बीच निम्नलिखित वेबसाइटों से एकत्र किया गया था:
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