ऋषि सनक और जीबीपी स्वैप पर प्रभाव प्रारंभिक मार्जिन

अक्टूबर की शुरुआत में हमने इसके बारे में लिखा था Kwasi Kwarteng ने आपके शुरुआती मार्जिन को कैसे बढ़ाया है, यह देखते हुए कि पिछले महीने में बहुत कुछ हुआ है, मैं उस लेख में GBP स्वैप के शुरुआती मार्जिन के आंकड़ों को अपडेट करना चाहता था।

शुरू करने से पहले, दो सामान्य बिंदु, बहुत अच्छी तरह से दो द्वारा सचित्र अर्थशास्त्री को शामिल किया गया।

बाईं ओर, "हंसमुख होने के कारण (भाग 3)", ऋषि सुनक के स्थिरता के वादे और राजकोषीय क्षमता की वापसी पर टिप्पणी करते हुए।

दाईं ओर, "ब्रिटली में आपका स्वागत है", टैग-लाइन के साथ, "राजनीतिक अस्थिरता, कम वृद्धि और बांड बाजारों के अधीनता का देश"।

इसलिए जहां यूके गिल्ट्स में बाजार की अस्थिरता खत्म होती दिख रही है, वहीं नीतिगत गलतियों के परिणाम बने हुए हैं।

65% IM वृद्धि से उच्च, निम्न या समान?

उस में हाल के लेख, हमने देखा कि अगस्त की शुरुआत से लेकर अक्टूबर की शुरुआत तक 65 महीने की अवधि में निश्चित जीबीपी स्वैप प्राप्त करने के लिए आईएम में 2% की वृद्धि हुई थी।

मुझे एक प्रश्न करने की अनुमति दें, क्या आपको लगता है कि पिछले महीने की घटनाओं को देखते हुए और अभी हम कहां हैं, 65 अगस्त, 1 से यह 2022% वृद्धि उच्च, निम्न या समान होगी?

एक आकस्मिक, गैर-विचारित उत्तर यह सुझाव देगा कि चूंकि बाजार में उतार-चढ़ाव खत्म हो गया है और दरें मिनी-बजट (हाल ही में बीओई दर में वृद्धि की अनुमति) से पहले की ओर वापस आ गई हैं, इसलिए सही उत्तर कम है।

लेकिन यह आईएम गणना की प्रकृति और इस तथ्य की उपेक्षा करता है कि हाल के इतिहास में जो हुआ है उसे भुलाया नहीं जा सकता है।

चलिए मार्जिन एनालिटिक्स चलाते हैं आकर्षण पता लगाने के लिए।

एलसीएच स्वैप क्लियर आईएम

5 अक्टूबर को, हमने नोट किया कि 100m GBP 10Y के लिए IM को LCH (हाउस/क्लियरिंग मेंबर के लिए) पर निश्चित SONIA स्वैप प्राप्त हुआ, वह £7.2m था।

उसी ट्रेड का अब आईएम £7.7m है, इसलिए 14% की वृद्धि हुई है।

या पिछले अनुभाग से हमारे प्रश्न का उत्तर देने के लिए, 65-अगस्त से 1% की वृद्धि अब 76% है, वास्तव में आश्चर्य की बात है!

आइए एलसीएच आईएम मॉडल में तल्लीन करें, जो सबसे खराब चालों के पीएल वेक्टर को देखने के लिए एक ऐतिहासिक सिमुलेशन वैल्यू-एट-रिस्क मॉडल है:

• ये वही सबसे खराब तिथियां हैं जिन्हें हमने 5 अक्टूबर के ब्लॉग में नोट किया था
• सिवाय इसके कि राशियाँ प्रत्येक के लिए एक स्पर्श अधिक हैं, और
• आदेश वही है सिवाय इसके कि 2013 जून 17, 5 से 6 तक है।
• आईएम इन 6 पीएल का औसत है।
• उच्च पीएल के कारण की तलाश में, मातम में गहरी गोता लगाने की आवश्यकता है
• उपरोक्त पर ड्रिल-डाउन और पहले की तारीख से तुलना करने पर, हम दो मुख्य कारणों की पहचान करते हैं
• सबसे पहले सोनिया 10Y स्वैप दरें अब 3.82 अक्टूबर के ब्लॉग में उपयोग किए गए 4.17% की तुलना में 5% कम हैं, इसलिए जैसा कि हमने आज उसी 4.17% बराबर स्वैप दर का उपयोग किया है, हमारा DV01 £86k की तुलना में £84k पर अधिक है; उच्च पीएल और उच्च आईएम के परिणामस्वरूप उच्च जोखिम।
• दूसरे, आईएम मॉडल में 5-दिवसीय ऐतिहासिक बदलाव अस्थिरता स्केलिंग (अस्थिरता के समय में वृद्धि) के अधीन हैं और निकट निरीक्षण से पता चलता है कि ये बदलाव अब भी अधिक हैं, +10 बीपीएस की तुलना में +122 बीपीएस पर 116Y। उच्च पारियों के परिणामस्वरूप उच्च पीएल और उच्च आईएम होता है।
• अस्थिरता स्केलिंग के प्रभाव का अंदाजा लगाने के लिए, 2013 जून 17 की तारीख में 5Y +10 बीपीएस के लिए 50-दिन की शिफ्ट थी, लेकिन उन्हीं तारीखों में वोलैटिलिटी स्केलिंग शिफ्ट अब +77 बीपीएस है, 54% ऊपर
• आइए मातम में गहरी गोता लगाना बंद करें …

निश्चित 10Y सोनिया स्वैप भुगतान के लिए, यह ध्यान रखना दिलचस्प है कि सबसे खराब पीएल वैक्टर में अब अक्टूबर 22 की तारीख शामिल है, जिसके परिणामस्वरूप गिल्ट यील्ड्स में गिरावट आई है क्योंकि बीओई बाजार की स्थिरता को बहाल करने के लिए खरीदारी करने के लिए प्रतिबद्ध है।

2022 12 अक्टूबर, 3Y -5 बीपीएस के लिए 10-दिवसीय स्केल्ड शिफ्ट के परिणामस्वरूप तीसरी सबसे खराब हानि के रूप में दिखाई दे रही है।

रिसीवर्स और भुगतानकर्ताओं के बीच विषमता जिसे हमने नोट किया था पहले का ब्लॉग, रिसीवर 35% अधिक महंगा होने के साथ, अब 31% से थोड़ा कम है।

पेंशन फंड और एलडीआई

किसी विषय पर कुछ बिंदु जिस पर बहुत अधिक प्रेस किया गया था (उदाहरण के लिए. एलडीआई: एक्सपोजर कहां है).

• एलडीआई रणनीतियों का उपयोग निश्चित सोनिया स्वैप प्राप्त करता है
• जैसे ही सोनिया की दरें बढ़ीं, ये स्वैप मार्क-टू-मार्केट तेजी से नकारात्मक हो गए
• एलसीएच स्वैपक्लियर से बड़े वेरिएशन मार्जिन कैश कॉल्स के परिणामस्वरूप
• इन कॉल्स को पूरा करने के लिए नकदी जुटाने के लिए गिल्ट बेचने के लिए कुछ पेंशन फंडों की आवश्यकता होती है
• गिल्ट की कीमतों में गिरावट और पैदावार में वृद्धि में और योगदान दे रहा है
• ....
• अंदर होना अच्छा नहीं है
• ... ..
• बीओई की कार्रवाई और नए चांसलर के रूप में जेरेमी हंट के साथ, गिल्ट की कीमतों में तेजी आई
• इसका मतलब है कि पेंशन फंड ग्राहकों द्वारा भुगतान किए गए अधिकांश नकद वीएम वापस कर दिए गए हैं
• हालांकि, प्रनशन फंड अब नोटिस कर रहे हैं कि सोनिया स्वैप में संभावित वेरिएशन मार्जिन कॉल्स को पूरा करने के लिए अतीत की तुलना में अधिक लिक्विडिटी की आवश्यकता होती है।
• और उनके स्वैप के लिए आवश्यक प्रारंभिक मार्जिन में वृद्धि हुई है, जिसके परिणामस्वरूप उच्च फंडिंग लागत और कम उत्तोलन हुआ है

इसके अलावा, हमें ध्यान देना चाहिए कि ग्राहक द्वारा स्वीकृत स्वैप के लिए IM हाउस सदस्य स्वैप की तुलना में अधिक मार्जिन को आकर्षित करता है, क्योंकि LCH SwapClear मॉडल 7-दिन की तुलना में जोखिम की 5-दिन की मार्जिन अवधि (MPOR) का उपयोग करता है, जिसका अर्थ है कि IM sqrt( 7/5) या 18% अधिक।

इसलिए एक GBP 100m सोनिया 10Y को फिक्स्ड पार स्वैप प्राप्त होता है, अब £9m के क्लाइंट IM की आवश्यकता होती है, जबकि 1-अगस्त को £4.5m के बराबर स्वैप की तुलना में, जब 10Y सोनिया स्वैप दरें 1.98% थीं, जबकि अभी 3.8% की तुलना में।

जबकि 10Y पे फिक्स्ड पार स्वैप के लिए अब £6.9m की तुलना में £4.8m की आवश्यकता है।

उच्च आईएम, उच्च स्टर्लिंग ब्याज दरें, जिसके परिणामस्वरूप स्वैप की उच्च लागत होती है।

संक्षेप में

• जीबीपी स्वैप आईएम पहले की तुलना में बहुत अधिक है
• अक्टूबर 2022 में तीव्र दर वृद्धि को देखते हुए इसकी उम्मीद की जानी चाहिए
• जो मार्जिन मॉडल के ऐतिहासिक लुकबैक पीरियड में रहेगा
• उच्चतर हाल की अस्थिरता भी आईएम को बढ़ाती है (एक प्रभाव जो समय के साथ फीका हो जाएगा)
• आईएम की फंडिंग लागत काफी बढ़ गई है (उच्च आईएम और उच्च ब्याज दरें)
• निश्चित प्राप्त करने के लिए वर्तमान में निर्धारित भुगतान की तुलना में 30% अधिक IM की आवश्यकता होती है
• GBP दरों के लिए 2022 अविश्वसनीय रूप से अस्थिर वर्ष रहा है
• मुद्रास्फीति, बढ़ती दरें और राजकोषीय नीति का अर्थ है कि अस्थिरता उच्च रहना पसंद करती है
• जरूर हैं खुश रहने की वजह (हालांकि बार कम)