आधार स्वैप के लिए एंडगेम?

ब्याज दर आधार स्वैप को दो अलग-अलग प्रकारों में वर्गीकृत किया जा सकता है, फ्लोटिंग साइड्स/लेग्स के साथ जो या तो संदर्भित करते हैं:

1. विशिष्ट संदर्भ सूचकांक जैसे यूएसडी लिबोर 3एम बनाम फेडफंड, या
2. टेनर बेसिस जैसे यूएसडी लिबोर 3M बनाम 6M

बेसिस स्वैप का उपयोग रेफरेंस इंडेक्स या लिबोर टेनर्स के बीच फैले आधार को हेज या व्यापार करने के लिए किया जाता है और इसका व्यापक रूप से उपयोग किया जाता है, विशेष रूप से डीलर मार्केट में कम तरल संदर्भ इंडेक्स या टेनर में ग्राहक गतिविधि को हेज करने के लिए।

आईबीओआर के अंत के साथ, अधिकांश मुद्राओं में स्वाभाविक रूप से कम आधार प्रसार होगा। दलालों और डीलरों के लिए अच्छा नहीं है, क्योंकि व्यापार करने और बाजार बनाने के लिए कम उत्पाद हैं, लेकिन ब्याज दर हेजिंग के सरलीकरण के रूप में शायद ग्राहकों के लिए बेहतर है।

आइए नजर डालते हैं कि जीबीपी, यूरो और यूएसडी में अब तक क्या हुआ है।

जीबीपी आधार स्वैप

जीबीपी लिबोर 31 दिसंबर, 2021 को समाप्त हो गया, स्टर्लिंग के लिए संदर्भ सूचकांक के रूप में केवल सोनिया को छोड़ दिया गया, तो आइए 1 जनवरी, 2021 से बेसिस स्वैप के मासिक संस्करणों को देखें।

से पहले वैश्विक समाशोधन वॉल्यूम सीसीपी व्यू.

• 120 के पहले 210 महीनों में £150b, £3b, £2021b
• फिर मई और जून 50 में £2021b तक
• सितंबर 2021 में £118b तक की बढ़ोतरी, क्योंकि LCH लिबोर रूपांतरण हुआ
• फिर Oct22 में £2021b और Dec15 में £2021m, इसके बाद कुछ नहीं

अगला बकाया स्वीकृत काल्पनिक।

• जनवरी 3 के अंत में £2021 ट्रिलियन
• सितंबर 2 के अंत तक लगातार और स्थिर गिरकर £2021 ट्रिलियन हो गया
• फिर बकाया GBP लिबोर स्वैप के LCH और अन्य CCP रूपांतरण सोनिया को
• आउटस्टैंडिंग नोशनल कोलैप्सिंग टू £260 बिलियन
• जनवरी 2022 के अंत में £400 बिलियन (?)
• जून 2 के अंत में केवल £2022 बिलियन शेष बचा है
• जो जल्द ही जीरो हो जाएगा।

संक्षेप में GBP आधार स्वैप वॉल्यूम दिखाते हैं:

• लिबोर की समाप्ति तिथि से एक साल पहले शुरू होने वाली एक व्यवस्थित कमी
• CCP रूपांतरण होने के बाद बहुत निचले स्तर पर गिर गया, उसके बाद
• बाद के 6 महीनों में शून्य से रन-ऑफ।

इससे पहले कि हम EUR और USD को देखें, आइए दो चार्टों को देखें एसईएफ व्यू और एसडीआरव्यू.

• महीने के हिसाब से SEF वॉल्यूम पर
• जनवरी 2021 £32b के साथ, फिर £24b, £12b और £15b बाद के महीनों में
• वैश्विक रूप से स्वीकृत वॉल्यूम के क्रमशः 27%, 11%, 8% और 17% का प्रतिनिधित्व करता है
• परंपरा सबसे बड़ी, उसके बाद टलेट और फिर बीजीसी
• अक्टूबर 2021 के बाद कोई वॉल्यूम नहीं।

आगे से एसडीआरव्यू, SEF और IBOR/RFR पर बंद/चालू मासिक व्यापार गणना।

• जनवरी 202 में 2021 ट्रेड
• 88 SEF और RFR पर, इसलिए सोनिया बनाम लिबोर
• 57 एसईएफ और आईबीओआर पर, इसलिए लिबोर 6मी बनाम 1मी/3मी/12मी
• 34 एसईएफ और आरएफआर बंद
• 23 ऑफ एसईएफ और आईबीओआर
• जून 61 में 2021 ट्रेड और सितंबर में 41 ट्रेड गिर गए
• और जनवरी 2022 के बाद कुछ भी नहीं

यह GBP आधार स्वैप के लिए एंडगेम था; ओआईएस सोनिया स्वैप में अब सभी वॉल्यूम।

EUR आधार स्वैप

जैसा कि यूरिबोर में सुधार किया गया है और 2025 के अंत तक मौजूद रहने की उम्मीद है, जबकि €STR ने EONIA को बदल दिया है, हम उम्मीद करते हैं कि EUR बेसिस स्वैप में डेटा GBP में बहुत अलग दिखाई देगा।

से साफ किए गए संस्करणों के साथ शुरू सीसीपी व्यू.

• 220Q2021 में €1 बिलियन, इस अवधि के लिए उच्च
• GBP बेसिस स्वैप के लिए 480Q2021 में £1 बिलियन से बहुत कम
• फिर 200Q2022 में €1 बिलियन और 160Q2022 में €2 बिलियन
• 2022 की तुलना में 2021 में वॉल्यूम अधिक दिख रहा है

अगला बकाया स्वीकृत काल्पनिक।

• 2021 की पहली तिमाही के अंत में €1 बिलियन का बकाया स्वीकृत
• फिर से उसी तारीख को GBP आधार के £3 ट्रिलियन से बहुत छोटा है
• 2022Q2 की समाप्ति पर €500 बिलियन का काल्पनिक बकाया
• EUR आधार स्वैप के स्टॉक में निरंतर वृद्धि दिखा रहा है

चूंकि एसईएफ पर कोई यूरो बेसिस ट्रेडिंग नहीं है, आइए देखें कि एसडीआर ट्रेड डेटा क्या दिखाता है।

• व्यापार गणना में बढ़ती प्रवृत्ति
• RFR ट्रेड करता है, इसलिए €STR बनाम यूरिबोर, जून 64 में 2022 के साथ सबसे आम
• IBOR ट्रेड करता है, इसलिए यूरिबोर 6m बनाम 3m या 1m बनाम 3m, जून 24 में 2022 ट्रेड के साथ
• सभी ट्रेड एसईएफ से बाहर हैं

चार्ट पर नहीं दिखाया गया है, यह है कि अस्पष्ट गणना प्रत्येक महीने में साफ़ होने के समान होती है, जो स्वैप के लिए आश्चर्यजनक है।

यूएसडी बेसिस स्वैप

यूएसडी बेसिस स्वैप, लिबोर टेनर और रेफरेंस इंडेक्स (एफएफ बनाम लिबोर, एसओएफआर बनाम लिबोर, एफएफ बनाम एसओएफआर)।

से साफ किए गए संस्करणों के साथ शुरू सीसीपी व्यू.

• 3.7 की पहली तिमाही में 2021 ट्रिलियन डॉलर, 1 की चौथी तिमाही में 4.3 ट्रिलियन डॉलर और 2021 की दूसरी तिमाही में 4 ट्रिलियन डॉलर
• GBP बेसिस स्वैप बाज़ार से इतना बड़ा था (480Q2021 में £1 बिलियन)

अगला बकाया स्वीकृत काल्पनिक।

• 2021 की पहली तिमाही का अंत 1 ट्रिलियन डॉलर का बकाया है
• 2022 की पहली तिमाही का अंत 2 ट्रिलियन डॉलर का बकाया है
• यूएसडी बेसिस स्वैप के स्टॉक में निरंतर वृद्धि दिखा रहा है

आगे की ओर मुड़ते हैं एसईएफ व्यू ऑन एसईएफ वॉल्यूम के लिए।

• अब तक का सबसे बड़ा टलेट, उसके बाद ट्रेडिशन और बीजीसी
• 2022Q1 $1.4 ट्रिलियन के साथ और 2021Q2 $1.1 ट्रिलियन के साथ
• SEF वॉल्यूम पर ग्लोबल क्लीयर वॉल्यूम का लगभग 30%
• शेष एसईएफ या गैर-अमेरिकी व्यक्तियों से बाहर होना चाहिए

आइए अब इसी SEF वॉल्यूम को निम्न प्रकार से स्लाइस करें:

1. आरएफआर, जहां एक तरफ एसओएफआर है, दूसरा लिबोर या फेडफंड्स है
2. आईबीओआर, जहां एक तरफ लिबोर है, दूसरा लिबोर या एफएफ या कोई अन्य इंडेक्स (लेकिन एसओएफआर नहीं)

• सबसे हालिया तिमाही को छोड़कर IBOR प्रत्येक तिमाही में सबसे बड़ा है
• IBOR 500Q2022 में $2 बिलियन के साथ, 590Q2021 में $1 बिलियन की तुलना में
• IBOR QoQ घटने के संकेत दे रहा है
• तुलना में आरएफआर मात्रा बढ़ रही है
• 160 की पहली तिमाही में 2021 अरब डॉलर से बढ़कर 1 की पहली तिमाही में 700 अरब डॉलर हो गया
• हालाँकि यहाँ RFR में SOFR बनाम LIBOR भी शामिल है, जो समाप्त हो जाएगा

संक्षेप में, $500-$700 बिलियन प्रति तिमाही की सभी IBOR मात्रा शून्य हो जाएगी।

यदि GBP में पैटर्न USD में रहता है (GBP SEFView चार्ट देखें, ऊपर से तीसरा), USD लिबर के जून 3 के अंत तक 1 वर्ष शेष है, तो हम उम्मीद करेंगे कि आने वाले महीनों में मात्रा में गिरावट आएगी और शून्य हो जाएगी जून 2023 से पहले (इस पर निर्भर करता है कि सीसीपी यूएसडी आरएफआर रूपांतरण कब होता है)।

हालांकि न केवल एसईएफ को $500-$700 बिलियन लिबोर बेसिस वॉल्यूम का नुकसान होगा, बल्कि आरएफआर बेसिस वॉल्यूम का एक अच्छा हिस्सा एसओएफआर बनाम लिबोर है, जो एसओएफआर बनाम एफएफ वॉल्यूम को छोड़कर भी समाप्त हो जाएगा।

हमारे पास SOFR बनाम FF और SOFR बनाम LIBOR में उपरोक्त SEF RFR वॉल्यूम का आसानी से उपलब्ध पृथक्करण नहीं है, लेकिन यह बदल सकता है एसडीआरव्यू एक अच्छा अनुमान प्राप्त करने के लिए।

• एसईएफ यूएसडी आधार पर स्वैप ट्रेडों ने एसडीआर को सूचित किया
• लिबोर बनाम SOFR लाल रंग में, बहुमत, 585 ट्रेडों के साथ, $104b काल्पनिक, $40m dv01
• FF v SOFR नीले रंग में, 419 ट्रेडों के साथ, $106b सांकेतिक, $22m DV01

माप (गिनती/अनुमानित/dv01) के आधार पर, वॉल्यूम का 50%-65% लिबोर बनाम SOFR है।

मतलब 700 की दूसरी तिमाही में 2022 अरब डॉलर का एसईएफ वॉल्यूम जून 2 तक 350 अरब डॉलर हो जाएगा, आइए इसे एक महीने में करीब 2023 अरब डॉलर कहते हैं।

निश्चित रूप से इस बात की संभावना है कि SOFR v FF गतिविधि भौतिक रूप से बढ़ जाती है या अन्य संदर्भ सूचकांकों (जैसे टर्म SOFR, BSBY, Ameribor, ...) के खिलाफ नए बेसिस स्वैप, भौतिक मात्रा में व्यापार करना शुरू कर देते हैं। हालाँकि यह देखना जल्दबाजी होगी कि डेटा में।

अभी के लिए हम उम्मीद करते हैं कि यूएसडी बेसिस स्वैप वॉल्यूम में गिरावट का एक समान (-इश) पैटर्न प्रदर्शित करेगा और जीबीपी के लिए बकाया है, इस तथ्य को छोड़कर कि एसओएफआर बनाम एफएफ बेसिस वॉल्यूम भौतिक हैं और ऐसा रहने या बढ़ने की संभावना है।

एंडगेम में आज के लिए बस इतना ही।

एक आने वाले महीनों में निरीक्षण करने के लिए।