टर्म SOFR में नया क्या है?

अप्रैल में, आमिर ने टर्म SOFR पर समय पर अपडेट दिया। यदि आप चूक जाते हैं:

और टर्म SOFR को अधिक व्यापक रूप से कारोबार करने वाले डेरिवेटिव बनाने के लिए उद्योग से कॉल केवल तब से ज़ोरदार हो गए हैं, जब से नवीनतम रिस्क.नेट लेख विशेष रूप से पढ़ने लायक है:

यह एक अच्छा लेख है, लेकिन यह ट्रेड किए गए वॉल्यूम पर पाठकों को अपडेट नहीं करता है। तो चलिए हमारी ओर मुड़ते हैं एसडीआर डेटा एक नज़र डालने के लिए।

स्वैप बनाम सावधि दरें

एक अनुस्मारक के रूप में, जब हम शब्द SOFR कहते हैं, तो हमारा मतलब दर के आगे दिखने वाले संस्करणों से है। जबकि शब्द SOFR संभावित रूप से जल्द-से-बंद होने वाले IBORs के साथ बहुत सी मूलभूत विशेषताओं को साझा करता है, इसके उपयोग की अभी भी अनुमति है कुछ प्रतिबंधित परिस्थितियाँ - इसलिए हम एसडीआर डेटा में टर्म एसओएफआर के खिलाफ डेरिवेटिव लिखे (और रिपोर्ट किए गए) देखते हैं।

सबसे पहले, डेटा हाउसकीपिंग का थोड़ा सा। क्योंकि शब्द SOFR एक *अहम* है अवधि दर, यह हमारे में दिखाई देगा एसडीआर डेटा फिक्स्ड-फ्लोट आईआरएस के रूप में। यह ठीक LIBOR स्वैप के समान है, इसलिए RFRs की ओर बढ़ने से काफी हद तक परिणाम हुआ है आईआरएस को ओआईएस द्वारा प्रतिस्थापित किया जा रहा है, टर्म SOFR स्वैप IRS के रूप में रिपोर्ट किए जाते हैं।

पिछले 12 महीनों में ट्रेड किए गए USD IRS को देखते हुए:

दिखा रहा है;

• USD LIBOR स्वैप अभी भी USD बाजारों में फिक्स्ड-फ्लोट IRS के रूप में रिपोर्ट किए गए वॉल्यूम पर हावी है, यहां तक ​​कि नवंबर 2022 (ब्लूश बार) में भी।
• यूएसडी में एसडीआर को रिपोर्ट किए गए आईआरएस ने पिछले 9 महीनों में 12 पेज मूल्य के इंडेक्स नाम देखे हैं! (ऊपरी दाएं कोने में 1/9)।
• इसलिए कच्चे डेटा को अर्थपूर्ण वॉल्यूम - यूएसडी लिबोर, यूएसडी बीएसबीवाई और टर्म एसओएफआर को अलग करने के लिए कुछ मैन्युअल सफाई की आवश्यकता है।

यूएसडी लिबोर आईआरएस

आइए पहले स्पष्ट करें कि SOFR को क्यों अपनाया गया ओटीसी बाजारों में अभी भी 100% नहीं है. वर्तमान में, हम हर महीने एसडीआर को रिपोर्ट किए गए नए यूएसडी लिबोर स्वैप के $2.5 ट्रिलियन (!) से अधिक देख रहे हैं। परिप्रेक्ष्य के लिए:

• यह 45% है पिछले साल की तुलना में इस बार कम. कौन सा अच्छा है!
• इस वॉल्यूम का 88-90% शॉर्ट-डेटेड सिंगल पीरियड स्वैप (एसपीएस) से संबंधित है। संक्रमण के लिए भी अच्छा!
• याद कीजिए कि एसपीएस ने एफआरए की जगह ले ली है स्वैप डीलरों के लिए एक लघु-अंत जोखिम प्रबंधन उपकरण के रूप में क्योंकि SPS ISDA IBOR फ़ॉलबैक प्रोटोकॉल के साथ संगत है। एफआरए अपने अग्रिम भुगतान के कारण फॉलबैक के अनुकूल नहीं हैं।

फिर भी यह एक डरावना चार्ट बनाता है। तो - डरावना चार्ट अलर्ट! यूएसडी लिबोर स्वैप की नई कल्पना वर्तमान में एसडीआर को रिपोर्ट की जा रही है:

ऐसा इसलिए भी है, जब यूएसडी बाजारों के वैश्विक दृष्टिकोण को देखते हुए सीसीपी व्यू, हम उनकी "2Y" अवधि में बहुत सारी LCH USD IRS गतिविधि देखते हैं। यह सब वास्तव में एसपीएस गतिविधि है, केवल एक प्रतिबिंब नहीं है कि फेड के खेल में होने के कारण अधिक "शॉर्ट-एंड" लिबोर ट्रेडिंग है:

इन कारकों के साथ आधागैर-एसओएफआर उत्पादों में होने वाले वायदा कारोबार का, का अर्थ है SOFR दत्तक ग्रहण संकेतक समाप्ति से पहले चलाने का कोई तरीका है।

टर्म SOFR

वैसे भी, आप यहाँ के बारे में सुनने के लिए नहीं आए RFR दत्तक संकेतक. आपके पास हमारे मासिक ब्लॉग और उसके लिए आईएसडीए रिपोर्ट है! टर्म SOFR पर। एसडीआर को अब तक कितनी मात्रा की सूचना दी गई है?

दिखा रहा है;

• कृपया यहाँ पैमाने के परिवर्तन पर ध्यान दें! LIBOR स्वैप के लिए हमारे पास ट्रिलियन (1,000 बिलियन) थे। हम अब केवल दसियों अरबों की बात कर रहे हैं।
• ये टर्म SOFR - 1M और 3M के सभी स्वादों के लिए मासिक वॉल्यूम हैं।
• अब तक की रिपोर्ट की गई रिकॉर्ड मासिक मात्रा $32Bn थी, जो सितंबर में थी।
• जैसा कि हमने देखा, बाजारों में गतिविधि आम तौर पर अक्टूबर में कम रही।
• नवंबर, 20 तारीख तक, SOFR टर्म में पहले से ही काफी सक्रिय महीना रहा है। इस सप्ताह कम छुट्टी वाले सप्ताह के साथ, मुझे लगता है कि यह अब तक के रिकॉर्ड को तोड़ने की संभावना नहीं है।

जबकि कल्पित राशियाँ USD LIBOR गतिविधि के लिए एक मोमबत्ती नहीं रख सकती हैं, अब हर महीने आश्चर्यजनक रूप से उच्च संख्या में स्वैप की सूचना दी जा रही है। जैसा कि सीएमई कृपया उनके "टर्म SOFR” पृष्ठ, क्लारस डेटा का उपयोग मासिक व्यापार गणना और टर्म एसओएफआर स्वैप के अनुमानों की निगरानी के लिए किया जा सकता है:

और जैसा कि सीएमई पेज हाइलाइट करता है, हर महीने बड़ी संख्या में कैप्स का कारोबार होता है:

टर्म SOFR बाजार पर आम तौर पर कुछ बिंदु:

• एक महीने में 2,000 ट्रेडों को नज़रअंदाज़ नहीं किया जाना चाहिए!
• ये सभी वॉल्यूम होने चाहिए मिलावटी. कोई सीसीपी टर्म एसओएफआर डेरिवेटिव्स (मेरी जानकारी के लिए?) की समाशोधन की पेशकश नहीं करता है। अगस्त में एसडीआर डेटा में 4 टर्म एसओएफआर स्वैप हैं जिन्हें "क्लियर" के रूप में रिपोर्ट किया गया था - मुझे पूरा यकीन है कि यह खराब डेटा होना चाहिए।
• हम उम्मीद करते हैं कि इन सभी संस्करणों का कारोबार एसईएफ से बाहर होगा। हालाँकि, हम एसईएफ (और एक कैप!) पर रिपोर्ट किए गए 32 स्वैप देखते हैं:

नवंबर में 3 "ऑन-एसईएफ" स्वैप को देखते हुए, वे "अजीब" हैं - दो नकारात्मक दरों के साथ, सभी न्यूनतम आकार से नीचे जो आईडीबी एसईएफ पर स्वीकार्य होंगे। वास्तव में, आईडीबी एसईएफ अपने सभी वॉल्यूम को अब ओआईएस के रूप में रिपोर्ट करते हैं - केवल ब्लूमबर्ग एसईएफ और ट्रेडवेब एसईएफ ने नवंबर में यूएसडी के लिए आईआरएस में वॉल्यूम दिखाना जारी रखा है (एसपीएस को छोड़कर)। क्या यह खराब डेटा है? या क्या कोई SEF प्रोसेसिंग टर्म SOFR है - कृपया हमें नीचे टिप्पणी में बताएं।

टर्म एसओएफआर टेनर्स

पिछले 12 महीनों में व्यापार गतिविधि को देखते हुए, फिक्स्ड-फ्लोट ब्याज दर स्वैप के लिए, हम 5Y पर गतिविधि में एक बड़ी चोटी देखते हैं:

दिखा रहा है;

• वक्र के "पेट" में गतिविधि की एक बड़ी एकाग्रता। मैंने यहां मानकीकृत अवधियां दी हैं, ताकि 2Y+ और 5Y परिपक्वता के बीच कुछ भी ऊपर "5Y" बार में दिखाया जा सके।
• हम 30Y तक के ट्रेड देखते हैं (अभी कुछ नहीं...अभी तक)।
• और निश्चित रूप से शॉर्ट-एंड पर भी गतिविधि।
• हालाँकि, अधिकांश गतिविधि का क्षेत्र निश्चित रूप से वक्र के 2Y-10Y क्षेत्र में है।
• इसलिए, हमारे दोस्त के विपरीत सीसीपी आधार, जहां मूल्य अंतर दीर्घ-अंत (30Y) में सबसे अधिक दिखाई देता है, बाजार सहभागियों को आधार के लिए 5Y को मुख्य "दर्द बिंदु" के रूप में देखने की संभावना है।

आज तक, यह सोचने का कोई कारण नहीं है कि कोई भी मूल्य अंतर जो हो सकता है 5Y के बाद समाप्त हो जाएगा, लेकिन यह निश्चित रूप से इस विशेष सूचकांक के माध्यम से हेज की जा रही सटीक अंत-उपयोगकर्ता आवश्यकताओं के प्रति संवेदनशील है।

लगभग 20-25 मिलियन डॉलर के स्वैप में औसत व्यापार आकार काफी स्थिर रहा है, और बहुत सारी गतिविधि स्पष्ट रूप से 5 वर्ष की परिपक्वता के आसपास केंद्रित है। यह वास्तव में ऐसा महसूस करता है कि यह सभी गतिविधि अंतिम उपयोगकर्ता ऋण से जुड़ी हुई है (यद्यपि बहुत बड़े ऋण!)

अवधि SOFR आधार

जो सभी कुछ मुट्ठी भर SOFR आधारित ट्रेडों की ओर ले जाते हैं। कुछ बनाम USD LIBOR हैं (जो कि एक बहुत ही साफ विचार है, यह देखते हुए कि दोनों आगे की ओर देखने वाली दरें हैं)। लेकिन SOFR की तुलना में दैनिक चक्रवृद्धि में अधिक ट्रेड होते हैं:

हालांकि, 2,000 टर्म SOFR ट्रेडों की तुलना में यह वास्तव में समुद्र में एक बूंद है। जबकि ये आधार ट्रेड बहुत बड़े हैं - $150m-200m एक क्लिप जैसा कुछ - अंतर्निहित ट्रेडों से जोखिम को "रीसायकल" करने के लिए स्पष्ट रूप से पर्याप्त गतिविधि नहीं है। रिपोर्ट की गई कीमतों से कुछ सबूत हैं कि आधार की समाशोधन लागत 3Y में लगभग 5 आधार अंक है, लेकिन मुझे उस पर मत रोको! डेटा रिपोर्टिंग में संभावित रूप से कुछ हिचकी के साथ, यह एक कम कारोबार वाला बाजार है।

बड़ा सवाल यह है कि डीलर समुदाय एक महीने में 2,000 ट्रेडों की सेवा कैसे जारी रख सकता है और आईडीबी बाजार में व्यापार करने में सक्षम हुए बिना टर्म एसओएफआर जोखिम को रीसायकल करने में सक्षम हो सकता है।

कृपया एक पोस्टकार्ड पर जवाब दें?