नोट: तेजी से, वॉल स्ट्रीट पर्यावरण, सामाजिक और शासन कारकों के आधार पर निवेश रणनीतियों की वकालत कर रहा है, यह तर्क देते हुए कि ये "अधिक स्थिर और उच्च दीर्घकालिक रिटर्न" उत्पन्न करते हैं। तर्क का समर्थन अन्य सबूतों के अलावा, महामारी की ऊंचाई पर ईएसजी-लेबल वाली संपत्तियों की सापेक्ष लचीलापन था।1 हालांकि, ईएसजी का बेहतर प्रदर्शन जांच के दायरे में आ गया है, जिसमें पिछले पांच वर्षों में ईएसजी फंडों के लंबे समय से खराब प्रदर्शन को दर्शाने वाले हालिया आंकड़े शामिल हैं।2 इस केनान इनसाइट में, हम हाल के शोध के आधार पर कुछ स्पष्ट साक्ष्य प्रदान करते हैं जो कुछ मूलभूत प्रश्नों की समीक्षा करते हैं: क्यों और कैसे कुछ निवेशक ईएसजी कारकों को पहले स्थान पर लेते हैं।
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चैपल हिल - पिछले दो वर्षों में अमेरिका में ESG निवेश एक आला बाजार से मुख्यधारा में चला गया है (चित्र 1 देखें)। इस नई लोकप्रियता के साथ विवाद बढ़ता जा रहा है। ईएसजी निवेश के समर्थक कॉरपोरेट बॉटम लाइन को संभावित लाभों के बारे में बताते हैं जो उनके व्यापक सामाजिक लक्ष्यों के साथ संरेखित होते हैं, जो "अच्छा कर कर अच्छा करना" बयानबाजी करते हैं। हालांकि, विरोधियों को चिंता है कि ईएसजी के लाभों को अधिक बताया गया है और ईएसजी के परिणामस्वरूप कुछ उद्योगों (जैसे, तेल और गैस) में खराब परिणाम और अनुचित आर्थिक अव्यवस्था हो सकती है, जिसमें कम रोजगार और प्रतिस्पर्धात्मकता शामिल है। संभावित लागतों और लाभों को तौलने में सबसे बड़ी चुनौतियों में से एक ईएसजी निवेश के प्रभाव के मूल्यांकन के लिए एक सहमत ढांचे की कमी है। इससे निपटने के लिए, हम कुछ हालिया शोधों पर चर्चा करते हैं जो हमें यह पता लगाने में मदद करते हैं कि ईएसजी ने अपेक्षित निवेश रिटर्न को कैसे प्रभावित किया है और इस प्रकार कंपनियों के लिए पूंजी की लागत। संक्षेप में, सबूत बताते हैं, बेहतर या बदतर के लिए, कि ईएसजी के गैर-आर्थिक पहलू तेजी से महत्वपूर्ण हैं और इस प्रकार निगमों द्वारा संचालन और वास्तविक निवेश को प्रभावित करने की क्षमता है। दूसरे शब्दों में, ईएसजी-केंद्रित निवेशक केवल रिटर्न से अधिक की परवाह करते हैं और इस तरह कॉर्पोरेट व्यवहार पर प्रभाव डाल रहे हैं।
चित्र 1: अमेरिका में ESG निवेश की वृद्धि
**स्रोत: 31 दिसंबर, 2021 तक मॉर्निंगस्टार डायरेक्ट। इसमें परिभाषित के अनुसार सस्टेनेबल फंड शामिल हैं सस्टेनेबल फंड्स यूएस लैंडस्केप रिपोर्ट, जनवरी 2022। इसमें ऐसे फंड शामिल हैं, जो लिक्विडेट हो चुके हैं, लेकिन इसमें फंड ऑफ फंड्स शामिल नहीं हैं।
लेकिन पहले, आइए एक कदम पीछे हटें। ईएसजी एक बड़ा और जटिल विषय है, जिसमें कंपनी के लगभग हर पहलू को प्रभावित करने की क्षमता है, जिसमें वह अपने कर्मचारियों और ग्राहकों को किस तरह से इनपुट (जैसे, ऊर्जा) के संचालन में उपयोग करता है। निवेशकों और प्रबंधकों के सामने आने वाली समस्या को और अधिक जटिल बनाने के लिए, उचित कार्य योजना तय करने के लिए ESG कारकों के मूल्यांकन के लिए कोई एकल स्वीकृत ढांचा (या रेटिंग प्रणाली) नहीं है। सबसे मौलिक शेयरधारक लाभ अधिकतमकरण के बीच तनाव है, जिसे ऐतिहासिक रूप से प्राथमिक कॉर्पोरेट उद्देश्य के रूप में देखा जाता है, और अन्य हितधारकों को लाभ होता है।3 शेयरधारकों और अन्य हितधारकों को प्राथमिकता कैसे दी जाए, इस सवाल से शिक्षाविद और व्यवसायी अधिक से अधिक जूझ रहे हैं। उदाहरण के लिए, कई अध्ययनों ने ईएसजी और इक्विटी रिटर्न के बीच संबंधों की जांच की है, फिर भी केवल एक मामूली बहुमत ने ईएसजी विशेषताओं और स्टॉक प्रदर्शन के बीच सकारात्मक संबंध का दस्तावेजीकरण किया है।4 वास्तव में, हाल के सिद्धांत से पता चलता है कि संतुलन में, कुछ निवेशकों के लिए वांछनीय ईएसजी विशेषताओं के रूप में वे जो प्रीमियम देखते हैं, उसके लिए प्रीमियम का भुगतान करने की इच्छा भविष्य में उन कंपनियों के लिए कम रिटर्न का अर्थ है जो ईएसजी मेट्रिक्स पर अत्यधिक दर रखते हैं।5
एक सहज स्तर पर, ईएसजी निवेश लाभ-अधिकतम करने वाले निवेशकों के हाथों को जोड़ता है क्योंकि वे उन कंपनियों को कम वजन या स्क्रीन आउट करने के लिए प्रतिबद्ध हैं जिनके पास अवांछित ईएसजी विशेषताएं हैं लेकिन फिर भी लाभ उत्पन्न करते हैं। यह उन कंपनियों में निवेश करने की अनिच्छा है जो छूट पर बेच रही हैं और अन्य वांछनीय ईएसजी विशेषताओं के साथ एक सापेक्ष मूल्यांकन प्रीमियम, एक तथाकथित ग्रीनियम रखने वाले हैं। जब भी निवेशक एक सापेक्ष प्रीमियम का भुगतान कर रहे हों, तो उन्हें लंबी अवधि के खराब प्रदर्शन की उम्मीद करनी चाहिए। जो इसे और अधिक जटिल बनाता है, और अनुभवजन्य रूप से जांच करना कठिन है, वह यह है कि ऐतिहासिक रिटर्न को देखते हुए, बढ़ते ग्रीनियम के कारण सकारात्मक प्रदर्शन को अलग करना कठिन है (लगातार बढ़ती ईएसजी-एकीकृत पूंजी के कारण, जैसा कि चित्र 1 में दिखाया गया है) कम अपेक्षित प्रदर्शन आगे जा रहा है।
तो यह विवादास्पद क्यों है? यदि ईएसजी सभी लाभ के अवसरों के बारे में नहीं है, तो निवेशकों, प्रबंधकों और नीति निर्माताओं को एक स्पष्ट तस्वीर की आवश्यकता है कि ट्रेड-ऑफ क्या हैं। उदाहरण के लिए, जब ईएसजी निवेशक रिटर्न के अलावा किसी और चीज की परवाह करते हैं, तो यह प्रबंधकों और बोर्डों द्वारा किए गए निर्णयों को प्रभावित करेगा। संक्षेप में, लाभ-अधिकतम निर्णयों और फर्म मूल्यांकन के बीच पारंपरिक लिंक अब टूट गया है क्योंकि निवेशक गैर-आर्थिक कारकों को महत्व देते हैं।
ईएसजी रिटर्न पर निवेशकों की अपेक्षाओं के बारे में नया साक्ष्य क्या कहता है
यह अनपैक करने के लिए कि क्या निवेशक ईएसजी में ग्रहण किए गए गैर-आर्थिक कारकों पर कोई पर्याप्त मूल्य रखते हैं, पहले यह पता लगाना महत्वपूर्ण है कि वे अपने ईएसजी निवेश के रिटर्न की क्या उम्मीद करते हैं। अगर कुछ बाजार सहभागियों को कम रिटर्न की उम्मीद है, तो हम जानते हैं कि वे स्वेच्छा से ईएसजी को मुनाफे में चुन रहे हैं। सौभाग्य से, कुछ नए वित्तीय मॉडल कम से कम सूचीबद्ध विकल्पों वाली कंपनियों के सबसेट के लिए इसे काफी सटीक रूप से करने के लिए एक तंत्र प्रदान करते हैं।6
UNC Kenan-Flagler Business School वित्त डॉक्टरेट छात्र पॉल यू द्वारा हाल ही में एक शोध पत्र विभिन्न ESG विशेषताओं वाली कंपनियों में विकल्प कीमतों से प्राप्त अपेक्षित बाजार रिटर्न की जांच करता है। विशेष रूप से, विश्लेषण यह देखता है कि अपेक्षित रिटर्न दो प्रकार के ईएसजी कारकों, लाभ-अधिकतम (आर्थिक) जोखिम उपायों और अमूर्त (गैर-आर्थिक) उपायों से कैसे संबंधित हैं। आर्थिक जोखिम (जोखिम) ईएसजी जोखिम कारकों जैसे कि जलवायु, मानव पूंजी, या विनियमन के लिए कंपनियों के जोखिम को मापता है, जो ईएसजी जोखिमों के खिलाफ हेजिंग से संबंधित वित्तीय लाभों का एक अच्छा उपाय प्रदान करते हुए भौतिक परिणामों के साथ होता है। अमूर्त उपाय (अमूर्त) निवेशकों की गैर-आर्थिक वरीयता से मेल खाता है जैसे कि सामाजिक रूप से जिम्मेदार तरीके से निवेश करने से गैर-मौद्रिक लाभ।7 चूंकि निवेशकों के ईएसजी विचार बहुआयामी हैं, यह दृष्टिकोण हमें यह समझने की अनुमति देता है कि दो स्वाभाविक रूप से अलग-अलग प्राथमिकताएं अमेरिकी सार्वजनिक इक्विटी कीमतों को किस हद तक प्रभावित करती हैं।8
विश्लेषण के परिणाम बताते हैं कि दोनों आर्थिक (जोखिम) और गैर आर्थिक (अमूर्त) ईएसजी रेटिंग ऊपर वर्णित ईएसजी ग्रीनियम के अनुरूप अपेक्षित-वापसी उपायों में भिन्नता की व्याख्या करती है। यानी, अधिक अनुकूल ईएसजी रेटिंग के परिणामस्वरूप भविष्य में कम अपेक्षित रिटर्न मिलता है। इसके अलावा, प्रभावों का आकार पर्याप्त हो सकता है। उदाहरण के लिए, पिछले एक दशक में, निम्न-जोखिम और उच्च-अमूर्त शेयरों से आमतौर पर उच्च प्रदर्शन की उम्मीद की जाती है-जोखिम और कम-अमूर्त सबसे रूढ़िवादी अनुमान के आधार पर स्टॉक में लगभग 2.1% प्रति वर्ष।
पिछले दशक में अपेक्षित रिटर्न में अंतर कैसे विकसित हुआ है, यह उतना ही दिलचस्प है क्योंकि ईएसजी को अधिक व्यापक रूप से मापा गया है और निवेशकों ने ईएसजी को अपनी प्रक्रिया में अपनाया है। जैसा कि चित्र 2 में दिखाया गया है, ESG-संबंधित का प्रभाव जोखिम 0.4 और 1.5 के बीच पिछले पांच वर्षों की एक रोलिंग विंडो पर एक महीने-आगे की अपेक्षित रिटर्न निश्चित रूप से सकारात्मक (लगभग 2012% से 2017%) थी, लेकिन महामारी के दौरान वापस उछलने से पहले हाल के वर्षों में प्रभाव शून्य हो गया है। . यह ईएसजी कारकों से जुड़े आर्थिक जोखिमों के अनुरूप है जो कंपनियों द्वारा आंतरिक किए जा रहे हैं (या कम से कम बड़ी कंपनियों के लिए नमूने में प्रतिनिधित्व सूचीबद्ध विकल्पों के साथ)। ये जोखिम संभावित रूप से कंपनियों के लिए अधिक स्पष्ट हैं या गैर-आर्थिक कारकों की तुलना में अधिक आसानी से संबोधित किए जाते हैं (उदाहरण के लिए, किसी कंपनी या उद्योग के लिए अधिक आंतरिक हो सकते हैं)।9
चित्र 2: ईएसजी जोखिम प्रीमियम
****द जोखिम उपाय रेपरिस्क इंडेक्स पर आधारित है। लंबवत-अक्ष, रिप्रिस इंडेक्स में एक मानक विचलन वृद्धि से जुड़े 1 महीने आगे अपेक्षित रिटर्न (वार्षिक %) में परिवर्तन का प्रतिनिधित्व करता है। नमूना एसएंडपी 500 शेयरों पर केंद्रित है। विवरण में प्रदान किया गया है हम आ गए (2022).
इसके विपरीत, चित्र 3 से पता चलता है कि गैर-आर्थिक अमूर्त 0.5 की शुरुआत में पांच साल की रोलिंग विंडो पर एक महीने आगे के अपेक्षित रिटर्न (-1.5% और 2010% के बीच) पर एक परिवर्तनीय प्रभाव होने से कारक बदल गया है, हाल ही में लगभग -3% की लगातार कम रिटर्न के साथ जुड़ा हुआ है। वर्षों। यह खोज गैर-आर्थिक ईएसजी कारकों से जुड़े बढ़ते ग्रीनियम के अनुरूप है।10 इसके अलावा, यह सुझाव देता है कि इन कारकों के आधार पर कंपनियों की पूंजी की लागत सार्थक और लगातार भिन्न होने की संभावना है।
चित्र 3: ईएसजी अमूर्त प्रीमियम
**द अमूर्त यह उपाय MSCI के अमूर्त मूल्य आकलन (IVA) डेटा पर आधारित है। लंबवत-अक्ष आईवीए रेटिंग में एक मानक विचलन वृद्धि के साथ जुड़े 1 महीने आगे अपेक्षित रिटर्न (वार्षिक% में) में परिवर्तन का प्रतिनिधित्व करता है। नमूना एसएंडपी 500 शेयरों पर केंद्रित है। विवरण में प्रदान किया गया है हम आ गए (2022).
प्रबंधकों और निवेशकों के लिए महत्वपूर्ण बातें
गैर-आर्थिक ईएसजी प्राथमिकताओं के लिए पर्याप्त मूल्यांकन प्रभावों के अस्तित्व में व्यवसायों और निवेशकों के लिए महत्वपूर्ण मूल्य निहितार्थ हैं। प्रबंधकों के लिए, भले ही सामाजिक उद्देश्यों को निर्धारित करने और प्रतिबद्ध करने के लिए अग्रिम लागतें हैं, नवीनतम साक्ष्य बताते हैं कि कुछ ईएसजी विशेषताओं को विकसित करने के प्रयासों का फर्म की पूंजी की लागत पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ेगा। फिर भी निवेशकों के लिए, यह एक दोधारी तलवार है जिसमें पूंजी की कम लागत भविष्य के कम रिटर्न का पर्याय है। इस प्रकार, ये परिणाम "अच्छा करने से (वित्तीय रूप से) अच्छा करने" बयानबाजी के खिलाफ सावधानी बरतते हैं। अंत में, ईएसजी संशयवादियों के लिए, इन परिणामों से पता चलता है कि वे एक बाहरी ताकत से नहीं लड़ रहे हैं जो व्यवसायों के संचालन के तरीके को बदलना चाहता है, बल्कि इसके बजाय निवेशकों की प्राथमिकताएं, जो सीधे शेयरधारक मूल्यांकन को प्रभावित करती हैं। इस अर्थ में, निदेशकों को मूल्यांकन पर ईएसजी कारकों (और तेजी से गैर-आर्थिक कारकों) के संभावित प्रभाव को स्वीकार करना चाहिए क्योंकि वे अपनी भरोसेमंद जिम्मेदारियों का प्रयोग करते हैं।
1 हाल के साक्ष्य के लिए, अल्बुकर्क एट अल देखें। (2020), उदाहरण के लिए।
2 देखें, उदाहरण के लिए, यह ब्लूमबर्ग लेख.
3 उदाहरण के लिए, देखें केनान अंतर्दृष्टि पिछले दिसंबर में प्रकाशित।
4 फ़्रीडे एट अल जैसे मेटा-विश्लेषण पत्र देखें। (2015), कोक्वेरेट (2021), और व्हेलन एट अल। (2021)।
5 देख केनान अंतर्दृष्टि अधिक जानकारी के लिए अप्रैल में प्रकाशित।
6 नए मॉडल में मार्टिन और वैगनर (2019) और कदन और टैंग (2020) शामिल हैं।
7 निर्माण के द्वारा, जोखिम और अमूर्त रेटिंग में ऐसी जानकारी होती है जो क्रमशः आर्थिक और गैर-आर्थिक ईएसजी विचारों के लिए अधिक प्रासंगिक होती है। ऐसा इसलिए है क्योंकि पूर्व जानबूझकर अपने दायरे को भविष्य के ईएसजी-संबंधित आर्थिक जोखिम की घटनाओं के लिए फर्मों के जोखिम को मापने के लिए सीमित करता है, जबकि बाद में फर्मों की ईएसजी प्रतिज्ञाओं, प्रतिबद्धताओं और रणनीतियों की गंभीरता का मूल्यांकन करने पर जोर दिया जाता है।
8 प्रत्येक वरीयता के लिए कुछ सबूतों के लिए, रीडल और स्मेट्स (2017), हर्ट्ज़मार्क और सुस्मान (2019), और हम्फ्री एट अल देखें। (2021) गैर-आर्थिक वरीयता और अल्बुकर्क एट अल के लिए। (2018), होपनेर एट अल। (2022), और सेल्टज़र एट अल। (2021) जोखिम कम करने वाली वरीयता के लिए।
9 ईएसजी की प्रतिचक्रीय प्रवृत्ति पर ध्यान दें जोखिम प्रीमियम: उच्च (निम्न) अवधियों में (बिना) मंदी के - महान वित्तीय संकट और COVID-19 संकट। अकादमिक साहित्य ने लंबे समय से बुरे समय के दौरान उच्च जोखिम मुआवजे का दस्तावेजीकरण किया है, ईएसजी की पुष्टि करता है जोखिम प्रीमियम आर्थिक ईएसजी कारकों से उत्पन्न होते हैं।
10 ESG . के विपरीत जोखिम प्रीमियम, ईएसजी अमूर्त प्रीमियम चक्रीय हैं, यह सुझाव देते हुए कि वे गैर-आर्थिक विचारों से उत्पन्न होते हैं (या कम से कम आर्थिक जोखिमों के लिए कम प्रासंगिक कारक)।
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