Hongkong esetében a stabil érmék túlmutatnak a fizetéseken

Nem Hongkong az első olyan joghatóság, amely szabályozási rendszerrel áll elő a stabil érmékre vonatkozóan. De válasza lehet a legjelentősebb.

Furcsa javaslatnak tűnhet. Az Európai Unió, az Egyesült Királyság, Szingapúr és Japán már kidolgozott javaslatokat. Az Egyesült Államoknak is meglehetősen laza, megengedő rezsimje van. Mit számít, ha egy 7.5 millió lakosú város követi a példáját?

Két ok. Az első a hongkongi valuta egyedi jellege. 

A legnépszerűbb stabil érmék – a Bitfinex Tethere és a Circle USDC-je – az amerikai dollárhoz vannak kötve, ami azt mutatja, hogy a globális piacon túlnyomó kereslet az offshore dollár (vagy más szóval a digitális euródollár) iránt van.

A hongkongi dollár az amerikai dollárhoz van kötve. Ezért a hongkongi dollárhoz kapcsolódó stabil érme de facto digitális euródollár. Nem ez a helyzet a digitális szingapúri dollár, euró, jen vagy font esetében.

Noha a Hongkongi Monetáris Hatóságnak a stabil érmék szabályozására való összpontosítása nem biztos, hogy ezt kifejezetten szem előtt tartja – a HKMA a hongkongi befektetők védelmére és a helyi pénzügyi rendszer stabilitásának megőrzésére összpontosít –, mégis utat kínál egy globális keresletű eszközhöz.

Stablecoin OG

A második és ehhez kapcsolódó ok az, hogy minden társával ellentétben a HKMA az egyetlen monetáris hatóság, amelynek a DNS-ébe beépült a stabilcoin tartalékkezelés.

A hongkongi dollárt 7.8 októberében egy amerikai dollárban rögzítették 1983 hongkongi dolláron, és a HKMA tartalékkezelési rendszert működtetett, amelynek célja, hogy ezt szűk kereskedési sávon belül tartsa. A HKMA a zöldhasúhoz kötött stablecoint működtet!

A HKMA a pénzügyi válságok és a nemzetközi fedezeti alapok rezsim elleni masszív támadásai ellenére negyven éven át fenntartotta ezt a fixet.

Ez ritka eredmény; Az euró létezésének egyik oka az, hogy az európai monetáris hatóságok folyamatosan elmulasztották a frankkal, fontokkal és márkákkal való kereskedést meglehetősen nagyvonalú sávokban tartani. A HKMA egyedülállóan mély tapasztalattal rendelkezik, amelyhez egyetlen más szabályozó sem fér hozzá.

Rendben – tehát a blokklánc-alapú stabil érmék térnyerése egyedülálló helyzetbe hozza Hongkongot. Hogyan érinti ez a HKMA javasolt irányelveit?

A rövid válasz a tartalékkezelés. Ennek megértéséhez bontsuk ki Hongkong valószínű rezsimjének néhány egyéb jellemzőjét.

Stabil érmék szabályozása

A HKMA és más szabályozó hatóságok azért érdeklődnek a stablecoinok iránt, mert elismerik, hogy a stablecoinok a fizetések fontos részeivé válhatnak nemzeti és nemzetközi szinten egyaránt. Szabályokat akarnak megállapítani annak biztosítására, hogy állampolgáraik biztonságosan használhassák ezeket, és ne zavarják meg a bankokat vagy a pénzügyi piacokat. A stabil érmék az a hely, ahol a hagyományos pénzügy találkozik a blokklánccal, ezért a szabályozók elhatározták, hogy elszigetelik pénzügyi rendszereiket a kriptográfia „vadnyugati” kockázataitól.

Januárban a HKMA és a Financial Services and Treasury Bureau javaslatot tett egy licenc- és szabályozási rendszerre azokra a virtuális eszközökre, amelyek egy vagy több fiat valutához képest stabil értéket tartanak fenn.

---

---

Pénzügyi és fintech adatok szerint a DigFin szerint a javaslat még folyamatban van, és azt mondják, hogy a HKMA alig várja a visszajelzéseket – ez az álláspont nem gyakran fordul elő, amikor a hatóságok konzultálnak iparágaikkal.

Egy dolog azonban világos: a HKMA-t csak az érdekli, hogy olyan stabil érmék forogjanak Hongkongban, amelyek olyan valutára utalnak, mint a hongkongi vagy az amerikai dollár, nem pedig olyan árucikkekre, mint az arany. Az algoritmikus stablecoinok pedig kikerültek.

Segít összehasonlítani ezt más rendszerekkel:

• Hongkong csak a fiat-hivatkozású stabil érméket legalizálná.
• Szingapúr is csak a fiat-hivatkozású stabil érméket legalizálja.
• Japán csak a jen alapú stabil érméket ismeri el (tehát az USDC és a Tether illegális).
• Az Egyesült Királyság csak a font alapú stabil érméket ismerné el, és megkövetelné, hogy a biztosítékot a Bank of England tartalékában tartsák.
• Az EU rendelkezik a legrugalmasabb rezsimekkel, amely elismeri az árucikk- és fiat-fedezetű stabil érméket, és elismeri azokat európai szinten is, kivonva ezeket a nemzeti banki szabályozók hatásköréből.
• Az amerikai szabályozást még formalizálni kell.

Egy hatalmas különbség van Hongkong javasolt rezsimje és az összes többi között. Míg minden kormány elismeri a stabil érméket az e-pénz egy formájaként (tárolt értékteremtő eszközök, e-fizetések stb.), Hongkong rendszere az Értékpapír- és Határidős Felügyelet (Securities and Futures Commission) virtuális eszközök kereskedési platformjaira (VATP-k vagy crypto) vonatkozó jelenlegi engedélyezési rendszerére épít. cserék).

Nyugodtan feltételezhető, hogy más rezsimek is előállnak a virtuális eszközök közvetítésére vonatkozó rezsimekkel, beleértve a lakossági befektetőket is, de ők tőkepiaci rendszert építenek a fizetési bázisra, míg Hongkong éppen az ellenkező irányba teszi ezt.

A tartalékokon túl

Tekintettel a szabályozott VATP-k létezésére és az árjegyzők ökoszisztémájára, a HKMA stabil érmékre vonatkozó szabályozása túlmutat a tartalékokra vonatkozó egyszerű szabályokon.

„Nem csak a stablecoin mögötti tartalékokat nézik” – mondja valaki, aki ismeri a HKMA gondolkodásmódját. „Az árakat nézik. Hogyan fog a [stablecoin] kibocsátója együttműködni a közvetítőkkel és az árjegyzőkkel az árstabilitás fenntartása érdekében? Bármilyen kudarc esetén a piac elveszítheti a stabil érmébe vetett bizalmát.”

Az árjegyzők szerint ez technikailag nem nehéz. Ehhez azonban tisztázni kell a kibocsátóval kötött megállapodásukat. A kibocsátó felelős a stablecoin veréséért és elégetéséért, ezért olyan folyamatra van szükségük, amely hatékony és egyértelmű. Ez a kibocsátók és a másodlagos piac közötti bizalom kiépítésének előfutára.

A bizalom a pénz alapvető mennyisége. Az emberek valutája vagy euródollár iránti bizalmának ki kell terjednie az azt követő stabil érmére is. De mi a helyzet a meglévő privát stablecoinokkal, az USDC-vel és a Tether-rel?

USDC és Tether

Az USDC kibocsátója, a Circle megpróbálja magát a megfelelőség-barát, szabályozott játékosnak mutatni. A probléma az, hogy voltak volatilitási időszakok, amikor az USDC elvesztette a kötést. Segítene-e a jogi elismerés, és milyen feltételekhez ragaszkodnának a szabályozók ahhoz, hogy a Circle bejelölje a négyzetet?

Tether még idegenebb. Piaci kapitalizációja jelenleg 97 milliárd dollár. Ez a ragasztó tartja össze a kriptopiacot. Ám a kriptopiaci döntéshozók nem bíznak a Tetherben, és a szabályozók biztosan nem szeretik a Bitfinex irányító részvényeseitől származó hazudozás titkát és történetét.

Amikor a Tethert fizetésre használják, az emberek rövid távú facilitátorként használják más párok kereskedelméhez (mondjuk bitcoin/Tether, majd Tether/dollár). Senki nem akarja tartani Tethert. A piacjegyzők szerint ezért szaporodtak el a kellékboltok: hatalmas iparág játszik forró krumplit a Tethers-szel. A kriptoipar megtanulta, hogy ez kényelmes legyen, a 24 órás kereskedés sebességében és a likviditásban bízik ahelyett, hogy a kibocsátóban bízna.

Veszélyes játék ez: csak egy súlyos válságra lesz szükség ahhoz, hogy az ilyen önelégült embereket lebeszéljük. Egyetlen pénzügyi szabályozó sem akar ilyen rendszert. Ha a stabil érméket széles körben használják fizetési eszközökké, akkor a lakossági felhasználóknak, valamint a vállalatoknak vagy bankoknak hajlandónak kell lenniük arra, hogy mérlegben tartsák azokat.

A HKMA-nak azt is mérlegelnie kell, hogy mit vár el a visszaváltásokat illetően. Ma a stablecoin-kibocsátók megígérhetik, hogy névértéken váltanak vissza, de nem tesznek ígéretet a másodlagos piaci árstabilitásra vonatkozóan. Hongkong, más joghatóságokhoz hasonlóan, ragaszkodik a stabil érmék legalizálásához, amelyeket birtokosai bármikor beválthatnak a mögöttes eszköz teljes értékére.

Első a biztonság

De hogyan éri el ezt a HKMA vagy bármely más szabályozó? A végrehajthatóság minden joghatóságban kihívást jelent. Hongkong egy éve tanulta meg a JPEX-átveréssel, hogy a tengerentúli bűnözők könnyen eladhatnak illegális kriptot a szárazföldi kiskereskedelemnek.

Van azonban néhány módja a szabályozóknak, hogy megpróbálják biztonságossá tenni a stabil érméket. Először is, Hongkong a kibocsátókra kötelezettségeket ró az ügyfele megismerésére és a pénzmosás elleni küzdelemre.

Másodszor, a szabályozók általánosságban elismerik, hogy minél több joghatóság hoz létre szabályokat, annál jobb.

A harmadik az, hogy a stablecoin rendszereket a virtuális eszközökre és a blokklánc-finanszírozásra vonatkozó egyéb szabályok kontextusába helyezzük. Hongkong, amint arról már szó esett, megelőzi a kanyart. A HKMA nemrég adott ki egy konzultációs dokumentumot a őrizetről, amely az utolsó nagy hiányzó darab.

A negyedik az, hogy a szabályozási homokozókat használjuk a stabil érmék életciklusával és felhasználási eseteivel való kísérletezésre, ahelyett, hogy minden szabályt már az elején megpróbálnánk előírni. A HKMA valószínűleg megteszi ezt, mielőtt véglegesítené néhány játékkönyvét. Ez ismét Hongkong azon erősségére utal, hogy a tőkepiacokra helyezi a hangsúlyt ahelyett, hogy a stabil érméket fizetési kérdésként kezelné.

Érdemes egy gyors kitérőt tenni egy másik kapcsolódó szabályozási területre, ahol a HKMA úttörő: a tőkekezelésre.

Tőkeköltségek

A HKMA az első olyan jelentős szabályozó, amely kifejtette gondolatait a Bázeli Bizottság szavatoló tőkére és a bankok kriptoeszköz-kitettségeinek kezelésére vonatkozó szabványainak végrehajtásáról.

A Bázeli Bizottság a jegybankelnököket a Nemzetközi Fizetések Bankja égisze alá tömöríti. Azt javasolta, hogy a központi bankok megköveteljék kereskedelmi bankjaiktól, hogy nagyon nagy mennyiségű tőkét tartsanak a mérlegükben szereplő kriptoeszközökkel szemben, beleértve a stabilcoinok mögötti fedezeteket, valamint a tőzsdén kereskedett alapok fedezésére használt bitcoinokat vagy egyéb eszközöket.

Andrew Fei, a King & Wood Mallesons ügyvédi iroda partnere szerint a végeredmény az, hogy a teljes mértékben fedezett virtuális eszközök a mögöttes eszköz természetével megegyező tőkekövetelményt fognak fizetni – vagyis részvényként vagy részvényként kezelik. vállalati kötvény típusú birtoklás, ha a token szavazati vagy vagyoni jogot biztosít. Ennek eléréséhez nem csak 100 százalékban le kell foglalni a stablecoint, hanem a banknak szigorú megfelelési és dokumentációs eljárásnak kell megfelelnie, és rendszeresen auditálnia kell.

A nem teljesen fedezett virtuális eszközök vagy a légmentes stabilizációs módszertannal nem rendelkező stabil érmék 10-20-szor nagyobb tőkekövetelményeket vonnak maguk után, így valószínűtlen, hogy a bankok ezeket a mérlegükben tárolják.

Az a tény, hogy Hongkong elfogadja a bázeli ajánlásokat, mutatja az utazás irányát. Két dolog szempontjából a leglényegesebb: a stabil érmék és a valós eszközök tokenizálása szempontjából.

Ez arra utal, hogy a HKMA nem vákuumban gondolja a stablecoinokat, mint elméleti fizetési eszközt. A HKMA stabil érmékre gondol, amelyeket tokenizált eszközök vagy egyéb tőkepiaci funkciók, például ETF fizetésére használnak majd.

Tartalékeszközök

Kifejezetten a stablecoinok esetében ez egy mércét állít fel a Circle és a Bitfinex, valamint bármely más stablecoin kibocsátó számára. Ha azt akarják, hogy tokenjeikkel megkönnyítsék a Hongkongból származó valós eszközökkel való kereskedést a blokklánc-síneken, vagy ha ezeket az értékpapírokat hongkongi befektetőknek értékesítsék, akkor tartalékokat kell letétbe helyezniük a bankoknál. A bankoknak pedig meg kell győződniük arról, hogy a papírmunka összeadódik, hogy elkerüljék a büntető tőketerhelést.

A tőketerhelések visszavezetnek minket a HKMA által vizsgált alapvető kérdéshez: a tartalékeszközökhöz.

Milyen tartalékok jelentenek elfogadható fedezetet egy stabil érméhez? Az, hogy egy stabil érmét, amely az USA-dollár árfolyamát követi (mondjuk), teljes mértékben USA-dollár eszközökkel kell fedeznie, de hogy fog kinézni ez az összetétel?

Az EU rendelkezik erre vonatkozóan a legspecifikusabb szabályokkal a kriptoeszközök piacai (MiCA) szabályai szerint. Ezek szerint a kibocsátóknak tartalékaik 30 vagy 60 százalékát kell készpénzben tartaniuk az európai bankoknál (az összeg a tartalékok nagyságától és a stablecoin-tulajdonosok számától függ). A kibocsátók ezen betéteken túl nemzeti vagy önkormányzati adósságon vagy fedezett kötvényeken keresztül is tartalékolhatnak.

A partnerkockázat mérséklése érdekében a MiCA szerint a tartalékok legfeljebb 10 százaléka tartható egy adott banknál, ahol az nem teheti ki az adott bank eszközeinek 2.5 százalékánál többet. A teljes tartalék legfeljebb 40 százalékát egy napon belül a visszaváltási igények rendelkezésére kell bocsátani.

A HKMA nem írt le ilyen rendszert. A gondolkodásmódját ismerők azonban azt mondják, hogy a hangsúly a likviditáson lesz, biztosítva, hogy a tartalékokat gyorsan visszaváltható eszközökben helyezzék el.

Az egyik oka annak, hogy a HKMA előszeretettel dolgozza ki a részleteket a homokozóban, mert a kibocsátók, bár felelősek a stabil érmék veréséért vagy elégetéséért, valójában nem tárolnak belőlük sokat. A kibocsátás lényege, hogy ezeket VATP-ken (brókerek vagy tőzsdék) keresztül terjesztik.

Nem célszerű azt feltételezni, hogy egy kibocsátó – legyen az bank vagy engedéllyel rendelkező pénzkezelő – válsághelyzetben minden végtulajdonost nyomon tudjon követni és be tudja építeni. A közvetítőket ki lehet osztani a visszaváltások teljesítésének szerepével, de a HKMA-nak biztonsági tervre lesz szüksége rendszerszintű válság esetére.

Munka folyamatban

A tőketartalékra vonatkozó szabályok célja, hogy puffert biztosítsanak a bankoknak szorult helyzetekben, de a banki menekülések továbbra is előfordulhatnak. A stablecoin futtatása destabilizálhatja a hagyományos pénzügyeket, ezért a HKMA folytatja a kísérletezést, mielőtt valószínűleg engedélyezné a kibocsátókat.

Ráadásul ezek a szabályok valószínűtlenné teszik, hogy a bankok stabil érméket akarnak kibocsátani. Az ösztönzők a tokenizált betétek felé tolják őket. Ezek nem piaci kereskedési eszközök, hanem a betétes és a bank közötti kapcsolatot képviselik. Ennél is fontosabb, hogy míg egy stabil érmének 100 százalékban le kell foglalnia, a betét a töredéktartalékú bankrendszer része, még akkor is, ha az blokkláncon működik. Hongkongban ma 8 százalék a kötelező betéttartalék.

Ahol a bankok nagyobb valószínűséggel vesznek részt, az a szponzorálás vagy a valós vagyon-tokenizáció elősegítése. A stabil érmék fontossá válnak, mint valószínű készpénzes elszámolási láb (bár ezt a szerepet egy központi banki digitális valuta is betöltheti, ha a HKMA úgy döntene, hogy saját e-HKD-t bocsát ki közvetlenül a mérlegéből).

A HKMA és globális társai egy nagy kísérletben vesznek részt. Lefordítható-e a nemzeti valutáik bizalma stabil érmékre? Ehhez alapos szabályozásra lesz szükség, de ez csak az első lépés.

Ezeket a rezsimeket harci próbára kell tenni. A hongkongi dollárnak a zöldhasúhoz való kötését nem csak azért bízzák meg, mert a HKMA-nak vannak szabályai, hanem azért is, mert megvédi a kötvényt az erős ellenfelekkel szemben.

A rezsimnek pedig örökbefogadásra lesz szüksége. Nem a központi bankok feladata a felhasználási esetek kidolgozása, de az ő feladatuk feltételezni, hogy a stabil érméket széles körben használhatják fizetési eszközként állampolgáraik. Ez a használat fogja tesztelni a rendszert. Ha a rezsim túlságosan megterhelő, akkor senki sem bocsát ki a joghatósága alatt, és befektetőik az illegális kriptotermékek felé fognak özönleni.

Ez minden szabályozóra igaz. Hongkongot az teszi érdekessé, hogy a HKMA, maga is a „stablecoin” régóta menedzsere, iránymutatásait a tőkepiacok birodalmába ágyazza. A fizetési eszköz nagyon jó, de a pénz az, amit az adósságai kifizetésére használnak – és ez stabil érméket helyez el az eszközök és kötelezettségek felnőtt világában.

• SEO által támogatott tartalom és PR terjesztés. Erősödjön még ma.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Erősítse meg magát. Hozzáférés itt.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Felerősített tudás. Hozzáférés itt.
• PlatoESG. Carbon, CleanTech, Energia, Környezet, Nap, Hulladékgazdálkodás. Hozzáférés itt.
• PlatoHealth. Biotechnológiai és klinikai vizsgálatok intelligencia. Hozzáférés itt.
• Forrás: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/