IntoTheBlock: A Stablecoin hozamok feltárják a DeFi Stablecoin Hozamok belső működését tükrözik a spekulatív és tőkeáttételi ciklusokat

A 2022-es kriptopiaci zuhanás tele van csődbe ment projektekkel. A kihívást jelentő makrokörülmények mellett a kriptobefektetők kemény időszakkal néznek szembe. A DeFi-t ugyanilyen rosszul sújtották, bár kulcsfontosságú protokolljai meglepően jól teljesítettek, szemben a legutóbbi piaci sokk során tapasztalt teljesítménnyel, amikor a Covid-járvány 2020 márciusában kitört.

Van egy harmadik endogén tényező, amely még rosszabbá tette az esést – a rendszer jelentős tőkeáttétel-leépítése. Ha ez valóban megtörténik, hogyan mérjük? 

A DeFi-ben allokált tőke mérésének legközvetlenebb mérőszáma általában a teljes értékzárolás (TVL). Mind az Ethereum ára, mind a DeFi ára dollárban kifejezve mintegy 75%-kal csökkent minden idők csúcsához képest. Ésszerű, ha figyelembe vesszük, hogy ha a DeFi-ben zárolt eszközök ára csökken, akkor a TVL-mutató is csökken:

DeFi árcsökkenés, valamint a TVL mutató is csökken: 

A DeFi összeállíthatósága lehetővé teszi a tőke több protokollban történő letétbe helyezését, ami dollár túlszámlálást eredményez a TVL-mutató szerint. 

Például egy befektető kölcsönözhet 1 millió dollárt ETH-ban a Compoundban, kölcsönözhet 500 1.5 DAI-t, és likviditásként használhatja a Curve DAI-készletében, vagy akár vissza is kölcsönözhet a Compoundnak. A TVL 1 millió dollárt számolna, de a befektető csak XNUMX millió dollárt hozott. 

⍺ DeFi Alpha: Feltöltött stabil érme hozam koncentrátorral és FiatDAO-val

Amikor az ETH árfolyama csökken, a Compound pozíció elkezdi növelni a felszámolás kockázatát, és a likviditást a kölcsön visszafizetése érdekében ki lehetne vonni, így 1.5 millió dolláros tőkekiáramlás maradna. 

Ez olyan ciklusokat eredményez, amelyek során a likviditást eltávolítják egy sor protokollból, amikor az ár az összeállított pozíciókhoz fordul. Ez többnyire akkor fordul elő, ha a kriptoeszközökben jelentős áresések vannak. Miért?

A DeFi eleve egy tőkeáttétel-hosszú gép

A tétlen tőke fő felhasználási esetei a DeFi-ben a likviditás biztosítása, akár azok számára, akik két eszközzel kereskednek (likviditást biztosítva DEX-ben), akár azoknak, akik tőkeáttétellel kívánnak long/short pozíciót pozícionálni (kölcsönzési protokollban történő letétbe helyezéssel). Azok, akik kihasználják, általában hosszú ideig tartanak. Ez a DeFi velejárója, mivel azok mozgatják a tőkét a protokollokba, amelyek elsősorban kriptoeszközöket birtokolnak, és ezért pozitív kilátásaik vannak a birtokukban lévő eszközökre. 

A DeFi protokollok kínálata megfelel ennek a viselkedésnek: a TVL legnépszerűbb protokollja a MakerDAO, ahol az USDC mellett az ETH a legjelentősebb letétbe helyezett eszköz. Az ETH letétbe helyezése és a DAI kölcsönfelvétele egyenértékű a hosszú ETH-kitettséggel: az ETH drágulása esetén több hitelt lehet felvenni, míg az ETH csökkenése esetén több fedezetet kell felvenni, vagy vissza kell fizetni a kölcsönt. Ugyanez történik az olyan kölcsönzési protokollokkal, mint a Compound vagy az Aave. 

Noha nagy mennyiségű stabil érmét adtak kölcsön, többnyire tétlenek, miközben ezek a betétesek nem vesznek kölcsön ETH-t vagy BTC-t, ami rövidzárlatnak számítana ezen eszközökkel szemben.

A long/short pozicionálás ezen kiegyensúlyozatlansága visszacsatolási hurkot okoz, amely gyorsan deflálja a TVL-t nominálisan, amikor az árak esni kezdenek, és a kriptoeszközöket el kell adni a hitelek törlesztéséhez. 

Nagyobb tőkeáttétel érhető el, ha az árak emelkednek, mivel a hitelfelvételi kapacitások megnövekednek. Az ilyen jellegű tevékenység legjobb mérése a hitelezési protokollokban, például a Compound vagy az Aave által fizetett kamatokban található.

Hitelezési protokollok, mint a tőkeáttétel fő eszköze

A stabil érmék kölcsönadása során fizetett kamatlábak a kriptoeszközeik ellen hosszú ideig tartó tőkeáttételből származnak. Emiatt különösen érdekes ellenőrizni, hogy a stabilcoin árfolyamok hogyan ingadoznak idővel a legtöbbet kölcsönzött eszköz, az ETH árteljesítményétől függően. Itt láthatja a DAI Compound protokollban történő letétbe helyezését követően keletkezett hitelkamatokat: 

2020 és 2021 között hatalmas volt a tőkebeáramlás a DeFi-be. Ez önmagában megmagyarázhatja, hogy a hozamok összességében hogyan csökkentek ebben a két évben. 

Amint az pirossal jelölve látható, bizonyos összefüggések vannak a medvepiacok és a hozamcsökkenés között. Eltérően, a bikapiacokon a hozamok általában szinten tartják. Az APY meredek esésének oka a korábban már tárgyalt tőkeáttétel-csökkentési folyamatoknak köszönhető. 

Hasonló helyzet történik a DEX-ekkel, mint például a Curve. Íme a legnépszerűbb medencéjének történelmi APY-je: 3pool (amely a DAI-ból, USDC-ből és USDT-ből áll):

A zölden látható módon az első bikapiacon 12-6%, a második bikapiacon 2-5% között tartották a termést. Piroson látható, hogy amint az ETH árfolyama csökkent, a hozamok ennek következtében összeomlottak. 

Míg a Curve-ben alkalmazott tőke nem hosszú tőkeáttételre szolgál, logikus, hogy követik a hitelpiaci hozamokat. Ez azért van így, mert mindkét hozam arbitrázsba kerül, ha egy új befektető hajlandó tőkét befektetni stabil érmékbe, és a görbe hozama magasabb, akkor a Görbe előtti hozamban kerül alkalmazásra, csökkentve a Görbe hozamát, ha az magasabb. 

Ugyanez történne fordított esetben is. Ez egy kissé leegyszerűsített elképzelés, mivel az egyes lehetőségek kockázata eltérő, és ez egyensúlyba hozza az egyes protokollok kockázat/nyereség profilját.

Sok bika és kevés medve

A bikapiacon drága sokáig menni. A bikapiac csúcsa idején a hitelfelvevők évente több mint 10%-ot fizettek azért, hogy a BTC-vel vagy az ETH-val szembeni tőkeáttételt tudjanak igénybe venni ezekben a hitelezési protokollokban. Míg most a jelenlegi medvepiacon évente kevesebb mint 2%-ért lehet kölcsönözni stabil érméket. Olcsó lett hosszú pozíciót nyitni. 

A rövidzárlatnál az ellenkezője történik. A tetején viszonylag olcsó volt a BTC vagy ETH shortolása, mivel ehhez stabil érmék befizetésére volt szükség, amelyek kölcsönzéséért évente 5-10%-ot fizettek, miközben a BTC vagy ETH hitelkamata nem volt olyan magas. 

[Beágyazott tartalmat]

Így a jövőben a DeFi bikapiacának vezető mutatója lehet a stabilcoin-hitelezési hozamok növekedése a legtöbb hitelezési protokoll között. Hasonlóképpen a következő alkalommal, amikor a hitelfelvevők magas kamatokat fizetnek az istállókért a legtöbb hitelezési protokoll közül, feltételezhetjük, hogy a DeFi visszatért a pályára egy erősen tőkeáttételes cikluson. Ez segíthet felmérni, mikor van szükség elővigyázatossági intézkedésekre, például az expozíció csökkentésére vagy a fedezésre.

Ha a DeFi-ben a shortolás gyakrabban fordulna elő, akkor a leírt egyensúlyhiány csökkenne, és a túlzott tőkeáttétel miatti felszámolási kaszkádok jelentősen csökkennének. Egy lehetséges megoldás az lenne, ha a hagyományos pénzügyi alapok, amelyek nem mindig túlnyomórészt hosszú kriptoalapúak, elkezdenék használni a DeFi-t. 

A tőkeáttétel és a finanszírozás több száz éve elválaszthatatlanul összefügg. Mivel a DeFi a kriptográfiai infrastruktúrára épül, ésszerű megérteni, hogy a korai felhasználóinak hosszú az elfogultsága, és hajlamosak hitelt kapni ezen eszközökön felül. Végső soron ez erősen tükrözi a stabil érmék hozamát, amely a tőkeáttétel eléréséhez használt fő eszköz.