A SOFR kifejezés újdonságai?

Áprilisban Amir időben frissítette a Term SOFR-t. Ha hiányoltál:

És az iparág felhívásai, hogy a Term SOFR-t tegyék szélesebb körben forgalmazott származékos termékké, azóta csak hangosabbak lettek, a Risk.net legújabb cikke pedig különösen érdemes elolvasásra:

Ez egy nagyszerű cikk, de nem frissíti az olvasókat a forgalmazott kötetekről. Tehát térjünk rá a miénkre SDR adatok megnézni.

Swapok kontra Lejárati árfolyamok

Emlékeztetőül, amikor azt mondjuk, hogy Term SOFR, az árfolyam előretekintő változataira gondolunk. Noha a Term SOFR potenciálisan sok alapvető tulajdonsággal rendelkezik a hamarosan megszűnő IBOR-okkal, használata továbbra is engedélyezett bizonyos korlátozott körülmények – ezért azt látjuk, hogy az SDR adatokban származékos termékeket írnak (és jelentenek) a SOFR kifejezéssel szemben.

Először is egy kis adatkezelés. Mert a SOFR kifejezés egy *ah* kifejezés árfolyam, akkor megjelenik a miénkben SDR adatok Fix-Float IRS-ként. Ez pontosan ugyanaz, mint a LIBOR csereügyletek, tehát bár az RFR-ekre való áttérés nagyrészt azt eredményezte, Az IRS-t felváltja az OIS, A lejáratú SOFR-csereügyletek IRS-ként szerepelnek.

Az elmúlt 12 hónapban kereskedett USD IRS-t tekintve:

Megjelenítés;

• Az USD-piacokon még 2022 novemberében is az USD LIBOR swapok uralják a Fixed-Float IRS-ként jelentett mennyiségeket (a kékes sávok).
• Az SDR-eknek USD-ben jelentett IRS 9 oldalnyi névjegyzéket látott az elmúlt 12 hónapban! (az 1/9 a jobb felső sarokban).
• A nyers adatok ezért némi manuális tisztítást igényelnek a jelentős mennyiségek eltávolításához – USD LIBOR, USD BSBY és Term SOFR.

USD LIBOR IRS

Először tisztázzuk, miért SOFR-befogadás még mindig nem 100%-os az OTC piacokon. Jelenleg több mint 2.5 TRN (!) USD értékű új USD LIBOR swap ügyletet látunk jelenteni SDR-eknek minden hónapban. Perspektívából:

• ez 45% alacsonyabb, mint tavaly ilyenkor. Ami jó!
• Ennek a mennyiségnek a 88-90%-a rövid lejáratú Single Period Swap (SPS) ügyletekhez kapcsolódik. Átmenetre is jó!
• Emlékezzünk vissza, hogy az SPS felváltotta az FRA-kat rövid távú kockázatkezelési eszközként a swap-kereskedők számára, mivel az SPS kompatibilis az ISDA IBOR tartalék protokolljával. Az FRA-k előzetes fizetésük miatt nem kompatibilisek a tartalékokkal.

Ennek ellenére ijesztő diagramot készít. Tehát – ijesztő diagramfigyelmeztetés! Az USD LIBOR swap új fogalma, amelyet jelenleg jelentenek az SDR-eknek:

Ez az oka annak is, ha az USD-piacok globális képét nézzük CCPView, annyit látunk az LCH USD IRS tevékenységéből a „2Y” futamidőben. Ez az egész valójában SPS-tevékenység, nem egyszerűen annak a tükörképe, hogy a Fed játékban lévő miatt több „rövid végű” LIBOR kereskedés folyik:

Ezek a tényezők, valamint féla határidős kereskedés nem SOFR termékekkel, azt jelenti SOFR örökbefogadási mutató van valamilyen módon futni a leállítás előtt.

SOFR kifejezés

Egyébként nem azért jöttél, hogy hallj róla RFR átvételi mutató. Megvannak a havi blogjaink és az ISDA jelentése is! Tovább a SOFR kifejezésre. Milyen mennyiségeket jelentettek eddig az SDR-eknek?

Megjelenítés;

• KÉRJÜK FIGYELEM a léptékváltozást itt! Trilliókkal (1,000 milliárddal) rendelkeztünk LIBOR csereügyletekre. Most csak tízmilliárdokról beszélünk.
• Ezek havi mennyiségek a Term SOFR összes ízére – 1M és 3M.
• A valaha bejelentett havi rekordmennyiség 32 milliárd dollár volt, ami szeptemberben volt.
• Ahogy láttuk, az aktivitás a piacokon általában alacsonyabb volt októberben.
• November, egészen 20-ig, már elég aktív hónap volt a Term SOFR-ban. A héten lerövidített ünnepnapok miatt valószínűleg nem sikerül megdönteni a mindenkori rekordot.

Míg a fiktív összegek nem bírják a gyertyát az USD LIBOR aktivitással szemben, mostanra meglepően sok swap ügyletet jelentenek minden hónapban. Ahogy a CME kedvesen felhívja a figyelmet a „SOFR kifejezés” oldalon a Clarus-adatok felhasználhatók a havi kereskedési számok és a SOFR-csereügyletek fogalmi számának nyomon követésére:

És ahogy a CME oldala kiemeli, jelentős számú Caps kereskedelme is történik minden hónapban:

Néhány pont általában a Term SOFR piacán:

• A havi 2,000 kereskedést nem szabad figyelmen kívül hagyni!
• Mindezek a kötetek kell tisztázatlan. Egyetlen CCP sem kínál elszámolást a Term SOFR származékos ügyletek tekintetében (tudomásom szerint?). Négy lejáratú SOFR-csereügylet van, amelyeket „törölt”-ként jelentettek az SDR-adatokban augusztusban – egészen biztos vagyok benne, hogy ezek rossz adatok.
• Arra számítottunk, hogy ezeket a mennyiségeket a SEF-en kívül értékesítik. A SEF-en azonban 32 swapot látunk (és egy Cap!):

A novemberi 3 „on-SEF” csereügyletet tekintve „furcsák” – kettő negatív kamatlábú, mindegyik az IDB SEF-eken elfogadható minimális méret alatt. Valójában az IDB SEF-ek most minden mennyiségüket OIS-ként jelentik – novemberben csak a Bloomberg SEF és a Tradeweb SEF mutatta ki az IRS-ben szereplő mennyiséget USD-ben (kivéve az SPS-t). Ez rossz adat? Vagy létezik egy SEF feldolgozási kifejezés SOFR – kérjük, tudassa velünk az alábbi megjegyzésekben.

Term SOFR Tenors

Az elmúlt 12 hónap kereskedelmi tevékenységét tekintve, csak a fix kamatláb-csereügyletek esetében, azt látjuk, hogy az aktivitás nagy csúcspontja 5 év alatt:

Megjelenítés;

• Az aktivitás nagy koncentrációja a görbe „hasában”. Itt szabványosítottam a futamidőket, így a 2Y+ és 5Y közötti lejáratok mindegyike megjelenik a fenti „5Y” sávban.
• 30Y-ig látunk kereskedéseket (még semmi...még).
• És persze tevékenység a rövid végén is.
• A legtöbb tevékenység területe azonban minden bizonnyal a görbe 2Y-10Y területén van.
• Ezért barátunkkal ellentétben CCP alapja, ahol az árkülönbség leginkább a hosszú távon (30Y) látszik, a piaci szereplők valószínűleg az 5Y-t látják az alap fő „fájdalompontjának”.

Egyelőre nincs okunk azt gondolni, hogy az esetleges árkülönbségek 5 év után megszűnnek, de ez minden bizonnyal érzékeny az adott indexen keresztül fedezett végfelhasználói igényekre.

Az átlagos kereskedési méret a swapügyletekben meglehetősen állandó, 20-25 millió dollár körül mozog, és sok tevékenység egyértelműen az 5 éves futamidő köré összpontosul. Valóban úgy tűnik, hogy ez az egész tevékenység végfelhasználói kölcsönökhöz kötődik (bár elég nagy kölcsönökhöz!).

Term SOFR Basis

Mindez több mint néhány Term SOFR-alapú kereskedéshez vezet. Egyesek az USD LIBOR-ral szemben (ami nagyon jó ötlet, tekintve, hogy mindkettő előremutató kamatláb). De több kereskedés létezik, mint a SOFR napi összetettsége:

Ez azonban valóban csepp a tengerben a 2,000 Term SOFR kereskedéshez képest. Noha ezek az alapügyletek sokkal nagyobbak – körülbelül 150–200 millió dollár klipenként –, nyilvánvalóan nincs elég tevékenység ahhoz, hogy „újrahasznosítsák” az alapul szolgáló ügyletek kockázatát. A közölt árakból van némi bizonyíték arra, hogy a bázis elszámolási költsége kb. 3 bázispont 5Y-ban, de ne tartsanak ebben! Ez egy gyengén kereskedett piac, amely potenciálisan némi akadozással is járhat az adatszolgáltatásban.

A nagy kérdés továbbra is az, hogy a kereskedői közösség hogyan tud továbbra is havi 2,000 kereskedést kiszolgálni, és hogyan tudja újrahasznosítani a Term SOFR kockázatát anélkül, hogy az IDB piacon kereskedhetne.

Válaszokat egy képeslapon kérem?