Judul gambar dibuat menggunakan planet dari ruang prosedural koleksi NFT.
Reli ETH terus berlanjut, dengan harga menembus level $3,000. Reli ini mengiringi antusiasme yang berkelanjutan seputar NFT dan keberhasilan implementasi EIP-1559 di hard-fork London yang diaktifkan minggu lalu. Aktivitas on-chain juga mengalami peningkatan, sebagian besar didorong oleh peluncuran dan kegembiraan seputar aliran konstan koleksi NFT baru.
Dalam bagian ini kita akan mengeksplorasi:
- Efek awal EIP-1559 setelah peluncuran.
- Jelajahi model penilaian relatif untuk token tata kelola.
- Menilai penilaian token di seluruh ruang menggunakan data on-chain.
EIP-1559 Tayang Langsung
EIP-1559 mulai berlaku pada 5 Agustus, menerapkan perubahan utama pada desain biaya transaksi jaringan Ethereum. Sebagian dari biaya jaringan ETH, yang disebut BASEFEE, sekarang dibakar alih-alih diberikan kepada penambang.
Mekanisme ini secara efektif mengimbangi penerbitan ETH baru ke jaringan melalui subsidi blok. Tingkat penerbitan ETH untuk penambang saat ini adalah 2 ETH/blok, dengan ketentuan tambahan 0.0625 ETH untuk blok paman.
Saat aktivitas on-chain meningkat, lebih banyak biaya transaksi dibayarkan oleh pengguna, dan dengan demikian lebih banyak ETH yang dibakar. Oleh karena itu, mekanisme ini bertindak untuk menerjemahkan aktivitas ekonomi pada blockchain Ethereum menjadi kelangkaan token ETH. Sejak peluncuran EIP-1559, rata-rata pembakaran/blok sekitar 0.71 ETH/blok. Ini berarti tingkat penerbitan efektif pasokan ETH telah melambat sebesar 36%.
Dalam kasus ekstrim permintaan tinggi untuk ruang blok, penerbitan ETH bersih memang bisa menjadi deflasi bersih, di mana lebih banyak ETH yang dibakar daripada yang dikeluarkan. Perlu dicatat bahwa berdasarkan jadwal penerbitan Proof-of-Work saat ini, tingkat deflasi seperti itu akan membutuhkan penggunaan jaringan yang jauh lebih tinggi daripada yang dinyatakan hari ini.
Untuk 80.0k ETH yang dikeluarkan dari tanggal 5 hingga 10 Agustus, 28.4k pasokan sebelumnya telah dibakar melalui mekanisme pembakaran biaya EIP-1559.
Sudah ada beberapa contoh di mana blok deflasi bersih telah ditambang. Dalam lingkungan penggunaan yang tinggi, dan terutama setelah transisi ke lingkungan penerbitan Proof-of-Stake yang lebih rendah, sangat mungkin bahwa deflasi melalui mekanisme pembakaran akan lebih tinggi secara struktural daripada penerbitan.
Ada juga argumen yang dibuat bahwa EIP-1559 menciptakan pengurangan bersih dalam tekanan jual, karena pasokan meningkat pada tingkat yang lebih rendah, token yang ada kurang terdilusi, dan permintaan untuk menahan token ETH meningkat sebagai tanggapan. Penambang juga diberikan lebih banyak insentif untuk menahan persentase ETH yang ditambang karena transisi ke Proof-of-Stake semakin dekat dan kepemilikan ETH diterjemahkan ke dalam jumlah validator.
Catatan menarik adalah metrik perubahan posisi bersih untuk pertukaran. Ini menunjukkan arus keluar yang cukup dramatis terjadi sepanjang Juli karena harga ETH diperdagangkan sekitar $2,000. Arus keluar telah melambat dalam skala relatif, namun tetap tinggi dibandingkan dengan norma-norma historis. Belum ada dampak penting pada arus pertukaran setelah EIP1559, namun ini adalah metrik yang harus diperhatikan.
Menjelajahi Metrik Penilaian Token
Harga token di seluruh ekosistem Ethereum juga telah mendapat tawaran dalam beberapa minggu terakhir. Sangat berguna dalam kondisi pasar ini untuk mundur dan berpikir tentang bagaimana seseorang dapat mengidentifikasi nilai asimetris dalam token tata kelola. Tujuannya adalah untuk mengidentifikasi token yang mungkin undervalued dibandingkan dengan metrik fundamental inti dan pemanfaatan on-chain.
Nilai Terkunci vs. Penilaian
Mulai dari analisis yang paling sederhana, kami dapat membandingkan rasio total nilai terkunci (TVL) dalam protokol vs kapitalisasi pasar token. Sementara TVL saja merupakan ukuran yang tidak memadai dari adopsi protokol, efisiensi, dan nilai masa depan, itu bisa menjadi metrik yang berguna untuk memahami tindakan harga jangka pendek hingga menengah. Banyak orang melacak TVL sehingga memiliki semacam dampak refleksif pada harga dan perhatian. Ini juga memberi kita indikator likuiditas tingkat tinggi yang ditambahkan ke protokol dan kesesuaian pasar produk (memperhitungkan penambangan likuiditas yang dapat mengubah interpretasi).
Dalam perburuan nilai, kita dapat melihat bahwa Compound atau Yearn misalnya, telah melihat keluarnya protokol TVL baru-baru ini, relatif terhadap kinerja harga token. Sushi di sisi lain adalah contoh dari pengamatan sebaliknya, dimana pertumbuhan TVL tetap relatif datar, dan kinerja harga yang lamban mencerminkan hal itu.
Pendapatan Protokol vs Penilaian
Pendapatan protokol dapat menciptakan narasi yang kuat bagi pemegang token yang tertarik dengan arus kas yang ada atau potensial. Ini adalah pendapatan kumulatif untuk sejumlah protokol DeFi inti yang diarahkan ke perbendaharaan atau diberikan kepada pemegang token. Semakin tinggi rasio biaya/kapitalisasi pasar, semakin banyak nilai yang diterima pemegang token (secara teoritis) untuk setiap dolar yang diinvestasikan.
Secara teori, COMP kembali menampilkan dirinya sebagai permainan nilai melawan AAVE, dengan pendapatan setara 30 hari, tetapi 50% dari kapitalisasi pasar.
Perhatikan bagaimana kami menunjukkan 2 protokol peminjaman (Compound, Aave) di sebelah dua pertukaran terdesentralisasi (Sushiswap, Bancor). Saat melakukan analisis ini, akan berguna untuk membandingkan proyek berdasarkan sektor untuk mencerminkan mekanisme pembangkitan biaya yang serupa, dan persaingan untuk kelompok pengguna yang sama. Membandingkan secara langsung lintas sektor seringkali tidak tepat dan dapat menyesatkan.
Protokol Pengukuran Tunai/Likuiditas
Kami membandingkan TVL melawan kapitalisasi pasar di bagian terakhir dalam upaya untuk menemukan penilaian di bawah/di atas relatif terhadap modal pengguna yang dialokasikan. Kami juga dapat membandingkan metrik penggunaan penting seperti biaya yang dihasilkan terhadap TVL untuk mengukur efisiensi protokol relatif terhadap likuiditas protokol.
TVL tidak menceritakan keseluruhan cerita karena protokol mungkin jauh kurang efisien dengan nilai yang dialokasikan ke kumpulannya oleh pengguna. Ini mungkin menghasilkan lebih sedikit biaya per dolar yang disimpan. Jadi perbandingan biaya yang dihasilkan vs TVL dapat digunakan untuk mengukur ini secara langsung.
- Nilai TVL/Pendapatan yang lebih tinggi menunjukkan generasi biaya yang lebih rendah per dolar terkunci
- Nilai TVL/Pendapatan yang lebih rendah menunjukkan pembangkitan biaya yang lebih tinggi per dolar terkunci
Perhatikan betapa jauh lebih banyak modal yang dialokasikan ke dua protokol peminjaman ($10B+) untuk menciptakan setiap dolar pendapatan marjinal. Compound terus membuat argumen yang meyakinkan untuk undervalued secara relatif terhadap Aave, dengan TVL/Revenue-nya menghasilkan biaya 18% lebih banyak.
Mengenai dua protokol DEX Sushi dan Bancor, perbedaan dalam pembangkitan biaya kurang dramatis dengan perbedaan 11.7% dalam metrik ini, meskipun dibandingkan dengan Bancor yang memiliki kapitalisasi pasar hanya 44% dari Sushi. Selanjutnya kita akan membandingkan basis pengguna dari protokol ini untuk bersaing gambar.
Pengguna vs Kapitalisasi Pasar
Total alamat yang berinteraksi dengan protokol sering dianggap analog dengan pengguna. Mempertimbangkan kerangka analisis serupa berdasarkan metrik ini juga menceritakan kisah yang menarik. Pertama, kami menilai jumlah pengguna kumulatif sepanjang waktu untuk setiap protokol di mana:
- Rasio Kapitalisasi Pasar/Pengguna Tinggi menunjukkan sejumlah kecil pengguna sepanjang waktu relatif terhadap nilai dan potensi pasar penilaian berlebihan
- Kapitalisasi Pasar/Rasio Pengguna Rendah menunjukkan sejumlah besar pengguna sepanjang masa relatif terhadap nilai dan potensi pasar kurang menghargai
Kami kembali melihat Compound dan Sushi muncul di atas dalam kategori masing-masing.
Namun, kita harus berhati-hati saat mempelajari metrik pengguna kumulatif. Nomor pengguna dapat dimiringkan tergantung pada kerangka waktu yang diamati. Meskipun tampaknya pengguna Compound mengerdilkan Aave, meninjau pertumbuhan pengguna 30 hari menceritakan kisah yang sedikit berbeda. Pengguna Compound masih tumbuh lebih cepat dari Aave tetapi tidak cukup ekstrim yang akan muncul dari tabel di atas. Perhatikan juga pertumbuhan Sushi yang relatif sehat vs pertumbuhan Bancor yang melambat.
Saran untuk Eksplorasi Lebih Lanjut
Pertimbangkan untuk menjelajahi setiap metrik dengan mengganti kapitalisasi pasar dengan nilai terdilusi penuh (FDV). FDV mewakili nilai total proyek setelah memperhitungkan total pasokan yang dikeluarkan sepenuhnya, yang dengan sendirinya dapat berguna untuk membandingkan kapitalisasi pasar sebagai panduan untuk tekanan jual penerbitan di masa depan.
Sementara Compound menunjukkan argumen yang meyakinkan untuk nilai dalam analisis di atas, ada baiknya mempertimbangkan bahwa inflasi tokennya melebihi Aave. Bahkan kemudian, Aave FDV duduk di $6.5B vs Compound FDV dari $4.9B.
Menjelajahi FDV menghadirkan realitas yang menarik. Banyak token dihargai dengan kapitalisasi pasar mereka karena itulah nilai yang biasa dilihat investor di penjelajah harga. Menjelajahi FDV, kami melihat beberapa anomali menarik di antara token dengan total pasokan yang besar. Banyak dari proyek ini di luar 100 teratas berdasarkan kapitalisasi pasar yang mungkin Anda abaikan sebenarnya adalah 100 teratas menurut FDV. Curve adalah salah satu contohnya, dengan ~$7B FDV, menempatkannya dengan baik di dalam 100 teratas, tetapi berdasarkan kapitalisasi pasar, Curve secara konsisten berada di luar 100 teratas. Seperti biasa, pemahaman penuh tentang metrik penilaian dan kerangka kerja dapat mengungkap alfa.
Mengungkap Alfa
Ini adalah segmen mingguan kami yang secara singkat membahas beberapa perkembangan terpenting dari minggu sebelumnya dan yang akan datang.
Momentum pembangun berlanjut saat peluncuran produk dan versi baru dirilis di semua rantai utama.
- Wormhole diluncurkan di Solana untuk menjembatani token lintas rantai. Jembatan dua arah mendukung Solana, Ethereum, Binance Smart Chain, dan Terra. Langkah lain menuju masa depan multichain.
- Hegic meluncurkan perombakan total produknya. Sekarang menawarkan opsi gaya Amerika yang berolahraga secara otomatis untuk ETH dan wBTC dengan perdagangan tanpa gas dalam ukuran dan premi yang kompetitif.
- Tokemak meluncurkan kumpulan genesisnya. Kumpulan ini, yang disediakan untuk peserta dalam acara degensis, membanggakan APR satu sisi yang tinggi untuk ETH dan USDC, masing-masing 216% dan 237%. Protokol ini menawarkan perlindungan IL dan likuiditas lengket untuk penggunanya dan protokol yang dialokasikannya. Tata kelola saat ini memilih kumpulan/aset mana yang akan menyediakan likuiditas untuk selanjutnya. $OHM saat ini memimpin pemungutan suara.
- NFT melanjutkan reli bersejarah mereka. Setelah 10 hari volume bulanan telah mencapai $600 juta, proyeksi mengirimkan ekspektasi volume bulanannya menjadi $1.8 miliar. Ini sekitar 6x pertumbuhan dari bulan lalu. Dalam posting NFT kami dari minggu lalu, kami memproyeksikan pertumbuhan 5x, turun dari ekspektasi 6x yang sekarang bahkan lebih meningkat.
- Crypto dan DeFi terus menonton tindakan pemerintah AS dengan napas tertimbang. Seorang pengendara yang menangani crypto dengan tagihan infrastruktur utama telah melewati senat. Sebagian besar industri telah memperhatikan RUU tersebut karena menggambarkan banyak aktor di crypto dan DeFi sebagai broker, entitas dengan peningkatan pajak dan kewajiban hukum. Setelah melewati senat, RUU itu sekarang menuju ke dewan perwakilan, badan utama lainnya di kongres Amerika Serikat untuk diskusi dan pemungutan suara.
- Beberapa peretasan, salah satunya adalah yang terbesar dalam sejarah DeFi. Polynetwork adalah salah satu dari banyak pembangun interoperabilitas rantai. Peretasan $ 600 juta merupakan yang terbesar dalam sejarah DeFi. Selain itu, Popsicle Finance diretas, menghabiskan $25 juta dari salah satu strategi Uniswap V3 mereka.
- Convex meluncurkan votium. Tata kelola sudah sulit untuk diberi insentif dalam crypto, dan itu juga memungkinkan lebih banyak kekuatan suara di seluruh Curve untuk pemegang CVX. Votium cembung berusaha untuk mengatasi beberapa masalah ini, memungkinkan pemegang token untuk mendelegasikan suara.
- Protokol opsi L2 Dopex meluncurkan testnet. Opsi secara historis melihat sangat sedikit adopsi di DeFi. Dopex telah memperbarui minat pada opsi di seluruh DeFi akhir-akhir ini.
- Curve menambahkan kumpulan tanpa izin. Ini berarti setiap pengguna dapat menambahkan kumpulan tanpa memerlukan izin dari pemegang kunci protokol terpusat atau suara tata kelola yang terdesentralisasi.
- Alkemis bermitra dengan Ampleforth. Para alkemis adalah pembangun Mistx, pertukaran untuk melindungi MEV dan produk lainnya. Integrasi mereka dengan algo stable Ampleforth menambahkan lebih banyak strategi bagi para alkemis dalam apa yang disebut "program penghargaan".
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda bertanggung jawab penuh atas keputusan investasi Anda sendiri.
Sumber: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/