Panggilan ke SEC: Perlakukan Aset Kripto seolah-olah Klien Penting

Op-ed ini awalnya muncul sebagai "Panggilan ke SEC: Perlakukan Aset Crypto seolah-olah Klien Penting" di Coindesk's situs web pada Rabu, 21 September 2022.

Minggu lalu menandai momen menarik dalam inovasi teknologi. Blockchain Ethereum – komputer global terdesentralisasi yang dapat digunakan siapa saja – mengubah caranya memverifikasi transaksi dalam pembaruan yang telah lama dinanti-nantikan yang disebut “Gabungan. "

Meskipun membuka peluang tambahan untuk inovasi, perubahan dramatis ini menyoroti ketidakpastian hukum bagi investor kripto dan manajer aset. Kepatuhan yang ketat terhadap Komisi Keamanan dan Pertukaran AS (SEC) “aturan tahanan” akan menyarankan manajer aset, bertindak atas nama investor, menjauh dari taruhan kripto. Ini bertentangan dengan kewajiban fidusia manajer aset berutang klien mereka dengan menolak aliran pendapatan yang legal dan berpotensi menguntungkan. Ini adalah Catch-22.

Apa yang ditentukan undang-undang itu jelas: penasihat terdaftar harus mematuhi aturan penjagaan SEC, yang dirancang untuk mengurangi risiko penyalahgunaan kepemilikan investor. Lebih khusus, aturan ini biasanya mengharuskan penasihat menempatkan aset klien (dana dan sekuritas) dengan "kustodian yang memenuhi syarat" (seringkali bank atau broker-dealer), dan akuntan publik independen secara berkala memverifikasi aset. 

Sayangnya, ketidakpastian peraturan di bidang ini membuat frustrasi manajer aset yang paling patuh sekalipun. Hanya segelintir penjaga kripto yang jelas berkualifikasi yang beroperasi di AS – dan beberapa penjaga yang memenuhi syarat ini hanya melayani sejumlah aset kripto yang terbatas. Khususnya, ketika salah satu dari kustodian yang memenuhi syarat ini menyediakan layanan kustodian kripto, layanan mereka jarang mencakup staking, voting, atau fitur partisipatif lainnya dari aset kripto.

Penasihat investasi yang bertanggung jawab yang mengelola aset kripto, jika memungkinkan, telah mempertaruhkan aset selama bertahun-tahun di blockchain lain. 

Meskipun aset digital secara keseluruhan sering dianggap sebagai investasi berisiko, ada argumen yang dibuat bahwa menghindari pertaruhan kripto melepaskan kewajiban kepada klien. Penasihat investasi memiliki kewajiban fidusia untuk mengoptimalkan portofolio dan, jika sesuai, membuat keputusan tata kelola yang tepat untuk investasi mereka. 

Misalnya, seorang manajer yang tidak memilih saham yang dikelolanya di General Electric (GE) atau IBM (IBM), atau menolak untuk mengambil dividen, menanggung risiko tindakan hukum dari klien dan regulatornya. Pemegang aset Crypto berhak mendapatkan perlindungan serupa dari penasihat investasi mereka. 

Namun, manajer aset terjebak. Aturan penjagaan terus mengharuskan penasihat untuk menjaga aset kripto dengan penjaga yang mungkin memiliki pengaturan yang tidak memadai untuk mempertaruhkan, memilih, atau fitur partisipatif lainnya. Kustodian, seperti semua institusi, memiliki waktu dan sumber daya yang terbatas untuk mengaktifkan aset dan fitur yang menyertainya. 

Pemegang aset crypto adalah pecundang terbesar dari semua ini – kehilangan solusi penyimpanan crypto yang kuat, kehilangan kepastian hukum yang akan mengharuskan penasihat mereka untuk mempertaruhkan dan/atau memilih aset mereka dan kehilangan pengembalian yang dapat diandalkan.

Tidak harus seperti ini. 

Dilema ini – ditarik ke fokus yang lebih tajam oleh Penggabungan – adalah salah satu yang SEC diposisikan secara unik untuk diselesaikan. Tidak seperti kebanyakan masalah kebijakan kompleks yang dihadapi crypto, masalah ini dapat diselesaikan dengan mudah. SEC dapat mengakui fitur baru dari aset kripto tertentu, seperti mempertaruhkan dan memilih, dan menyesuaikan aturan penjagaan yang ada. 

Memperbarui aturan penjagaan SEC konsisten dengan, dan bisa dibilang dipaksakan oleh, dua bagian mendasar dari misi agensi; yaitu, melindungi investor dan menjaga ketertiban pasar.

Mengingat kelangkaan solusi kustodian kripto, SEC dapat mengklarifikasi bahwa, dalam keadaan tertentu, penasihat investasi terdaftar (yang bukan kustodian yang memenuhi syarat) dapat menggunakan kombinasi perangkat lunak dan kontrol internal yang komprehensif untuk penyimpanan kripto mandiri. Ini tidak harus menghasilkan pelonggaran aturan kustodian – pada kenyataannya, kami sangat yakin SEC harus menerapkan prinsip-prinsip yang kuat dan netral teknologi mengenai perwalian kripto.  

Misalnya, SEC dapat mengadopsi atau memodifikasi aturan yang memerlukan:

• Transparansi seputar kepemilikan crypto yang dikelola sendiri sehingga klien penasihat dapat meninjau kepemilikan mereka secara mandiri melalui internet. 
• Penasihat investasi yang mengelola kripto sendiri untuk secara berkala menilai kualitas perangkat lunak yang mereka gunakan dan memiliki beberapa jalur hukum untuk kegagalan komersial dan teknologi penyedia layanan yang relevan.
• Penasihat untuk memberikan pengungkapan yang kuat dan jelas mengenai risiko penyimpanan kripto dan langkah-langkah keamanan yang mereka adopsi, serta memiliki asuransi yang sesuai untuk risiko dunia maya dan pengaturan audit di sekitar kripto. 

Kami tahu langkah-langkah ini layak karena manajer aset crypto terbaik sudah memiliki satu atau lebih dari mereka. Idealnya, SEC akan mendukung dan mengawasi langkah-langkah ini melalui program pemeriksaannya, yang sudah memiliki kemampuan untuk mengevaluasi dan menilai kepemilikan kripto dan program risiko.

Memang, SEC memiliki sejarah panjang dalam melakukan pemeriksaan yang kuat terhadap praktik penahanan dan secara rutin melakukan tindakan penegakan untuk melindungi investor. Ini adalah perlindungan investor yang baik, dan tampaknya masuk akal untuk menahan manajer aset kripto dengan standar yang sama dengan penasihat investasi lainnya. 

Jika SEC benar-benar ingin melindungi investor dalam aset kripto dengan cara yang sama, SEC melindungi investor dalam investasi yang lebih konvensional, seperti Ketua baru-baru ini dideklarasikan, kemudian menerapkan saran-saran yang disebutkan di atas akan memungkinkan komisi untuk menunjukkan hal itu dengan cara yang berarti.

SEC memiliki kemampuan untuk memecahkan masalah ini atas nama investor. Kami berharap mereka memilih untuk melakukannya.

***

Scott Walker adalah chief compliance officer di Andreessen Horowitz (“a16z”), sebuah perusahaan modal ventura yang berkantor pusat di Menlo Park, California. Dia sebelumnya adalah Penguji Khusus Senior dan Penasihat untuk Aset Digital & Teknologi Blockchain di Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS. 

Neel Maitra adalah mitra di kantor Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati di Washington DC. Dia sebelumnya adalah Penasihat Khusus Senior untuk Aset Digital & Teknologi Blockchain di Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS.

***

Pandangan yang diungkapkan di sini adalah pandangan individu AH Capital Management, LLC (“a16z”) yang dikutip dan bukan pandangan a16z atau afiliasinya. Informasi tertentu yang terkandung di sini telah diperoleh dari sumber pihak ketiga, termasuk dari perusahaan portofolio dana yang dikelola oleh a16z. Meskipun diambil dari sumber yang dipercaya dapat dipercaya, a16z belum memverifikasi informasi tersebut secara independen dan tidak membuat pernyataan tentang keakuratan informasi saat ini atau yang bertahan lama atau kesesuaiannya untuk situasi tertentu. Selain itu, konten ini mungkin termasuk iklan pihak ketiga; a16z belum meninjau iklan tersebut dan tidak mendukung konten iklan apa pun yang terkandung di dalamnya.

Konten ini disediakan untuk tujuan informasi saja, dan tidak boleh diandalkan sebagai nasihat hukum, bisnis, investasi, atau pajak. Anda harus berkonsultasi dengan penasihat Anda sendiri mengenai hal-hal itu. Referensi ke sekuritas atau aset digital apa pun hanya untuk tujuan ilustrasi, dan bukan merupakan rekomendasi investasi atau penawaran untuk menyediakan layanan konsultasi investasi. Selanjutnya, konten ini tidak ditujukan atau dimaksudkan untuk digunakan oleh investor atau calon investor mana pun, dan dalam keadaan apa pun tidak dapat diandalkan saat membuat keputusan untuk berinvestasi dalam dana yang dikelola oleh a16z. (Penawaran untuk berinvestasi dalam dana a16z hanya akan dilakukan dengan memorandum penempatan pribadi, perjanjian berlangganan, dan dokumentasi lain yang relevan dari dana tersebut dan harus dibaca secara keseluruhan.) Setiap investasi atau perusahaan portofolio yang disebutkan, dirujuk, atau dijelaskan tidak mewakili semua investasi dalam kendaraan yang dikelola oleh a16z, dan tidak ada jaminan bahwa investasi tersebut akan menguntungkan atau bahwa investasi lain yang dilakukan di masa depan akan memiliki karakteristik atau hasil yang serupa. Daftar investasi yang dilakukan oleh dana yang dikelola oleh Andreessen Horowitz (tidak termasuk investasi yang penerbitnya tidak memberikan izin kepada a16z untuk mengungkapkan secara publik serta investasi yang tidak diumumkan dalam aset digital yang diperdagangkan secara publik) tersedia di https://a16z.com/investments /.

Bagan dan grafik yang disediakan di dalamnya hanya untuk tujuan informasi dan tidak boleh diandalkan saat membuat keputusan investasi apa pun. Kinerja masa lalu tidak menunjukkan hasil di masa depan. Konten berbicara hanya pada tanggal yang ditunjukkan. Setiap proyeksi, perkiraan, prakiraan, target, prospek, dan/atau pendapat yang diungkapkan dalam materi ini dapat berubah tanpa pemberitahuan dan mungkin berbeda atau bertentangan dengan pendapat yang diungkapkan oleh orang lain. Silakan lihat https://a16z.com/disclosures untuk informasi penting tambahan.