Volume Lintas Mata Uang menuju ke bulan!

Saya terus memperhatikan apa yang terjadi di Cross Currency Swap, tapi entah bagaimana saya melewatkan betapa signifikannya beberapa kuartal terakhir dalam hal volume yang diperdagangkan. Mari lihat.

Volume Rekaman Sepanjang Masa

Melihat ke dalam Tampilan SDR menunjukkan volume signifikan dalam EURUSD dan GBPUSD selama 2022:

Grafik melihat dua pasangan mata uang utama – EURUSD dan GBPUSD – dan menyajikan volume yang dilaporkan oleh orang AS ke SDR AS. Menggali detailnya:

• Maret 2022 melihat lebih dari $250 miliar secara nosional dilaporkan ke SDR AS untuk pertama kalinya untuk dua pasangan mata uang ini. Itu adalah rekor bulan sepanjang masa.
• Feb 2022 adalah bulan terbesar ke-5 dalam catatan, Jan 2022 terbesar ke-8.
• Oktober dan November 2021 juga tidak jauh tertinggal dalam buku rekor, dalam 15 bulan teratas yang pernah ada.

Semua ini berarti bahwa setiap tiga bulan, volume telah mencapai rekor:

Ini adalah data volume yang sama dengan grafik sebelumnya, hanya dikelompokkan berdasarkan kuartal. Pengelompokan yang berbeda menunjukkan seberapa besar volumenya:

• Q1 2022 adalah rekor kuartal sepanjang masa. Dan itu bukan rekor dalam jumlah kecil. Ini melihat volume yang 25% lebih besar dari rekor volume kuartal sebelumnya, Q1 2019.
• Q4 2021 melihat volume yang lebih besar diperdagangkan dalam basis Cross Currency daripada bahkan Q1 2020, ketika kita berada di tengah pandemi global.
• Volume telah berkurang sekitar 40% pada Q2 2022, tetapi itu masih merupakan kuartal terbesar ke-6 dalam catatan. Cukup luar biasa bahwa volumenya begitu besar!

---

Transisi Yang Mahakuasa

Untuk jaga-jaga pembaca kami sudah lupa (!), rekor sepanjang masa ini telah disaksikan selama transisi ke Perdagangan RFR vs RFR. Hampir 100% volume dalam basis XCCY adalah RFR vs RFR dalam pasangan mata uang ini sekarang:

Sebagai seseorang yang telah lama menganjurkan bahwa OIS vs OIS XCCY adalah produk yang paling masuk akal untuk diperdagangkan bagi pedagang basis, sangat meyakinkan untuk melihat bahwa adopsi produk baru ini juga disertai dengan peningkatan volume yang sepadan.

---

Blokir Perdagangan

Sebelum kita terlalu bersemangat, perlu ditunjukkan bahwa volume yang sangat tinggi ini belum dibawa ke dalam aktivitas perdagangan blok. Pada tahun 2022, di bawah 7% dari semua perdagangan berbasis mata uang dilaporkan pada jumlah nosional yang dibatasi (“perdagangan blok”).

Jadi sementara kita melihat rekor jumlah total perdagangan….

…jumlah perdagangan nosional besar jauh di bawah rekor apa pun:

Ini, tentu saja, menjadi perhatian bagi pembuat pasar (dan berpotensi menjadi pengguna akhir). Ini berbicara tentang pasar di mana permintaan sangat tinggi, tetapi semakin sulit untuk memindahkan satu blok besar risiko. Sebaliknya, lebih banyak perdagangan harus dilakukan per perdagangan klien besar untuk memindahkan sejumlah risiko tertentu. Menarik….Saya tahu jika saya masih seorang pedagang, ini akan ditafsirkan sebagai pasar yang “lebih sulit untuk diperdagangkan” dan orang-orang pasti mengeluh tentang kurangnya likuiditas….

Risiko dan DV01

Semuanya membawa saya untuk menyelidiki jumlah risiko yang dipindahkan melalui sistem. Kami melihat perdagangan dalam jumlah besar, dan sejumlah besar perdagangan. Tetapi mereka tidak memecahkan rekor apa pun untuk perdagangan blok. Ini menunjukkan bahwa jumlah risiko yang diperdagangkan besar – ini bukan hanya perdagangan jangka pendek, yang sebagian besar akan berada di atas ambang batas blok. Mari kita lihat apa yang ditunjukkan oleh data DV01:

Menunjukkan;

• Seperti yang diantisipasi, Q1 tahun 2022 memang merupakan periode rekor sepanjang masa untuk jumlah DV01 yang diperdagangkan dalam swap lintas mata uang EURUSD dan GBPUSD.
• Namun, itu hanya hanya rekor. Sementara jumlah nosional 25% lebih besar daripada periode lainnya, jumlah risiko yang dialihkan hanya 2% lebih tinggi dari rekor kuartal sebelumnya, Q2 2021.
• Mengingat bahwa jumlah perdagangan "blok" selama Q1 2022 juga kemungkinan lebih rendah daripada di Q2 2021, sulit untuk mengatakan dengan tegas bahwa itu adalah rekor bulan untuk jumlah risiko yang ditransaksikan.
• Ini kemungkinan berbicara lagi dengan fakta bahwa kondisi perdagangan "sulit". Ada risiko yang relatif besar untuk dipindahkan, tetapi harus dilakukan dalam jumlah yang lebih besar dari tiket yang lebih kecil.

Volume SEF

volume SEF tidak dibatasi pada ambang pelaporan. Oleh karena itu, untuk porsi perdagangan pasar di-SEF, kami mendapatkan ide yang lebih baik untuk total volume yang diperdagangkan. Ini mengungkapkan bahwa Q1 2022 memang merupakan rekor sepanjang masa di pasar EURUSD dan GBPUSD:

Ini sangat mirip dengan bagan volume DV01 kami di atas, menunjukkan bahwa Q1 2022 memang merupakan rekor kuartal sepanjang masa untuk volume XCCY.

Semua Dasar XCCY

Sebelum kita terlalu bersemangat, perlu dicatat bahwa USDJPY (dan pasar lainnya) tampaknya tidak terhanyut dalam kegembiraan yang sama. Ini telah menjadi fenomena "Eropa":

Volume basis XCCY USD JPY pada SDR:

Dan volume XCCY USDJPY di SEF:

Sangat mencolok perbedaan dalam evolusi volume antara pasar yang berbeda, terutama mengingat bahwa USD telah tampil sangat kuat dibandingkan ketiga mata uang di pasar FX. Apakah ini tentang USDJPY yang lebih terarah? Apakah ini cerita transisi RFR untuk €STR vs SOFR? Sangat sulit untuk memilih bagian di sini. Atau hanya karena EURUSD telah berubah jauh lebih negatif sepanjang tahun 2022?

Mencoba mencari tahu apakah volume memimpin basis atau basis memimpin volume adalah pekerjaan seumur hidup untuk pasar seperti ini!

Kesimpulan

• Q1 2022 melihat rekor volume sepanjang masa yang dilaporkan ke SDR AS untuk swap lintas mata uang EURUSD dan GBPUSD.
• Jumlah nosional yang diperdagangkan mengalahkan rekor sebelumnya sebesar 25%.
• Dalam hal risiko yang diperdagangkan, Q1 2022 hanya mencatat rekor kuartal, sebesar 2%.
• Ini didukung oleh data SEF dan jumlah perdagangan “blok” besar yang relatif berkurang.
• Hal yang sama tidak dapat dikatakan untuk volume dalam USDJPY, yang relatif tenang pada tahun 2022.
• Data transparansi memberi kami wawasan penting tentang kondisi pasar.