Cumberland: 'Kebangkrutan FTX Telah Memicu Beberapa Perubahan Struktur Pasar Penting'

Pada Senin (14 November 2022), firma perdagangan crypto Cumberland DRW LLC, yang merupakan anak perusahaan dari perusahaan perdagangan swasta DRAW Holdings, menjelaskan bagaimana runtuhnya pertukaran crypto FTX telah berdampak pada struktur pasar crypto. 

FTX mengeluarkan siaran pers berikut pada 11 November 2022:

Bagaimanapun, hari ini (14 November 2022), Cumberland tersebut:

"Minggu lalu adalah minggu paling aktif di Cumberland. Di bawah kekacauan dan ledakan volume, kebangkrutan FTX telah memicu beberapa perubahan struktur pasar yang penting… Untuk beberapa waktu sekarang, berbagai fungsi perdagangan spot crypto telah mengarah ke model sentralisasi platform all-in-one: likuiditas, kliring, penyelesaian , hak asuh, dan bahkan pinjaman menyatu di bawah jumlah atap yang sangat terbatas…

"Tren serupa sedang terbentuk di pasar derivatif crypto, di mana penyedia leverage adalah satu dan sama dengan penyedia likuiditas… Peristiwa minggu lalu memicu pergantian rem tangan, dan meskipun masih terlalu dini untuk diprediksi, struktur pasar crypto sekarang sepertinya mencerminkan FX – dunia di mana aset dan modal tidak diparkir di bursa terpusat…

"Alih-alih, aset digital akan berada dalam silo yang tak terhitung jumlahnya di seluruh dunia dan fungsi kustodi, peminjaman, penyelesaian, kliring, dan [yang paling penting] likuiditas akan ditawarkan oleh berbagai node perantara dan penyedia dalam web yang saling terhubung tetapi tidak saling bergantung… Perdagangan over-the-counter adalah sumber kehidupan likuiditas FX spot dan hanya akan menjadi lebih penting bagi kripto di masa mendatang; lagipula, mata uang adalah aset pembawa dan begitu juga crypto…

"Oleh karena itu, pada tahun 2023, kami berharap untuk melihat munculnya berbagai entitas teregulasi yang akan menjadi penyedia tepercaya dari berbagai layanan pasar yang terdefinisi dengan baik… Masing-masing akan mengukir ceruk mereka dan bermitra dengan jaringan penyedia lain untuk menawarkan layanan lengkap tumpukan layanan kepada pengguna akhir, seperti halnya bank di seluruh dunia yang saat ini mengumpulkan likuiditas OTC FX ke dalam mekanisme penyelesaian mereka dan menawarkan opsi untuk leverage, kustodi, dll kepada klien…

"Pertukaran terpusat memiliki setiap insentif untuk mendorong model all-in-one. Kalau dipikir-pikir, beberapa dari insentif itu menyimpang – FTX dengan senang hati menawarkan leverage 20x karena hal itu meningkatkan kemungkinan bahwa pengguna akan dilikuidasi paksa oleh Alameda dengan harga yang tidak menarik… Pada akhirnya, pasar melibatkan kepercayaan dan peristiwa minggu lalu rusak kepercayaan dalam industri kripto. Yang mengatakan, kebangkrutan FTX benar-benar harus dibedakan dari kelayakan teknologi blockchain…

"Meskipun menyedihkan melihat kerajaan aset digital besar runtuh menjadi inkarnasi modern Lehman/Enron/Madoff/Theranos, tidak ada rantai relevan yang berhenti memproses blok minggu lalu. Peristiwa yang menentukan industri ini biasanya merupakan pendahulu pemulihan pasar."

Pada 18 Oktober 2022, menjelaskan mengapa — terlepas dari apa yang mungkin dipikirkan sebagian orang — pasar crypto masih jauh dari mati:

"Banyak yang telah dibuat dari aksi harga yang diredam baru-baru ini, dengan kesimpulan tertanam bahwa volatilitas yang lebih rendah menunjukkan kurangnya minat pada ruang aset digital.

"Namun, analisis ini sangat bermasalah karena mengaburkan perbedaan kritis antara volume perdagangan dan volatilitas harga. Volatilitas memang diredam, tetapi volume, meskipun pasti jauh dari yang tertinggi tahun ini, tetap sangat besar: derivatif bitcoin linier senilai $50 miliar bersih di bursa setiap hari, dan angka ini tidak termasuk aktivitas spot, on-chain, dan non-BTC -perdagangan terkait Total aktivitas ekonomi dalam crypto mungkin di utara $100B/hari, yang kira-kira 1/5 angka untuk ekuitas AS.

"Kekhawatiran yang didorong oleh volatilitas baru-baru ini tentang kesehatan ruang crypto kemungkinan besar berasal dari perbandingan dengan pasar bearish tahun 2018, ketika volume sangat buruk. Kali ini berbeda: sejumlah besar nilai dibersihkan pada harga yang ditetapkan ini, yang menunjukkan ekuilibrium untuk pasar yang besar & berkembang, bukan pola harga aset yang terdampar dalam pergolakan kematiannya."