Tahukah Anda apa yang telah dilakukan penghentian LIBOR terhadap volume?

Saya ingin menindaklanjuti dua blog 2022 kami untuk memperkirakan dampak pada volume keseluruhan di pasar GBP, JPY dan CHF dari penghentian LIBOR (yang hanya 7 bulan yang lalu, percaya atau tidak!).

1. MENGERTI AKHIR LIBOR DALAM DATA
2. ENDGAME UNTUK DASAR SWAPS?

Semua data di blog ini diambil dari Tampilan CCP, dan melihat dampak penghentian LIBOR pada volume perdagangan Derivatif Suku Bunga saja.

Volume Keseluruhan

Melihat total volume produk Tarif dalam 3 mata uang ini menunjukkan bahwa volume keseluruhan sekarang lebih rendah di dunia pasca-LIBOR:

Menunjukkan;

• Volume bulanan dari semua produk Tarif dalam GBP, JPY, dan CHF sejak Januari 2020. Volume ditampilkan dalam ekuivalen nosional (jutaan USD).
• Ini mencakup Suku Bunga Jangka Pendek berjangka (kontrak STIR Futures), IRS, FRA, OIS, Basis Swap, Inflasi, Zero Coupon swaps….cukup daftar!
• Seperti yang kita miliki dicatat sebelumnya, IRS telah menghilang dari data kami, dan sekarang diganti dengan OIS.
• Tidak ada FRA.
• Satu-satunya basis swap yang masih diperdagangkan dalam GBP, JPY dan CHF adalah dalam JPY TIBOR. Ini adalah perdagangan baik vs tenor TIBOR (basis 3s6s) dan versus RFR (TONAR).

Produk Menghilang

Untuk mengukur pengurangan volume, pertama-tama mari kita lihat kerugian absolut yang dihasilkan dari produk-produk berikut yang tidak lagi diperdagangkan:

• FRA
• Pertukaran Dasar

Menunjukkan;

• Volume nosional dari semua swap FRA dan Basis yang diperdagangkan dalam GBP, JPY, dan CHF.
• Pada tahun 2020, volume bulanan rata-rata dalam produk ini lebih dari $2.5Trn.
• Ini terdiri dari ~$2Trn dalam FRA, yang sebagian besar merupakan produk jangka pendek, dan ~$0.5Trn dalam Basis Swap (jangka panjang).
• Pada tahun 2021, setelah spread ISDA telah dikunci dan rencana konversi CCP ke spread RFR + dipahami dengan baik, volume ini berkurang secara drastis.
• Volume bulanan rata-rata FRA pada tahun 2021 hanya $0.7Trn, penurunan sebesar 66%.
• Aktivitas pertukaran dasar berkurang dengan proporsi yang hampir sama, pengurangan 64% menjadi $168 miliar per bulan.

Jumlah ini kemungkinan mengecilkan pengurangan volume OTC karena:

• JPY FRA tidak berdagang. Mereka selalu diperdagangkan sebagai Swap Periode Tunggal, oleh karena itu muncul sebagai volume IRS dalam laporan CCP.
• Dengan bank sentral yang bermain tahun ini, ini bisa menjadi periode yang luar biasa untuk volume produk jangka pendek, dan khususnya untuk layanan pencocokan FRA. Saya yakin mereka telah melakukannya dengan baik dalam USD, tetapi apa yang mungkin terjadi dalam GBP dan CHF….

Bagaimanapun, mari kita lanjutkan $2.5Trn kita dalam volume yang hilang sejauh ini dan menganggapnya sebagai titik awal.

Mengurangi Aktivitas OTC

Kami jelas telah melihat peningkatan besar dalam aktivitas OIS sebagai RFR sekarang menjadi produk standar untuk diperdagangkan. Namun, apakah produk OIS telah sepenuhnya memasuki pasar IRS yang diperdagangkan sebelumnya? Mari kita lihat datanya:

Grafik ini tidak terlihat begitu buruk! Mari kita lihat datanya;

• Volume nosional dari semua swap IRS dan OIS yang diperdagangkan dalam GBP, JPY, dan CHF.
• Pada tahun 2020, volume bulanan rata-rata dalam produk ini lebih dari $7.2Trn, jauh lebih besar daripada Basis Swap dan FRA.
• Transisi RFR dimulai dengan sungguh-sungguh pada tahun 2021 untuk mata uang tersebut.
• Pada tahun 2021, volume bulanan rata-rata dalam produk ini hampir sama pada $7.1Trn.
• Sekarang, pada tahun 2022, setelah penghentian LIBOR, volume OIS sedikit meningkat dibandingkan dengan volume OIS tahun lalu, tetapi belum sepenuhnya menggantikan volume IRS.
• Pada tahun 2022, volume bulanan rata-rata sekarang mencapai $5.7Trn.

Oleh karena itu, kami melihat pengurangan total ~$1.5Trn dalam volume bulanan sejak 2020.

Menambahkannya ke pengurangan $2.5Trn sebelumnya memberi kami pengurangan $4Trn yang bagus dalam volume bulanan sejauh ini. Dan ini hanya ada di produk OTC.

Sekarang mari kita beralih ke masa depan.

STIR

Pasar uang berjangka juga telah berpindah dari LIBOR ke kontrak berbasis RFR. Bagaimana volume membantu?

Menunjukkan;

• Volume nosional dari semua kontrak STIR yang diperdagangkan di seluruh produk berjangka GBP, JPY dan CHF. Seperti yang kita tahu, GBP adalah lanskap yang kompetitif, jadi ada banyak kontrak yang bersaing di luar sana!
• Pada tahun 2020, volume bulanan rata-rata dalam produk ini lebih dari $10.6Trn, jauh lebih besar lagi daripada volume IRS dan OIS OTC.
• Pada tahun 2021, volume ini meningkat secara signifikan, menjadi lebih dari $12.7 Triliun.
• Sekarang pada tahun 2022, volume telah berkurang menjadi $7.7Trn.

Bahkan dengan Bank Sentral yang begitu aktif di ruang ini, penghentian LIBOR telah mengurangi volume secara signifikan. Sebut saja ini pengurangan 34% (rata-rata tahun 2020 dan 2021 mengingat volume meningkat secara signifikan), yang berarti pengurangan aktivitas sebesar $4 triliun.

Total lari kami sekarang mencapai Pengurangan aktivitas senilai $8Trn dari penghentian LIBOR.

Dan lagi…

Namun ... satu mata uang LIBOR telah bekerja! Satu mata uang LIBOR masih tersisa… dan itu benar-benar ayah dari semuanya. Jika kita menjalankan data yang sama, tetapi termasuk USD:

Menunjukkan;

• Volume bulanan semua produk Tarif dalam GBP, JPY, CHF dan USD sejak Januari 2020. Volume ditampilkan dalam ekuivalensi nosional (jutaan USD).
• Ini mencakup Suku Bunga Jangka Pendek berjangka (kontrak STIR Futures), IRS, FRA, OIS, Basis Swap, Inflasi, Zero Coupon swaps….tetapi kali ini dibagi menjadi kelas aset “OTC” dan “ETD (futures)”.
• Termasuk USD benar-benar mengubah cerita, meskipun dampaknya cukup berbeda antara OTC (“swap”) dan ETD (“futures”).
• Di OTC, volume bulanan rata-rata pada tahun 2020 adalah $28Trn. Pada tahun 2021, ini berkurang ~8% menjadi $25.6Trn.
• Pada tahun 2022, volume bulanan rata-rata dalam OTC ini telah meningkat menjadi di atas $28Trn.
• Oleh karena itu, volume OTC ~5% lebih tinggi, menghasilkan tambahan $1.34Trn dalam volume bulanan.
• Jelas, ini semua didorong oleh peningkatan volume USD, mengingat kita tahu bahwa mata uang lain berkurang ~$4Trn selama periode waktu yang sama.

Namun, dapat dikatakan bahwa volume OTC ini sebenarnya hanya kesalahan pembulatan dibandingkan dengan ledakan aktivitas perdagangan Berjangka yang telah kita lihat, sebagai akibat dari peningkatan adopsi SOFR di pasar berjangka USD.

• Volume bulanan STIRS pada tahun 2020 adalah $73Trn.
• Pada tahun 2021, ini meningkat menjadi $83Trn.
• Pada tahun 2022, ini sekarang mencapai $124Trn!

Anda dapat melupakan semua tentang pengurangan $8Trn yang sangat sedikit dari aktivitas GBP, CHF, dan JPY ketika USD menambahkan $45Trn per bulan dalam aktivitas…

Kesimpulan

• Telah terjadi pengurangan $8Trn dalam aktivitas nosional bulanan dalam derivatif suku bunga sebagai akibat dari penghentian GBP, JPY dan CHF LIBOR.
• Pengurangan aktivitas ini dibagi rata antara produk OTC dan ETD.
• Namun, penurunan aktivitas ini telah dikerdilkan oleh ledakan aktivitas perdagangan USD.
• Khususnya di ETD (futures), aktivitas perdagangan Kurs USD berkembang pesat.
• Berapa banyak dari volume ini yang akan berkelanjutan setelah Juni 2023, tanggal akhir penghentian USD LIBOR?
• Ikuti data kami untuk mengetahuinya. Hubungi Kami untuk Berlangganan CCPView.