(Setiap pandangan yang diungkapkan di bawah ini adalah pandangan pribadi penulis dan tidak boleh menjadi dasar untuk membuat keputusan investasi, atau ditafsirkan sebagai rekomendasi atau saran untuk terlibat dalam transaksi investasi.)
Bagi Anda yang memiliki terminal Bloomberg, jalankan FARBAST Index . Ini adalah indeks yang menampilkan neraca Federal Reserve AS dalam jutaan USD, diperbarui setiap minggu. Saya terus mengoceh tentang ini, tetapi nomor ini dan lintasannya adalah satu-satunya hal yang penting. Jika Anda memiliki keyakinan bahwa neraca Fed akan naik secara eksponensial dari level saat ini, maka goyangan jangka pendek di pasar crypto menjadi tidak penting.
Untuk lebih jelasnya, ada dua hal yang penting bagi keseluruhan bullish saya pada kapitalisasi pasar cryptocurrency makro.
- Pemerintah AS akan mulai terlibat dalam penargetan PDB nominal yang dibiayai oleh pembelian obligasi, surat utang, dan obligasi oleh Fed. Oleh karena itu, neraca Fed akan lebih tinggi dari hari ini.
- Decentralized finance (DeFi) akan secara agresif memecah banyak aktivitas rent-seeking yang dilakukan oleh lembaga jasa keuangan terpusat. Penghematan karena biaya yang lebih murah dan lebih inklusif akan mengalir ke pengguna akhir dan mereka yang memegang token.
- Pertumbuhan hiper titik 1 memberikan dorongan untuk mempercepat titik 2.
Pengabadian diri dan pertumbuhan adalah dua konstanta universal ketika mengevaluasi tindakan potensial organisme atau peradaban yang merupakan kumpulan manusia. Kebanyakan masyarakat modern memiliki asumsi yang mendasari pertumbuhan tak terbatas. Tidak terlihat lagi dari bagaimana kami menentukan harga saham.
Nilai saham adalah aliran diskon dari semua arus kas masa depan. Nilai terminal mengasumsikan perusahaan terus ada dan tumbuh selamanya. Itu jelas salah secara empiris, tetapi kami tetap memasukkannya ke dalam model mewah kami. Oleh karena itu, asumsi menyeluruh saya adalah bahwa pertumbuhan lebih disukai dan diasumsikan. Pertanyaannya adalah biaya. Ada berbagai cara untuk membayar pertumbuhan, dan salah satu yang paling efektif di tingkat nasional adalah penargetan PDB nominal yang dibayar dengan uang pinjaman.
Untuk memahami sepenuhnya mengapa saya begitu yakin bahwa neraca The Fed mungkin 10x lebih tinggi dalam waktu singkat, saya akan membandingkan bagaimana Amerika menghadapi akibat dari WW2 dengan bagaimana ia akan menangani setelah perang dunia melawan COVID-19. Teka-teki politik dan ekonomi selalu, "bagaimana sebuah bangsa terus tumbuh setelah krisis yang merusak?"
Ini adalah Intisari Pedagang Crypto, tetapi saya menghabiskan banyak waktu berbicara tentang kebijakan moneter Amerika alih-alih manfaat mendasar dari sistem moneter dan keuangan terdesentralisasi atas sistem terpusat parasit saat ini yang berkuasa. Kita hidup di dunia USD. Jelas bagi siapa saja yang membaca whitepaper Satoshi bahwa krisis keuangan 2008 dan tanggapan dari semua bank sentral utama adalah salah satu alasan mengapa Satoshi percaya bahwa sesuatu yang lebih baik dapat diciptakan. Oleh karena itu, apresiasi dan kepercayaan pada lintasan lembaga keuangan paling penting secara global, Federal Reserve AS, akan memungkinkan spekulan mana pun untuk mengabaikan penurunan 30% hingga 50% pada hari itu, karena mereka tahu bahwa dalam waktu kurang dari sepuluh tahun. tsunami pencetakan uang akan membawa kapitalisasi pasar kompleks crypto ke tingkat yang tak terbayangkan.
Sebelum kita kembali ke tahun 1939, periksa ini. Karena stimulus fiskal AS yang sangat besar yang diberlakukan untuk memerangi COVID, Pengeluaran bersih federal mewakili 31% dari PDB 2020. Itu menjadikan pemerintah AS sebagai entitas yang berdiri sendiri sebagai ekonomi terbesar ke-3 yang diukur dengan PDB 2020 secara global โ tepat di belakang sektor swasta AS dan China. Hal yang hebat tentang pemerintah terpusat yang besar adalah mereka mengumpulkan banyak statistik. Anda tidak dapat mengelola apa yang tidak Anda ukur. Oleh karena itu, kekayaan statistik selama dan setelah WW2 memungkinkan siapa saja dengan koneksi internet untuk menghubungkan titik-titik.
Biarkan saya TL;DR esai ini untuk TikTok'ers; Saya tahu saya mungkin kehilangan Anda pada kalimat pertama saya, tetapi saya harap sekarang rentang perhatian Anda dapat meluangkan 2 menit:
Apa yang Terjadi Pasca-WW2
- Untuk membayar WW2, pemerintah AS meminjam uang. Untuk menjaga agar biaya dananya tetap rendah, The Fed membeli obligasi dalam jumlah yang cukup besar untuk menetapkan harga uang. Ujung panjang diperbaiki tidak lebih dari 2.5%.
- Akibatnya, neraca The Fed naik 11x dari tahun 1939 hingga 1946.
- Pada puncaknya, rasio utang AS terhadap PDB mencapai 110%; untuk menggelembungkan utang yang dikeluarkan untuk memenangkan perang, The Fed terus menetapkan harga kurva treasury sampai Kesepakatan Moneter tahun 1951, ketika Fed mendapatkan kembali independensinya dari Treasury.
- Sayangnya, para plebs dilarang untuk memiliki emas secara pribadi, sehingga mereka menderita suku bunga negatif yang parah dan inflasi yang tinggi. Mereka tidak punya tempat untuk pergi selain obligasi dan ekuitas pemerintah.
- Pada tahun 1951, pemerintah AS berhasil menyampaikan neracanya, menurunkan rasio utang / PDB dari 110% menjadi 70%. Sekarang The Fed dapat mengizinkan pasar bebas untuk beroperasi sekali lagi di pasar treasury AS.
Apa yang Terjadi Pasca-COVID
- Pada tahun 2020, perang melawan COVID menyebabkan PDB AS turun paling banyak sejak WW2.
- Sebagai tanggapan, USG, yang dijalankan oleh Partai Republik, menghabiskan uang paling banyak secara agregat dalam sejarah AS.
- The Fed, meskipun tidak melakukan penetapan harga eksplisit dari kurva treasury, membeli 55% dari semua treasury yang diterbitkan pada tahun 2020. Hal ini mengakibatkan neraca mereka tumbuh 76% pada tahun 2020.
- Utang AS terhadap PDB mencapai titik tertinggi sepanjang masa sebesar 130% pada akhir tahun 2020.
- Demokrat terpilih, dan sama seperti Partai Republik, dengan cepat memberlakukan beberapa triliun dolar tagihan pengeluaran dan berjanji untuk melakukan lebih banyak lagi.
- AS sekarang menjadi negara defisit ganda; ia membelanjakan lebih banyak daripada yang diterimanya dalam pajak (defisit fiskal), dan mengimpor lebih banyak daripada mengekspor (akun modal negatif).
- Politisi AS di kedua partai vokal bahwa pemerintah harus secara agresif memperluas pengeluaran fiskal untuk memperbaiki kesalahan di masa lalu, dan memastikan tenaga kerja dilindungi setelah COVID.
- Orang asing tidak menunggu untuk menyaksikan perbendaharaan AS senilai $7 triliun dihancurkan, dan secara bersih hanya membeli 8% dari perbendaharaan yang diterbitkan pada tahun 2020 vs 42% dari semua perbendaharaan yang diterbitkan dari tahun 2002 hingga 2019.
- Satu-satunya pilihan yang dapat diterima secara politis adalah pembelanjaan fiskal agresif yang dibayar oleh pencetakan uang Fed.
- Untungnya, pada tahun 2021 kami memiliki pasar modal kripto, yang bukan merupakan target untuk beberapa lembaga pemerintah atau bank sentral.
- Sementara puluhan triliun dolar yang diciptakan oleh The Fed tidak semuanya akan mengalir ke kripto, sebagian akan mengalir โ dan karena kripto tidak terbebani, kripto dapat naik ke tingkat yang memungkinkan pemegangnya mempertahankan daya beli dalam menghadapi inflasi moneter.
Asisten peneliti saya dan saya telah bekerja dengan rajin untuk membuat bagan informatif untuk menghidupkan hipotesis ini. Pasang, siapkan minuman atau cangkir kombucha Anda, dan mari jatuh cinta dengan statistik makro-ekonomi. Ketika Anda selesai, saya harap Anda lebih percaya diri pada portofolio crypto Anda, dan mungkin Anda membeli dip, dip, dip, dip โฆ
Perang adalah hal yang mengerikan. Lebih parah lagi bila Anda sebagai wajib pajak harus membayarnya secara langsung. Itulah sebabnya mengapa pemerintah lebih suka menggunakan pajak inflasi yang tersembunyi daripada secara agresif menaikkan pajak untuk membayar perang. Penduduk mungkin berubah menjadi sedikit terlalu pasifis, yang mengarah ke paduan suara keberatan mengenai penggunaan uang pajak mereka.
Sementara pajak tertentu dinaikkan untuk membayar partisipasi Amerika dalam WW2, seperti semua pemerintah sebelum dan sesudah mereka, mereka memilih untuk meminjam uang untuk membayar perang. Saya akan menarik banyak laporan staf Federal Bank of New York berjudul โMengelola Kurva Imbal Hasil Perbendaharaan pada 1940-anโ, diterbitkan pada Februari 2020 (paragraf miring di bawah ini bersumber dari laporan ini).
Ketika AS memutuskan untuk secara resmi memasuki perang setelah Pearl Harbor pada tahun 1941, mereka harus mencari cara untuk membayar pengeluaran besar yang diperlukan untuk berperang. Ingat โ pemerintah membelanjakan, dan perbendaharaan membayarnya dengan menjual obligasi. Seperti biasa, Anda ingin membayar bunga sesedikit mungkin saat meminjam uang. Departemen Keuangan dengan sopan meminta agar The Fed membuat cadangan perbankan berlebih dengan tujuan tunggal untuk mendukung penerbitan obligasi mereka.
Sebelum perang:
FOMC (Federal Open Market Committee) tidak berusaha untuk mengatur baik tingkat cadangan maupun tingkat suku bunga. Operasi pasar terbuka terbatas untuk mempertahankan "pasar yang teratur" untuk sekuritas Treasury dan biasanya melibatkan peralihan jatuh tempo daripada pembelian atau penjualan langsung.
Tapi kemudian, Departemen Keuangan mendiktekan The Fed untuk membantu mereka memperbaiki harga uang karena gen pop tidak pantas menerima tarif rendah seperti itu untuk membantu pemerintah AS membiayai upaya perang:
Tarif tagihan persen tidak memberikan dukungan luas yang serupa. Sebelum pembiayaan besar pertama pada masa perangโpenawaran Mei 1942 sebesar $900 juta dari 2ยฝ persen obligasi 25 tahunโpejabat Departemen Keuangan mendesak komitmen dari Komite Pasar Terbuka Federal untuk mempertahankan jumlah kelebihan cadangan yang cukup. Mereka ingin dapat mengandalkan tekanan kelebihan cadangan untuk meningkatkan permintaan obligasi. [Ed. SANGAT PENTING]
Catatan kaki:
Marriner Eccles, ketua Dewan Gubernur, telah mencatat beberapa bulan sebelumnya bahwa โJika secara substansial metode pembiayaan saat ini dilanjutkan, โฆ akan diperlukan untuk menciptakan sejumlah besar kelebihan cadangan untuk tujuan menempatkan bank-bank di bawah tekanan. untuk membeli surat berharga Pemerintah.โ Risalah Komite Pasar Terbuka Federal, 2 Maret 1942, hal.4.
Terjemahan: Departemen Keuangan ingin meminjam uang terlalu murah. Dan Anda menyeret kami, The Fed, menendang dan berteriak ke dalam kebijakan di mana kami harus membeli obligasi dalam jumlah tak terbatas untuk menetapkan harga sesuai keinginan Anda, Departemen Keuangan. Akibatnya neraca kita akan meledak.
Saldo akun SOMA Fed menggelembung lebih dari 10x dari tahun 1939 hingga 1946 karena melakukan tugas patriotiknya untuk menetapkan harga uang atas perintah Departemen Keuangan. Yang paling penting, tingkat obligasi jangka panjang ditetapkan pada 2.5%.
Bagan ini dengan jelas menunjukkan bahwa masyarakat umum tidak ingin memberikan pinjaman kepada pemerintah AS dengan harga yang tertekan secara artifisial. Sayangnya, pada awal tahun 1930-an, Presiden Roosevelt melarang kepemilikan pribadi atas emas. Lindung nilai inflasi tradisional ribuan milenium tidak tersedia.
Saya secara kasar mendefinisikan tingkat bunga riil sebagai tingkat obligasi panjang dikurangi pertumbuhan PDB nominal YoY. Pemerintah mana pun dapat memeras aktivitas ekonomi dengan mencetak uang. Jika ia membayar tingkat bunga yang lebih rendah daripada pertumbuhan PDB yang diciptakan melalui pembiayaan utang, maka ia mendapat untung, sementara pemegang utang publiknya menderita. Setiap "keajaiban ekonomi" Macan Asia di era pasca-Perang Dunia ke-2 berutang keberhasilannya kepada para penabung yang menekan secara finansial dan mengalihkan pembiayaan murah ke industri berat. Begitulah Cina mampu tumbuh begitu cepat dari tahun 1980 hingga sekarang. Bagian yang sulit adalah menyapih diri Anda dari penambah kinerja utang nasional.
Seperti yang bisa kita lihat, siapa pun yang menyimpan uang melalui deposito di sistem perbankan atau memegang US Treasuries dikeluarkan dengan tingkat yang sangat negatif sehingga AS dapat membayar perang. Tidak banyak yang bisa Anda lakukan โ apakah Anda menyimpan tabungan Anda di bank atau membeli obligasi. Pasar ekuitas masih pulih dari Depresi Hebat. Dari tahun 1939 hingga 1951, Dow Jones Industrial Average turun 4.6%. Tidak ada cara untuk melarikan diri dari tekanan finansial yang ditimbulkan pada penabung.
Inflasi moneter ini benar-benar merembes menjadi barang dan jasa nyata. Itu indeks IHK hampir dua kali lipat dari tahun 1939 hingga 1951. Sekali lagi, tidak ada jalan keluar.
Saya tidak menyukai rasio stok terhadap aliran, tetapi ini populer jadi saya akan STFU dan menggunakannya dalam analisis saya. Grafik tersebut menggambarkan bahwa neraca Amerika dikorbankan untuk berpartisipasi dalam perang.
Bahkan setelah permusuhan berakhir, The Fed terus memperbaiki harga uang. AS muncul dengan infrastruktur fisiknya tanpa cedera, dan membangun kembali Eropa. Pertumbuhan PDB melonjak. Tapi harga tidak. Hasilnya adalah deleveraging neraca pemerintah.
The Fed akhirnya mendapatkan kembali kemerdekaannya pada tahun 1951. Mereka melakukan tugas patriotik mereka, dan kemudian diizinkan untuk mengejar kebijakan moneter yang independen.
Kebuntuan berlanjut sampai pertengahan Februari 1951, ketika Snyder pergi ke rumah sakit dan meninggalkan Asisten Sekretaris William McChesney Martin untuk merundingkan apa yang kemudian dikenal sebagai "Kesepakatan Perbendaharaan-Federal Cadangan." Sabtu malam, 3 Maret 1951, pejabat Departemen Keuangan dan Federal Reserve mengumumkan bahwa mereka telah โmencapai kesepakatan penuh sehubungan dengan pengelolaan utang dan kebijakan moneter yang akan ditempuh dalam memajukan tujuan bersama mereka untuk menjamin keberhasilan pembiayaan persyaratan Pemerintah dan, pada pada saat yang sama, untuk meminimalkan monetisasi utang publik.โ 51 Alan Meltzer (2003, hlm. 712) menyimpulkan bahwa Kesepakatan โmengakhiri sepuluh tahun tingkat [bunga] yang tidak fleksibelโ dan merupakan โpencapaian besar bagi negara.โ
Saya cukup menyukai kutipan ini:
Alan Meltzer (2003, hlm. 712) menyimpulkan bahwa Kesepakatan itu โmengakhiri sepuluh tahun tingkat [bunga] yang tidak fleksibelโ dan merupakan โpencapaian besar bagi negara.โ
Terjemahan: Kami secara artifisial menekan harga uang untuk membantu pemerintah membayar perang menggunakan pajak inflasi sembunyi-sembunyi.
Untungnya, Amerika memiliki modal fisik dan alam bawaan untuk mengejar kebijakan moneter inflasioner yang terang-terangan tanpa gejolak sosial. Itu karena Amerika memiliki basis manufaktur domestik yang sangat kuat, dapat memberi makan dirinya sendiri, dan memiliki komoditas industri yang diperlukan di dalam negeri untuk memproduksi barang-barang riil. Sebagian besar negara yang menerapkan kebijakan pembayaran perang serupa berubah menjadi kekacauan sosial karena perluasan jumlah uang beredar menyebabkan inflasi yang melumpuhkan barang dan jasa nyata. Itu karena kebanyakan negara tidak diberkahi dengan baik oleh Ibu Pertiwi.
Inggris baru saja melunasi utang WW2 ke Amerika pada tahun 2006. Mereka membutuhkan waktu hampir 6 dekade untuk sepenuhnya melunasi biaya perang. Amerika hanya membutuhkan waktu 5 tahun โ dari tahun 1946 hingga 1951 โ untuk secara signifikan meningkatkan biaya perang. Itulah indahnya menjadi mata uang cadangan dunia.
Pelajaran utama yang perlu diingat saat kita beralih ke masa sekarang adalah sebagai berikut:
- Untuk berpartisipasi dalam perang itu mahal, dan pemerintah lebih suka mengenakan pajak secara tidak langsung melalui inflasi daripada langsung melalui pajak atas upah dan modal.
- Independensi bank sentral adalah sebuah angan-angan. Ketika agenda domestik mengharuskan bank sentral mencetak uang untuk mengurangi biaya pinjaman pemerintah mereka, bank sentral akan selalu mengikuti perintah.
- Untuk menurunkan neraca pemerintah, pemerintah harus dapat meminjam lebih murah daripada pertumbuhan PDB nominal yang diciptakan oleh ekspansi utang.
- Katup pelepas adalah neraca bank sentral, karena harus naik setinggi yang diperlukan untuk menyerap jumlah utang pemerintah yang ditolak masyarakat untuk dibeli dengan tingkat bunga yang ditekan secara artifisial oleh pemerintah yang ditawarkan.
- Inflasi moneter ini akan terwujud dalam aset keuangan dan barang nyata.
Menurut statistik resmi, kira-kira. 600,000 orang Amerika telah meninggal dalam dua tahun terakhir dengan penyebab kematian yang dikaitkan dengan COVID-19. Kira-kira 400,000 orang Amerika meninggal selama WW2. Semua nyawa manusia sangat berharga, tetapi bagi politisi yang dipilih secara domestik, mereka yang mati dalam domain garis berlekuk-lekuk Anda adalah yang paling penting.
COVID-19 sudah lebih merusak dalam hal nyawa yang hilang daripada WW2. Ini adalah bukti lebih lanjut bahwa pandemi menimbulkan lebih banyak kesengsaraan dan pembantaian pada kondisi manusia daripada perang. Itulah sebabnya respons kebijakan terhadap pandemi dapat dengan mudah melampaui respons perang.
Kota modern adalah bukti dampak penyakit menular. Air yang mengalir, sistem saluran pembuangan, dan kode bangunan semuanya diubah secara dramatis atau diperkenalkan pada abad ke-19 dan ke-20 untuk mengalahkan berbagai penyakit menular yang merajalela ketika manusia hidup dalam jarak dekat.
PDB AS 2020 mengalami penurunan terbesar sejak WW2, dan defisit anggaran yang diberlakukan untuk memerangi COVID juga mencatat rekor pasca-WW2. Semua hal sekarang mungkin atas nama COVID, terutama sejak timbulnya tren percepatan pandemi yang sudah bergerak.
Bayar untuk Bermain
Pertama-tama, mari kita menganalisis bagaimana Pemerintah AS membayar pengeluaran fiskal besar-besaran yang diberlakukan pada tahun 2020.
Karena statusnya sebagai penerbit mata uang cadangan global, Amerika berada dalam posisi yang unik vis-ร -vis pilihan pendanaannya. Mayoritas perdagangan dihargai dalam dolar, dan oleh karena itu negara-negara pengekspor bersih menerima dolar untuk barang-barang mereka. Kecuali jika mereka ingin menaikkan nilai mata uang mereka dengan menjual USD dan membeli mata uang domestik mereka, negara surplus harus membeli aset keuangan berdenominasi USD. Amerika harus menjalankan akun modal terbuka untuk memenuhi perannya sebagai penerbit mata uang cadangan global. Sebagian besar negara tidak ingin mengizinkan orang asing yang sial untuk membeli semua jenis aset keuangan, terutama properti domestik. Inilah sebabnya mengapa kekuatan ekonomi besar seperti China dan Jepang akan menolak untuk mengambil jubah penerbit mata uang cadangan jika ditawarkan. Mereka sangat senang dengan pasar modal tertutup atau setengah tertutup.
Secara tradisional, karena likuiditas dan sifat bebas risiko yang dirasakan, negara-negara surplus mendaur ulang pendapatan ekspor mereka ke perbendaharaan AS. Departemen Keuangan AS menerbitkan Data Treasury International Capital (TIC) bulanan. Ini merinci secara agregat siapa yang memegang jenis aset keuangan USD mana.
Dari tahun 2002 hingga 2019, orang asing membeli 42% dari semua penerbitan Treasury AS bersih. The Fed membeli 13%. Pada margin, pembelian oleh asing membantu USG membiayai defisit anggaran pada tingkat bunga yang wajar.
Itu semua berubah pada tahun 2020. COVID menghancurkan perdagangan global dan memperlihatkan ketidakefektifan dan kurangnya investasi dalam kesehatan masyarakat secara global. Pemerintah di seluruh dunia berusaha mencari cara untuk membayar penutupan ekonomi mereka guna menghentikan penularan virus, mengamankan pasokan APD dan vaksin, dan meningkatkan sistem kesehatan masyarakat mereka. Mereka membutuhkan semua uang yang bisa mereka minta, pinjam, atau cetak.
Sayangnya, sebagian besar negara tidak bisa bermurah hati dengan perluasan pengeluaran pemerintah seperti Amerika. Jika negara-negara meningkatkan pengeluaran fiskal mereka dengan mencetak uang, kemungkinan akan merusak mata uang mereka dan menyebabkan inflasi harga komoditas (diikuti oleh kerusuhan sosial). Jika plebs tidak mendapatkan roti mereka, Anda tidak akan punya kepala.
Mantra "America First" hadir dalam berbagai rasa tetapi baik Demokrat maupun Republik mempromosikannya. Ada konsensus umum bahwa kebijakan yang membantu penerima upah, seperti manufaktur di darat, belanja infrastruktur, dan tarif impor, adalah hal yang benar untuk dilakukan untuk pertama kalinya dalam 50 tahun. Sayangnya, kebijakan ini bersifat inflasi, dan jika Anda adalah pemegang kertas AS, Anda gemetar di sepatu bot luar angkasa Virgin Galactic Anda.
Saya melakukan estimasi cepat dan kotor dari jumlah risiko suku bunga yang dimiliki oleh pemegang asing dari treasury AS. SIFMA menyediakan tabel yang merinci penerbitan Treasury AS berdasarkan jatuh tempo. Saya melihat komposisi perbendaharaan yang beredar saat ini dan menggunakan rasio tersebut untuk menghitung perkiraan portofolio pemegang asing. Saya kemudian menggunakan fungsi di Bloomberg untuk menghitung durasi modifikasi dari setiap jenis wesel atau obligasi. Treasury Note memiliki jangka waktu antara 2 dan 10 tahun. Ini juga termasuk Catatan Tarif Mengambang. Obligasi Negara adalah sesuatu yang lebih dari 10 tahun, yaitu obligasi 20 dan 30 tahun dan TIPS.
Saya menghitung durasi rata-rata tertimbang 17.08 tahun untuk pemegang asing.
Nilai Dolar Satu Basis Point (DV01) = Nilai Nominal USD * Durasi * 0.0001
DV01 = 6.461 Triliun USD * 17.08 * 0.0001 = $ 12.08 miliar
Angka itu mungkin tidak berarti banyak, tetapi itu adalah risiko suku bunga yang sangat besar. Jika suku bunga naik 1% atau 100 basis poin, saya sangat longgar memperkirakan orang asing akan mengalami kerugian pasar sebesar $1.208 triliun. Mengingat bahwa perkiraan per Maret 2021 adalah $6.461 triliun, kenaikan suku bunga 100 basis poin menghasilkan kerugian hampir 20%. Bisakah saya mendapatkan CONVEXITY NEGATIF!!!
Ingat, jika Anda obligasi panjang, Anda suku bunga pendek. Kenaikan suku bunga adalah berita buruk bagi pemegang obligasi.
Jika Anda adalah pemegang asing yang besar dari perbendaharaan AS dan pemerintah memberi tahu Anda bahwa mereka lebih suka kebijakan inflasi untuk mendukung kelas menengah domestiknya, Anda lari untuk keluar. Itu sebabnya pada tahun 2020, ketika USG turun hujan, orang asing mogok dan hanya membeli 8.39% dari treasury yang diterbitkan. Siapa yang membuat perbedaan?
Whodunnit ini cukup mudah. Apa yang terjadi pada tahun 1939 ketika Departemen Keuangan membutuhkan pengisap untuk membeli obligasi yang terlalu mahal? Mereka memanggil bank sentral "independen" dan menyuruh mereka untuk meningkatkannya. Pada tahun 2020 Departemen Keuangan bahkan tidak perlu bertanya โ The Fed membeli 55% dari semua treasury yang diterbitkan. Inilah sebabnya mengapa neraca Fed tumbuh 76% pada tahun 2020.
Jangan lupa tentang pemegang tas obligasi asing. Kami akan kembali ke kesulitan mereka nanti ketika kami berbicara tentang opsi kebijakan untuk USG selama sisa dekade ini.
Ada beberapa hal teknis yang membantu The Fed mempertahankan narasi bahwa ia tidak hanya menjalankan mesin pencetak uang untuk membayar tagihan pemerintah:
- The Fed belum menetapkan target eksplisit untuk imbal hasil obligasi pemerintah. Tampaknya mereka lebih memilih kenaikan imbal hasil yang teratur dan tidak mudah berubah ke tingkat tertentu yang belum kita ketahui. Karena belum menetapkan target, mereka bisa mengatakan dengan wajah datar bahwa mereka tidak terlibat dalam Yield Curve Control (YCC). Itu penting karena, ingat apa yang dikatakan Gubernur Eccles sebelumnya โ jika Fed melakukan YCC, neraca mereka akan berkembang ke tingkat apa pun yang diperlukan untuk mempertahankan imbal hasil pada atau di bawah target mereka. Saat neraca berkembang, begitu juga jumlah uang beredar, dan itu menciptakan lingkungan untuk inflasi.
- Kewajiban The Fed bukanlah alat pembayaran yang sah. Dalam bahasa Inggris, The Fed tidak hanya mencetak uang dan membelanjakannya langsung dari rekening mereka. Sebaliknya, mereka terlibat dalam permainan cincin kecil di sekitar meja dealer utama. Departemen Keuangan memiliki lelang treasury, dealer utama menawar obligasi, dan Fed segera membeli obligasi dari dealer dengan markup kecil. Semua orang menang. USG mendapatkan wampum mereka, bank-bank dibayar untuk mengambil risiko nol, dan The Fed dapat mengklaim bahwa mereka tidak secara langsung membiayai pemerintah.
- Tahun 2020 adalah tahun yang penuh kejutan. Crypto pergi ke bulan dan saat ini terhuyung-huyung di bawah efek mengagumkan dari tarikan gravitasi bumi. Apakah kita sudah selesai? Akankah neraca The Fed terus meningkat, mengambil semua jenis aset keuangan bersamanya? Mari kita mengintip ke dalam bola kristal Pepe.
Tantrum lancip
Inflasi moneter hanya menjadi masalah jika bermanifestasi dengan cara yang tidak dapat diterima secara politik. Harga yang paling menjadi perhatian politisi adalah harga tenaga kerja (upah), dan harga pangan dan energi.
USG agak mematikan ekonomi ketika COVID-19 menyerang dan mengirimkan cek untuk masalah semua orang โ 1, 2, kencangkan sepatu saya, 3, 4 keluar dari pintu untuk memukul Robinhood dengan cek stimmie. Upah minimum di sebagian besar negara bagian ketika Anda menambahkan semua berbagai cek pemerintah sekarang adalah $15 hingga $20 per jam, sedangkan sebelum COVID banyak negara bagian memiliki upah minimum menurut undang-undang di bawah $10.
Bisnis sekarang mengeluh bahwa kemurahan hati pemerintah mencegah mereka mempekerjakan cukup banyak pekerja. Pemeriksaan stimmie benar-benar mencegah bisnis mempekerjakan pekerja pada tingkat upah rendah yang lama, tetapi solusinya adalah membayar lebih. Setelah 50 tahun kehilangan modal, tenaga kerja tidak akan menerima apa pun selain melanjutkan pertumbuhan upah riil. Ada pemilihan yang akan datang pada tahun 2022, merah atau biru, jika Anda tidak membagikan barang, orang lain akan mencalonkan diri di platform Made-in-America, pro-Union, upah tinggi dan mengalahkan kandidat pro-bisnis yang lebih mengutamakan pengembalian modal. Zeitgeist telah berubah.
Fakta bahwa meme di media sosial mengolok-olok harga konyol yang dibayarkan untuk kayu di Amerika memberi tahu Anda bahwa inflasi ada di sini, dan yang lebih penting, orang tahu itu ada di sini.
Sebagai akibat dari inflasi upah dan bahan mentah, ada bagian dari teriakan dan teriakan bahwa The Fed perlu memperlambat dan menaikkan suku bunga, atau setidaknya mengurangi laju pertumbuhan neracanya. Itu tidak membantu bahwa angka Indeks Harga Konsumen (CPI) April adalah yang tertinggi dalam beberapa dekade. CPI adalah indeks yang dihitung pemerintah yang seharusnya mengukur inflasi dalam ekonomi riil. Jika The Fed peduli untuk memerangi inflasi, maka semua tanda ada di sana โ dan sekarang mereka perlu mengubah arah.
Pada saat yang sama, Gedung Putih mengalami kesulitan mendapatkan suara penting di Senat untuk menyetujui kesepakatan infrastruktur multi-triliun dolar berikutnya yang datang dengan kenaikan pajak. Tampaknya urgensi pandemi COVID cukup berkurang sehingga politik partisan yang biasa muncul kembali.
Dua hal perlu terjadi agar neraca Fed terus tumbuh:
- USG perlu terus membelanjakan secara agresif.
- The Fed perlu membeli sebagian besar obligasi yang diterbitkan agar suku bunga tetap pada tingkat yang terjangkau bagi USG.
Tampaknya kedua kondisi itu dipertanyakan oleh pembuat kebijakan. Itu bukan bueno untuk tesis investasi saya. Sekarang, saya akan menjelaskan mengapa Taper Tantrum ini akan memudar dan USG dan The Fed akan kembali ke bisnis seperti biasa โ dengan USG menggesek kartu kredit USD Fed dan menyediakan barang fiskal yang diperlukan.
Pemegang Tas Asing
Ingat pemegang treasury asing yang memutuskan untuk membeli 80% lebih sedikit Treasury yang baru diterbitkan? Apa yang bisa mereka lakukan dengan dolar mereka?
Prakiraan Ekonomi PDB AS yang dikompilasi Bloomberg untuk tahun 2021 berdiri di 6.50%. Jika itu terjadi, itu akan menjadi pertumbuhan tercepat sejak awal 1980-an. Sementara politisi lebih suka rantai pasokan berada di darat, ini tidak terjadi dalam semalam.
China, Jerman, dan Jepang akan mendapatkan beaucoup USD dengan memproduksi pernak-pernik untuk konsumen Amerika, yang menghabiskan banyak uang berkat cek stimmie mereka. Jepang dan China juga masing-masing merupakan pemegang US Treasuries nomor satu dan dua terbesar. Mereka mendapatkan jumlah dolar paling banyak, dan karenanya memegang paling banyak US Treasuries.
Untuk mempertahankan stok Treasuries mereka, mereka harus membeli satu set aset USD yang berbeda yang tidak secara eksplisit didevaluasi melalui kebijakan inflasi pemerintah. Pasar saham AS, dan khususnya, perilaku penerima manfaat teknologi pasca-COVID meledak pada tahun 2020. Alih-alih membeli obligasi, orang asing menjadi pintar dan masuk ke ekuitas secara besar-besaran.
Pada tahun 2020, orang asing membeli stonks senilai $2.454 triliun. Itu kira-kira. 57% dari jumlah US Treasuries yang diterbitkan. Dengan menggunakan data Januari hingga Maret 2021 dan ekstrapolasi garis lurus, pada tahun 2021 orang asing berada di jalur yang tepat untuk membeli stonk senilai $3.224 triliun lagi.
Alih-alih mendaur ulang pendapatan ekspor mereka ke Treasuries, orang asing malah membeli saham โ yang diuntungkan dari suku bunga rendah dan neraca Fed yang berkembang. Asing masih memegang Treasuries senilai $7.07 triliun.
Angka suku bunga naik adalah juju buruk bagi pemegang obligasi dan ekuitas jangka panjang. Jika Fed bahkan mengisyaratkan bahwa ia akan memajukan tanggal di mana ia menaikkan suku bunga jangka pendek, dan/atau mengurangi pembelian obligasi bulanan, dua hal akan terjadi. Pertama, pasar ekuitas akan melemah karena orang asing membuang saham. Manusia tercepat di dunia adalah gubernur Fed yang mundur dari kebijakan mereka jika S&P 500 turun 20%. Dua, hasil Treasury akan berteriak lebih tinggi. Dan mari kita menempatkan teriakan lebih tinggi ke dalam konteks โ kenaikan tarif 100 basis poin sudah cukup untuk menato kata REKT di semua keuangan PANTATdan kelas.
USG Yang Mahakuasa
Setiap rezim secara implisit atau eksplisit menjanjikan sesuatu kepada rakyatnya sebagai imbalan atas dukungan mereka. Arsitek negara kesejahteraan modern AS adalah Presiden FDR dan LBJ.
Jika populasi menabung, ia tidak menghabiskan. Pengeluaran besar utama yang berusaha dilunasi / dibayar langsung oleh pemerintah modern terutama terkait dengan perawatan kesehatan. Sementara perawatan kesehatan AS tidak sepenuhnya gratis, AS menyediakan perawatan gratis atau bersubsidi besar untuk kaum muda, tua, dan miskin. Kelompok yang paling penting bagi para politisi adalah para pekerja yang menua. The Boomers adalah kelompok terbesar dan terkaya di Amerika. Orang kaya tua memilih. Karena itu, jika Anda seorang politisi, Anda selalu mendukung hal-hal yang mereka pedulikan. Orang kaya tua peduli dengan kesehatan.
Saat mereka tumbuh menjadi orang dewasa yang produktif, para Boomer dijanjikan perawatan kesehatan yang terjangkau / hampir gratis seiring bertambahnya usia (Medicare). Selain itu, mereka dijanjikan pensiun bermartabat yang dibayar oleh Jamsostek.
Sebagai imbalannya, mereka menghabiskan sebagian besar dari apa yang mereka peroleh untuk mengejar impian Amerika. Sebuah McMansion penuh dengan pernak-pernik, dapur yang penuh dengan makanan olahan murah, dan garasi dua mobil dengan truk pick-up dan SUV yang diisi dengan bensin murah. Beginilah cara konsumen Amerika memberi kekuatan 60% hingga 70% dari PDB tahunan. Bandingkan ini dengan China, yang tidak menyediakan layanan kesehatan atau jaminan pendapatan pensiun bagi kebanyakan kamerad. Penduduknya menabung secara agresif, dan itulah salah satu alasan mengapa konsumen China hanya menyumbang 30% hingga 40% dari PDB tahunan.
Item baris pengeluaran USG dari Medicare, Medicaid, dan Jaminan Sosial bersama-sama disebut hak. Penduduk merasa berhak atas perawatan kesehatan dan pensiun yang dibayar oleh pemerintah. Setiap politisi yang mencoba untuk mereformasi "rel ketiga" ini menghadapi sengatan listrik di kotak suara.
Belanja pertahanan hampir tidak pernah menurun karena menjadi polisi dunia itu mahal. Terutama ketika tujuannya adalah untuk memastikan komoditas energi murah yang diproduksi di wilayah yang tidak stabil secara sosial menuju Amerika sepanjang hari, setiap hari.
Masalah dengan hak dan pembelanjaan pertahanan adalah bahwa ini adalah barang nyata, bukan barang moneter. Tidak peduli seberapa keras Fed mencoba, tidak dapat mencetak lebih banyak perawat, rumah sakit, atau kapal induk. Ketika populasi semakin sakit dan tua, sistem perawatan kesehatan yang sudah mahal akan secara bertahap beralih ke alam semesta lain yang mahal.
Periksa ini โ menurut Biro Sensus AS, dari 2010 hingga 2019, populasi 65 tahun ke atas meningkat 7.74%. Selama periode yang sama, biaya Medicare dan Jaminan Sosial tumbuh 48.52%. Untuk setiap kenaikan 1% pada orang tua, pengeluaran mereka untuk pemerintah tumbuh 6%. Selama dekade berikutnya, kira-kira. 42 juta orang berusia 55-64 akan menjadi 65 tahun ke atas. Dengan asumsi tidak ada yang meninggal, itu adalah 13% dari populasi yang akan mulai secara agresif menarik dukungan pemerintah antara sekarang dan 2030. Itu akan memerlukan peningkatan 78% lagi dalam pengeluaran perawatan kesehatan dan pensiun, dengan asumsi tren saat ini bertahan.
Menghargai besarnya pengeluaran perawatan kesehatan, pensiun, dan pertahanan adalah tujuan dari latihan ini, masalah berikutnya adalah bagaimana Pemerintah AS akan membayar peningkatan biaya program-program penting untuk kompak dengan rakyat. Mengingat besarnya pengeluaran fiskal yang telah terjadi, banyak yang percaya bahwa sekarang Pemerintah AS akan menggunakan cara yang agresif untuk menaikkan pajak atas modal untuk membayar pengeluaran yang meningkat.
Bagan ini menampilkan persentase total pengeluaran untuk Medicare, Medicaid, Jaminan Sosial, dan Pertahanan yang ditanggung oleh penerimaan pajak tahunan. Kesimpulannya adalah bahwa pajak sekarang hampir tidak menutupi 100% dari biaya, turun dari 200% dari biaya 20 tahun yang lalu. Dari 20 tahun terakhir, kepresidenan dipegang oleh Partai Republik 60% dari waktu, dan Demokrat 40% dari waktu. Terlepas dari pihak mana yang berkuasa, pengeluaran meningkat lebih cepat daripada pendapatan.
Biaya program-program ini meningkat 207% dari tahun 2000 hingga 2020, sementara penerimaan pajak tumbuh sebesar 83%. Jika kita memperkirakan tren ini selama satu dekade lagi, penerimaan pajak hanya akan mencakup 90%. Pemerintah masih memiliki kira-kira 30% hingga 40% dalam item anggaran tambahan yang perlu dibayar di atas hak dan pengeluaran pertahanan. Ini mengasumsikan bahwa produktivitas dan kegiatan ekonomi tidak akan terpengaruh oleh tarif pajak yang lebih tinggi. Ini adalah asumsi palsu bahwa manusia akan menghasilkan yang sama atau lebih ketika mereka membawa pulang semakin sedikit dari usaha mereka.
Pajak tidak pernah mampu menutupi semua barang yang dijanjikan pemerintah. Pemerintah AS, seperti semua pemerintah, akan meminjam untuk memenuhi kewajiban sosial mereka. Ini terutama benar ketika biaya untuk melakukannya relatif murah, dalam hal ini karena USG memiliki mesin cetak untuk mata uang cadangan dunia.
Tidak Ada Pilihan Tapi Naik
Memperlambat laju pertumbuhan neraca The Fed sama saja dengan menaikkan suku bunga. Tanpa Fed menginjak suku bunga, mereka akan jauh lebih tinggi karena orang asing tidak mendaur ulang sebanyak mungkin pendapatan dolar perdagangan mereka ke pasar Treasury.
Tidak ada pemangku kepentingan yang penting secara politis yang mendapat manfaat dari tingkat suku bunga yang lebih tinggi.
Pemegang obligasi, baik asing maupun domestik, mengalami kerugian mark to market pada portofolio mereka.
Pemegang ekuitas menderita karena kenaikan tingkat diskonto yang diterapkan pada aliran dividen di masa depan berarti bahwa penilaian menjadi berderak. Dogma ekonomi menyatakan bahwa jika pasar saham meningkat, ekonomi riil harus berjalan lebih baik. Oleh karena itu, jika pasar saham jatuh, ekonomi riil memburuk. TL;DR: jangan biarkan S&P jatuh.
Pemerintah AS harus meminjam lebih banyak setiap tahun untuk menyediakan barang-barang perawatan kesehatan, pensiun, dan pertahanan yang semakin mahal seiring bertambahnya usia populasi dan tatanan dunia menjadi lebih multi-kutub. Menaikkan tarif pajak sama-sama tidak populer, dan tidak cukup untuk menghasilkan pendapatan yang dibutuhkan. USG membutuhkan Fed untuk bermain bola dan memastikan bahwa suku bunga tetap rendah sementara ia memompa utang ke dalam ekonomi untuk menghasilkan pertumbuhan di atas tren.
Satu-satunya pemenang kebijakan moneter dan fiskal yang ketat adalah mereka yang mendapatkan keuntungan dari USD yang kuat dan stabil. Jika AS memiliki rasio utang terhadap PDB secara substansial di bawah 100%, maka dapat dikatakan bahwa AS mampu secara domestik untuk terus menanggung biaya mata uang cadangan global. Tapi sekarang ini adalah negara defisit kembar dengan kelas menengah dan bawah domestik yang telah menanggung biaya rezim fiat USD selama 50 tahun, kemampuan untuk menjual penghematan sebagai kebijakan yang cocok telah hilang.
Coba coba
Semua kata-kata dan grafik yang bagus ini bagus, tetapi The Fed masih ingin percaya bahwa ia memiliki opsi. Oleh karena itu, mereka akan mencoba untuk mengurangi laju pembelian obligasi โ kemungkinan akan berdampak buruk. Pada tahun 2013, penjabat gubernur Fed berbicara tentang kemungkinan pengurangan pembelian obligasi di masa depan dan pasar menjadi tidak nyaman. Stonks dan bond mendapatkan tongkatnya, dan Bernanke segera menyelesaikan programnya. JK, pembelian obligasi akan tetap berjalan sesuai jadwal.
Setiap kali Fed mencoba melepaskan diri dari QE 4 EVA, pasar mengatakan NYET. Taruhannya bahkan lebih tinggi kali ini, karena kebijakan yang dinyatakan dari USG adalah bahwa kita sedang berperang dengan COVID dan karena itu akan menghabiskan apa pun yang diperlukan karena kita bisa. Serupa dengan periode 1939โ1951, The Fed secara implisit atau eksplisit akan diminta untuk membeli obligasi untuk merekayasa kurva imbal hasil Treasury yang berada di bawah tingkat pertumbuhan ekonomi tahunan.
Saat ini ada dua masalah โ The Fed sedang berpikir untuk mengurangi pembelian obligasi bulanan, dan pejabat terpilih pemerintah AS belum meloloskan tagihan pengeluaran besar-besaran baru. Pasar crypto memberikan pendahuluan tentang apa yang akan terjadi pada pasar ekuitas dan obligasi jika Fed dan USG tidak bekerja sama untuk menghabiskan lebih banyak uang.
Saya sepenuhnya berharap pembantaian lintas-aset akan berlanjut hingga awal musim gugur. The Fed memiliki dua pertemuan kebijakan pada bulan Juni dan Juli. Jika mereka mulai serius berbicara tentang pertumbuhan neraca yang meruncing, hati-hati.
Demokrat perlu mencari cara untuk meloloskan RUU infrastruktur mereka. Siapa yang tahu kompromi macam apa yang akan mereka buat untuk mencapai garis finis, tetapi kita membutuhkan lebih banyak cek stimmie. Kredit anak senilai $ 3,600 yang diperluas untuk tahun 2021 adalah langkah yang baik untuk menjaga mana dari Washington DC mengalir dan akun Robinhood terisi penuh.
Semua ini untuk mengatakan, jika neraca Fed akan tumbuh 10x, lebih banyak pinjaman perlu terjadi dengan cepat. Tidak ada yang naik atau turun dalam garis lurus. Tanpa penurunan harga ekuitas dan kenaikan suku bunga, kelambanan organisasi birokrasi yang besar akan mencakup upaya untuk memperluas fiskal secara agresif. Sekali lagi, saya percaya kita akan melihat reaksi pasar negatif global musim panas dan musim gugur ini.
Inti dari esai ini adalah untuk menyatakan bahwa, untuk melawan perang dengan COVID dan menghindari memperburuk kerusuhan sosial, satu-satunya tindakan yang dapat diterima secara politik adalah penargetan PDB nominal yang dibayar dengan uang pinjaman. Untuk menjaga biaya pinjaman lebih rendah dari pertumbuhan yang dicapai, Fed akan memperluas neraca ke tingkat apa pun yang diperlukan.
Kebijakan penargetan pertumbuhan PDB nominal berhasil โ satu-satunya masalah adalah mencegah inflasi yang tidak terkendali dalam upah dan barang. Tapi terkadang, itu adalah hasil yang dapat diterima secara politis. Selama dan setelah perang, pemerintah selalu menerima jenis inflasi yang merusak ini, karena itulah satu-satunya cara mereka dapat membayar upaya tersebut.
Triknya adalah membelanjakan uang untuk usaha yang nilai ekonomi riilnya menghasilkan lebih dari bunga atas utang yang diterbitkan. Cina telah mengejar strategi seperti itu dengan sukses besar dari akhir 1970-an hingga hari ini. Michael Pettis berpendapat bahwa biaya sebenarnya dari utang melampaui pertumbuhan ekonomi beberapa saat setelah 2008. China mengumpulkan stok utang terbesar yang pernah ada dalam sejarah manusia karena mengadopsi kebijakan penargetan PDB nominal dengan penuh semangat, dan tidak mengeluarkan mata uang cadangan global. . Jika AS mendedikasikan dirinya juga, langit adalah batas berapa banyak utang yang dapat disimpan The Fed.
Saya tidak dapat memprediksi dengan pasti seberapa besar neraca Fed akan tumbuh. Saya hanya tahu bahwa jika kebijakan seperti itu ditempuh, satu-satunya cara untuk membayarnya adalah melalui pencetakan uang. Pertanyaan bagi kami para pedagang dan investor adalah aset keuangan apa yang dapat kami miliki yang naik setidaknya pada kecepatan yang sama dengan neraca Fed.
AS sudah memulai prosesnya. Mari kita asumsikan pada akhir tahun 2021, catatan 10 tahun AS menghasilkan 2% dan PDB tumbuh sebesar 6.5%, yang merupakan perkiraan saat ini oleh The Fed dan ekonom "terhormat". Itu adalah hasil nyata negatif 4%.
Anda Memiliki Satu Pekerjaan Sialan
Air, air, di mana-mana,
Dan semua papan menyusut;
Air, air, di mana-mana,
Juga tidak ada setetes pun untuk diminum.
โ Rime of the Ancient Mariner
Ini adalah salah satu puisi favorit saya, dan sangat sesuai dengan situasi likuiditas saat ini. Ada begitu banyak likuiditas yang terlihat karena pembelian obligasi bulanan The Fed; namun, air sebenarnya yang kita butuhkan hanya dapat berasal dari USG dan Departemen Keuangan yang mengeluarkan tagihan pengeluaran besar-besaran yang mengharuskan penerbitan lebih banyak tagihan, wesel, dan obligasi.
Sayangnya, esai ini sudah terlalu panjang sehingga saya tidak bisa masuk terlalu jauh ke dalam bagaimana tepatnya saluran transmisi pelonggaran kuantitatif bekerja. Tetapi pada dasarnya, ketika Fed membeli Treasuries dari bank Too Big to Fail, itu mengkredit mereka dengan cadangan bank yang disimpan di Fed. Karena aturan rasio kecukupan modal, bank harus menahan tambahan modal terhadap cadangan ini. Namun, jika mereka memegang Treasuries, mereka perlu memegang lebih sedikit, atau tidak sama sekali.
Ketika Fed melakukan operasi pasar terbuka dan membeli Treasuries dari bank, ia mengambil bentuk agunan yang superior dan menggantikannya dengan yang lebih rendah. Bank kemudian perlu datang dengan modal untuk mendukung cadangan ini. Hal ini pada dasarnya menghambat kemampuan bank untuk memberikan lebih banyak kredit karena mereka perlu mengikat modal untuk mendukung cadangan mereka yang besar dan meningkat yang disimpan di The Fed.
The Fed sangat memahami masalah ini, jadi mereka melakukan repo terbalik. Ini berarti bahwa Fed menukar cadangan untuk Treasuries. Di satu sisi, Fed meningkatkan likuiditas melalui pembelian Treasuries dari bank, dan di sisi lain mengurangi likuiditas dengan menukarnya kembali ke bank. Jadi efek bersihnya adalah kondisi likuiditas keseluruhan di pasar pendapatan tetap tidak berubah secara ekstrem.
Penggunaan fasilitas di Fed New York telah melonjak ke level tertinggi sepanjang masa baru-baru ini karena pasar kehabisan agunan Treasury. Perbendaharaan / USG perlu mengeluarkan lebih banyak uang agar dapat meminjam lebih banyak uang. Karena jika The Fed tetap pada pembelian mereka $ 120 miliar per bulan, yang kira-kira. 70% adalah Treasuries, tidak akan ada cukup agunan untuk digunakan sehingga sistem perbankan berfungsi, dan suku bunga jangka pendek lebih tinggi dari 0%. Ada berbagai alasan struktural dan hukum mengapa short end dari kurva Treasury tidak dapat menjadi negatif tanpa menyebabkan gangguan parah pada bagaimana fungsi pasar uang AS.
Pada tahun 2008, The Fed beralih ke mode pencetakan uang gigi tinggi. Namun, setiap gubernur Fed telah menyesalkan bahwa mereka hanya dapat melakukan begitu banyak. Jika USG tidak menghabiskan lebih banyak uang dan dengan demikian menciptakan lebih banyak jaminan Treasury, langkah-langkah pelonggaran kuantitatif mereka tidak efektif. QE hanya mengubah neraca bank dan lembaga keuangan lainnya dari yang memegang Treasuries menjadi yang memiliki utang dan ekuitas perusahaan yang lebih berisiko. Ini tidak berarti bank akan mengambil risiko pinjaman untuk ekonomi riil. Itu tidak menempatkan cek stimmie di tangan prajurit GameStop. Ini, pada dasarnya, tidak melakukan apa pun untuk memperbaiki kinerja buruh vs modal yang kurang sejak tahun 1970-an.
Departemen Keuangan sangat menyadari masalah mendasar ini. Saatnya menghabiskan uang dan membawa kita ke Valhalla.
Crypto sebagai Katup Pelepas
Ketika suatu ukuran menjadi target, itu tidak lagi menjadi ukuran yang baik.
โ Marilyn Strathern
Pasar keuangan adalah kumpulan dari berbagai ukuran yang seharusnya memberi tahu kita berbagai hal tentang berbagai aspek ekonomi riil. Namun, langkah-langkah ini tidak lagi memiliki arti ketika bank sentral mengubahnya menjadi target. Kemudian, mereka hanya memberi tahu kita sejauh mana bank sentral akan terlibat dalam pembelian atau penjualan aset untuk mencapai hasil yang diinginkan secara politik.
Untungnya, tidak seperti rekan manusia kami di tahun 1940-an dan 1950-an, kami memiliki kripto. Bahkan jika mereka dilarang oleh pemerintah domestik mereka untuk memegang emas, kemampuan untuk mengekspresikan diri Anda secara finansial hanya benar-benar tersedia bagi orang yang sangat kaya. Semua orang hanya makan kue sederhana mereka dan menggerutu sementara tabungan mereka dikeluarkan untuk membayar perang total kedua di dunia.
Berikut adalah berbagai ukuran dan bagaimana mereka menjadi target:
Obligasi pemerintah โ Hampir setiap bank sentral secara global mendistorsi pasar obligasi domestik mereka melalui jadwal pembelian yang agresif. Oleh karena itu, imbal hasil obligasi pemerintah hanya memberi tahu kita seberapa besar keinginan bank sentral untuk memperluas neracanya โ ini tidak memberi tahu kita apa pun tentang biaya uang yang benar dan sesuai.
Ekuitas โ Hampir setiap bank sentral secara global aktif di pasar ekuitas domestik masing-masing. The Fed belum, tetapi yang diperlukan hanyalah penurunan berkelanjutan di S&P 500 dan mereka akan menemukan cara untuk mendukung pasar ekuitas. Bankir sentral dan sebagian besar politisi percaya bahwa kartu skor mereka adalah kinerja pasar ekuitas, dan entah bagaimana itu berarti ekonomi riil sehat. Tetapi jika Anda dapat menargetkan tingkat ekuitas apa pun melalui pencetakan uang untuk membelinya dalam jumlah yang diperlukan, maka kinerja pasar saham tidak memberi tahu Anda apa pun tentang kesehatan sebenarnya dari sektor perusahaan publik domestik.
Perumahan โ Hampir setiap bank sentral secara global aktif di pasar pembiayaan perumahan domestik masing-masing. AS adalah anomali dalam bagaimana mengembangkan pasar aset yang didukung hipotek, tetapi bank sentral dan pemerintah federal menetapkan tarif bea materai, tarif hipotek, dan langkah-langkah keterjangkauan lainnya untuk mendorong atau mencegah pembelian rumah. Ini bukan ukuran yang bagus, karena ada begitu banyak kebijakan idiosinkratik yang mendistorsi harga rumah yang mewakili bahan dan memperhitungkan sewa yang ditempati pemilik.
Gold โ Hal yang menarik tentang emas adalah bahwa ia mungkin mendapatkan kembali mojo-nya. Bank-bank emas batangan besar, mulai Juni tahun ini, akan menghadapi perubahan dalam cara mereka memperhitungkan dan mendanai emas yang tidak teralokasi di neraca mereka. Aturan baru Basel III mungkin membuat tidak mungkin untuk menekan pasar emas melalui pembuatan kertas pendek tanpa batas. Jika ini benar-benar terjadi, maka emas mungkin sekali lagi menjadi ukuran inflasi moneter daripada batu tidur yang ada di lemari besi di seluruh dunia.
kripto
Ini adalah grafik Bitcoin dan Ether yang diindeks terhadap neraca Fed di era pasca-COVID. Data diindeks pada 100 mulai 1 Jan 2020. Bahkan dengan aksi jual ganas terbaru, keduanya berhasil dengan sangat baik dalam meningkatkan daya beli. Bitcoin dan Ether telah mengungguli neraca Fed masing-masing sebesar 2.3x dan 15x.
Tidak ada organisasi dengan mesin cetak yang memiliki target harga untuk kripto apa pun. Justru sebaliknya, mereka percaya crypto hanya mewakili kegilaan orang banyak yang terhubung secara elektronik. Itu sempurna karena kripto dapat berfungsi sebagai satu-satunya alarm asap yang berfungsi untuk inflasi moneter yang pasti akan datang jika / ketika penerbit mata uang cadangan global menggunakan penargetan PDB nominal yang didanai oleh mesin cetak captive mereka.
Jika setelah semua kata-kata ini Anda setuju dengan saya, maka fluktuasi total kapitalisasi pasar crypto tidak penting. Saat neraca Fed tumbuh, kapitalisasi pasar crypto akan tumbuh bersamanya. Kinerja relatif dari koin di dalam cakrawala kripto tergantung pada narasi, teknologi, dan adopsi. Sekarang saya telah menyusun tesis makro global saya tentang mengapa bodoh untuk mempersingkat pasar crypto secara keseluruhan, saya dapat kembali ke analisis mendalam tentang struktur pasar mikro crypto dan bagaimana DeFi akan membuat sebagian besar saat ini lembaga keuangan hanya berguna bagi mereka yang menolak menggunakan pembayaran digital.
Posting ini juga diterbitkan di blog BitMEX, dapat diakses di sini.
- 000
- 100
- 2019
- 2020
- 7
- Akun
- Tindakan
- aktif
- kegiatan
- Tambahan
- Adopsi
- nasihat
- berumur
- Semua
- Amerika
- Amerika
- analisis
- mengumumkan
- April
- sekitar
- aset
- Aktiva
- Asisten
- Lelang
- Bank
- Perbankan
- Bank
- Bears
- Kecantikan
- tagihan
- Milyar
- Uang kertas
- Bit
- Bitcoin
- BitMEX
- Blog
- Bloomberg
- papan
- Obligasi
- Sepatu bot
- Peminjaman
- Kotak
- Roti
- Bangunan
- bisnis
- bisnis
- membeli
- Pembelian
- modal
- Pasar modal
- yang
- Uang tunai
- Menyebabkan
- disebabkan
- Sensus
- Bank Sentral
- Central Bank
- Ketua
- perubahan
- Charts
- anak
- Tiongkok
- Cina
- Kota
- tertutup
- Koin
- kedatangan
- Komoditas
- komoditi
- Umum
- perusahaan
- menghitung
- kepercayaan
- Konsensus
- konsumen
- Konsumen
- terus
- terus
- Biaya
- negara
- Jelas
- Covid-19
- kredit
- kartu kredit
- Kredit
- krisis
- kripto
- Pasar Crypto
- Pasar Crypto
- cryptocurrency
- pasar kriptocurrency
- Currency
- terbaru
- melengkung
- CZ
- data
- hari
- transaksi
- Hutang
- Pembiayaan hutang
- pertahanan
- Pertahanan
- Defi
- Permintaan
- Demokrat
- depresi
- musnah
- MELAKUKAN
- meninggal
- digital
- Pembayaran Digital
- Diskon
- Penyakit
- penyakit
- Gangguan
- dividen
- Dolar
- dolar
- dow
- Dow Jones
- Dow Jones Industrial Average
- Minum
- Menjatuhkan
- Awal
- Pendapatan
- mengurangi
- Ekonomis
- Pertumbuhan ekonomi
- ekonomi
- Efektif
- pemilihan
- energi
- insinyur
- Inggris
- Lingkungan Hidup
- keadilan
- Eter
- EU
- Eropa
- EV
- Latihan
- Lihat lebih lanjut
- memperluas
- mengembang
- perluasan
- biaya
- Menghadapi
- wajah
- Fasilitas
- Fed
- Federal
- Federal reserve
- Biaya
- Persetujuan
- Angka
- Akhirnya
- keuangan
- keuangan
- krisis keuangan
- Lembaga keuangan
- jasa keuangan
- Pertama
- pertama kali
- cocok
- Memperbaiki
- aliran
- mengikuti
- makanan
- bentuk
- Depan
- Gratis
- Memenuhi
- penuh
- kesenangan
- fungsi
- dana
- yg disimpan
- pendanaan
- dana-dana
- masa depan
- permainan
- GAS
- PDB
- Umum
- Jerman
- Aksi
- GM
- Gold
- baik
- barang
- Pemerintah
- Pemerintah
- Gubernur
- GP
- besar
- Tumbuh
- Pertumbuhan
- Pertumbuhan
- kepala
- Kesehatan
- kesehatan
- di sini
- High
- Mempekerjakan
- sejarah
- memegang
- Beranda
- rumah sakit
- Rumah
- rumah
- perumahan
- Seterpercayaapakah Olymp Trade? Kesimpulan
- How To
- hr
- HTTPS
- Manusia
- ia
- Dampak
- Pendapatan
- Meningkatkan
- indeks
- industri
- industri
- Penyakit Infeksi
- inflasi
- Infrastruktur
- Lembaga
- lembaga
- bunga
- Suku Bunga
- Internasional
- Internet
- investasi
- Investor
- terlibat
- IP
- IT
- Jepang
- Juli
- pemeliharaan
- kunci
- Buruh
- besar
- memimpin
- terkemuka
- Informasi
- pinjaman
- Tingkat
- Terbatas
- baris
- Likuiditas
- Panjang
- tampak
- cinta
- Makro
- utama
- Mayoritas
- Membuat
- pengelolaan
- Mantra
- pabrik
- March
- tanda
- Pasar
- Cap Pasar
- pasar
- bahan
- Hal-hal
- mengukur
- Media
- Mengobati
- medium
- pertemuan
- meme
- juta
- model
- uang
- bulan
- bulan
- ibu
- suku bunga negatif
- bersih
- NY
- berita
- menawarkan
- menawarkan
- resmi
- Buka
- Operasi
- pilihan
- Opsi
- urutan
- perintah
- Lainnya
- pandemi
- Pandemi
- kertas
- Membayar
- pembayaran
- pembayaran
- Konsultan Ahli
- prestasi
- Platform
- Puisi
- Kebijakan
- kebijaksanaan
- politik
- miskin
- Populer
- populasi
- portofolio
- kekuasaan
- menyajikan
- presiden
- pers
- tekanan
- mencegah
- harga pompa cor beton mini
- swasta
- Diproduksi
- produktifitas
- mendorong
- bukti
- milik
- publik
- kesehatan masyarakat
- pompa
- membeli
- pembelian
- kuantitatif
- Pelonggaran kuantitatif
- menaikkan
- meningkatkan
- Tarif
- Mentah
- reaksi
- alasan
- menurunkan
- Menyewa
- melaporkan
- Persyaratan
- penelitian
- tanggapan
- ISTIRAHAT
- Hasil
- Pengembalian
- pendapatan
- membalikkan
- Cincin
- Risiko
- Robin Hood
- aturan
- Run
- berjalan
- S&P 500
- penjualan
- Satoshi
- penghematan
- Surat-surat berharga
- keamanan
- menjual
- Senat
- Layanan
- set
- bergeser
- Pendek
- celana pendek
- Tanda
- kecil
- pintar
- So
- Sosial
- media sosial
- Space
- menghabiskan
- Pengeluaran
- awal
- Negara
- Negara
- statistika
- Status
- rangsangan
- saham
- pasar saham
- Saham
- Penyelarasan
- sukses
- sukses
- musim panas
- menyediakan
- Rantai pasokan
- mendukung
- Tertinggi
- sistem
- sistem
- pembicaraan
- target
- pajak
- Pajak
- tech
- Teknologi
- mengatakan
- Pikir
- TIE
- waktu
- Tips
- Token
- jalur
- perdagangan
- pedagang
- pedagang
- Transaksi
- Tren
- triliunan
- truk
- Serikat
- Inggris Raya
- Universal
- us
- Utang AS
- pemerintah kita
- USD
- Vaksin
- Valuasi
- nilai
- katup
- Perawan
- Virgin Galactic
- virus
- volume
- Memilih
- orang
- W
- perang
- Washington
- Menonton
- air
- mingguan
- kesejahteraan
- Gedung Putih
- Whitepaper
- SIAPA
- menang
- dalam
- kata
- Kerja
- pekerja
- bekerja
- dunia
- bernilai
- tahun
- tahun
- Menghasilkan
- nol