Proyeksi pitch deck FTX tidak didukung oleh 'asumsi yang layak,' kata pakar hukum

Karena daftar perusahaan investasi terhormat yang ditinggalkan dengan mata hitam akibat keruntuhan FTX semakin bertambah dari hari ke hari, The Block meminta seorang pakar hukum untuk memeriksa pitch deck tahun 2020 yang dihasilkan oleh pertukaran crypto yang bangkrut untuk tanda-tanda peringatan yang mungkin terlewatkan.  

Minggu ini, dana kekayaan negara Singapura Temasek mengumumkan penghapusan taruhan sebesar $275 juta pada bisnis FTX — sambil meyakinkan pembaca bahwa mereka telah melakukan "uji tuntas yang ekstensif". Perusahaan ventura Silicon Valley Sequoia menunjuk pada proses ketekunannya yang “ketat” pada 9 November, ketika mengumumkan bahwa itu telah menuliskan investasi sebesar $213.5 juta di FTX menjadi nol.  

Tetapi apakah ada tanda bahaya yang dilewatkan oleh para pendukung blue-chip FTX – yang juga termasuk BlackRock, Tiger Global Management, dan SoftBank? George Morris, partner di firma hukum Simmons & Simmons, berpendapat demikian.

Pitch deck yang diproduksi oleh FTX pada Februari 2020 untuk putaran pendanaan Seri B dan diperoleh oleh The Block menampilkan beberapa proyeksi yang digambarkan Morris sebagai "tidak berdasar". Dek adalah bagian dari rencana untuk mengumpulkan hingga $ 50 juta dengan penilaian $ 1 miliar – meskipun putaran itu pada akhirnya jauh lebih besar.

Meskipun pitch deck seringkali hanya merupakan tahap pertama dari proses uji tuntas, dokumen tersebut memberikan gambaran tentang visi yang berani dan terkadang dibuat-buat yang disampaikan oleh mantan CEO FTX Sam Bankman-Fried kepada investor. 

Perwakilan media Bankman-Fried dan FTX tidak segera menanggapi permintaan komentar.  

Pendapatan dan biaya 

Morris — spesialis crypto yang berbasis di London yang juga merupakan pengacara yang ditunjuk dewan untuk grup lobi CryptoUK — mengatakan kepada The Block bahwa klaim yang dibuat oleh FTX di dek pitch “sangat signifikan, dan tidak didukung oleh asumsi atau perhitungan.” Secara khusus, angka pendapatan untuk tahun 2021 dan 2022 tidak sesuai dengan volume dan biaya yang diproyeksikan, "artinya tampaknya tidak terikat pada sesuatu yang spesifik," katanya.

Pitch deck juga mencakup proyeksi biaya — seperti sewa, penggajian, dan pemasaran — dan proyeksi laba bersih yang sehat sebesar $327 juta pada tahun 2022. FTX memperkirakan biaya penggajian hanya $7.65 juta pada tahun yang sama, yang tidak mungkin mendukung bahkan 100 karyawan, menurut Morris. FTX punya sekitar 300 staf pada saat keruntuhannya, menurut laporan. “Biaya yang menopang angka laba ini tampaknya diremehkan secara signifikan,” kata Morris.  

Dek Seri B FTX bukanlah yang pertama diproduksi oleh perusahaan Bankman-Fried untuk menarik perhatian. Sebuah 2018 dek pitch disatukan oleh Alameda Research menjanjikan calon investor "pengembalian tinggi tanpa risiko" atas pinjaman yang membayar suku bunga tahunan sebesar 15%. Tyler Gellasch, presiden dan CEO di Healthy Markets nirlaba, mengatakan kepada The Block bahwa bahasa di dek Alameda dapat menimbulkan tanda peringatan hukum utama, sebagian karena pengusaha yang meminta dana harus mengungkapkan risiko dengan tepat. “Ini merah menyala bendera untuk penyelidik,” kata Gellasch, mantan staf Senat dan SEC. “Jenis dokumen ini kemungkinan besar akan dipamerkan dalam kasus pengadilan.” 

Pitch deck Seri B FTX mungkin tidak terlalu membara. Meskipun beberapa proyeksinya menonjol, sebagian besar “relatif tidak berbahaya,” kata Morris. “Kesan keseluruhan saya adalah bahwa dek disusun dengan hati-hati dari sudut pandang manajemen risiko untuk menghindari klaim yang berani.”

Bergerak cepat dan hancurkan barang 

Namun demikian, dua elemen lain dari geladak menonjol bagi Morris: kurangnya kejelasan tentang status peraturan FTX dan sifat kenaikan yang tampaknya terburu-buru.

“Tidak ada komentar sehubungan dengan strategi pengaturan, yang tidak dapat dihapuskan sebagai tanda waktu sejak FTX menawarkan derivatif, yang telah lama sebelum Februari 2020 tunduk pada rezim peraturan yang ada dan terkenal, yang menimbulkan pertanyaan seputar kecanggihan mereka pada saat itu dari perspektif hukum,” kata Morris.  

Dia menambahkan bahwa kurangnya perhatian yang diberikan pada regulasi merupakan hal yang aneh di mana FTX juga membual secara luas tentang pertumbuhannya di bidang derivatif ritel. “Ini akan menunjukkan bahwa strategi membidik status yang diatur bukanlah sesuatu yang sedang dipertimbangkan pada Februari 2020, atau mungkin mereka tidak menganggap itu sebagai pesan penting untuk disampaikan kepada investor pada saat itu.” 

Akhirnya, ada masalah waktu. Sebelum bear market tahun ini, penggalangan dana telah menjadi proses yang panik bagi perusahaan crypto. Pada bulan Juni, mitra Accel Andrei Brasoveanu mengatakan kepada The Block bahwa pasar untuk investasi modal ventura di startup crypto pada tahun 2021 adalah "terlalu transaksional," dengan pendukung terus-menerus dalam "mode pengejaran". Mantan pemimpin FTX Ventures Amy Wu, baru-baru ini pada 5 November, menjelaskan bagaimana term sheet sering ditandatangani dalam waktu 24 jam selama pasar bullish. Dia mengundurkan diri kurang dari seminggu setelah membuat komentar tersebut. 

Garis waktu yang agresif 

Garis waktu yang tampaknya diharapkan oleh FTX untuk dipertahankan oleh investor juga sama agresifnya.  

“Perlu dicatat bahwa garis waktu penyelesaian kenaikan gaji sangat singkat — dek diproduksi beberapa waktu setelah 6 Februari 2020 (mengingat tanggal pada grafik pengguna rata-rata harian pada slide enam) tetapi penawaran indikatif akan menjadi masuk paling lambat 20 Februari 2020, dengan putaran ditutup pada 28 Februari 2020, ”kata Morris. Jika dipatuhi, pengaturan waktu seperti itu akan menyisakan “sedikit peluang untuk melakukan uji tuntas yang signifikan sampai batas tertentu sebelum melaksanakan putaran tersebut,” tambahnya. 

Tidak jelas apa yang terjadi dengan upaya penggalangan dana Seri B FTX pada Februari 2020, tetapi patut dicatat bahwa itu terjadi di puncak wabah Covid 19 pandemi — yang untuk sementara waktu membuat pasar keuangan mengalami guncangan. Namun, kemudian, penguncian Covid di seluruh dunia memicu ledakan perdagangan ritel baik di saham maupun kripto.  

Putaran Seri B FTX akhirnya menjaringkannya $ 900 juta dengan penilaian $ 18 miliar pada Juli 2021.  

© 2022 The Block Crypto, Inc. Semua Hak Dilindungi Undang-Undang. Artikel ini disediakan hanya untuk tujuan informasi. Itu tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, investasi, keuangan, atau lainnya.