GBP Menukar margin variasi dalam krisis keuangan

Kami membahas peningkatan signifikan dalam margin awal untuk GBP Swap yang dibersihkan di dua blog baru-baru ini; Bagaimana Kwasi Kwarteng telah meningkatkan IM Anda dan Rishi Sunak dan dampaknya pada IM Swap GBP. Di blog pertama, Chris menambahkan bagian singkat menjelang akhir tentang margin variasi dan saya ingin melihat lebih dalam tentang ini.

Batas variasi

Lembaga kliring akan menilai setiap hari dan mark-to-market (mtm) semua swap di akun anggota dan klien dan mengumpulkan atau membayar perubahan mtm harian (PL) untuk setiap akun. Disiplin penilaian independen dan penyelesaian keuntungan atau kerugian setiap hari secara tunai adalah disiplin manajemen risiko utama dalam fungsi lembaga kliring dan mengurangi kemungkinan gagal bayar dan risiko sistemik.

Anggota kliring dan klien membutuhkan likuiditas tunai untuk memenuhi variasi margin call mereka dalam mata uang eksposur. Ketika pasar sedang bergejolak, mungkin terdapat kebutuhan uang tunai yang besar dan tidak terduga.

GBP Swap VM – 1Agustus hingga 14Sep22

Mari kita lihat panggilan VM harian yang akan dihadapi akun dengan GBP Swaps jika diadakan selama periode enam minggu dari 1-Agu-22 hingga 14-Sep-22. Sesuai dengan blog kami sebelumnya, kami akan menggunakan swap tetap penerimaan GBP SONIA 10Y 100juta yang dimasukkan pada 1-Agustus-22 dengan tarif nominal 1.98%.

• Menampilkan dalam urutan tanggal menurun, VM harian dan VM kumulatif 5 hari sebelumnya.
• Panggilan VM tunggal terbesar oleh PKC ke anggota/klien adalah £1.167 juta pada 5-Agustus-22
• VM tunggal terbesar yang dibayarkan oleh PKC adalah £0.66 juta pada 15-Agustus-22
• Penarikan 5 hari terbesar oleh PKT adalah £3.9 juta (16 Agustus-22 Agustus)
• (IM untuk Pertukaran ini pada 1 Agustus adalah £3.8 juta untuk rumah atau £4.5 juta untuk klien)
• Selama periode 6 minggu, VM kumulatif negatif £8.5 juta karena tingkat Swap Sonia 10 Tahun meningkat dari 1.98% menjadi 3.23% dan mtm swap ini turun

Tidak bagus, tetapi anggota atau klien tidak akan memiliki masalah dalam menyiapkan uang tunai untuk periode ini.

GBP Swap VM – 15Sep hingga 31Oct22

Sekarang mari kita lihat enam minggu berikutnya, periode gejolak politik dan pasar dalam nilai tukar GBP.

• Panggilan VM tunggal terbesar oleh PKC adalah £2.69 juta pada 26-Sep-22
• VM tunggal terbesar yang dibayarkan oleh PKC adalah £2.94 juta pada 17-Okt-22
• Penarikan 5 hari terbesar oleh PKT adalah £8.26 juta (21Sep-27Agustus)
• VM kumulatif dari 20 Sep hingga 27 Sep adalah -£9.6 juta! (tarif 10 tahun hingga 4.7%)
• Membuat total VM dari 1 Agustus hingga 27 September menjadi sangat besar - £18.5 juta!
• VM kumulatif dari 28 Sep hingga 31 Okt adalah +£6.4 juta, (tarif 10T turun menjadi 3.8%
• Dan daftar acara politik dan pasar pada tanggal-tanggal ini
• 23-Sep-22 adalah hari dimana Kwasi Kwarteng mengumumkan anggaran mininya yang sekarang terkenal
• 28-Sep-22 Pernyataan BOA untuk membeli gilt yang mengembalikan ketenangan dan menurunkan suku bunga
• 14-Okt-22 Kwasi Kwarteng digantikan oleh Jeremy Hunt sebagai Rektor
• 20-Okt-22 Liz Truss mengundurkan diri sebagai perdana menteri
• 24-Okt-22 Rishi Sunak terpilih sebagai perdana menteri

Dana Pensiun dan LDI

Mari kita ekstrapolasi hal di atas untuk kebutuhan likuiditas Dana Pensiun dengan strategi LDI menggunakan swap akan dihadapi. Untuk itu kita perlu menggunakan swap tetap yang lebih representatif £1 miliar 10Y, yang akan dipegang oleh dana pensiun.

• 1-Agustus hingga 14-Sep, uang tunai £85 juta dibutuhkan selama 6 minggu untuk variasi margin call
• Menyakitkan, tapi bisa dikendalikan
• Peningkatan mendadak dari 20 September menjadi 27 September, periode 6 hari dengan tambahan £96 juta!
• Kejutan dan kekaguman serta diskusi mencapai eksekutif tingkat C
• Pergerakan harian yang besar pada hari-hari berturut-turutlah yang menyebabkan tekanan likuiditas
• Mengakibatkan kebutuhan untuk menjual aset, dalam hal ini gilt Inggris, yang selanjutnya menurunkan harga dan menaikkan kurs GBP, hingga tidak ada pembeli untuk gilt Inggris yang berumur panjang, …
• Bukan tempat yang bagus untuk menjadi
• Kemudian BOE masuk pada 28-Sep-22 untuk memulihkan ketenangan dan harga turun kembali

Jadi, meskipun peningkatan IM yang kami bahas di blog sebelumnya mahal, panggilan VM-lah yang menyebabkan tekanan likuiditas dan berkontribusi pada kasus intervensi bank sentral untuk memulihkan ketertiban.

Sepertinya saya ingat Kwasi Kwarteng berkata, “pasar akan melakukan apa yang mereka lakukan” di bawah interogasi di House of Commons tentang dampak mini-budgetnya; pernyataan yang dia buat untuk mengabaikan volatilitas pasar jangka pendek saat menetapkan kebijakan fiskal, tetapi pernyataan yang menjadi kenyataan dengan cara yang sama sekali berbeda.

Mau tidak mau saya akhiri dengan kutipan tahun 1990-an yang sekarang terkenal oleh James Carville (kepala strategi Bill Clinton) , “Dulu saya berpikir bahwa jika ada reinkarnasi, saya ingin kembali sebagai presiden atau paus atau sebagai pemukul baseball .400. Tapi sekarang saya ingin kembali sebagai pasar obligasi. Anda dapat mengintimidasi semua orang."

Itu saja untuk hari ini.