Sudah nonton BIS Triennial Survey 2022?

• Perdagangan menyusut sekitar 20% menjadi $5.2Trn per hari dalam Derivatif Suku Bunga dari April 2019 hingga 2022.
• Transisi ke RFR telah menghasilkan pengurangan aktivitas harian sebesar $1.4Trn di FRA saja, menjelaskan sebagian besar penurunan tersebut.
• Survei BIS terjadi ketika pasar kemungkinan besar mengalami tingkat aktivitas yang meningkat, meskipun data Clarus menunjukkan bahwa ini jauh dari biasa dalam 24 bulan terakhir.
• BIS telah menghilangkan transparansi pada ukuran porsi aktivitas yang tidak menghadap pasar, yang mungkin mencapai lebih dari $2Trn setiap hari.

Volume Derivatif BIS pada April 2022

Terbaru data survei BIS sekarang tersedia. Dilakukan setiap tiga tahun sekali, ini memberikan gambaran tentang volume perdagangan harian di pasar Valas dan Suku Bunga.

Terakhir kali keluar, kembali pada bulan April 2019, Derivatif Suku Bungalah yang menjadi berita utama. Volume Harian Rata-rata (ADV) adalah $6.5 Triliun (trn). Volume IRD telah meroket sejak 2016 ketika volume mendekati $2 triliun per hari. Ini membawa volume nosional yang diperdagangkan dalam IRD setara dengan derivatif FX untuk pertama kalinya.

April 2022 melihat rekor lain dalam ADV untuk derivatif, tetapi kali ini semua pertumbuhan berada di derivatif FX. Volume IRD telah menyusut untuk pertama kalinya dalam survei ini. Penurunan aktivitas IRD ini sebagian besar sebagai respons terhadap transisi dari IBOR ke RFR.

Jelasnya, transisi ke RFR telah menyebabkan perbedaan jenis produk yang diperdagangkan. Tidak ada perlu memperdagangkan FRA di dunia RFR, menghasilkan pengurangan FRA ADVs dari $1.9Trn pada tahun 2019 menjadi hanya $0.5Trn pada tahun 2022.

Pengurangan $1.4Trn dalam volume FRA sebenarnya lebih besar dari penurunan keseluruhan yang telah kita lihat di ADV untuk Tarif:

• Volume adalah $6.5Trn per hari pada April 2019.
• Ini telah berkurang menjadi $5.2Trn pada April 2022.
• Ini tetap jauh lebih tinggi dari aktivitas di tahun 2016 ($2.7Trn).
• Pengurangan ADV sebesar $1.3Trn sejak 2019 terutama disebabkan oleh penurunan aktivitas FRA.

Data terbaru ini berarti bahwa pasar Suku Bunga sekali lagi dilampaui oleh pasar FX dalam hal omset nosional harian:

BIS menunjukkan bahwa kondisi pasar sejak 2019 BANYAK lebih bergejolak. Menurut saya kita semua akan setuju!

BIS jelaskan lebih lanjut bahwa perdagangan April 2022 ditandai oleh ketegangan geopolitik di sekitar Invasi Rusia ke Ukraina, serta kekhawatiran atas semakin gigih inflasi tinggi dengan bank sentral di seluruh dunia tarif mendaki. Namun, sebelum "kejutan emas” dari pasar baru-baru ini dan transisi ke tingkat yang lebih tinggi.

Oleh karena itu, ada kemungkinan bahwa April 2022 melihat tingkat aktivitas yang mendasari lebih tinggi daripada yang akan dikaitkan dengan periode "khas" (normal?). Ini tentu saja menyoroti keterbatasan menggunakan snapshot dalam waktu untuk mengukur aktivitas, daripada memantau volume harian/mingguan/bulanan.

Namun, Indikator Adopsi RFR ISDA-Clarus menunjukkan bahwa April 2022 sebenarnya adalah bulan dengan volume terendah tahun ini untuk Derivatif Suku Bunga. Jika ada, pasar “mengambil nafas” di bulan April – seperti yang kita lihat di komentar kami saat itu.

Oleh karena itu, sementara latar belakang pasar kemungkinan menyebabkan lebih banyak perdagangan (seperti yang terlihat dari peningkatan aktivitas FX), bulan-bulan lain tahun ini akan menunjukkan tingkat aktivitas yang lebih tinggi. Ya, nilai IRD yang diperdagangkan telah berkurang sejak 2019, dan kemungkinan pengurangannya akan lebih besar jika pasar yang mendasarinya tidak terlalu bergejolak.

Apa yang berubah dalam survei?

Grafik versi 2019 sebelumnya dari laporan BIS ditandai dengan peningkatan besar dalam "perdagangan non-pasar". Ini dinyatakan dalam komentar data BIS, dan sebelumnya tidak dipecah dalam data.

Itu tidak menghentikan para geek data yang giat untuk mencoba memperkirakan berapa banyak kompresi yang telah "meningkatkan" data BIS. Ini laporan untuk CCP12, yang ditulis menggunakan data Clarus, menunjukkan bahwa menurut kami angka tahun 2019 mencakup hampir 50% volume yang terkait dengan perdagangan non-pasar.

Sekarang, kami memiliki jawaban sebenarnya dari inie BIS. Kami ingin mengucapkan terima kasih kepada mereka (dan dealer pelapor) karena mengakui bahwa ini adalah elemen penting dari data dan telah meluangkan waktu dan upaya untuk meningkatkan data yang dipublikasikan. Ini secara substansial meningkatkan transparansi di pasar derivatif. Data mentahnya menarik:

Di Clarus, kami juga berkonsentrasi pada volume "pembentuk harga". Inilah mengapa kami jarang menyertakan volume FRA dalam analisis kami. BIS telah melangkah lebih jauh dan mendefinisikan 3 jenis perdagangan yang tidak membentuk harga:

1. Perdagangan pihak terkait- Ini telah diterbitkan untuk sementara waktu, dan telah sedikit menurun dari $1.4Trn pada tahun 2019 menjadi $1.2Trn pada tahun 2022. Kami cenderung mengecualikan ini dalam analisis statistik BIS kami.
2. Perdagangan Back-to-Back – Saya pikir kita semua setuju bahwa ini adalah pembentukan non-harga!
3. Perdagangan kompresi – perdagangan setara secara ekonomi yang dikompresi baik ke posisi baru atau dipindahkan di antara rekanan tidak boleh dianggap sebagai pembentuk harga.

Anda akan melihat pada grafik di bawah ini bahwa BIS hanya mempertimbangkan beberapa volume FRA sebagai pembentuk non-harga. Kami cenderung melangkah lebih jauh karena 95%+ dari volume ini ditransaksikan melalui broker run “sesi pencocokan volume” dengan kurva pasar menengah yang telah diterbitkan sebelumnya.

Dalam hal "pembentuk harga", kami cenderung menghapus:

• $1.2Trn dari perdagangan pihak terkait
• Ditambah $461Bn perdagangan back to back
• Dan $337Bn perdagangan kompresi.

Secara keseluruhan, itu akan menunjukkan setidaknya $2.0Trn volume setiap hari tidak membentuk harga dalam IRD! Jika Anda memasukkan FRA juga, itu lebih seperti $2.5Trn! Oleh karena itu, antara 38-48% volume tidak membentuk harga dalam derivatif Tarif.

Ini agak lebih rendah dari yang kami perkirakan pada 2019. Akan menarik untuk memantau ini selama bertahun-tahun karena:

• Brexit mengubah model pemesanan. Akankah ada lebih banyak "perdagangan pihak terkait" karena hub Eropa memindahkan risiko kembali ke induk untuk manajemen risiko?
• SACCR untuk rasio leverage memindahkan modal peraturan ke model yang peka terhadap risiko, daripada berbasis gagasan kotor. Apakah ini akan mengurangi obsesi industri dengan kompresi?
• Grafik rezim GSIB terus memiliki unsur kepekaan terhadap gagasan kotor. Apakah ini akan terus memotivasi penggunaan kompresi dan perdagangan back to back?

Akan menyenangkan untuk dilihat modal regulasi driver datang melalui data. Sekali lagi terima kasih kepada BIS untuk meningkatkan transparansi.

Survei 2022 memperkenalkan dimensi baru untuk memisahkan “perdagangan yang menghadap pasar” dengan lebih rapi, yaitu kesepakatan dengan pelanggan dan entitas tidak terkait lainnya yang berkontribusi pada pembentukan harga di pasar. Hal ini sebagai tanggapan atas pertumbuhan omzet yang sangat besar pada Survei 2019 (Grafik 1), ketika dealer di beberapa yurisdiksi pelaporan mencatat bahwa "perdagangan yang tidak menghadap pasar" berkontribusi signifikan terhadap omset. Ini termasuk perdagangan kompresi.

Omset derivatif suku bunga OTC pada April 2022

Apa yang Ditunjukkan oleh Data Claris?

Untuk kewarasan memeriksa data BIS, kita dapat menggunakan Tampilan CCP untuk Derivatif Suku Bunga – ini dapat dinyatakan sebagai ADV menggunakan opsi drop-down kami:

Menunjukkan;

• Volume bulanan kami dari Tampilan CCP dinyatakan sebagai Volume Harian Rata-Rata per bulan per produk.
• Pada April 2019, CCPView mencatat ADV sebesar $2.6 triliun.
• Pada April 2022, CCPView mencatat ADV sebesar $2.1 triliun.
• Total ini lebih rendah dari data BIS karena kami hanya melihat volume yang Diselesaikan. Selisihnya ($3.13trn) adalah kombinasi dari tidak jelas turunan dan aktivitas yang tidak membentuk harga.
• Dalam hal tingkat pertumbuhan, data kami menunjukkan bahwa aktivitas perdagangan yang dibersihkan berkurang 20%.
• Ini cukup sejalan dengan survei BIS yang menunjukkan pengurangan 19% dalam total volume.

Berdasarkan produk, FRA ADV dalam kliring berkurang dari $792bn ADV pada tahun 2019 menjadi $261bn pada tahun 2022 – penurunan aktivitas yang jauh lebih kecil daripada yang terlihat pada angka BIS. Ini menarik karena hampir 100% FRA telah dihapus selama beberapa waktu.

Mengumpulkan data bersama-sama memberi kita gambaran umum tingkat tinggi berikut:

Saya pikir itu cara yang cukup rapi untuk meringkas pasar kita saat ini. Itu menunjukkan bahwa:

• Aktivitas di IRD yang Diselesaikan adalah $2.1Trn pada April 2022 (perhitungan tunggal). Ini 20% lebih rendah dari tahun 2019.
• Aktivitas di IRD yang Tidak Dibersihkan sebenarnya meningkat – dari $712 miliar pada 2019 menjadi $1.13Trn pada 2022.
• Pertumbuhan di pasar yang tidak jelas ini mengasumsikan bahwa semua aktivitas yang dihadapi non-pasar yang dilaporkan oleh BIS tetap tidak jelas. Itu mungkin asumsi yang terlalu sederhana mengingat beberapa perdagangan kompresi pasti akan dihapus.

Analisis ini mengingatkan kita bahwa masih sulit untuk mendapatkan transparansi yang layak untuk bagian pasar yang tidak jelas. SDRView membantu, tetapi ini hanya untuk bagian pasar Orang AS. Semoga Europe dan yurisdiksi lainnya akhirnya akan mengikuti.

Kesimpulan

• Aktivitas Derivatif Suku Bunga menyusut sekitar 20% selama 3 tahun terakhir, menjadi $5.2Trn per hari.
• Penurunan aktivitas ini ditunjukkan dalam Survei Triennial BIS terbaru dan dijelaskan lebih lanjut menggunakan Clarius CCPView Data.
• Untuk pertama kalinya kami memiliki transparansi BIS ke dalam kompresi dan volume back-to-back, yang sangat disambut baik.
• Jelaslah bahwa transisi ke RFR telah berdampak pada volume perdagangan.
• Tidak ada bukti bahwa transisi ini berdampak pada likuiditas.
• Sebaliknya ada jauh lebih sedikit aktivitas di FRA. Ini karena persyaratan manajemen risiko perdagangan RFR yang tidak terlalu rumit.