Pasar Bitcoin terus bergulat dengan berbagai hambatan makro, dari pengetatan kebijakan Fed yang diharapkan pada bulan Maret, dan sekarang kekhawatiran akan potensi eskalasi konflik di Ukraina. Minggu ini telah melihat harga pasar derivatif Bitcoin dalam ketidakpastian ini, dengan mendatar dari kurva struktur berjangka hingga Maret. Premi berjangka hingga akhir 2022 sangat rendah, diperdagangkan hanya 6% disetahunkan, dan pasar menyatakan preferensi yang kuat untuk opsi put pelindung.
Secara bersamaan, dinamika pasokan on-chain sangat stabil, kemungkinan indikasi bahwa investor siap untuk menghadapi badai apa pun yang ada di depan, lebih memilih untuk menggunakan derivatif untuk melindungi risiko. Secara keseluruhan, ini berbicara tentang pematangan pasar Bitcoin yang berkelanjutan, karena likuiditas semakin dalam, dan instrumen manajemen risiko yang lebih komprehensif tersedia. Ini sangat berbeda dibandingkan dengan siklus pasar Bitcoin historis di mana penghilangan risiko hanya dimungkinkan dengan penjualan koin di pasar spot.
Justru sebaliknya, kepemilikan spot saat ini dan arus on-chain terus menunjukkan karakteristik yang konstruktif, daripada keluar massal yang didorong oleh ketakutan atau kepanikan.
Translations
On-chain Minggu ini sekarang sedang diterjemahkan ke dalam Spanyol, Italia, Cina, Jepang, dan Turki.
Dasbor Onchain Minggu
Newsletter Week Onchain memiliki dasbor langsung dengan semua grafik unggulan tersedia di sini. Dasbor ini dan semua metrik yang tercakup dieksplorasi lebih lanjut dalam Laporan Video kami yang dirilis pada hari Selasa setiap minggu. Kunjungi dan berlangganan kami Youtube Saluran, dan kunjungi kami Portal Video untuk lebih banyak konten video dan tutorial metrik.
Harga Ketidakpastian untuk Kenaikan Tarif Maret
Saat pasar derivatif Bitcoin matang dan likuiditas semakin dalam, kami dapat menarik informasi yang semakin berguna dari harga berjangka dan opsi. Di semua bursa yang kami lacak, struktur berjangka berjangka telah mendatar hingga Maret, bertepatan dengan perkiraan kenaikan suku bunga yang diusulkan oleh Federal Reserve. Ini menunjukkan ketidakpastian investor yang jelas mengenai dampak ekonomi yang lebih luas dari dolar AS yang lebih ketat, mengingat kebijakan moneter yang longgar selama beberapa dekade sebelumnya.
Kontrak berjangka hingga akhir 2022 saat ini diperdagangkan dengan premi tahunan 6% yang sangat sederhana, menunjukkan pasar cukup jauh dari mengantisipasi dorongan bullish liar dalam waktu dekat.
Ada juga de-leveraging penting di pasar berjangka minggu ini, namun bukan akibat dari kaskade likuidasi terkenal yang diselingi begitu banyak momen di tahun 2021. Penggerak utama tampaknya adalah pedagang yang memilih untuk menutup posisi berjangka mereka, daripada penjualan/penawaran paksa karena likuidasi dan harga yang fluktuatif. Pasar tampaknya mengurangi risiko dan membatasi leverage dalam menanggapi kebanyakan ketidakpastian makro.
Total open interest berjangka sekarang telah menurun dari 2.0% menjadi 1.76% dari kapitalisasi pasar. Leverage relatif sebesar ini telah terbukti menjadi kisaran yang jauh lebih stabil untuk pasar sepanjang tahun 2021, dan terakhir dicapai setelah peristiwa de-leveraging 4-Des-21.
Kita juga dapat melihat preferensi yang kuat untuk perlindungan opsi put dengan rasio bunga terbuka Put/Call yang terus meningkat. Transisi dari pedagang yang menyukai opsi panggilan spekulatif, dan menjadi opsi jual pelindung cukup jelas setelah ATH Oktober dan November 2021, yang menunjukkan rezim baru sentimen investor.
Dominasi put/call yang lebih tinggi juga terlihat ketika melihat distribusi bunga terbuka untuk kontrak 4-Maret. Pasar memiliki preferensi yang jelas untuk menempatkan dengan pemogokan antara $38k dan $40k, membawa lebih dari 2.5x minat terbuka dari pemogokan opsi panggilan volume tertinggi, antara $48k dan $50k.
Secara keseluruhan, sinyal harga yang tersedia di pasar derivatif menunjukkan preferensi untuk perlindungan, leverage konservatif, dan pendekatan yang hati-hati terhadap awan badai di cakrawala. Berdasarkan harga berjangka dan opsi, ketidakpastian tampaknya terutama berpusat di sekitar dampak kenaikan suku bunga Fed yang diharapkan pada bulan Maret. Selanjutnya, kami akan meninjau kinerja metrik on-chain untuk menggabungkan pengamatan ini dengan sentimen investor di pasar spot.
Dinamika Pasokan Spot Tetap Stabil
Seperti disebutkan di atas, investor yang menghilangkan risiko dalam siklus pasar Bitcoin sebelumnya paling baik diungkapkan dengan penjualan koin di pasar spot, karena investor mengurangi eksposur mereka. Dalam contoh ini, kita biasanya mengharapkan untuk melihat periode arus masuk koin bersih ke bursa, sebuah fenomena yang diamati dari Mei hingga Juli 2021.
Namun, di pasar saat ini, kami terus melihat arus keluar koin bersih pada tingkat yang tidak sepele. Di semua bursa yang kami lacak, BTC mengalir keluar dari cadangan dan masuk ke dompet investor dengan kecepatan 42.9 ribu BTC per bulan. Tren arus keluar bersih ini sekarang telah dipertahankan selama sekitar 3 minggu, mendukung pemantulan harga saat ini dari posisi terendah $33.5 ribu baru-baru ini.
Pasokan Long-Term Holder (LTH) terus bertahan dalam tren sideways, dengan total pasokan sekitar 13.341 juta BTC. Hampir selalu ada aliran koin yang konsisten yang jatuh tempo dari status pemegang Jangka Pendek ke Jangka Panjang. Dengan demikian, ini menunjukkan bahwa tingkat pengeluaran LTH kira-kira sama dan berlawanan dengan tingkat kematangan koin.
Sejak ATH Oktober, LTH hanya menghabiskan 175k BTC di internet, menunjukkan kelompok penipu yang sangat tangguh, terlepas dari hambatan makro yang ada.
Kohort Pemegang Jangka Pendek (STH, koin yang lebih muda dari ~155 hari), saat ini memegang 18.85% dari pasokan yang berada di luar cadangan devisa (catatan: pasokan LTH + pasokan STH + Saldo pertukaran ~ pasokan yang beredar).
7.20% dari 18.85% ini baru-baru ini kembali ke laba yang belum direalisasi selama reli harga di atas $44k. Ini menunjukkan bahwa 1.178 juta BTC dihabiskan (diasumsikan telah berpindah tangan) karena harga diperdagangkan antara $33.5k dan $44.0k. Dengan kata lain, 7.2% dari pasokan koin yang diadakan di luar bursa telah terakumulasi kembali selama tiga minggu terakhir, memberikan indikasi permintaan yang mendasari dalam kisaran harga saat ini.
Penambang juga terus menunjukkan preferensi yang menarik untuk akumulasi atau distribusi koin. Bagan di bawah ini menyajikan dua kelompok penambang yang berbeda, yang memiliki perilaku berbeda dalam memperlakukan pasokan hasil tambang:
- BinancePool (biru) telah menjadi akumulator bersih yang kuat dari koin yang ditambang sejak pertengahan 2020, setelah mengumpulkan cadangan 33.2 ribu BTC. Namun sepanjang tahun 2022, penambang yang terkait dengan BinancePool telah menghabiskan dalam tahapan semi-reguler antara 1.2 ribu dan 1.6 ribu BTC.
- Semua penambang dan kumpulan lainnya (oranye) telah menjadi distributor yang jauh lebih berat sepanjang 2020-21, dengan saldo agregat mencapai posisi terendah multi-tahun sekitar 690 ribu BTC pada Oktober-November tahun lalu. Melawan pengeluaran baru-baru ini oleh BinancePool, kelompok penambang ini telah menambahkan antara 5k hingga 7k BTC ke cadangan agregat mereka pada tahun 2022.
Secara keseluruhan, saldo penambang meningkat secara agregat, namun bagan di bawah ini menunjukkan bahwa sebagian besar akumulasi pasokan ini didorong oleh penambang yang terkait dengan BinancePool.
Kami juga dapat menyelidiki kepemilikan dompet besar, sering disebut sebagai paus, untuk melihat apakah ada akumulasi atau distribusi bersih yang dimainkan. Namun, penting untuk dicatat bahwa interpretasi 'kepemilikan ikan paus' memerlukan pendekatan analisis yang sangat bernuansa, dan jarang sesederhana mengamati perubahan dalam kelompok dompet agregat.
Bagan di bawah ini menyajikan dua kurva, yang mencerminkan saldo dompet bernilai jutaan USD:
- Pasokan dipegang oleh entitas dengan 100-1k BTC (teal)
- Pasokan dipegang oleh entitas dengan 1k-10k BTC (biru tua)
Apa yang dapat kita lihat adalah perubahan yang hampir sama dan berlawanan dalam total pasokan yang disimpan di dua kelompok ini sepanjang tahun 2021. Karena pasokan yang dipegang oleh 1k-10k kohort menurun sebesar 520k BTC, pasokan yang dipegang oleh 100-1k kohort meningkat sebesar 488k BTC. Analisis berbutir lebih halus akan mengungkapkan apakah koin ini dibeli, dijual, atau hanya dikonfigurasi ulang menjadi lebih banyak UTXO bernilai lebih kecil.
Namun secara agregat, selama 2021-22, ini menyisakan bersih -32k BTC yang bermigrasi keluar dari kohort dompet ini. Ini bisa dibilang volume koin yang kecil ketika tersebar selama satu tahun proses redistribusi, dan juga relatif terhadap tingkat arus keluar pertukaran bulanan saat ini (42.9 ribu BTC/bln).
Ringkasnya minggu ini, tampaknya investor melakukan deleveraging dan memanfaatkan pasar derivatif untuk melindungi risiko, dan membeli perlindungan sisi bawah, dengan perhatian yang tajam pada kenaikan suku bunga Fed yang diharapkan pada bulan Maret. Sementara itu, dinamika pasokan on-chain secara keseluruhan tampak dalam bentuk ekuilibrium. Baik persediaan pemegang Jangka Panjang dan Jangka Pendek terikat pada kisaran, saldo penambang secara agregat datar hingga sedikit lebih tinggi selama beberapa minggu terakhir, dan pasokan paus (dompet 100-10k BTC) telah datar sejak Desember.
Tidak seperti siklus Bitcoin sebelumnya, penjualan kepemilikan spot tampaknya bukan strategi penghilangan risiko yang disukai. Ini mencerminkan pasar yang semakin matang, dengan rangkaian instrumen derivatif yang terus berkembang tersedia untuk manajer risiko.
Fitur Mingguan: Metrik Pasokan Bitcoin Baru
Karena dinamika pasar Bitcoin berubah dari waktu ke waktu, analis harus memperhatikan serangkaian 'lokasi' yang berkembang di mana Bitcoin dapat dikunci, dan mengalir masuk/keluar. Bagian di bawah ini memperkenalkan sejumlah metrik baru yang tersedia di Glassnode Studio untuk melacak berbagai konsentrasi pasokan Bitcoin.
Sekarang ada tiga perdagangan ETF Bitcoin di Kanada:
- Dana Bitcoin QBTC.U (oranye)
- Tujuan Bitcoin ETF (ungu)
- Coinshares BTCQ.U (merah muda)
Secara kolektif, ETF ini sekarang memiliki total 62,628 BTC, mewakili 0.33% dari pasokan yang beredar, dengan ETF Tujuan mewakili 47.6% dari total.
Pembungkusan Bitcoin ke dalam wBTC untuk digunakan dalam ekosistem Ethereum memiliki permintaan yang sangat tinggi, setelah sekarang menyerap 271,167 BTC, lebih dari 1.43% dari pasokan yang beredar. Pasokan wBTC telah meningkat sebesar 140% sejak awal tahun 2021, tumbuh sebesar 158.2 ribu BTC.
Akhirnya, saat proses rehabilitasi Mt Gox yang telah berjalan lama berlanjut, metrik yang menampilkan saldo koin yang dipegang oleh Wali Amanat Mt Gox, Nobuaki Kobayashi, sekarang aktif. Setelah serangkaian tahap penjualan pada 2017-18, total saldo koin yang dikendalikan oleh Wali Amanat Mt Gox saat ini mencapai 137,890 BTC, setara dengan 0.72% dari pasokan yang beredar. Metrik ini akan merespons jika salah satu koin yang disimpan dihabiskan dan dipindahkan oleh Wali Amanat.
