Kliring NDF – Apa yang Baru di 2022?

• Sekarang ada lebih dari $1Trn NDF bersih yang diperdagangkan setiap bulan pada tahun 2022.
• Maret dan September 2022 adalah bulan volume yang sangat terkenal.
• Hal ini dilatarbelakangi oleh pasar NDF yang tidak jelas belum benar-benar tumbuh.
• Data BIS menunjukkan bahwa lebih dari 16% dari total NDF sekarang dibersihkan di seluruh pasar.
• Ini kemungkinan besar akan secara signifikan mengecilkan porsi sebenarnya dari pasar NDF yang dibersihkan.
• Ini karena beberapa data BIS terdiri dari perdagangan yang tidak menghadap pasar.

Data SDRView menunjukkan bahwa perdagangan NDF telah berubah menjadi sedikit "snooze-fest" dalam 3 tahun terakhir.

Menunjukkan;

• Volume NDF bulanan dalam 4 pasangan mata uang utama: BRL, CNY, INR, dan KRW versus USD.
• Pada tahun 2019, volume bulanan rata-rata hanya di atas $1 triliun ($1,065 miliar tepatnya).
• Pada tahun 2020, volume bulanan rata-rata adalah $988 miliar.
• Pada tahun 2021, $1,099 miliar
• Dan sejauh ini pada tahun 2022, $1,196 miliar. Di mana dua bulan telah melihat volume terbesar dalam 3 tahun terakhir – Maret 2022 dan September 2022.
• Ini hanya untuk aktivitas Orang AS.

Di antara semua konten layak blog kami (Jelas, Perdagangan NDF di Rusia, Gila kekacauan) tampaknya NDF adalah satu-satunya tempat yang tenang untuk bersembunyi di pasar!

Beralih ke CCPView, yang memberi kita potongan global dibersihkan pasar, volume NDF telah tumbuh di CCP selama 3 tahun terakhir. Melihatnya per pasangan mata uang:

Menunjukkan;

• Volume bulanan dalam NDF yang dibersihkan di semua pasangan mata uang.
• Volume didominasi oleh empat pasangan terbesar (lihat volume SDRView) – tidak ada kejutan di sana.
• Namun, evolusi volume dalam 3 tahun terakhir sangat kontras dengan pasar SDRView yang mendasarinya.
• Sementara pasar Orang AS tampaknya mengalami stagnasi, volume NDF yang Diselesaikan telah meningkat.
• Pada 2019, rata-rata volume bulanan yang dibersihkan adalah $758 miliar per bulan.
• Mereka telah tumbuh setiap tahun sejak itu (walaupun pertumbuhannya cukup lambat pada tahun 2020).
• Sejauh ini pada tahun 2022, rata-rata volume bulanan lebih dari $1Trn, pada $1,014bn.
• Itu adalah pertumbuhan 34% sejak 2019. Lumayan dibandingkan dengan pasar dasarnya.

Saya kira sebagian besar pertumbuhan ini berasal dari:

• Lebih banyak pasangan NDF yang dibersihkan.
• Lebih banyak rekanan yang melihat kliring sebagai akibat dari NDF yang ditangkap oleh Aturan Margin Tidak Jelas (Fase 4, 5 dan 6 rekanan saya berbicara tentang Anda!).

Apakah ini berarti bahwa lebih dari Pasar NDF sekarang dibersihkan daripada sebelumnya? Mungkin. Mari kita jalankan angkanya.

As Saya baru-baru ini disorot, kami sekarang memiliki akses ke "data-geeks-nirvana-sekali-setiap-tiga-tahun" yang merupakan Survei Tiga Tahunan BIS. Sementara banyak data yang dipublikasikan BIS sekarang dapat direplikasi menggunakan sumber data yang lebih tepat waktu (batuk- "Clarus"- batuk), sangat berguna untuk memantau ukuran tidak jelas pasar.

Mengingat ada elemen yang cukup besar dari pasar FX yang masih belum jelas (yang secara halus!) – mari kita lihat apa yang ditunjukkan oleh data BIS kepada kita.

Kolom keempat “Non-Deliverable Forward” menunjukkan kepada kita bahwa:

• 2013 melihat volume harian rata-rata pada April 2013 hanya $127 miliar.
• Pada tahun 2019, saat kami terakhir kali melihat data ini, jumlahnya telah meningkat menjadi $258 miliar – hampir dua kali lipat volume yang dilaporkan dari tahun 2016.
• Pada tahun 2022, ini hanya meningkat sedikit menjadi $266 miliar.

Oleh karena itu, data BIS mendukung cerita yang diceritakan oleh Data SDRView – tingkat pertumbuhan volume NDF telah melambat secara signifikan sejak ledakan volume 2016-2019. Seperti yang kami temukan terakhir kali, apakah ini karena perubahan dalam aktivitas yang mendasari pemesanan antar-entitas dan/atau bagaimana aliran kompresi dilaporkan akan menjadi jalan studi yang menarik.

Untuk saat ini, mari kita ambil nilai nominalnya.

Pembukaan hutan

Jadi apa yang baru di Kliring di tahun 2022? Saya akan mengatakan itu adalah pengambilan Kliring yang terus berlanjut oleh lebih banyak pasar. Melihat volume April sejak data Dihapus kami dimulai pada 2013:

Menunjukkan;

• Volume Harian Rata-Rata dalam NDF sejak 2013 di pasar yang Dibersihkan dan Dihapus.
• Data yang tidak jelas berasal dari survei BIS.
• Data yang dihapus berasal dari CCPView.
• ADV tersedia sebagai parameter opsional di CCPView.
• Dalam 8 tahun, kliring telah meningkat dari kurang dari 2% volume menjadi 16.5% dari keseluruhan pasar.
• (Kami mengambil November 2014 sebagai proksi untuk volume April 2013).

Karena kami melihat volume FX yang mendasari meroket lebih tinggi dari 2016 hingga 2019, kami melihat NDF yang Diselesaikan secara substansial melampaui pertumbuhan. Hal ini mungkin sebagai konsekuensi langsung dari dealer terbesar yang tunduk pada Aturan Margin yang Tidak Jelas dan memindahkan sebagian besar volume antar bank ke pasar yang Diselesaikan.

Sejak 2016, volume NDF yang Diselesaikan terus tumbuh pada tingkat yang lebih tinggi daripada pasar dasarnya. Kliring telah meningkat dari 12.1% dari total pasar menjadi 16.5% menurut data BIS. Itu adalah tren positif.

Tapi Tunggu, Clarus Mengatakan bahwa 30% dari Pasar NDF sekarang Dihapus?!

Pembaca kami yang cerdik akan benar jika menghubungi kami untuk itu. Blog yang dimaksud ditulis sekitar enam bulan yang lalu:

Di blog itu saya nyatakan:

• NDF sekarang melihat lebih dari $1Trn dibersihkan dalam satu bulan.
• 28% dari volume NDF telah dibersihkan pada tahun 2022 menurut data CFTC, dalam kisaran dari 24% hingga 34%.

Jadi, bagaimana mungkin itu terkait dengan blog ini berdasarkan data BIS? Semuanya bermuara pada pemahaman data yang kita lihat. Blog terbaru tentang FX Clearing ini perlu dibaca bersamaan dengan yang di bawah ini:

Blog itu menyoroti bahwa, sayangnya, data BIS semakin terdistorsi oleh “perdagangan non-pasar”. Kami lebih memilih data CFTC karena:

• Ini lebih tepat waktu (setiap ~ dua minggu).
• Lebih mudah untuk memahami cakupannya.
• Ini memiliki perincian yang lebih baik dalam hal pemecahan pasangan mata uang.
• Ini lebih cocok dengan apa yang kita "dengar di Jalan" dari CCP dan pelaku pasar.

Dalam hal data BIS secara keseluruhan, Anda dapat melihat masalah yang kami hadapi untuk cukup "membersihkan" data untuk perdagangan yang tidak menghadap pasar (pikirkan back-to-back, kaki broker utama, dll). Semua metrik ini diukur pada tingkat data "Penerusan Langsung", dan tidak secara khusus dihapus untuk penerusan yang tidak dapat dikirimkan:

Kedua sumber dengan tegas menunjukkan bahwa FX Clearing menjadi porsi pasar yang lebih besar. Itulah cerita utama yang kami yakini.

Dan saya bahkan tidak menyebutkan SACCR! Sampai Lain waktu…

Kesimpulan

• Volume NDF yang dibersihkan terus bertambah.
• Data BIS berguna untuk memahami ukuran keseluruhan pasar yang belum jelas, terutama untuk FX.
• Namun, dimasukkannya perdagangan non-pasar yang dihadapi dalam survei BIS kemungkinan akan mendistorsi gambaran tersebut.
• Pasar NDF yang dibersihkan melihat volume rekor sepanjang waktu dengan latar belakang volume yang stagnan.
• Semua data menunjukkan bahwa Kliring meningkat di pasar.