Peningkatan Pasca-Shanghai: Bisakah Lido Mendominasi Liquid Staking Jangka Panjang?

Laporan ini ditulis oleh Usaha IOSG dan diterbitkan secara eksklusif di The Defiant.

TLDR:

• Artikel ini membahas keadaan pasar staking Ethereum saat ini karena Ethereum telah beralih ke Proof of Stake (PoS) dan akan memperkenalkan penarikan pada 12 April dengan pemutakhiran Shanghai yang sangat dinantikan.
• Kami mengeksplorasi dua pertanyaan secara mendalam: pertama, apakah mempertaruhkan akan menjadi pasar pemenang-mengambil-semua; dan kedua, berapa perkiraan total ETH yang dipertaruhkan. 
• Saat ini, staking ETH didominasi oleh Lido, platform staking non-penahanan, yang diikuti oleh entitas terpusat seperti Coinbase, Kraken, dan Binance. Kami berharap pangsa pasar Lido tetap berada di kisaran 30-35%.
• Secara keseluruhan, kami mengantisipasi bahwa pemutakhiran Shanghai akan menghasilkan lonjakan taruhan baru dalam jangka pendek hingga menengah, tetapi kami memperkirakan persentase taruhan ETH akan tetap sederhana dibandingkan rantai POS lainnya.

Sejak awal Bitcoin dan blockchain, ada perantara terpusat yang memfasilitasi pertukaran crypto antara pengguna yang berbeda. Hanya dengan diperkenalkannya Ethereum, menjadi mungkin untuk membangun dApps non-penahanan yang memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan kripto mereka tanpa perantara tepercaya.

Namun, sentralisasi masih mendominasi vertikal aplikasi utama termasuk perdagangan, pinjaman, dan penyimpanan dana. Bahaya sentralisasi ini menjadi sangat jelas pada tahun 2022, dengan pemberi pinjaman besar menghadapi kontroversi dan salah satu bursa terbesar, FTX, menyatakan bangkrut setelah dugaan penipuan.

NFT adalah fenomena baru, lahir dari protokol terdesentralisasi dan blockchain yang dapat diprogram, dan untuk sementara waktu, merupakan satu-satunya arena di mana pemain terpusat tidak dapat mengimbangi rekan-rekan mereka yang terdesentralisasi. Tetapi dengan pergeseran Ethereum ke Proof of Stake (POS) dan tidak adanya opsi staking asli untuk pengguna, lapangan permainan baru muncul: kolam taruhan. 

Staking adalah fitur penting untuk blockchain PoS karena menyediakan mekanisme untuk mengamankan jaringan dan memberi insentif kepada pengguna untuk mempertahankan integritasnya. Dengan mengharuskan pengguna untuk memiliki skin dalam game dalam bentuk token yang dipertaruhkan & dapat dipotong, jaringan PoS mencegah perilaku jahat dan memberi penghargaan kepada pengguna karena mengikuti aturan dan memelihara jaringan.

Kumpulan staking menggabungkan sumber daya dari banyak peserta yang berbeda dan secara kolektif mempertaruhkan jumlah token yang lebih besar, sehingga meningkatkan peluang mereka untuk dipilih untuk membuat blok baru. Selain itu, staking pool membantu validator yang lebih kecil yang mungkin tidak memiliki cukup token untuk melakukan staking secara individu agar tetap dapat berpartisipasi dalam jaringan dan mendapatkan hadiah.

Secara tradisional, mempertaruhkan membutuhkan penguncian token untuk jangka waktu tertentu, yang dapat membuatnya tidak likuid dan menghasilkan biaya peluang bagi pembuat taruhan. Dengan penguncian cairan, namun, pengguna dapat mempertaruhkan ETH mereka melalui penyedia layanan/protokol pihak ketiga, yang kemudian mengeluarkan representasi cair dari ETH yang dipertaruhkan. Representasi likuid dapat diperdagangkan secara bebas atau digunakan sebagai jaminan, sambil tetap mendapatkan hadiah taruhan.

Taruhan ETH menarik minat dari entitas non-penahanan dan kustodian. Hasil dari persaingan antara keduanya dapat memiliki implikasi yang signifikan bagi masa depan Ethereum. Jika pemain terpusat mendominasi pasar, itu akan menjadi kemunduran besar bagi etos desentralisasi Ethereum. 

Seperti yang terlihat pada bagan di bawah ini, Lido, protokol staking non-penahanan, saat ini memimpin, merebut 30% pangsa pasar staking ETH. Namun demikian, itu diikuti oleh entitas terpusat seperti Coinbase, Kraken dan Binance.

ETH kumulatif dipertaruhkan; Sumber: Bukit pasir

Namun, beberapa suara berpengaruh dalam komunitas Ethereum telah mendorong batas pertumbuhan Lido. Vitalik Buterin, misalnya, berpendapat bahwa proyek mempertaruhkan, baik kustodian dan non-penahanan, harus menetapkan batas yang ditentukan sendiri, mengusulkan ambang batas 15%.

Di sisi lain, beberapa mengabaikan tekanan masyarakat dan berpendapat bahwa pasar ini dapat dengan mudah menjadi a pemenang-mengambil-semua skenario, didorong oleh faktor-faktor seperti likuiditas, kemampuan menyusun, efek jaringan, profesionalisasi, dan pengoptimalan hasil. Tetapi mengingat nilai dan tujuan komunitas Ethereum dan keinginan untuk staking yang lebih terdistribusi, hal itu menimbulkan pertanyaan tentang keadilan berapa pangsa pasar yang akan dikuasai oleh pemimpin pasar. 

Sedangkan Lido sudah tegas ditolak gagasan pembatasan yang dipaksakan sendiri, tidak mungkin mereka akan menangkap monopoli pasar. Secara relatif, pangsa Lido yang melampaui interval 30-35% akan menjadi kejutan. Di bawah ini, kami mengeksplorasi faktor-faktor yang dapat mencegah Lido memenangkan semuanya. 

Dampak Shanghai

Sementara hard fork Shanghai diharapkan menghasilkan peningkatan kepercayaan diri untuk staking vertikal dan mendorong lebih banyak deposan untuk memasuki produk staking, peningkatan tersebut dapat mengurangi parit dari Lido.  

Yaitu, ketidakmampuan untuk menarik ETH yang disimpan adalah salah satu lapisan pertahanan Lido. Sebagai pemimpin pasar dengan token ETH yang dipertaruhkan paling likuid, Lido menawarkan jaminan yang lebih tinggi kepada deposan bahwa mereka dapat keluar kembali ke stablecoin atau aset lain kapan saja tanpa diskon yang signifikan. 

Namun, dengan penarikan yang hampir instan, lapisan pertahanan ini menghilang karena deposan selalu dapat mengkonversi kembali ke ETH asli dalam hitungan jam/hari. Hal ini dapat menyebabkan lebih banyak keinginan dari deposan untuk bereksperimen dengan desain baru atau memilih protokol yang memiliki serangkaian pertukaran yang berbeda dibandingkan dengan Lido. 

Juga, pemain terpusat dapat menawarkan produk yang memungkinkan opsi penarikan lebih cepat, yang dapat mempengaruhi pengguna menuju kenyamanan.

Kompetisi

Selain itu, persaingan sengit yang menawarkan serangkaian pertukaran yang berbeda kepada pengguna akhir belum benar-benar menantang dominasi pasar Lido. Sampai saat ini, Lido adalah satu-satunya protokol staking terdesentralisasi yang layak. Tanpa Lido, kemungkinan pemain terpusat akan mendominasi pasar taruhan ETH. 

Namun, saat ini, sebagian besar pesaing non-penahanan Lido semakin matang dan menjadi alternatif yang memungkinkan bagi para pembuat taruhan yang menghargai desentralisasi. Selain itu, sementara Lido telah mendistribusikan sebagian besar tokennya ke berbagai pemangku kepentingan, pesaingnya masih memiliki bahan bakar dan dapat memanfaatkan desain token inovatif untuk memikat deposan ETH ke protokol mereka. Namun, meskipun insentif token memang bisa sangat kuat untuk mendapatkan daya tarik jangka pendek, pilihan desain yang kuat dan UX menentukan pemenang jangka panjang.

Selain itu, garpu Lido selalu memungkinkan, meskipun dampaknya tidak dapat diprediksi. Seberapa besar ancaman percabangan ini bagi Lido bergantung pada berbagai faktor, seperti keputusan tata kelola LDO, waktu, inovasi di percabangan (misalnya pada tingkat tata kelola), dan legitimasi kontributor inti percabangan. Kemungkinan beberapa anggota komunitas memantau dengan cermat tata kelola Lido yang baru lahir dan menunggu kesalahan signifikan untuk membuat percabangan. 

Selain itu, pasar taruhan masih baru lahir dan mungkin akan mengalami gelombang gangguan. Misalnya, jika berhasil, restaking berpotensi mengganggu. Yakni, Lapisan Eigen memperkenalkan opsionalitas bagi pemegang saham ETH untuk menerima risiko tambahan dan berpartisipasi dalam mengamankan middleware yang berbeda, sehingga memungkinkan peningkatan pemanfaatan sumber daya mereka dan menemukan sumber pendapatan tambahan di luar hasil taruhan ETH.

Sementara Eigen bisa melengkapi LSD, itu juga bisa berinteraksi dengan staker secara langsung. Ini lebih mungkin untuk memberi insentif lebih lanjut pada solo staking karena para peserta ini mengelola perangkat keras mereka sendiri dan memiliki kemampuan untuk melayani middleware. Dengan demikian, peluang ekonomi yang melimpah di atas Eigen berpotensi mengambil pangsa pasar dari solusi LSD yang ada. 

Pentingnya L (Likuiditas) Dalam LSD

Mereka yang percaya bahwa Lido dapat merebut seluruh pasar, membangun ekspektasi ini berdasarkan premis yang menjadi hak pemimpin pasar efek jaringan. Di bawah ini kami mengeksplorasi apakah efek tersebut dilebih-lebihkan. 

Kebijaksanaan konvensional menyatakan bahwa:

• pengguna akan menavigasi menuju LSD dengan likuiditas pasar terbaik untuk tujuan keluar
• likuiditas terdalam membuat LSD cocok sebagai jaminan di banyak protokol DeFi, memberikan lebih banyak kasus penggunaan kepada pemegangnya
• lebih banyak kasus penggunaan akan membuat token seperti itu menjadi lebih cair, dan lingkaran itu berulang

Pertama-tama, seperti yang disebutkan sebelumnya, ada masalah biaya peluang dan ilikuiditas. Ketika penarikan tidak memungkinkan, likuiditas LSD menjadi faktor penting. Tetapi dengan munculnya penarikan hampir instan, keuntungan ini berkurang sebagian besar. Namun, Lido telah memanfaatkan periode pra-Shanghai untuk mendapatkan sebagian besar integrasi dengan protokol DeFi terkemuka sehingga pemegang steTH dapat memperoleh manfaat dari komposisi DeFi. 

Namun, apakah pemegang token sangat ingin menggunakan ETH mereka dalam aplikasi on-chain?

Melihat siklus bullish baru-baru ini, terlepas dari hype seputar DeFi, NFT, dan game, serta skema pertanian hasil yang menarik, sebagian kecil ETH sebenarnya telah digunakan dalam kontrak cerdas, di mana pada puncak pasar bullish terdapat sekitar 18.5% token ETH digunakan dalam kontrak pintar.

Mengingat hal ini, masuk akal untuk bertanya: akankah hasil taruhan yang relatif sederhana menggerakkan jarum jauh di atas 20%, terutama setelah hasil tinggi dari pasar bullish sebelumnya gagal melakukannya?

Selain itu, perlu dicatat bahwa tidak semua protokol DeFi mendukung token rebase seperti stETH, yang mengarah ke dua standar dalam ekosistem Lido – stETH dan dibungkus stETH (yang terakhir umumnya diperdagangkan dengan harga premium karena imbalannya yang bertambah). Hal ini menyebabkan gesekan bagi pengguna yang harus membungkus dan membuka stETH saat menggunakan beberapa protokol DeFi terbesar seperti MakerDAO, Balancer, dan Euler. Saat ini, sebagian besar token stETH terkonsentrasi hanya pada dua protokol, AAVE dan kurva.fi, semakin membatasi jangkauan potensi token di lanskap DeFi.

Berapa Besar Pienya?

Persentase taruhan ETH saat ini termasuk yang terendah di antara yang lebih besar PoS rantai. Beberapa cenderung membuat analogi yang sederhana dan berharap taruhan ETH tumbuh murni karena rantai lain memiliki persentase yang jauh lebih besar untuk dipertaruhkan. Namun, Ethereum agak aneh karena hal berikut:

• ketidakmampuan untuk melepaskan (segera menghilang),
• tidak adanya pertaruhan tingkat protokol yang memerlukan pengenalan lapisan lain dari risiko kontrak pintar,
• Status ETH sebagai aset arus utama dengan komunitas yang lebih beragam membuatnya kurang rentan terhadap pertaruhan skala besar oleh orang dalam

Kami berharap pemutakhiran Shanghai menciptakan lingkungan untuk mempertaruhkan skala yang lebih besar. Selain itu, karena kontrak pintar baru dan solusi kustodian sedang diuji, risiko keamanan akan menjadi kurang diperhatikan. Namun, anggapan bahwa lebih dari 50% pasokan ETH dapat dikunci dalam kontrak staking dalam waktu dekat memang tampak seperti mimpi buruk mengingat semua yang dibahas di atas.  

Tentang Lido Fundamental 

Meskipun Lido adalah protokol multi-rantai, fundamentalnya pada dasarnya terkait dengan aktivitas Ethereum dan harga ETH. Hampir semua TVL Lido ada di Ethereum, dan platform menghasilkan pendapatan dari hadiah inflasi Ethereum dan biaya transaksi. Lido mengumpulkan 5% dari hadiah taruhan yang dihasilkan pada platformnya, dengan mayoritas (90%) diberikan kepada pemegang steth dan sisanya diberikan kepada operator node.

Namun, Lido masih mengalami volatilitas bahkan saat dihargai dalam ETH, yang dapat dikaitkan dengan pasar yang mengevaluasi kembali posisi Lido dalam vertikal taruhan dan perkiraan ukuran pasar LSD. Kedua faktor ini adalah pendorong utama potensi pendapatan masa depan Lido.

Penting juga untuk memahami dinamika inflasi ETH, karena sering kali merupakan mayoritas pendapatan Lido. Menurut data dari Uang Ultra Sound, peningkatan 1% dalam total ETH yang dipertaruhkan menghasilkan penurunan 0.41% dalam hadiah dasar APY. Dengan demikian, peningkatan keseluruhan dalam mempertaruhkan ETH tidak serta merta mengarah pada peningkatan linier dalam pendapatan protokol pertaruhan, kecuali jika ada lompatan substansial dalam aktivitas on-chain untuk mengkompensasi penurunan hadiah dasar.

Ekspektasi Pasar 

Kegembiraan pasar tentang liquid staking vertikal terbukti saat kami membandingkan kelipatan (P/S) di mana pasar menetapkan harga proyek LSD vs beberapa protokol DeFi lainnya. 

Misalnya, Lido, yang diberi harga lebih konservatif daripada pesaingnya seperti Rocket Pool atau Stakewise, masih memiliki kelipatan yang jauh lebih agresif daripada DeFi 'veteran' MakerDAO, dengan rasio P/S sekitar 80 dibandingkan dengan Maker's 37. 

MakerDAO bukan hanya tolok ukur acak, tetapi juga memiliki kesamaan dengan pertaruhan vertikal karena LSD pada dasarnya adalah aset sintetis, mirip dengan DAI Maker. Tidak mengherankan jika beberapa LSD akhirnya memilih untuk mengeluarkan stablecoin sintetis mereka sendiri. 

Lido memiliki peningkatan yang signifikan dalam banyak waktu ketika garis waktu peningkatan Shanghai menjadi lebih jelas, setelah itu mengalami sedikit penurunan karena penurunan harga LDO di satu sisi dan kenaikan biaya protokol di sisi lain. 

Kecuali jika Lido atau Maker DAO mulai menjelajahi narasi baru atau mengalami peristiwa istimewa yang signifikan, dalam jangka menengah, kita harus mengharapkan kelipatan dari kedua proyek tersebut untuk sedikit menyatu.

Dengan asumsi bahwa kelipatan Lido menyatu menjadi 50 dalam jangka pendek, dengan asumsi sederhana 5% APY, untuk membenarkan tingkat harga yang ada, Lido harus meningkatkan TVL-nya sekitar 70%. 

Kesimpulan

Sektor pertaruhan likuid yang baru lahir kemungkinan akan mengalami volatilitas yang signifikan dalam beberapa bulan mendatang karena pasar mengevaluasi kembali ukuran keseluruhan pasar pertaruhan dan posisi pemain individu.

Meskipun ada seruan dari komunitas untuk membatasi ukuran kumpulan validator individu, kami mengantisipasi bahwa distribusi hukum kekuasaan akan muncul di sektor ini, dengan hanya sedikit pemain yang menguasai pangsa pasar yang dominan. Namun, kami tidak percaya ini akan menghasilkan pasar pemenang-mengambil-semua, dan kami berharap tidak ada satu pemain pun yang akan menguasai lebih dari 35% pangsa pasar.

Selain itu, kami skeptis bahwa pemutakhiran Shanghai akan membawa persentase ETH yang dipertaruhkan sejalan dengan rantai Proof of Stake utama lainnya, dan kami percaya bahwa selera pemegang ETH untuk mempertaruhkan agak terlalu tinggi.

Sementara Lido menikmati keuntungan sebagai penggerak pertama dan secara luas dianggap sebagai cara paling aman untuk mempertaruhkan ETH, Lido masih harus menghadapi persaingan dari saingan yang sudah dewasa yang dapat memanfaatkan insentif token untuk menarik deposan Lido.

Penafian: IOSG adalah investor di Stakewise, Swell, dan Eigen Layer.

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• Platoblockchain. Intelijen Metaverse Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• Mencetak Masa Depan bersama Adryenn Ashley. Akses Di Sini.
• Sumber: https://thedefiant.io/could-lido-dominate-post-shanghai/