SEC Greenlights $35 Triliun Pensiun Pot Untuk Clearing House Default

Komisi Sekuritas dan Pertukaran (SEC) telah menghapus batas $ 1 miliar pada jumlah dana pensiun yang dapat disadap oleh Options Clearing Corporation (OCC) jika salah satu anggotanya gagal bayar.

“Sehubungan dengan rencana likuiditas OCC secara keseluruhan, program Fasilitas Likuiditas Non-Bank mengurangi konsentrasi eksposur counterparty OCC dengan mendiversifikasi basis penyedia likuiditas di antara bank dan investor institusi non-bank, non-Anggota Kliring, seperti dana pensiun atau asuransi. perusahaan,” kata SEC.

OCC adalah satu-satunya lembaga kliring untuk saham AS dan opsi saham yang terdaftar di bursa yang terdaftar di SEC.

Semua taruhan opsi yang ditempatkan di Apple atau Tesla melalui clearing house ini dengan opsi menjadi alat pilihan untuk perdagangan saham, terutama selama volatilitas rendah, karena memperkuat keuntungan dan kerugian.

Popularitas mereka telah meningkat sedemikian rupa sehingga opsi kini telah melampaui perdagangan saham dalam volume, dengan nilai nosional harian rata-rata opsi saham tunggal yang diperdagangkan meningkat menjadi lebih dari $450 miliar pada tahun 2021, dibandingkan dengan $405 miliar untuk saham, menurut data Cboe Global Markets .

Perdagangan opsi naik lebih jauh tahun ini menjadi 44 juta opsi yang dipertukarkan setiap hari, dibandingkan dengan kurang dari 40 juta tahun lalu.

Semua aktivitas ini melewati satu hambatan OCC, yang dimiliki oleh NYSE, Nasdaq dan CBOE.

Jika salah satu dari bursa ini atau anggota OCC lainnya gagal bayar karena volatilitas yang ekstrem, OCC harus turun tangan dan memenuhi semua kewajiban dengan kegagalannya yang tidak terpikirkan karena triliunan akan dihapuskan ke titik clearing house disebut terlalu besar untuk diberi jaminan.

OCC membutuhkan jaminan dari anggotanya untuk hal-hal semacam ini, tetapi sekarang juga dapat menggunakan aset dana pensiun tanpa batas, kecuali seperti yang dinyatakan oleh OCC sendiri setiap saat. SEC mengatakan:

“Saat ini, jumlah agregat yang dapat dicari OCC melalui program Fasilitas Likuiditas Non-Bank dibatasi hingga $1 miliar.

Melalui Pemberitahuan Awal ini, OCC mengusulkan untuk menghapus batas pendanaan $1 miliar dan meningkatkan kapasitas Fasilitas Likuiditas Non-Bank ke jumlah yang akan ditentukan oleh Dewan OCC dari waktu ke waktu, berdasarkan kebutuhan likuiditas OCC pada saat itu dan sejumlah faktor lainnya.

Alih-alih mempertahankan batas pendanaan $1 miliar untuk program Fasilitas Likuiditas Non-Bank, OCC mengusulkan untuk menetapkan target di semua sumber likuiditas eksternal setidaknya $3 miliar, yang merupakan jumlah agregat likuiditas eksternal saat ini.”

Kedengarannya tidak terlalu buruk, mereka dapat memanfaatkan aset dana pensiun senilai $3 miliar, bukan $1 miliar. Tetapi $3 miliar itu adalah 'target' yang ditetapkan oleh mereka sendiri dan pada saat ini.

Mereka akan dapat mengubahnya sesuka hati karena SEC tidak keberatan dengan penghapusan batas yang sekarang akan ditetapkan oleh OCC berdasarkan "kebutuhan likuiditas pada saat itu."

Oleh karena itu, secara teori, jika ada semacam keruntuhan seperti krisis perbankan tahun 2008, OCC akan dapat menggunakan seluruh $35 triliun yang dimiliki oleh dana pensiun untuk memenuhi kewajiban OCC, selain aset yang dimiliki oleh entitas asuransi.

Sebelumnya SEC, karena mandatnya untuk melindungi investor, akan diminta terlebih dahulu oleh OCC untuk izin menggunakan aset dana pensiun di atas $1 miliar. Namun sekarang tidak ada persyaratan seperti itu tanpa batasan berapa pun jumlah yang dapat digunakan OCC.

Jadi ketika ketua SEC Gary Gensler mengatakan guru untuk "berinvestasi untuk pensiun" pada hari yang sama ketika SEC menerbitkan pemberitahuan tanpa keberatan ini terhadap proposal OCC untuk tidak memiliki batasan jumlah aset dana pensiun yang dapat mereka gunakan untuk menutupi default, internet menjadi balistik.

“Bukankah Anda seharusnya melindungi investor ritel? Lakukan pekerjaanmu!,” adalah salah satu tanggapan.

“Tips #1: jangan lihat di mana kami menginvestasikan uang pensiun Anda,” kata yang lain di tengah seruan untuk mengundurkan diri.

Seberapa Serius Ini?

Sebuah rumah kliring akan runtuh seperti blockchain bitcoin karena suatu alasan berhenti bekerja, semacam selamanya.

Semua bitcoin akan langsung menjadi tidak berharga karena Anda tidak dapat menukarnya atau memindahkannya lagi, dan dengan demikian dalam kasus OCC, semua opsi akan langsung menjadi tidak berharga.

Peristiwa seperti itu tidak dapat dibiarkan terjadi, dengan tidak jelas apakah dana pensiun akan bernilai apa pun jika itu benar-benar terjadi.

Namun penghapusan tutupnya sedikit seperti memaksa blockchain ethereum untuk berhenti bekerja juga jika blockchain bitcoin berhenti bekerja.

Itu karena Anda dapat membayangkan sebuah contoh di mana pasar opsi berhenti bekerja, tetapi pasar saham spot terus bergerak.

Dalam skenario ini, opsi yang lebih baik, yang sebagian besar adalah pedagang seperti dana lindung nilai, akan dihapuskan, tetapi dana pensiun tidak akan terpengaruh pada tingkat yang sama karena mereka cenderung memegang sebagian besar saham spot untuk investasi jangka panjang, dengan saham spot memiliki rumah kliring mereka sendiri.

Penghapusan topi, secara teori, menunjukkan bahwa untuk dana pensiun, tidak masalah apakah mereka memegang saham berisiko atau tempat yang lebih aman karena mereka berpotensi dihancurkan oleh mereka yang bertaruh dengan opsi saham berisiko.

Pasar Triliunan Dolar di Blockchain 'Manual'

Opsi hanyalah salah satu kelas derivatif. Total nilai nosional dari semua derivatif berada di atas $600 triliun pada Juni 2021, sedangkan nilai kotor – jumlah aktual yang ditukarkan – mencapai $12.4 triliun.

Itu sebagian besar derivatif suku bunga dan valuta asing, dengan derivatif ekuitas mencapai $3.4 triliun untuk AS menurut kepada Bank untuk Penyelesaian Internasional.

Rincian lebih lanjut tidak disediakan, tetapi sebagian besar dari $3.4 triliun itu adalah berjangka, namun opsi bertukar setengah triliun nilai nosional sehari.

Angka yang diberikan oleh CBOE adalah $20 miliar per hari, sedangkan total kapitalisasi pasar saham AS sekitar $100 triliun.

Secara teori, eksposur dana pensiun ke OCC oleh perubahan aturan ini dapat menjadi total, keseluruhan $35 triliun.

Namun dalam praktiknya, kemungkinan tidak akan mencapai lebih dari setengah triliun dalam peristiwa ekstrem, dengan jawaban yang tidak terlalu jelas tentang apakah OCC harus atau tidak seharusnya memiliki akses ke dana pensiun ini tanpa batas karena OCC tidak bisa pergi dibawah.

Tetapi dana pensiun sekarang harus melihat desain yang lebih aman secara fundamental untuk pertukaran nilai, seperti blockchain publik yang sudah mapan yang tidak bisa berhenti begitu saja karena mereka berjalan pada kode otomatis, daripada pada penyimpanan akun manual berdasarkan jaminan manual melalui manusia yang salah yang dapat dan melakukan kecurangan.

Karena sistem kertas adalah apa adanya dan dengan teknologi kertas Anda tidak dapat benar-benar mengatur sistem lebih baik daripada mempercayai bursa tunggal dan rumah kliring, meskipun mengapa tutup harus dilepas seluruhnya tidak jelas kecuali mereka mungkin memikirkan contoh di mana waktu sangat penting.

Namun, dengan sistem kode, Anda dapat mendirikan clearing house, blockchain, di mana nilai dipertukarkan melalui aset pembawa alih-alih kewajiban yang dapat dilunasi.

Oleh karena itu, para guru tersebut harus berpikir lebih banyak tentang pensiun dan mempertimbangkan apakah dalam kurun waktu 50 tahun akan berguna untuk memiliki aset yang seperti emas di brankas rumah Anda, meskipun digital.

Dan untuk skenario khusus ini, ETF bitcoin, ETN, atau proksi saham seperti COIN Coinbase tidak akan berguna karena semuanya melalui lembaga kliring yang sama. Anda akan membutuhkan bitcoin spot aktual di dompet Anda.

Dalam kerangka waktu yang cukup lama, idenya adalah untuk meningkatkan lembaga kliring ini ke blockchain publik sehingga risiko kewajiban seperti itu tidak lagi berlaku dalam arti mendasar.

Tetapi sampai saat itu, perubahan aturan yang tenang ini berarti bahwa secara teori, dalam saham, kelas aset teraman memiliki tingkat risiko yang sama dengan yang paling berisiko secara ekstrem.

Karena dalam keuangan tradisional Anda tidak dapat memilah-milah, Anda tidak dapat mengisolasi sesuatu seperti Luna dengan hanya blockchain Luna yang turun. Seluruh sistem malah akan turun, bahkan dengan kompartementalisasi lunak di mana 'pelindung investor' memutuskan batas sekarang mulai dihapus.

Satu Risiko

Satu-satunya pertanyaan yang tersisa: mengapa sekarang. Mengapa “OCC sekarang percaya bahwa ia harus berusaha untuk memperluas fasilitas likuiditasnya untuk meningkatkan akses OCC ke uang tunai untuk mengelola default anggota.”

Jawaban yang kami harapkan adalah bahwa minat opsi telah meningkat, sehingga mereka perlu mengambil tindakan yang lebih kuat, tetapi SEC tidak memberikan alasan yang baik mengapa batas tersebut harus dihapus.

Sebaliknya mereka mengatakan fasilitas ini telah beroperasi sejak 2015 dan tidak ada risiko terhadap dana pensiun. Saat menghapus persyaratan untuk pemberitahuan lanjutan, mereka mengatakan:

“Komitmen tambahan hanya akan diizinkan tanpa pemberitahuan sebelumnya jika dilaksanakan dengan persyaratan yang secara substansial mirip dengan Fasilitas Likuiditas Non-Bank saat ini, yang sebelumnya tidak ditentang oleh Komisi.”

Karena mereka telah menyetujui fasilitas ini sebelumnya, seberapa besar fasilitas itu tidak menjadi masalah, tampaknya menurut pandangan SEC. Sebagai tambahan:

“Komisi telah mempertimbangkan dengan cermat risiko dana pensiun investor dibandingkan dengan manfaat perluasan Fasilitas Likuiditas Non-Bank.

Mengingat bahwa Fasilitas Likuiditas Non-Bank telah memasukkan investor institusi non-bank seperti dana pensiun dan perusahaan asuransi di antara penyedia likuiditasnya sejak penerapannya pada tahun 2015, dan telah mempertahankan persyaratan yang secara substansial sama selama ini, Komisi tidak percaya bahwa perluasan yang diusulkan ke Fasilitas Likuiditas Non-Bank akan menimbulkan risiko baru bagi rekanan OCC.”

Jadi tidak ada yang benar-benar berubah, tampaknya menjadi jawaban mereka, kecuali risiko telah menyebar lebih luas dengan guru yang berkontribusi pada pensiun mereka tidak memiliki banyak suara tentang apa yang disetujui oleh bos pensiun dengan OCC, yang sekarang bebas menggunakan aset tersebut. dalam kasus default tanpa pengawasan SEC lebih lanjut.