Sistem Moneter yang Berubah, Kurva Hasil, dan Bitcoin

Membahas Bitcoin dan lanskap moneter yang berubah.

Dengarkan Episode Ini:

• Apple
• Spotify
• Google
• Libsyn
• Mendung

Dalam episode podcast “Fed Watch” Majalah Bitcoin ini, Christian Keroles dan saya duduk bersama Jeff Snider, kepala penelitian investasi global di Investasi Alhambra dan pakar eurodolar utama, untuk percakapan tentang keadaan sistem keuangan global saat ini dan yang berubah.

Kami membahas London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) dan Secured Overnight Financing Rate (SOFR), poros hawkish Federal Reserve, apa yang dapat kami pelajari dari kurva imbal hasil dan tentu saja, bitcoin.

Mengapa LIBOR Dan SOFR Penting

Jauh di jantung sistem eurodollar adalah LIBOR. Itu adalah tingkat yang dibebankan bank satu sama lain untuk meminjam uang. Karena itu bertindak sebagai semacam tingkat dana Fed untuk sistem eurodollar internasional, itu adalah tingkat yang menginformasikan semua tingkat lain di atasnya.

Selama bertahun-tahun, Federal Reserve dan bank sentral lainnya telah berusaha untuk menyingkirkan LIBOR dan tampaknya mereka telah melakukannya kali ini. Pada tahun 2022, "perusahaan keuangan yang menggunakan LIBOR menghadapi risiko hukum, operasional, kredit, peraturan, dan reputasi," menurut Layanan Penelitian Kongres (CRS) dokumen diterbitkan pada 15 Desember 2021.

Komentar Snider sangat berwawasan tentang mengapa begitu lama untuk menjauh dari LIBOR dan bahwa transisi akan memakan waktu hingga setidaknya Juni 2023 ketika kontrak berjangka terakhir yang menggunakan LIBOR berakhir.

Pengganti yang ditawarkan oleh Federal Reserve adalah SOFR, sementara perusahaan swasta seperti Bloomberg juga menawarkan alternatif. Tidak ada pemenang yang jelas saat ini, dan mungkin tidak ada pemenang untuk jangka waktu yang lama.

LIBOR adalah fenomena pasar yang muncul yang memungkinkan kontrak eurodolar memakan dunia keuangan. Dari dokumen di atas, pada tahun 2020, LIBOR direferensikan dalam kontrak senilai $223 triliun, per CRS. Itu sangat merepotkan, dan Snider menyebutkan bahwa dalam menghentikan pasar menggunakan LIBOR, regulator membuka lebih banyak risiko dan ketidakpastian sistemik.

Bagi saya, saya pikir ini adalah kesempatan fantastis untuk mengamati bagaimana sistem beradaptasi dengan perubahan mendasar. Suatu hari, itu harus terjadi ketika mereka mengadopsi bitcoin, jadi eksperimen ini adalah salah satu di mana kita bisa mendapatkan beberapa data.

Menjelajahi Alasan Untuk Pivot Fed Hawkish

Saya tidak bisa membiarkan Snider datang ke acara itu dan tidak menanyakan pendapatnya tentang flip-flopping Jerome Powell baru-baru ini. Tanggapannya berpusat di sekitar The Fed yang khawatir bahwa kebingungan dan ketidakpuasan atas "sementara" dunia akan menyaring ekspektasi inflasi konsumen dan bisnis jangka panjang. Itulah yang diinginkan The Fed sejak Great Financial Crisis (GFC), tetapi sekarang dikhawatirkan ekspektasi inflasi akan menjadi terlalu tinggi.

Snider menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi dan pertumbuhan sebenarnya telah turun karena The Fed telah berputar hawkish (bukan setelahnya!). Lima tahun ke depan jatuh di bawah 2% dan IMF telah merilis Januari memperbarui perkiraan PDB untuk 2022, tiga bulan setelah perkiraan sebelumnya, memotong pertumbuhan AS sebesar 1.2% menjadi 4%, dan pertumbuhan global menjadi 4.4%.

Selanjutnya, kami mencoba masuk ke kepala bank sentral dan membahas alasan lain Powell mungkin membuat langkah hawkish ini, seperti memberi ruang untuk penurunan suku bunga di masa depan dan memulai kembali pelonggaran kuantitatif (QE). Apa yang akan dilakukan Fed dalam penurunan yang akan datang jika masih dalam kecepatan penuh, suku bunga nol dan QE pada $120 per bulan? Omong-omong, itulah situasi Bank Sentral Eropa (ECB) saat ini.

Kurva Hasil Lebih Terlihat Seperti Jepang Daripada Pemulihan

Snider adalah pembisik kurva hasil. Saya bertanya kepadanya secara khusus tentang salah satu poin baru-baru ini yang dia buat tentang bagaimana kurva imbal hasil AS lebih mirip Jepang, dalam pengertian dua dekade terakhir, daripada pemulihan apa pun.

Dia meluncurkan penjelasan yang bagus. Saya akan mengutip panjang lebar karena itu bagus:

“Apa yang kami harapkan untuk melihat jika ada sesuatu yang berubah dari sangat salah, yang berarti tingkat nominal rendah, menjadi sesuatu yang lebih baik daripada sangat salah, atau bahkan normal, kami akan mengharapkan kurva imbal hasil untuk pertama-tama menajam, tingkat nominal, terutama yang lebih panjang. akhir naik jauh lebih cepat daripada di ujung pendek. Dan itu akan memberi tahu kita, 'Oke, mungkin ada perubahan rezim. Mungkin kita menjauh dari skenario deflasi Jepang ini, itu sesuatu yang lebih baik.' 

“Ini mulai menjadi kasus awal tahun lalu, akhir 2020 dan awal 2021, khususnya Januari dan Februari 2021, ketika kurva imbal hasil semakin curam. Kurva imbal hasil memberi tahu kami pada waktu itu, pada dasarnya karena masih rendah dan tidak terlalu banyak bertransisi, tetapi sedang dalam transisi bahwa pasar menjadi sedikit lebih optimis, jika hanya relatif terhadap 2020. Yang tidak terlalu tinggi standar untuk perbandingan. Tapi itu tidak pernah benar-benar berkembang lebih dari itu. Kurva imbal hasil selalu tetap rendah dan datar, meskipun telah menurun.

“Sekarang sejak Maret tahun lalu, pada dasarnya tetap seperti itu, tetapi bahkan lebih datar, karena sekarang kami memiliki Fed yang datang dengan kenaikan suku bunga yang diharapkan untuk tahun ini, yang memiliki efek mendorong pendek - suku bunga jangka panjang tanpa meningkatkan suku bunga jangka panjang. Sekarang kita memiliki kurva imbal hasil yang mendatar pada tingkat yang sangat rendah yang tidak pernah benar-benar berada di luar kisaran Jepang, karena kurangnya istilah yang lebih baik, yang berarti kurva imbal hasil memberi tahu kita bukan inflasi, lebih banyak risiko deflasi.”

Pemikiran Jeff Snider Tentang Bitcoin

Snider telah berada di "Fed Watch" dua kali sebelumnya. Setiap kali, kami membahas bitcoin. Dia baru-baru ini telah melakukan beberapa media yang berbeda di mana dia berbicara tentang bitcoin, jadi kami bertanya-tanya apakah pendapatnya telah berubah sama sekali.

Dia tidak anti-bitcoin. Dia menyukai bitcoin dan berharap itu berhasil, tetapi tidak sepenuhnya menerimanya. Rintangan utamanya dalam merangkul sepenuhnya adalah penting, dan para bitcoiner akan dilayani dengan baik dengan mendengarkannya dan mencoba menjawabnya alih-alih mengabaikannya. Saya pribadi tidak setuju, tetapi dia datang dari pengetahuan yang luas tentang sistem saat ini.

Intinya adalah dia tidak melihat rute ke bitcoin sebagai mata uang transaksional. Dia memang melihatnya sebagai penyimpan nilai, tetapi tidak bisa mencapai alat tukar. Masalah bagi Snider adalah kurangnya elastisitas.

Secara keseluruhan, ini adalah argumen yang rasional dan layak untuk digunakan. Saya pikir saya akan menulis posting masa depan untuk Majalah Bitcoin tentang tepatnya kritik ini. Pantau terus.

Terima kasih kepada Snider untuk datang. Itu adalah percakapan yang hebat!

Link

Investasi Alhambra: https://alhambrainvestments.com/

Universitas Eurodollar YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

obituari LIBOR oleh The New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Layanan Penelitian Kongres tentang LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

Perkiraan PDB IMF: https://archive.ph/wEZAR

Sumber: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin