Endgame untuk Basis Swap?

Swap Dasar Suku Bunga dapat dikategorikan ke dalam dua jenis yang berbeda, dengan sisi/kaki mengambang yang mengacu pada:

1. Indeks referensi yang berbeda misalnya USD Libor 3M vs Fedfunds, atau
2. Dasar Tenor misal USD Libor 3M vs 6M

Basis Swap digunakan untuk melakukan lindung nilai atau memperdagangkan spread dasar antara indeks referensi atau tenor Libor dan digunakan secara luas, khususnya di pasar dealer untuk melindungi aktivitas klien dalam indeks referensi atau tenor yang kurang likuid.

Dengan matinya IBOR, secara alami akan ada lebih sedikit spread dasar di sebagian besar mata uang. Tidak bagus untuk pialang dan dealer, karena lebih sedikit produk untuk diperdagangkan dan membuat pasar masuk, tetapi mungkin lebih baik bagi pelanggan sebagai penyederhanaan lindung nilai suku bunga.

Mari kita lihat apa yang telah terjadi sejauh ini di GBP, EUR dan USD.

Pertukaran Dasar GBP

GBP Libor berakhir pada 31 Desember 2021, hanya menyisakan SONIA sebagai indeks referensi untuk sterling, jadi mari kita lihat volume bulanan Basis Swap mulai 1 Januari 2021.

Volume global pertama yang dibersihkan dari Tampilan CCP.

• £120 miliar, £210 miliar, £150 miliar dalam 3 bulan pertama tahun 2021
• Kemudian turun menjadi £50 miliar pada bulan Mei dan Juni 2021
• Lonjakan pada Sep 2021 menjadi £118b, saat konversi LCH Libor terjadi
• Kemudian £22 miliar pada Oktober 2021 dan £15 juta pada Desember 2021, tanpa apa-apa setelahnya

Berikutnya nosional dibersihkan yang beredar.

• £3 triliun pada akhir Januari 2021
• Konsisten dan stabil turun menjadi £2 triliun pada akhir Sep 2021
• Kemudian LCH dan konversi PKC lainnya dari Tukar Libor GBP yang luar biasa ke Sonia
• Nosional yang luar biasa runtuh menjadi £ 260 miliar
• Penjemputan kecil di akhir Jan 2022 hingga £400 miliar(?)
• Dengan hanya tersisa £2 miliar pada akhir Juni 2022
• Yang akan segera mengalir ke nol.

Singkatnya, volume Swap Dasar GBP menunjukkan:

• penurunan teratur mulai setahun sebelum tanggal akhir Libor, maka
• keruntuhan ke tingkat yang jauh lebih rendah saat konversi PKC terjadi, diikuti oleh
• limpasan ke nol selama 6 bulan berikutnya.

Sebelum kita melihat EUR & USD, mari kita lihat dua grafik dari Tampilan SEF dan Tampilan SDR.

• Pada volume SEF berdasarkan bulan
• Jan 2021 dengan £32 miliar, lalu £24 miliar, £12 miliar, dan £15 miliar di bulan-bulan berikutnya
• Mewakili masing-masing 27%, 11%, 8% dan 17% dari volume yang dibersihkan secara global
• Tradisi terbesar, diikuti oleh Tullet dan kemudian BGC
• Tidak ada volume setelah Oktober 2021.

Selanjutnya dari Tampilan SDR, perdagangan bulanan dihitung oleh Off/On SEF dan IBOR/RFR.

• 202 perdagangan di Jan 2021
• 88 Pada SEF dan RFR, jadi SONIA vs Libor
• 57 Pada SEF dan IBOR, jadi Libor 6m vs 1m/3m/12m
• 34 Mati SEF dan RFR
• 23 Off SEF dan IBOR
• Turun ke 61 perdagangan di Juni 2021 dan 41 perdagangan di Sep
• Dan tidak ada setelah Jan 2022

Itu adalah akhir dari GBP Basis Swap; semua volume sekarang di OIS Sonia Swaps.

Swap Dasar EUR

Karena Euribor telah direformasi dan diharapkan tetap ada hingga akhir tahun 2025, sementara €STR telah menggantikan EONIA, kami berharap data di EUR Basis Swap terlihat sangat berbeda dengan yang ada di GBP.

Dimulai dengan volume yang dibersihkan dari Tampilan CCP.

• €220 miliar pada 2021Q1, tertinggi untuk periode tersebut
• Jauh lebih kecil dari £480 miliar pada 2021Q1 untuk GBP Basis Swap
• Kemudian €200 miliar pada 2022Q1 dan €160 miliar pada 2022Q2
• Volume tampak seperti lebih tinggi pada tahun 2022 daripada 2021

Berikutnya nosional dibersihkan yang beredar.

• Akhir 2021Q1 yang belum diselesaikan dengan nilai bersih sebesar €430 miliar
• Sekali lagi jauh lebih kecil dari GBP Basis £3 triliun pada tanggal yang sama
• Akhir 2022Q2, nilai luar biasa €500 miliar
• Menunjukkan peningkatan berkelanjutan dalam stok EUR Basis Swap

Karena tidak ada perdagangan Basis EUR di SEF, mari kita lihat apa yang ditunjukkan oleh data perdagangan SDR.

• Tren peningkatan dalam hitungan perdagangan
• RFR diperdagangkan, jadi €STR vs Euribor, yang paling umum dengan 64 pada Juni 2022
• IBOR diperdagangkan, jadi Euribor 6m vs 3m atau 1m vs 3m, dengan 24 perdagangan di Jun 2022
• Semua perdagangan tidak aktif SEF

Tidak ditampilkan pada grafik, adalah bahwa jumlah yang tidak dihapus mirip dengan Dihapus di setiap bulan, yang mengejutkan untuk Swap.

Swap Dasar USD

USD Basis Swap, Libor Tenor dan Indeks Referensi (FF vs Libor, SOFR vs Libor, FF vs SOFR).

Dimulai dengan volume yang dibersihkan dari Tampilan CCP.

• $3.7 triliun pada 2021Q1, $4.3 triliun pada 2021Q4 dan $3.2 triliun pada 2022Q2
• Jauh lebih besar dari pasar Swap Dasar GBP (£ 480 miliar pada 2021Q1)

Berikutnya nosional dibersihkan yang beredar.

• Akhiri 2021Q1 nosional yang luar biasa sebesar $11.3 triliun
• Akhiri 2022Q2 nosional yang luar biasa sebesar $12.8 triliun
• Menunjukkan peningkatan berkelanjutan dalam stok USD Basis Swap

Selanjutnya mari kita beralih ke Tampilan SEF untuk volume On SEF.

• Tullet sejauh ini yang terbesar, diikuti oleh Tradisi dan BGC
• 2022Q1 dengan $1.4 triliun dan 2021Q2 dengan $1.1 triliun
• Pada volume SEF sekitar 30% dari Volume yang Diselesaikan Global
• Sisanya harus Off SEF atau orang non-AS

Sekarang mari kita iris volume SEF yang sama ini sebagai berikut:

1. RFR, di mana satu sisi adalah SOFR, yang lain Libor atau FedFunds
2. IBOR, di mana satu sisi adalah Libor, yang lain Libor atau FF atau indeks lain (tetapi bukan SOFR)

• IBOR terbesar setiap kuartal, kecuali kuartal terbaru
• IBOR dengan $500 miliar pada 2022Q2, dibandingkan dengan $590 miliar pada 2021Q1
• IBOR menunjukkan tanda-tanda penurunan QoQ
• Volume RFR dibandingkan telah meningkat
• Naik dari $160 miliar pada 2021Q1 menjadi $700 miliar pada 2022Q1
• Namun RFR di sini juga termasuk SOFR vs LIBOR, yang akan berakhir

Singkatnya, semua volume IBOR sebesar $500-$700 miliar per kuartal akan menjadi nol.

Jika pola dalam GBP bertahan dalam USD (lihat grafik GBP SEFView, ke-3 dari atas), dengan 1 tahun tersisa hingga akhir Juni 2023 USD Libor, kami memperkirakan penurunan volume akan meningkat dalam beberapa bulan mendatang dan menjadi nol sebelum Juni 2023 (tergantung kapan konversi RFR CCP USD dilakukan).

Namun SEF tidak hanya akan kehilangan $500-$700 miliar volume Basis Libor, tetapi sebagian besar volume Basis RFR adalah SOFR vs Libor, yang juga akan berakhir, meninggalkan volume SOFR vs FF.

Kami tidak memiliki pemisahan yang tersedia dari volume SEF RFR di atas menjadi SOFR vs FF dan SOFR vs LIBOR, tetapi dapat beralih ke Tampilan SDR untuk mendapatkan perkiraan yang baik.

• Perdagangan Swap Berbasis SEF USD dilaporkan ke SDR
• Libor vs SOFR berwarna merah, mayoritas, dengan 585 perdagangan, $ 104 miliar, $ 40 juta dv01
• FF v SOFR dengan warna biru, dengan 419 perdagangan, $106b nosional, $22m dv01

Tergantung pada ukurannya (hitungan/nosional/dv01), 50%-65% dari volume adalah Libor vs SOFR.

Berarti volume SEF $700 miliar pada 2022Q2 akan menjadi $350 miliar pada Juni 2023, sebut saja sekitar $100 miliar per bulan.

Tentu saja ada kemungkinan bahwa aktivitas SOFR v FF meningkat secara material atau Basis Swap baru terhadap indeks referensi lain (misalnya Istilah SOFR, BSBY, Ameribor, ...), mulai diperdagangkan dalam jumlah material. Namun terlalu dini untuk melihatnya dalam data.

Untuk saat ini kami memperkirakan USD Basis Swap menunjukkan pola penurunan volume yang serupa (-ish) dan luar biasa terhadap GBP, kecuali fakta bahwa volume Basis SOFR vs FF adalah material dan kemungkinan akan tetap demikian atau meningkat.

Itu saja untuk hari ini di endgame.

Satu untuk diamati di bulan-bulan mendatang.