Pengetatan Pasokan

Ringkasan Eksekutif

• Pasokan Bitcoin cukup terbatas dengan beberapa ukuran pasokan seperti Illiquid, HODLed, dan Long-Term Holder Supply berada pada titik tertinggi dalam sejarah.
• Perilaku pembelanjaan Pemegang Jangka Pendek menunjukkan bahwa pergeseran karakter pasar telah terjadi saat ini karena pasar telah menguat di atas level penting $30 ribu.
• Analisis dasar biaya investor untuk berbagai kelompok menunjukkan bahwa level $30k ini merupakan zona penting yang menarik bagi para pembeli, dengan 'kesenjangan udara' antara level tersebut dan $33k.

Pengurangan separuh Bitcoin diperkirakan akan terjadi sekitar 166 hari lagi, dan persetujuan ETF di AS mulai terlihat semakin mungkin terjadi. Hasilnya, kegembiraan dan sentimen investor BTC meningkat. Dalam konteks ini, pertanyaan kunci bagi investor adalah seberapa banyak pasokan Bitcoin yang beredar bebas, dan bukannya disimpan secara ketat di dompet investor.

Pada edisi kali ini, kita akan mendalami pertanyaan ini, dengan fokus pada distribusi pasokan Bitcoin dari lensa makro. Kami akan menggunakan berbagai heuristik dan metrik on-chain untuk mengukur ketatnya pasokan BTC.

Koin Semakin Tua

Kinerja harga aset digital sangat mengesankan secara YTD, seperti yang kita bahas minggu lalu (WOC 44). Meskipun demikian, investor Bitcoin jangka panjang tetap terikat erat, dengan proporsi relatif dari pasokan yang beredar bertahan lebih dari 1 tahun+ berada pada titik tertinggi sepanjang masa untuk beberapa kelompok usia.

• 🔴 Pasokan Aktif Terakhir 1+ Tahun Lalu: 68.8%
• 🟡 Pasokan Aktif Terakhir 2+ Tahun Lalu: 57.1%
• 🟢 Pasokan Terakhir Aktif 3+ Tahun Lalu: 41.1%
• 🔵 Pasokan Terakhir Aktif 5+ Tahun Lalu: 29.6%

Metrik Pasokan Tidak Likuid, yang mengukur jumlah pasokan yang disimpan di dompet dengan riwayat pengeluaran minimal juga berada pada ATH 15.4 juta BTC. Perubahan Pasokan Tidak Likuid sering kali terjadi bersamaan dengan penarikan bursa, menunjukkan bahwa investor terus menarik koin mereka ke dalam tahanan, dengan lebih dari 1.7 juta BTC melakukannya sejak Mei 2021.

Hal ini tercermin dalam tingkat perubahan bulanan untuk Pasokan Tidak Likuid yang berada dalam periode peningkatan bersih multi-tahun, saat ini meningkat pada tingkat +71 ribu BTC per bulan.

Kami melihat pola serupa dalam metrik Perubahan Posisi Bersih HODLer (juga dikenal sebagai Pasokan Berkubah di dalam Kerangka Ekonomi Cointime). Vaulted Supply telah mengalami arus masuk yang berkelanjutan sejak Juni 2021, namun dengan peningkatan yang signifikan setelah aksi jual pada Juni 2022 ketika 3AC dan LUNA-UST runtuh.

Metrik ini menunjukkan kematangan agregat pasokan BTC, karena investor mengumpulkan dan menyimpan koin mereka, menahan diri untuk tidak berbelanja dan bertransaksi pada tingkat yang meningkat.

Perbedaan Keyakinan

Divergensi yang kuat terus terbentuk antara pasokan Long-Term Holder (LTH) 🔵, yang hanya sedikit dari titik tertinggi sepanjang masa, dan pasokan Short-Term Holder (STH) 🔴 yang secara efektif berada pada titik terendah sepanjang masa. Dinamika mendalam ini menunjukkan semakin ketatnya pasokan BTC, karena pemegang BTC yang ada semakin tidak mau melepaskan kepemilikannya.

Seperti yang kita bahas dalam laporan sebelumnya, LTH secara historis menunggu pasar mencapai harga baru ATH sebelum meningkatkan distribusinya. Proses ini dapat dilihat dari penurunan pasokan secara besar-besaran selama kenaikan pada tahun 2021, yang diimbangi dengan peningkatan Pasokan STH, serta volume arus masuk Bursa.

Jika kita mengambil rasio antara pasokan Pemegang Jangka Panjang dan Jangka Pendek, kita dapat melihat bahwa pasokan tersebut telah mencapai titik tertinggi baru sejak Juli 2023. Hal ini jelas menunjukkan besarnya perbedaan antara pasokan yang tidak aktif dan seluler, dan menyoroti ketatnya pasokan.

Rasio Aktivitas-ke-Vaulting (A2VR) adalah metrik baru yang secara elegan menggambarkan perbedaan ini pada skala makro. Ini membandingkan keseimbangan 'aktivitas' dan 'tidak aktif' koin sepanjang masa yang diukur melalui satuan waktu kepemilikan investor (biasanya hari koin atau blok koin).

• Uptrends menunjukkan bahwa investor dengan koin lama melakukan pembelanjaan, dengan kenaikan yang lebih curam menunjukkan distribusi yang agresif.
• Downtrend menunjukkan bahwa investor lebih memilih untuk menyimpan koin mereka dalam keadaan tidak aktif, dengan tren yang lebih curam menunjukkan percepatan perilaku ini.

Metrik A2VR telah berada dalam tren turun sejak Juni 2021, dengan gradien yang semakin curam setelah Juni 2022. Metrik ini kini telah mencapai titik terendah serupa dengan yang terjadi pada awal tahun 2019 dan akhir tahun 2020, keduanya mendahului tren naik pasar yang signifikan. Hal ini juga menunjukkan bahwa 'kegembiraan' siklus 2021-22 telah hilang sepenuhnya dari pasar.

Cara lain untuk menilai aktivitas investor adalah melalui analisis perilaku belanja mereka. Rasio Risiko Sisi Jual adalah alat yang hebat untuk mengevaluasi nilai absolut keuntungan atau kerugian yang dikunci oleh investor dalam kaitannya dengan ukuran aset (diukur sebagai Batasan Realisasi). Kami mempertimbangkan metrik ini dalam kerangka berikut:

• Nilai tinggi menunjukkan bahwa investor secara agregat membelanjakan koin dengan untung atau rugi yang besar dibandingkan dengan basis biayanya.
• Nilai rendah menunjukkan bahwa sebagian besar koin yang dibelanjakan mendekati titik impas, menunjukkan habisnya 'untung dan rugi' pada kisaran harga saat ini.

Dalam hal ini, kami hanya mempertimbangkan kelompok Pemegang Jangka Pendek karena mereka adalah salah satu pendorong utama pergerakan harga sehari-hari. Menyusul reli baru-baru ini ke $35k, Rasio Risiko Sisi Jual melonjak dari posisi terendah dalam sejarah, menunjukkan 'kebangkitan kembali' banyak koin muda. Hal ini menunjukkan adanya aksi ambil untung jangka pendek pada kelompok ini.

Namun untuk kelompok Pemegang Jangka Panjang, rasio Risiko Sisi Jual mereka sedikit meningkat, namun tetap sangat rendah dalam konteks historis. Metrik ini saat ini memiliki struktur yang mirip dengan era tahun 2016 dan akhir tahun 2020, yang merupakan periode serupa dengan ketatnya pasokan BTC secara keseluruhan.

Akumulasi di Seluruh Papan

Rangkaian metrik sebelumnya sebagian besar mempertimbangkan pasokan Bitcoin dalam hal agregat penuaan dan jatuh tempo koin. Cara lain adalah mempertimbangkan pasokan dari konteks ukuran dompet. Metrik Skor Tren Akumulasi membantu melacak pasokan berdasarkan ukuran entitas, dan dinamika yang tidak biasa telah muncul sejak akhir Oktober.

Di sini kita dapat melihat skor aliran masuk yang hampir sempurna 🟦di semua kelompok, tentu saja ini merupakan contoh paling mencolok dari YTD. Kita dapat melihat pola dimana pasar menemui hambatan selama periode peningkatan arus keluar bersih 🟥 di sebagian besar kelompok, sementara kenaikan pasar bertemu dengan tren umum arus masuk yang seimbang 🟦. Fenomena ini tampaknya mencerminkan meningkatnya kepercayaan investor dan perubahan perilaku partisipan.

Jika kita hanya mengisolasi entitas pada skala yang lebih kecil seperti Udang (<1 BTC), Kepiting (1-10 BTC) dan Ikan (10-100 BTC), kita dapat melihat pola akumulasinya cukup signifikan. Tingkat kenaikan keseimbangan gabungan untuk subkelompok ini saat ini setara dengan 92% pasokan yang baru ditambang, dan tetap berada pada tingkat tinggi sejak Mei 2022.

Cluster Dasar Biaya

Sebagai kesimpulan, kita dapat menggunakan Distribusi Keuntungan Realisasi UTXO (URPD) untuk mengidentifikasi area dengan basis biaya yang terkonsentrasi, serta zona harga celah udara di mana relatif sedikit koin yang ditransaksikan. Kita dapat melihat empat bidang minat yang dekat dengan harga spot kita saat ini.

• Bagian A: Sekelompok besar pasokan terakumulasi antara $26k dan $31k hingga Q2 dan Q3 tahun 2023.
• Bagian B: Celah udara terlihat antara $31k dan $33k, dengan harga telah melewati sini dengan cepat.
• Bagian C: Sejumlah besar pasokan baru-baru ini ditransaksikan dalam kisaran harga saat ini antara $33k dan $35k.
• Bagian D: Sekitar 620rb BTC dari siklus 2021-22 memiliki dasar biaya sedikit di atas antara $35rb dan $40rb.

Terakhir, kami dapat menambahkan warna pada distribusi URPD ini dengan membagi menjadi Pemegang Jangka Panjang 🔵 dan Jangka Pendek 🔴. Kami mencatat bahwa sebagian besar koin STH sekarang menguntungkan, dengan mayoritas memiliki basis biaya antara $25k dan $30k. Peningkatan Rasio Risiko Sisi Jual STH dari sebelumnya sejalan dengan peristiwa 'ambil untung' yang mentransfer koin ke investor baru pada kisaran harga saat ini.

Secara keseluruhan, hal ini menunjukkan bahwa kisaran $30k hingga $31k merupakan area yang menjadi perhatian utama, karena merupakan tingkat atas dari kelompok basis pasokan dan biaya terbesar. Mengingat relatif sedikit koin yang ditransaksikan mulai dari $35k, hal ini membuat reaksi pasar jika harga bunga kembali ke $30k. Hal ini juga akan selaras dengan Harga Rata-Rata Pasar Sebenarnya yang kami sajikan WOC 44 menjadi estimasi terbaik kami atas rata-rata 'biaya investor aktif'.

Ringkasan dan Kesimpulan

Pasokan Bitcoin secara historis terbatas dengan banyak metrik pasokan yang menggambarkan 'tidak aktifnya koin' mencapai titik tertinggi dalam beberapa tahun, dan bahkan sepanjang masa. Hal ini menunjukkan bahwa pasokan BTC sangat terbatas, yang merupakan hal yang mengesankan mengingat kinerja harga yang kuat secara YTD. Dengan perkiraan halving pada bulan April, dan momentum positif seputar ETF spot di AS, bulan-bulan mendatang akan menjadi bulan-bulan yang menarik bagi investor Bitcoin.

---

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.

---

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• PlatoData.Jaringan Vertikal Generatif Ai. Berdayakan Diri Anda. Akses Di Sini.
• PlatoAiStream. Intelijen Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• PlatoESG. Karbon, teknologi bersih, energi, Lingkungan Hidup, Tenaga surya, Penanganan limbah. Akses Di Sini.
• PlatoHealth. Kecerdasan Uji Coba Biotek dan Klinis. Akses Di Sini.
• Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-45-2023/