Pasar Bitcoin melanjutkan konsolidasi volatilitas rendah minggu ini, dengan harga diperdagangkan antara tertinggi $34,564 dan terendah $31,125. Saat pasar menguji titik terendah dari zona dukungan on-chain yang signifikan, aktivitas transaksi tetap tertekan dan perilaku HODLing menunjukkan ketahanan yang luar biasa.
Kami memiliki pasar yang sangat terbagi, dan satu dengan kemungkinan ekspansi volatilitas di sekitar sudut. Karena itu, dalam edisi minggu ini, kami mengeksplorasi kasus Bull dan Bear menggunakan kombinasi metrik pasar dan on-chain.
Menyiapkan panggung
Untuk memulai analisis kami, kami akan mulai dengan metrik Distribusi Harga Realisasi UTXO, yang menyajikan profil volume on-chain di seluruh kelompok harga. Zona di mana kelompok volume yang signifikan muncul, dapat menunjukkan bahwa sejumlah besar koin berpindah tangan pada harga tersebut, dan dengan demikian mewakili konsentrasi biaya.
Antara $31.0k dan $34.3k, volume koin yang setara dengan 10.5% dari pasokan yang beredar (1.973 juta BTC) telah ditransaksikan, melebihi jumlah node volume tinggi sebelumnya yang ditetapkan dalam kisaran $50k-$60k. Namun, pasar diperdagangkan di ujung bawah node dukungan ini dan hanya ada sedikit level dukungan on-chain yang relatif sedikit di bawah hingga $18.8k.
Kasus Bearish untuk Bitcoin
Kami akan memulai kasus bearish kami dengan mempertimbangkan arus permintaan institusional yang terus menjadi sumber arus masuk modal yang diperlukan untuk mencapai dan mempertahankan valuasi yang lebih tinggi. Yang menjadi sorotan minggu ini adalah kinerja produk GBTC Grayscale dengan sekitar 31.9 ribu saham GBTC dibuka hingga sisa Juli.
Harga pasar GBTC terus diperdagangkan dengan diskon penting minggu lalu, berkisar antara -11.0% dan turun hingga -15.3%. Sementara diskon telah pulih dari posisi terendah absolut -21.3% menjadi NAV, diskon yang signifikan dan terus-menerus menunjukkan permintaan yang lesu, dan juga dapat menarik modal dari pasar spot BTC.
ETF Tujuan juga mengalami perlambatan arus masuk bersih minggu ini, setelah periode permintaan yang relatif kuat hingga Mei dan Juni. Minggu ditutup dengan arus keluar bersih terbesar -90.76 BTC sejak pertengahan Mei. Mirip dengan produk GBTC, ini menunjukkan permintaan institusional tetap relatif lemah di seluruh produk yang diatur ini.
Terakhir di sisi permintaan institusional, desk holding OTC telah melihat arus masuk bersih sekitar 1,780 BTC selama dua minggu terakhir, bergerak melawan tren struktural arus keluar sejak November 2020. Masih harus dilihat apakah arus masuk bersih ini hanyalah sebuah dampak jangka pendek, atau tanda-tanda awal pembalikan keseimbangan penawaran dan permintaan.
Aktivitas on-chain tetap sangat tidak terdengar minggu ini dengan kliring mempool, dan volume transaksi terus turun. Saat mempool dikosongkan, ukuran blok rata-rata telah turun 15% menjadi 20%, turun menjadi 1.103 juta byte.
Ini menunjukkan bahwa permintaan untuk ruang blok Bitcoin dan penyelesaian on-chain rendah, blok yang ditambang tidak penuh, dan pemanfaatan jaringan relatif rendah.
Volume on-chain yang disesuaikan entitas (berbasis EMA 14 hari) tetap turun 65.8% dari tertinggi di bulan April. Jaringan Bitcoin saat ini mencapai $5.3 miliar/hari dibandingkan dengan volume harian $15.5 miliar yang diselesaikan pada puncak 2021. Ini menunjukkan permintaan yang relatif rendah untuk penyelesaian nilai tetap ada.
Dari volume transaksi yang sedang diselesaikan, mayoritas dominan tampaknya adalah koin yang menyadari kerugian. Jika kita membandingkan nilai total kerugian dan keuntungan yang direalisasikan, kita melihat kerugian (merah muda) secara konsisten lebih besar daripada keuntungan (hijau) sejak aksi jual di bulan Mei.
Kerugian rata-rata minggu ini adalah sekitar $353 juta per hari, lebih dari 2.2x lebih besar dari laba yang direalisasikan sebesar $158 juta/hari. Sementara volume ini jauh lebih rendah daripada dua peristiwa kapitulasi (masing-masing $1.60 miliar dan $744 juta), ini menunjukkan bahwa investor yang memegang posisi bawah air terus membelanjakan dan menjual koin mereka.
Kami juga dapat menilai berapa banyak pasokan koin yang tersisa di bawah air untuk mengukur berapa banyak pasokan yang dapat menjadi tekanan sisi jual tambahan.
Bagan di bawah ini menunjukkan bahwa sekitar 6.2 juta BTC, setara dengan 33% dari pasokan yang beredar saat ini mengalami kerugian yang belum direalisasi.
Terakhir, untuk menutup kasus bearish kita, kita dapat melihat bahwa jumlah entitas on-chain baru masih turun 28.6% dari tertinggi yang ditetapkan pada Februari 2021. Penurunannya belum separah setelah ledakan tahun 2017. atas, namun masih harus dilihat apakah metrik ini stabil, atau menurun lebih lanjut.
Ringkasan Kasus Beruang
- Pasar diperdagangkan di ujung bawah dari kluster volume on-chain yang tinggi dengan dukungan basis biaya yang sangat kecil antara $31.0k dan $18.8k.
- Diskon GBTC berlanjut, arus masuk ETF Tujuan yang menurun dan arus masuk meja OTC menyarankan permintaan institusional yang lesu.
- Aktivitas on-chain (volume dan entitas) tetap turun secara signifikan dari yang tertinggi. Pemanfaatan jaringan Bitcoin untuk transfer nilai menunjukkan permintaan yang rendah.
- Kerugian terus direalisasikan secara on-chain dan total 6.2 juta saat ini ditahan dengan kerugian yang belum direalisasi. Koin-koin ini mungkin membentuk resistensi overhead dan tekanan jual.
Kasus Banteng untuk Bitcoin
Setelah melukiskan gambaran yang relatif suram sehubungan dengan permintaan langsung dan pemanfaatan jaringan, masih ada tanda-tanda positif di banyak metrik on-chain, terutama indikator jangkauan yang lebih panjang dan metrik pasokan.
Untuk memulai, mari kembali ke ide entitas on-chain, topik yang telah menjadi sumber source beberapa kebingungan akhir-akhir ini. Kami mendefinisikan:
Sebuah Entitas sebagai cluster on-chain yang unik dari alamat terkait. Jika sekelompok alamat berinteraksi dan menunjukkan heuristik untuk menyarankan pemilik tunggal, mereka akan diklasifikasikan sebagai entitas tunggal.
Bagan di bawah ini menyajikan tiga metrik yang memberi gambaran holistik untuk entitas on-chain:
- Entitas Pengirim (hijau) sering dikaitkan dengan penghancuran UTXO. Sebagian besar dompet menerapkan alamat sekali pakai saat berbelanja, yang biasanya mengurangi jumlah entitas. Saat ini, kami melihat lebih sedikit entitas pembelanjaan yang menunjukkan lebih sedikit pembelanjaan UTXO dan preferensi untuk HODLing.
- Entitas Penerima (merah muda) adalah kebalikannya, terkait dengan pembuatan UTXO, pemilik baru, dan akumulasi baru. Juni dan Juli telah melihat pertumbuhan yang kuat dalam entitas penerima.
- Pertumbuhan Entitas Bersih (biru) mengambil perbedaan antara entitas 'hancur' dan 'diciptakan'. Mengingat 'entitas yang dihancurkan' menurun dan 'entitas yang dibuat' meningkat, kami memiliki Pertumbuhan Bersih agregat positif.
Untuk meringkas: lebih banyak HODLing dan lebih sedikit pengeluaran; kemungkinan mencerminkan lingkungan yang mirip dengan akumulasi gaya rata-rata biaya dolar.
Untuk mendukung pengamatan ini, kita dapat melihat bahwa perubahan posisi neto pertukaran telah kembali ke arus keluar neto setelah periode arus masuk neto yang signifikan. Pertukaran saat ini melihat tingkat arus keluar bersih sekitar 36.3 ribu BTC per bulan.
Para penambang juga menunjukkan ketangguhan yang ekstrem dan keinginan untuk berakumulasi, terlepas dari biaya luar biasa yang dikeluarkan saat Migrasi Besar berlangsung. Ada kemungkinan bahwa tekanan sisi jual tambahan dari penambang offline yang tertekan lebih dari diimbangi oleh profitabilitas yang luar biasa oleh penambang operasional yang tersisa.
Jika kita mengamati volume pasokan yang dipegang oleh 'tangan yang kuat', kita dapat melihat bahwa HODLing tampaknya menjadi strategi yang disukai. Pemegang Jangka Panjang saat ini memegang 75% dari pasokan yang beredar (6% rugi, 69% untung).
Tekanan bullish yang dimulai melewati pasar bull secara historis dipicu oleh LTH yang memegang 65% (2x 2013), 75% (2017), dan 80% (2020) dari pasokan yang beredar.
Jika tingkat pematangan koin saat ini (14.75 ribu BTC/hari) tetap ada, LTH akan menahan 80% pasokan koin dalam waktu sekitar 2 bulan (walaupun kemungkinan ini tidak akan berjalan dengan baik, karena kita tahu banyak koin dari Mar- Mei dihabiskan dan dijual).
Metrik Perubahan Pasokan Tidak Likuid mendukung pengamatan ini setelah pembalikan dramatis dari distribusi pada bulan Mei, ke HODLing dan akumulasi pada bulan Juni-Juli.
Perhatikan, nilai positif (hijau) dari metrik ini adalah hasil dari dormansi koin yang meluas (koin yang lebih tidak likuid) dengan pengeluaran terbatas. Sebaliknya, nilai negatif terjadi ketika koin yang tidak likuid digunakan kembali ke dalam sirkulasi cair.
Akhirnya, untuk melengkapi kasus Bullish untuk Bitcoin, kita beralih ke gelombang Realized Cap HODL yang menunjukkan indikator HODLing yang jelas, pematangan koin, dan bukti lebih lanjut tentang kemungkinan potensi pasokan yang terjepit dalam pekerjaan. Ada dua pengamatan utama:
- Penurunan struktural, multi-bulan pada pita koin yang lebih muda (merah-oranye) yang hanya dapat terjadi ketika koin-koin muda membentuk proporsi 'nilai realisasi' yang lebih kecil. Ini terjadi ketika koin-koin muda matang dan menua menjadi koin-koin yang lebih tua, yang menciptakan;
- Pembengkakan pita koin lama (kuning, 3m-12m) karena volume koin yang dipegang di tangan yang lebih kuat ini, kelompok usia yang diklasifikasikan LTH tumbuh. Penurunan pita ini tanpa pertumbuhan yang sesuai dari pita tertua berikutnya akan mulai membatalkan tesis ini.
Ringkasan Kasus Banteng
- Pertumbuhan Entitas Bersih tetap positif karena lebih sedikit entitas yang dihancurkan, dan lebih banyak yang diciptakan. Ini menyerupai lingkungan akumulasi gaya 'biaya rata-rata'.
- Bursa telah melihat arus keluar bersih out setelah periode aliran masuk yang diperpanjang sejak pertengahan Mei.
- Penambang berada dalam akumulasi bersih menunjukkan tekanan jual karena migrasi Hebat sedang dikurangi atau diimbangi oleh akumulasi oleh penambang yang menguntungkan.
- Pemegang jangka panjang dan HODLers pasar bull tampaknya tak tergoyahkan oleh volatilitas dan harga yang lebih rendah. Volume koin yang disimpan dalam keadaan tidak likuid terus bertambah, dan potensi tekanan pasokan datang dari basis yang jauh lebih tinggi daripada beruang 2018-19. Ini menunjukkan keyakinan luar biasa dari pemegang BTC untuk menghadapi volatilitas yang ekstrem.
Newsletter Week On-chain sekarang memiliki a dasbor langsung untuk semua grafik unggulan