The Week On-chain (Minggu 38, 2021)

Pasar Bitcoin diperdagangkan sedikit lebih tinggi minggu ini, dibuka pada level terendah $43,789, dan diperdagangkan hingga level tertinggi intra-hari $48,730. Harga membentuk kisaran perdagangan konsolidasi setelah aksi jual bergejolak yang dimulai minggu sebelumnya, membersihkan kelebihan leverage $4 miliar dalam satu jam.

Pasar Bitcoin berada di tengah lanskap makroekonomi yang diselingi oleh meningkatnya ketidakpastian di pasar kredit China, dan penurunan harga untuk ekuitas tradisional selama seminggu. Terlepas dari latar belakang ini, aksi harga Bitcoin, dan respons investor on-chain tampak relatif kuat. Minggu ini, kami akan menilai dominasi lanjutan arus keluar koin dari bursa, pemulihan tingkat hash penambang, dan realisasi keuntungan sederhana dengan pasar menyerap tekanan sisi jual.

Realisasi Keuntungan Sederhana

Dalam analisis on-chain, kami sering membangun model berdasarkan konsep 'nilai realisasi' untuk sebuah koin, yaitu harga di mana UTXO, yang berisi beberapa volume BTC, dibuat. Cara lain untuk mempertimbangkan ini adalah harga di mana koin terakhir bergerak, sehingga mencerminkan 'basis biaya' on-chain untuk koin itu.

Ketika koin dibelanjakan di lain waktu, kita dapat menilai perbedaan antara harga realisasi awal, dan harga saat ini yang dibelanjakan untuk menilai apakah pemilik menyadari keuntungan, atau kerugian. Nilai agregat dari semua koin yang dihabiskan hari itu memberikan perkiraan volume modal yang mengalir ke pasar, karena setiap penjual menurut definisinya cocok dengan pembeli.

Sejak akhir Juli, pasar secara konsisten menyadari laba bersih pada urutan sekitar $1 miliar per hari karena harga naik dari $31rb menjadi lebih dari $52rb. Ini menunjukkan tawaran yang relatif berarti telah mendukung pasar dalam perjalanan naik.

Kami dapat menilai Pita Usia Keluaran yang Dibelanjakan untuk mendapatkan ukuran pada kelompok investor yang membelanjakan koin di pasar saat ini. Untuk koin yang lebih tua dari 6 bulan, ada peningkatan yang wajar dalam perilaku pembelanjaan sepanjang reli Agustus, namun pembelanjaan itu telah mendingin hingga September. Proporsi pengeluaran yang lebih tua dari 6m+ saat ini berada di sekitar 4% dominasi dari semua koin yang dihabiskan.

Grafik Pemegang SOPR Jangka Panjang memberikan pandangan lain tentang perilaku pengeluaran ini, dan telah menjadi semakin tidak stabil sejak awal Juli. Indikator ini melacak kelipatan keuntungan agregat yang direalisasikan oleh koin bekas yang lebih tua dari sekitar 155 hari (~5 bulan).

Nilai LTH-SOPR 2.0 berarti bahwa secara agregat, LTH menyadari keuntungan 200% dari koin yang mereka habiskan hari itu.

Kami juga dapat membalik pengamatan ini untuk memperkirakan dasar biaya agregat untuk LTH yang membelanjakan koin dengan membagi harga BTC dengan nilai LTH-SOPR.

Nilai LTH-SOPR 2.0 dengan harga BTC $36k memberikan basis biaya LTH agregat $36k/2.0 = basis biaya $18k.

Oleh karena itu, peningkatan volatilitas dalam indikator LTH-SOPR menunjukkan bahwa LTH menghabiskan koin yang terakumulasi di berbagai basis biaya yang semakin besar:

• Batas Bawah LTH-SOPR = 1.5 menyarankan koin yang dihabiskan memiliki dasar biaya antara $24k hingga $31k
• Batas Atas LTH-SOPR = 2.0 menyarankan koin yang dihabiskan memiliki dasar biaya antara $18k hingga $23k

Secara keseluruhan, kisaran biaya agregat untuk koin yang dihabiskan LTH sejak Mei adalah antara $18k dan $31k. Perhatikan ini semua adalah harga dari dalam pasar bull 2020-21 dan menunjukkan bahwa mungkin investor jangka panjang Bitcoin menjadi pedagang yang lebih aktif, mengambil keuntungan dari meja, atau mungkin menggunakan derivatif bermargin koin untuk melindungi risiko, atau berspekulasi ke tingkat yang lebih besar daripada yang terlihat di Q1 dan Q2. Ini mungkin juga mencerminkan beberapa ketidakpastian mengenai struktur pasar saat ini karena koin dengan basis biaya lebih tinggi, lebih dekat dengan harga saat ini, lebih disukai dibelanjakan.

Untuk menunjukkan hal ini, bagan di bawah ini menunjukkan perkiraan biaya pengeluaran LTH (biru, Median 7 hari) yang dihitung sebagai Harga / LTH-SOPR. Kita dapat melihat bahwa setelah aksi jual di bulan Mei, basis biaya agregat untuk koin yang dihabiskan LTH naik dari dasar stabil $8k, hingga kisaran baru antara batas $18k dan $31k yang dihitung di atas. Ini mencerminkan ambang LTH (155 hari) yang mencakup koin di atas siklus terakhir $20k ATH, serta lebih banyak pengeluaran LTH selama volatilitas sejak pertengahan Mei.

Saldo Pertukaran Melanjutkan Arus Keluar

Sementara ada perilaku pembelanjaan yang dapat diamati di antara kelompok pemegang Bitcoin yang ada, tampaknya ada lebih banyak permintaan untuk koin yang terakumulasi dari saldo pertukaran.

Keseluruhan saldo pertukaran terus menurun minggu ini, mencapai level terendah multi-tahun baru 13.0% dari pasokan yang beredar minggu ini. Ini mengembalikan saldo pertukaran ke level yang terakhir terlihat pada Februari 2018. Perlu diingat bahwa harga diperdagangkan antara $6k dan $10k pada waktu itu. Akumulasi koin setelah Maret 2020, dengan harga yang diperdagangkan naik dari $3.8k menjadi lebih dari $64k pada bulan April, mencerminkan pertumbuhan yang signifikan dari arus masuk modal yang diperlukan untuk menarik volume koin relatif ini.

Mendukung pengamatan ini, adalah pembacaan arus bersih pertukaran (arus keluar) yang sangat negatif minggu ini, dengan arus keluar BTC saat ini terjadi pada tingkat -92 ribu BTC/bulan. Serupa dengan grafik neraca kurs di atas, pasar jelas mengalami pergeseran paradigma pasca Maret 2020, dari rejim dominasi net exchange inflow, menjadi outflow dominan.

Kami juga dapat menyelidiki kinerja komparatif dari berbagai kelompok bursa dengan karakteristik aliran keseimbangan yang serupa. Kelompok pertukaran pertama termasuk Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini dan Binance.

Pertukaran ini menunjukkan arus masuk yang khas dan pertumbuhan yang seimbang di sebagian besar tahun 2020 dan 2021, yang mencerminkan meningkatnya dominasi dalam kepemilikan koin. Binance dan Gemini adalah penerima utama dari kelompok ini. Sejak aksi jual di bulan Mei, saldo di seluruh grup bursa ini telah stabil dan terlihat arus keluar koin yang moderat.

Kelompok kedua dari karakteristik keseimbangan pertukaran terlihat di Bitstamp, OKEx, Huobi, dan Coinbase. Untuk kelompok ini, arus keluar telah bertahan sejak Maret 2020 dan benar-benar meningkat dalam beberapa minggu terakhir.

Secara keseluruhan, saldo bersih di seluruh bursa terus menurun karena arus masuk yang diamati pada bulan Mei diserap oleh pasar dan dipindahkan ke dompet investor.

Pemulihan Penambang Bitcoin dan Model ThermoCap

Dalam tampilan ketahanan jaringan yang berkelanjutan, tingkat hash Bitcoin telah naik lagi minggu ini, mencapai sekitar 137 Exahash berdasarkan MA 7 hari. Mengingat penurunan total dari tertinggi sepanjang masa yang diwakili sekitar setengah jaringan daya hash, pemulihan ~52% ini berarti bahwa kurang dari seperempat hash jaringan puncak tetap offline.

Sepanjang tahun 2020 dan 2021, penambang telah menunjukkan tren peningkatan HODL dengan proporsi koin yang ditambang lebih besar daripada di siklus pasar sebelumnya.

Setelah distribusi penambang signifikan yang terjadi pada Jan-Feb 2021, para penambang telah mengumpulkan 14,000 BTC dalam hadiah coinbase yang tidak terpakai selama periode 6.5 bulan. Pengeluaran moderat sekitar 1,360 BTC terjadi pada akhir Agustus, namun tren naik dalam pasokan penambang yang tidak terpakai tampaknya kembali bermain.

Terakhir kita akan melihat Thermocap, yang merupakan model penilaian mendasar untuk Bitcoin yang mewakili pengeluaran keamanan agregat hingga saat ini. Ini dihitung sebagai jumlah kumulatif dari semua hadiah blok yang dibayarkan kepada penambang, sebagaimana dinilai dalam USD, pada saat produksi blok.

Cara lain untuk memikirkan metrik ini, adalah bahwa metrik ini mencerminkan nilai kumulatif yang ditawarkan oleh protokol Bitcoin sebagai hadiah bagi para penambang. Dengan demikian, itu juga bisa dianggap sebagai batas atas biaya produksi untuk semua BTC yang beredar, dengan asumsi penambang adalah aktor yang termotivasi keuntungan rasional. Jika hadiah blok total $1 miliar ditawarkan, kita dapat mengharapkan penambang untuk membelanjakan dan bersaing dengan investasi senilai hingga $1 miliar untuk mendapatkan hadiah itu.

Thermocap saat ini berada di $30.3 miliar sementara kapitalisasi pasar Bitcoin berada di $900 miliar. Jika kita menganggap thermocap sebagai 'biaya agregat maksimum produksi BTC', Bitcoin saat ini diperdagangkan dengan kelipatan 29.7x di atas biaya produksi. Ini adalah premi 2,870% untuk biaya input penambang agregat seumur hidup!

Kita dapat mengambil konsep ini selangkah lebih maju dengan menggunakan Alat meja kerja, untuk membangun Bitcoin's model subsidi blok (awalnya dikembangkan oleh tambahan terbaru untuk tim analis Glassnode, @permabullnino).

Di sini kami menghitung kelipatan pada Thermocap (2x, 6x, 32x dan 64x) untuk mencerminkan pertumbuhan premi moneter jaringan Bitcoin di atas biaya produksi agregatnya. Kita dapat melihat beberapa perilaku menarik:

• Setiap siklus menambah premi moneter minimum di akhir pasar beruang. Thermocap mentah (1x) menangkap dasar beruang 2011, 2x Thermocap menangkap pasar 2015, dan 6x Thermocap memberikan dukungan untuk 2018-19 dan Maret 2020.
• Puncak siklus banteng umumnya mencapai puncak antara 32x dan 64x karena pasar menjadi berlebihan dan melebihi biaya produksi dengan kelipatan besar.

Pada harga saat ini, model teratas dari 64x Thermocap mencerminkan kapitalisasi pasar Bitcoin sebesar $1.94 Triliun (harga $103k BTC). Bitcoin saat ini diperdagangkan sedikit di bawah model Thermocap 32x, yang terletak di $969B.

Terakhir, kita dapat mengamati fenomena ini dengan mengambil rasio antara kapitalisasi pasar dan Thermocap. Osilator ini mencerminkan besarnya perubahan premi moneter Bitcoin relatif terhadap biaya produksi agregatnya.

Kita dapat melihat nilai dasar yang terus meningkat di atas, atau 'premi moneter minimum' yang dicapai pada titik terendah dari setiap siklus pasar. Puncak siklus pasar bullish juga dapat dilihat di atas pada level yang relatif konsisten melebihi 32x model Thermocap.

---

Pembaruan Produk

Metrik dan Aset

---

Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/