Tl: dr: Saat ini, ada banyak obrolan seputar peran investor kripto yang sedang berkembang dan bagaimana pemegang aset dapat lebih memperkuat jaringan desentralisasi melalui peningkatan partisipasi. Saat ini ada beberapa peluang berbasis Ethereum bagi pemegang crypto untuk menempatkan aset mereka untuk bekerja secara aktif atau melalui delegasi entitas kerja. Artikel ini akan mengeksplorasi keuntungan teoretis entitas kerja delegasi yang berfokus pada memvalidasi jaringan Ethereum berdasarkan spesifikasi terkini dari Eth 2.0 dan berbagai asumsi lain selama jangka waktu 5 periode. Saya akan memberikan beberapa pemikiran tentang perlunya mendelegasikan entitas kerja untuk Eth 2.0 untuk mencapai ambang genesisnya sebesar 524,288 dan jika ekonomi Eth 2.0 di genesis memberikan insentif yang tepat untuk validator skala besar dan kecil untuk berpartisipasi.

Beberapa minggu yang lalu saya menulis sebuah artikel tentang ekonomi ETH 2.0 dari perspektif validator skala kecil, yang menurut definisi menjalankan satu klien validator mengintai 32 Ether baik pada mesin lokal atau melalui penyedia cloud. Saya berjanji bagian 2, yang akan mengeksplorasi ekonomi validator skala besar. Jika Anda baru menggunakan blockchain atau protokol POS, saya akan merekomendasikan membaca artikel pertama saya (Validator Ekonomi Ethereum 2.0 - Bagian Satu or Meneliti Ekonomi Validator yang Diusulkan Ethereum 2.0) sebagai primer untuk apa yang harus diikuti.

Sebagai rekap, saya memberikan latar belakang Beacon Chain, pemikiran tentang psikologi risiko ekonomi & tingkat pengembalian yang diperlukan, risiko yang terkait dengan menjadi validator jaringan dan analisis pesaing ringan. Artikel ini dibungkus dengan analisis sensitivitas hasil bersih validator dan membandingkan hasilnya dengan tingkat pengembalian bebas risiko. Setelah analisis saya, saya berjalan pergi dengan kesimpulan bahwa insentif untuk validator skala kecil mungkin tidak mencukupi (berdasarkan profitabilitas murni) mengingat misi distribusi massal Ethereum Foundation jangka panjang, kecuali seseorang ingin memperoleh Ether secara tidak menguntungkan dengan harapan bahwa jaringan berhasil (semesta validator ini pasti akan ada). Secara keseluruhan, tingkat 'bunga' jaringan adalah tingkat dan saya tidak melakukan ini untuk mempengaruhinya - saya di sini hanya untuk menyuarakan pemikiran saya tentang bagaimana kita sampai ke distribusi massal.

Baru-baru ini, saya berada di sebuah konferensi di London di mana sebuah perusahaan pengintai memberikan presentasi tentang layanannya dan pasar pengalamatan yang dapat ditangani. Yang mengejutkan saya, salah satu pertanyaan yang paling sering diajukan adalah, "jadi bagaimana Anda menghasilkan uang"? Sebagai hasilnya, saya telah sedikit mengubah fokus saya untuk Bagian 2 dari seri validator dan akan memfokuskan secara tepat pada pertanyaan itu dengan memberikan beberapa skenario operasi yang berbeda untuk sebuah perusahaan taruhan teoritis sebagai perusahaan jasa yang memvalidasi berdasarkan spesifikasi saat ini. untuk ETH 2.0.

Ada banyak model bisnis yang berbeda yang dapat digunakan ketika mempertaruhkan namun saya menemukan bahwa driver tertentu mempengaruhi profitabilitas dan arus kas lebih daripada yang lain. Model ini adalah analisis 5-periode MoM yang mencakup sejumlah driver dinamis yang dapat disesuaikan. Saya akan fokus pada sensitivitas dua pendorong operasi yang menurut saya paling berdampak ketika menganalisis profitabilitas, yaitu:

• Klien Validator Per Node - Intinya ini dapat direduksi menjadi risiko ekonomi per node. Berapa banyak klien validator yang akan Anda jalankan di setiap node? Keputusan ini didasarkan pada keterbatasan teknologi dan / atau toleransi risiko. Misalnya, Klien Prysm oleh Prysmatic Labs secara khusus memungkinkan satu simpul untuk mengelola banyak (maksimum masih belum diketahui) validator jika diinginkan.
• Jadwal Likuidasi Eter - Pada intinya ini dapat diringkas menjadi seberapa banyak dan seberapa sering entitas pengintai melikuidasi inflasi tokennya untuk membayar tagihan. Ini bisa menjadi porsi setiap bulan atau tidak pernah, itu benar-benar semua tergantung pada posisi kas perusahaan dan toleransi risikonya.

Alasan saya memilih untuk fokus pada keduanya adalah karena mereka dapat dikendalikan (sampai taraf tertentu) dan mewakili strategi operasi yang independen terhadap dinamika jaringan, ya keputusan ini mungkin dipengaruhi oleh dinamika jaringan, khususnya harga eter. Namun, saya mencoba fokus pada cara kerja mesin, bukan asumsi harga.

Seperti biasa tolong tembak lubang pada apa yang telah disatukan dan tantang analisis saya - jika kita bisa memulai debat yang sehat dan menemukan jawaban baru yang semua orang menangkan.

Delegate Work Entities

Beberapa bulan yang lalu, saya menemukan sebuah artikel bagus yang disebut Ben Sparango Mendelegasikan Entitas Kerja: Menjembatani Kesenjangan Antara Investor dan Pengguna Aktif. Ketika artikel itu dirilis (akhir 2018) topik jenis baru model bisnis untuk meningkatkan viabilitas jaringan dan bootstrap hanya dibicarakan dan diakui di dunia bawah tanah crypto (dan masih benar-benar ketika memperkecil untuk keluar sebentar). Mayoritas peserta ritel di crypto / terfokus pada HODL'ing (yang lebih baik daripada meningkatkan tekanan harga ke bawah), sementara mereka yang berada di dunia bawah mulai berpikir tentang cara-cara baru untuk (secara menguntungkan) meningkatkan efek jaringan dan menambah nilai pada yang lebih luas. ekosistem

“Saat ini, ada jurang pemisah yang memisahkan investasi spekulatif dan aktivitas pengguna dalam jaringan dan aplikasi yang didesentralisasi. Konsep entitas kerja delegasi menyelaraskan semua insentif pihak yang terlibat melalui pendelegasian aset token kerja untuk sementara menjembatani kesenjangan ini sampai jaringan yang terdesentralisasi meningkatkan pengalaman pengguna. Sederhananya, pendelegasian pekerjaan memungkinkan kita melakukan bootstrap jaringan yang terdesentralisasi secara demokratis sampai sebagian besar masyarakat mampu melakukan tugas-tugas itu sendiri. ” Ben Sparango

Pada bulan Juni 2018, di Token Foundry kami memperkenalkan Standar Pengecoran Token, yang merupakan kerangka kerja untuk menjual token konsumen dan meluncurkan jaringan desentralisasi dengan cara yang mengarahkan token yang ditawarkan dalam penjualan kepada pengguna aktual dari jaringan ini. Ini adalah upaya kami untuk menjadi entitas kerja delegasi hibrida untuk membantu memberdayakan ekosistem dan proyek desentralisasi. Di bawah ini saya akan menyoroti beberapa pilar inti dari standar.

• Pembeli Token Harus Lulus Tes Penilaian
• Token Harus Diberi Harga Secara Bertanggung Jawab
• Token Tidak Dapat Dijual Sampai Ada 'Bukti Jaringan'
• Token Harus 'Terkunci Hingga Mainnet Diluncurkan'
• Token Hanya Bisa 'Digunakan' Awalnya
• Token Tidak Dapat Dijual Kembali Sampai Pembeli Awal 'Buktikan Penggunaan'

Partisipasi Jaringan Aktif

Selama tahun lalu kami telah melihat banyak subkategori dan rasa yang berbeda dari entitas kerja yang didelegasikan, yang paling relevan untuk memahami motivasi entitas pengintai mengikuti sub tema partisipasi jaringan aktif.

Partisipasi jaringan aktif telah memperoleh daya tarik sebagai metode bagi pemegang aset untuk meningkatkan alpha dengan menyumbangkan sumber daya atau dengan mempertaruhkan aset mereka untuk memvalidasi jaringan tertentu. Tesis makro dari strategi ini mengakui bahwa kita memasuki bab berikutnya dari blockchain, yang akan didorong oleh berbagai metodologi konsensus POS, di mana pemilik aset akan diberi insentif untuk memvalidasi dan berpartisipasi dalam jaringan, namun banyak dari mereka tidak akan memiliki sumber daya / waktu / toleransi risiko untuk melakukannya.

Ini akan mencakup jaringan layer 1 serta banyak protokol yang dibangun di atas jaringan ini. Semuanya akan memiliki mekanisme dan infrastruktur konsensus masing-masing (validator dan / atau produsen blok) yang memungkinkan pembangkitan nilai yang signifikan dengan memproduksi blok dan / atau menghasilkan konsensus melalui pertaruhan dan / atau pembagian sumber daya.

Hal ini telah mengakibatkan perusahaan-perusahaan pengintai tumbuh untuk memenuhi kebutuhan pemegang aset yang ingin memanfaatkan mata uang digital mereka untuk mendapatkan lebih banyak mata uang digital. Sebagai contoh, Staked baru-baru ini mengumpulkan $ 4.5MM dalam putaran unggulan dipimpin oleh Pantera Capital, dengan partisipasi dari Coinbase Ventures, Grup Mata Uang Digital, Winklevoss Capital, Global Brain, Fabric Ventures, Applied Crypto Ventures, dan Blocktree Capital.

Jika Anda tertarik membaca konten lebih lanjut tentang lanskap partisipasi jaringan yang terus berkembang, harap rujuk beberapa artikel di bawah ini.

• The Evolving Role of Crypto Investors
• A Primer on Mining 2.0
• Notation + Blockchain Mining 2.0
• Defining Generalized Mining
• Messari — Generalized Mining

Validator Assumptions

Asumsi & Rata-rata Jaringan:

Untuk memulai, mari kita berjalan melalui asumsi jaringan selama periode proyeksi karena jaringan akan menentukan apa yang perlu diperebutkan. Grafik di bawah ini merupakan rata-rata tahunan dan rata-rata 5 periode untuk menjaga analisis kami tetap makro. Driver utama adalah:

• Total saat Pasak (Dalam Jaringan) - Periode proyeksi dimulai pada awal, yaitu 524,288 Eth dan mengakhiri periode proyeksi pada 3.02MM Eth, dengan rata-rata periode 5 sebesar 1.43MM. CMGR 2.50% digunakan untuk menghasilkan hasil ini.
• Harga Et - Periode proyeksi dimulai dari $ 148 dan secara bertahap naik ke $ 854, dengan rata-rata periode 5 $ 404. CMGR 2.50% digunakan untuk menghasilkan hasil ini.
• Biaya / Hari Jaringan Rata-Rata (Eth) - Periode proyeksi dimulai pada 600 Eth dan secara bertahap naik ke 1,727 Eth, dengan rata-rata periode 5 1,067. CMGR 1.50% digunakan untuk menghasilkan hasil ini.

Pada akhirnya, variabel-variabel ini adalah lubang hitam jadi saya memilih untuk duduk di sisi konservatif tabel. Selain itu, Anda akan menemukan bagan dinamika jaringan di bawah ini yang akan memberikan visual yang lebih mudah dicerna dari jaringan selama periode proyeksi. Secara keseluruhan, saya merasa asumsi saya untuk model ini cukup realistis (tolong beri tahu saya pendapat Anda).

Asumsi & Rata-rata Node:

Selanjutnya, mari kita lihat dinamika node selama periode proyeksi. Saya merasa driver yang paling penting di sini adalah persentase dari total jaringan yang dipertaruhkan. Saya ingin membangun ini dengan cara di mana entitas yang dibayangkan tidak melebihi 4% pangsa pasar selama periode proyeksi. Untuk memperjelas ini berarti bahwa 96% lainnya dari jumlah yang dipertaruhkan terdiri dari campuran validator skala kecil dan besar. Bayangkan entitas dalam model ini disebut Beacon, yang memiliki mandat diversifikasi internal yang tidak dapat dipertaruhkan lebih dari 4% dari jaringan yang dipilihnya untuk divalidasi.

• % Jaringan Diintai - Model tetap datar pada 4% sepanjang periode proyeksi.
• Eth Ethumer Staked - Periode proyeksi dimulai pada ~ 21K Eth dan mengakhiri periode proyeksi pada 121K Eth, dengan rata-rata periode 5 57K Eth.

Harapan saya bahwa mempertaruhkan memungkinkan peningkatan desentralisasi vs apa yang kita lihat di pertambangan hari ini (silakan lihat grafik di bawah). Untuk menyelam lebih dalam ke dalam dinamika penambangan Ethereum, Apakah Penambang Terpusat?, yang baru-baru ini diterbitkan oleh aletio Tim. Namun, saat kami mengerjakan hasil analisis, Anda akan melihat bahwa skala ekonomi berlaku. Tidak peduli etos rantai atau gerakan sosial, perilaku manusia akan menghasilkan pertaruhan besar-besaran untuk mendapatkan uang sewa.

Namun, seiring dengan berkembangnya ekosistem staking dan menjadi lebih mudah diakses daripada menambang, perusahaan staking akan mendiversifikasi risiko dengan memvalidasi beberapa rantai & protokol. Selain itu, saya juga yakin bahwa karena peluang hasil Defi lainnya, mereka yang percaya pada Eth cukup untuk memvalidasi juga akan memanfaatkan peluang hasil lain seperti Uniswap, Compound Finance, dan Dharma. Akibatnya, saya percaya bahwa konsentrasi para pemangku kepentingan akan kurang terpusat daripada penambangan (terutama dalam jangka panjang) dengan diversifikasi rantai menjadi strategi alokasi aset dalam mempertaruhkan saat rantai yang berbeda matang dan menemukan kasus penggunaan spesifik mereka. Namun, saya akan meninggalkan kutipan dari Jonny Rhea yang mengembangkan klien Artemis di tim Eth 2.0 di PegaSys.

"Argumen Anda bahwa POS tidak akan menjadi terpusat karena perusahaan taruhan akan melakukan diversifikasi lemah. Saya suka memikirkan ini dalam hal fisika. Jika sentralisasi adalah kekuatan, maka sentralisasi adalah perpindahan. Setiap jumlah kekuatan pemusatan akan menghasilkan hasil yang sama. Satu-satunya perbedaan adalah jumlah waktu yang dibutuhkan. Saya ingin percaya bahwa kita bisa melakukan yang lebih baik ”.

Asumsi Operasi:

Ada beberapa model bisnis yang bisa dijalankan ketika berkompetisi di ruang ini. Faktor terbesar yang akan menentukan model bisnis adalah apakah Anda adalah pemegang aset atau Anda adalah peminjam aset (pendekatan hybrid juga dimungkinkan). Setelah Anda melewati tekad pertama itu ada serangkaian driver yang lebih kecil baik kualitatif dan kuantitatif yang menentukan profitabilitas.

Namun, mengeksplorasi nuansa dari setiap pendekatan berada di luar cakupan artikel ini, tetapi semoga artikel / model ini dibangun komunitas dalam beberapa minggu / bulan mendatang. Di bawah ini Anda dapat menemukan asumsi operasi kualitatif & kuantitatif utama yang mendorong keluaran model ini.

Asumsi Biaya Node:

Model ini menawarkan cloud dan pergantian perangkat keras untuk membantu menentukan struktur biaya. Untuk analisis ini saya telah memilih apa yang Anda sebut opsi server "premium", sekali lagi untuk tetap konservatif di sisi profitabilitas. Untuk model dasar, diasumsikan bahwa perusahaan menjalankan 100 klien validator per node (3,200 Eth). Akan bagus untuk mendapatkan umpan balik tentang struktur biaya analisis ini dari individu-individu dalam industri taruhan atau pertambangan yang memiliki pengalaman yang tepat memvalidasi jaringan blockchain.

FYE Profitability Analysis — 100 Validator Clients/Node & Monthly Ether Liquidation of 40%

Pada bagian ini kita akan melihat hasil keuangan model berdasarkan pada asumsi yang dijelaskan di atas. Penting untuk fokus pada metrik keuangan berbasis Perusahaan karena merupakan nilai akrual dari penyedia layanan setelah nilai diteruskan ke pemegang token. Seperti yang terlihat pada grafik di bawah ini dengan mengenakan biaya 12.5% dan mempertaruhkan 4.00% dari Jaringan Ethereum atas nama orang lain, model operasi menghasilkan hasil yang kuat selama periode proyeksi dengan pendapatan menghasilkan CAGR 5 periode ~ 60%, sementara total aset tumbuh sebesar CAGR sebesar 67%.

Pendapatan: Generasi pendapatan selama periode proyeksi dimulai pada ~ $ 1.6MM dan terus tumbuh hingga ~ $ 17.8MM, dengan CAGR 5 periode 60.60%.

EBITDA: Generasi EBITDA selama periode proyeksi mulai dari - $ 325 ribu dan terus tumbuh hingga $ 5.8 MM, dengan CAGR 5 periode sebesar 77.75%. EBITDA tetap negatif hingga April Y1 (16 bulan).

Arus Kas Gratis: Generasi FCF selama periode proyeksi mulai dari - $ 325 ribu dan terus tumbuh hingga $ 4.6 juta, dengan CAGR 5 periode sebesar 69%. Mirip dengan EBITDA, FCF tetap negatif hingga April Y1 (16 bulan).

Uang tunai: Perusahaan dikapitalisasi dengan $ 1MM tunai pada awal periode proyeksi dan mencapai terendah ~ $ 680MM di Y2 sebelum membangun ke $ 9.2MM oleh Y5, dihasilkan dari kemampuan perusahaan untuk skala karena lebih banyak Ether adalah mempertaruhkan infrastrukturnya. Saldo kas yang konsisten dari analisis ini menandakan bahwa perusahaan dapat menjual kurang dari 40% dari pengambilan bulanan dan masih tetap pelarut (saya akan menyerahkan kepada Anda untuk menemukan titik impas.

Total aset: Total aset selama periode proyeksi mulai dari $ 791K dan terus tumbuh menjadi $ 10.3MM, dengan CAGR 5 periode sebesar 67%.

Hasil Operasi Validator:

Analisis Sensitivitas

Pada bagian ini kami akan membuat dua penggerak utama kami peka dan melihat kemungkinan hasilnya. Kami akan menekankan EBITDA, FCF, dan Total Aset mengingat perubahan pada dua pendorong utama kami. Di bawah ini Anda dapat menemukan rekap pada driver utama kami.

• Klien Validator Per Node - Intinya ini dapat direduksi menjadi risiko ekonomi per node. Berapa banyak klien validator yang akan Anda jalankan di setiap node? Keputusan ini didasarkan pada keterbatasan teknologi dan / atau toleransi risiko.
• Jadwal Likuidasi Eter - Pada intinya ini dapat diringkas menjadi seberapa banyak dan seberapa sering entitas pengintai melikuidasi inflasi tokennya untuk membayar tagihan. Ini bisa menjadi porsi setiap bulan atau tidak pernah, itu benar-benar semua tergantung pada posisi kas perusahaan dan toleransi risikonya.

Analisis Sensitivitas EBITDA Y5

Y5 Analisis Sensitivitas Arus Kas Gratis

Analisis Sensitivitas Total Aset Y5

Kesimpulan

Sebelum kita menutup ini mari kita lihat hasil konsumen di spec Genesis. Seperti yang Anda lihat di bawah, hasil di spec Genesis untuk validator skala kecil jauh lebih baik daripada hasil yang dihasilkan di saya Bagian 1 Artikel. Namun, ini tidak berarti bahwa pemegang Et rata-rata Anda akan mempertaruhkannya sendiri. Untuk mencapai Genesis, perlu ada 16,384 validator (genesis / 32), yang lebih dari dua kali lipat jumlah node Ethereum total 7,580. IMO bahkan jika UX yang luar biasa dikembangkan, ini adalah tugas berat untuk mengisi mengandalkan validator skala kecil.

Jadi apa yang kita pelajari?

1. Validator skala besar mampu menciptakan skala ekonomi yang mengarah pada profitabilitas yang lebih besar daripada validator skala kecil, terutama karena total yang dipertaruhkan dalam jaringan meningkat seiring waktu.
2. Mempertahankan 4.00% dari jaringan menghasilkan profitabilitas yang kuat dengan asumsi dinamis jaringan konservatif
3. Investasi awal sebesar $ 1MM menghasilkan CAGR 5 periode sebesar 67.14%, menghasilkan posisi tunai akhir $ 9.2 MM dan posisi Eth sebesar $ 1.1 MM (total aset $ 10.33 MM).
4. EBITDA & FCF hanya negatif untuk 16 bulan pertama operasi dan mengakhiri periode proyeksi masing-masing pada $ 5.8 juta & $ 4.6 juta.
5. Profil pengembalian untuk validator skala kecil pada hari-hari awal Eth 2.0 dalam teori sudah cukup untuk menarik peserta.

Model yang disajikan dalam artikel ini adalah bukti bahwa spek saat ini menawarkan insentif yang kuat untuk memotivasi mereka yang berada di komunitas crypto dengan pengetahuan dan sumber daya untuk membangun entitas kerja delegasi yang sangat dibutuhkan. Melewati proses ini menunjukkan kepada saya bahwa meskipun suku bunga '2.0' rendah dari Eth 10, memvalidasi jaringan masih bisa sangat menguntungkan. Namun, hal itu memang berisiko sentralisasi dari waktu ke waktu mengingat profil pengembalian yang tidak menguntungkan dieksplorasi dalam artikel terakhir saya untuk validator skala kecil dengan total XNUMX juta pada level pasak.

Saya pribadi percaya untuk mencapai ambang Kejadian Et 524,288 kita akan membutuhkan validator skala besar yang berfungsi sebagai delegasi entitas kerja untuk menjadikan ini kenyataan. Namun, nilai USD dari Eth yang perlu dipertaruhkan pada harga pasar saat ini adalah $ 72.35 MM, yang merupakan 25% dari total jumlah saat ini terkunci di CDP. Ini memberi saya sedikit dorongan mengetahui bahwa pada saat Eth 2.0 menjadi kenyataan UI blockchain / UX dan partisipasi akan lebih matang.

Saya harap Anda meninggalkan bagian ini dengan pemahaman yang lebih baik tentang Eth 2.0, pentingnya mendelegasikan entitas kerja dalam membuat Eth 2.0 menjadi kenyataan dan bagaimana mesin bekerja untuk validator jaringan.

Ekonomi Ethereum 2.0 adalah topik yang sangat kami minati di ConsenSys dan akan terus melakukan bagian kami yang menambah nilai pada realitasnya melalui outlet yang berbeda. Silakan gunakan ini sebagai kesempatan untuk menantang apa yang telah disajikan jika Anda tidak setuju dan kita bisa memulai debat yang sehat.

Khusus terima kasih kepada Tanner Hoban, Jon Stevens, Raul Jordan, Joni Rhea, yang Tim Alpine, Dan aletio tim untuk memberikan saran / umpan balik untuk bagian ini. Teriakan besar untuk Ross Kanavan & Andrew Meller untuk menyediakan beberapa lagu yang belum dirilis untuk membuat saya melewati angka-angka.

Betapa Saatnya Menjadi Hidup!

Penolakan tanggung jawab

Tidak ada dalam bagian ini yang harus dipertimbangkan sebagai saran investasi.