Apa itu Terra?

Terra adalah salah satu blockchain yang didasarkan pada kerangka kerja Cosmos yang skalabel dan open-source. Karena arsitektur Cosmos memungkinkan kecepatan dan skalabilitas transaksi yang jauh lebih besar daripada Ethereum, Terra menjadi pesaing utama sebagai “pembunuh Ethereum”.

Ini semua mengakhiri salah satu produk utama Terra, stablecoin TerraUSD (UST), yang diturunkan selama kondisi pasar yang sulit pada Mei 2022. Keruntuhan Terra, yang menguapkan crypto senilai sekitar $60 miliar kapitalisasi pasar, menjadikan proyek ini sebagai buah bibir untuk kegagalan kripto selama pasar beruang 2022.

Sekarang Terra, seperti Lehman Brothers di TradFi, telah menjadi kisah peringatan. Akibatnya, penting untuk memahami apa yang dirancang untuk dilakukan dan mengapa gagal. 

Asal-usul Terra

Pada Januari 2018, pengembang perangkat lunak Korea Selatan Do Kwon, bersama dengan pemodal ventura Daniel Shin, ikut mendirikan startup blockchain Terraform Labs di Seoul. Setahun kemudian, mereka meluncurkan cryptocurrency asli jaringan, LUNA..

Tujuan Do Kwon adalah menggunakan blockchain Terra untuk mengirimkan stablecoin ke setiap jaringan utama. Meskipun tampaknya stablecoin DAI berbasis Ethereum sudah memenuhi tujuan itu, Kwon berpikir dia bisa melakukannya dengan lebih baik dengan memperbaiki kekurangannya.

[Embedded content]

Karena stablecoin DAI dapat dikunci dalam meminjamkan dApps seperti Compound sebagai jaminan, ini membatasi pasokannya dan menyebabkan harga DAI premium terhadap dolar. Untuk alasan ini, Kwon ingin menggunakan stablecoin yang memiliki pasokan pasar yang berkontraksi dan berkembang secara dinamis — stablecoin algoritmik.

Ini memungkinkan stablecoin untuk tetap dekat dengan rasio satu banding satu dolar. Ini juga memungkinkan skalabilitas dApp yang lebih besar dengan adopsi kripto global. Pada bulan September 2020, Terra Labs diluncurkan stablecoin algoritmik ini sebagai TerraUSD (UST) di bursa Bittrex Global.

Bagaimana Blockchain Terra Bekerja?

Blockchain Terra dibangun dengan kosmos SDK (perangkat pengembang perangkat lunak). Terra membagikan arsitekturnya dengan ekosistem blockchain Cosmos. Secara khusus, itu digunakan Bukti Kepemilikan yang Didelegasikan Tendermint (DPoS) konsensus.

Di samping validator untuk memproses transaksi dan menambahkannya sebagai blok data baru, Terra menggunakan delegator. Mereka memilih validator untuk mendapatkan sebagian dari hadiah blok validator, sebagai token LUNA yang dipertaruhkan. Jika validator melanggar protokol, validator dan delegasinya kehilangan LUNA yang dipertaruhkan.

Inti Tendermint adalah Toleransi kesalahan Bizantium (BFT) algoritma konsensus yang melindungi jaringan dari upaya pengeluaran ganda dan memberikan toleransi hingga 33%. Artinya 33% pelaku jaringan (validator) harus ditumbangkan sebelum transaksi bisa dipalsukan.

Tendermint meningkatkan resistensi ini berkat deposit berikat. Karena harus dibuka kuncinya, simpanan memiliki periode tidak terikat selama tiga bulan. Redundansi seperti itu memberikan banyak waktu peringatan kepada delegator untuk mengganti validator. 

Pada akhirnya, ini membuat jaringan berbasis Cosmos lebih aman karena serangan apa pun memiliki biaya dan ditelegramkan jauh sebelumnya. Seperti blockchain berbasis Cosmos lainnya, Terra hampir instan blokir waktu finalitas, hingga tiga detik, yang menjadikannya jaringan kelas perusahaan yang sebanding dengan Visa. 

Mekanisme Licin

Pada puncaknya, Terra's nilai total terkunci (TVL) mencapai $21.7 miliar pada Mei 2022. Terra menghasilkan hampir 15% dari Pangsa pasar DeFi. Ini adalah rantai kompetitif terdekat yang mengganggu dominasi pasar Ethereum yang sudah berlangsung lama. 

Demikian juga, token asli Terra, LUNA, dan UST berada di peringkat 10 cryptocurrency teratas, dengan LUNA memuncak pada hampir $41B pada April 2022 dan UST pada $19B pada bulan berikutnya. 

Sayangnya, Do Kwon mengandalkan mekanisme moneter yang licin. Untuk memahami bagaimana kita perlu menjelajahi konsep seigniorage.

Berapa biaya untuk menghasilkan uang kertas, seperti $100? Selisih antara biaya tersebut dengan nilai uang kertas tersebut adalah seigniorage. Dengan kata lain, perbedaan antara biaya produksi dan nilai nominallah yang memberikan nilai mata uang yang sebenarnya. 

Kwon menerapkan prinsip seigniorage untuk menangkap nilai dengan stablecoin algoritmik. Dia menggunakan mekanisme pencetakan/pembakaran ganda antara LUNA dan UST:

• Jika UST turun di bawah rasio satu banding satu terhadap dolar, pemegang token LUNA menggunakan kesempatan arbitrase ini untuk membakar 1 UST untuk mencetak LUNA senilai $1. Ketika pasokan UST menurun, setiap stablecoin menjadi lebih berharga dan menaikkannya ke rasio satu banding satu terhadap dolar.
• Jika UST naik lebih tinggi dari rasio satu banding satu terhadap dolar, pemegang token LUNA menggunakan kesempatan arbitrase ini untuk membakar LUNA senilai $1 untuk mencetak 1 UST. Karena peningkatan pasokan UST ini, setiap stablecoin menjadi kurang berharga dan jatuh kembali ke rasio satu banding satu terhadap dolar.

Dengan kata lain, LUNA menyerap volatilitas stablecoin algoritmik dan membiarkannya tidak didukung oleh USD aktual, yang kita lihat pada stablecoin yang dijamin secara klasik seperti USDT dan USDC.

Stablecoin multi-jaminan seperti DAI terlalu banyak dijamin untuk mempertahankan pasaknya terhadap dolar. Itulah mengapa seigniorage DAI tinggi, sedangkan seigniorage UST minimal, yang membuatnya lebih terukur.

Karena UST bergantung pada LUNA, tata kelola dan token utilitas Terra mengalami apresiasi yang fenomenal. Ini juga didorong oleh salah satu dApps utama Terra — Anchor Protocol. Seperti dApps pinjaman lainnya, Anchor didasarkan pada konsep sederhana:

• Penyedia likuiditas memasok stablecoin UST di kumpulan likuiditas bertenaga kontrak pintar Anchor.
• Penyedia likuiditas menjadi pemberi pinjaman terdesentralisasi menggunakan stablecoin terdesentralisasi.
• Peminjam kemudian memanfaatkan kumpulan likuiditas tersebut untuk menerima pinjaman yang dijaminkan, memberikan bunga kepada pemberi pinjaman seperti halnya bank.

Masalahnya adalah Anchor Protocol menetapkan tingkat bunga yang tinggi secara artifisial untuk menarik arus masuk pengguna, sebesar 19.5%. Ini menciptakan kerentanan platform besar-besaran yang akhirnya runtuh. Lagi pula, hasil tinggi seperti itu hanya dapat dilayani oleh penyerapan pengguna yang konstan, bukan di dalam ekosistem Terra itu sendiri. Itu sebabnya banyak yang menandai Anchor Protocol sebagai skema Ponzi.

Air Terjun Terra

Seluruh ekosistem Terra bergantung pada LUNA untuk mempertahankan harganya, atau setidaknya, tidak mengalami depresiasi harga yang parah. Sangat menyadari kerentanan ini, Luna Foundation Guard (LFG) mulai memperkuat pasak UST dengan Bitcoin bersamaan dengan dukungan LUNA. 

Terraform Labs telah mendirikan LFG untuk mengelola aset dan memberikan dana untuk menumbuhkan ekosistem Terra. LFG, misalnya, telah memberikan hibah kepada Anchor Protocol. 

Ketika LUNA mulai jatuh selama pasar beruang, banyak investor menarik dana dari ekosistem Terra, yang dipimpin oleh Anchor. Ini mengalir ke bank run klasik, memperdalam aksi jual yang lebih luas di seluruh crypto. 

Kelemahan model tersebut sudah terlihat pada Februari 2022. Seorang anggota komunitas Anchor dengan julukan “N3m0” meminta LFG untuk memperkuat cadangan Anchor dengan $ 450M untuk menopang pendapatan yang menurun. Hasil stablecoin Anchor sangat tinggi (hingga 20%), sehingga menjadi tidak berkelanjutan tanpa perluasan dasar piramida yang konstan.

Kritik mencap model bisnis ini sebagai skema Ponzi klasik. Di forum pemerintahan Terra, N3m0 memperkirakan bahwa Anchor akan kehabisan hasil stablecoin pada bulan November. Ternyata musim gugur datang lebih cepat. 

Ketika LUNA mulai jatuh selama pasar beruang di musim semi, banyak investor menarik dana dari ekosistem Terra, yang dipimpin oleh Anchor. Ini mengalir ke bank run klasik, memperdalam aksi jual yang lebih luas di seluruh crypto. 

Dalam waktu kurang dari seminggu, dari 5 Mei hingga 11 Mei, harga LUNA berkawah ke pecahan sen dari $65. LUNA runtuh.

Begitu LUNA runtuh, UST segera menyusul. Meskipun LFG mengerahkan $ 1.5 miliar ($ 750 juta ke BTC dan $ 750 juta ke UST) pada 9 Mei untuk mempertahankan pasak stablecoin, sudah terlambat.

Setelah itu, Terra blockchain melakukan hard-forking ke Terra 2.0, meninggalkan UST yang sudah tidak berfungsi, dan LUNA menjadi LUNA Classic (LUNC). 

Sementara itu, jaksa Korea Selatan telah menggerebek Terraform Labs, dan mengeluarkan surat perintah penangkapan "Red Notice" Interpol untuk Do Kwon, yang keberadaannya tidak diketahui. Dalam wawancara baru-baru ini di Podcast tidak dirantai, Do Kwon membantah dirinya buronan. 

Penafian Seri:

Artikel seri ini ditujukan untuk panduan umum dan tujuan informasi hanya untuk pemula yang berpartisipasi dalam cryptocurrency dan DeFi. Isi artikel ini tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat hukum, bisnis, investasi, atau pajak. Anda harus berkonsultasi dengan penasihat Anda untuk semua implikasi dan saran hukum, bisnis, investasi, dan pajak. Defiant tidak bertanggung jawab atas kehilangan dana. Harap gunakan penilaian terbaik Anda dan praktikkan uji tuntas sebelum berinteraksi dengan kontrak pintar.