Dunia berdiri di jurang restrukturisasi moneter, dengan bitcoin tampaknya yang paling mungkin untuk diadopsi – meskipun lambat.
Pengantar
Dunia sedang menata ulang. Orang-orang berusaha untuk memahami implikasi dari peristiwa baru-baru ini di berbagai dimensi: politik, geopolitik, ekonomi, finansial, dan sosial. Perasaan ketidakpastian telah menutupi urusan global dan individu mengembangkan ketergantungan yang meningkat pada pemikiran mereka yang cukup berani untuk mencoba pemahaman. Para ahli ada di mana-mana, tapi itu ahli tidak ada di mana-mana.
Saya juga tidak mengklaim sebagai ahli dalam hal apa pun. Saya membaca, menulis, dan melakukan yang terbaik untuk mengumpulkan pemahaman tentang konsep yang kabur dan kompleks. Saya telah menghabiskan beberapa waktu membaca dan memikirkan berbagai konsep dan percaya bahwa kita sedang menyaksikan titik belok kepercayaan global.
Tujuan saya adalah untuk menjelaskan kerangka kerja yang membawa saya pada kesimpulan ini. Saya biasanya akan menghindari membahas geopolitik dan fokus pada implikasi moneter dan keuangan dari pergeseran yang kita saksikan ini. Tempat terbaik untuk memulai adalah memahami kepercayaan.
Dunia Berjalan Dengan Kepercayaan
Kami menyaksikan pergeseran kepercayaan global, menyiapkan meja untuk tatanan moneter global baru. Pertimbangkan pengantar Antal Fekete dari karya maninya Emas mana?:
“Tahun 1971 merupakan tonggak sejarah uang dan kredit. Sebelumnya, di negara-negara paling maju di dunia, uang (dan karenanya kredit) dikaitkan dengan nilai positif: nilai kuantitas yang terdefinisi dengan baik dari suatu barang dengan kualitas yang terdefinisi dengan baik. Pada tahun 1971 dasi ini dipotong. Sejak saat itu, uang tidak terikat pada nilai positif tetapi pada nilai negatif — nilai instrumen utang.”
Instrumen utang (kredit) dibangun di atas kepercayaan — konstruksi organisasi yang paling mendasar. Organisasi memungkinkan umat manusia untuk secara genetik melampaui nenek moyangnya. Hubungan, baik antara individu atau kelompok, bergantung pada kepercayaan. Masyarakat mengembangkan teknologi dan struktur sosial untuk mengurangi kebutuhan akan kepercayaan melalui reputasi, keamanan, dan uang.
Reputasi mengurangi kebutuhan untuk percaya karena mewakili pola perilaku individu: Anda lebih memercayai beberapa orang daripada yang lain karena cara mereka bertindak di masa lalu.
Keamanan mengurangi kebutuhan untuk percaya bahwa orang lain tidak akan menyakiti Anda dalam beberapa bentuk. Anda membangun pagar karena Anda tidak mempercayai tetangga Anda. Anda mengunci mobil Anda karena Anda tidak mempercayai komunitas Anda. Pemerintah Anda memiliki militer karena tidak mempercayai pemerintah lain. Keamanan adalah harga yang Anda bayar untuk menghindari biaya kerentanan.
Uang mengurangi kebutuhan untuk percaya bahwa seseorang akan membalas budi Anda di masa depan. Ketika Anda memberikan barang atau jasa kepada seseorang, daripada percaya bahwa mereka akan mengembalikannya kepada Anda di masa depan, mereka dapat segera menukarkan uang kepada Anda, menghilangkan kebutuhan untuk percaya. Dengan kata lain, uang mengurangi kebutuhan untuk percaya bahwa hasil positif akan terjadi sementara reputasi dan keamanan mengurangi kebutuhan untuk percaya bahwa hasil negatif tidak akan terjadi. Ketika uang sepenuhnya terlepas dari emas pada tahun 1971, nilai uang menjadi fungsi reputasi dan keamanan, yang membutuhkan kepercayaan. Sebelum itu, uang terikat pada komoditas emas, yang mempertahankan nilai melalui kualitasnya yang terdefinisi dengan baik dan kuantitas yang terdefinisi dengan baik dan oleh karena itu tidak memerlukan kepercayaan.
Kepercayaan di tingkat global tampaknya bergeser melintasi reputasi dan keamanan, dan dengan demikian mengkredit uang:
- Reputasi — negara-negara kurang mempercayai reputasi satu sama lain. Reputasi pemerintah AS sepanjang sejarah telah menjadi pilar global stabilitas politik dan standar kehati-hatian keuangan dan ekonomi. Ini sedang berubah. Bangkitnya populisme AS telah menghambat reputasinya sebagai negara yang stabil secara politik yang ditakuti oleh sekutu dan saingannya. Langkah-langkah kebijakan ekonomi dan keuangan yang belum pernah terjadi sebelumnya (misalnya, dana talangan, pengeluaran defisit, inflasi moneter, penerbitan utang, dll.) menyebabkan kekuatan internasional mempertanyakan stabilitas sistem keuangan AS. Hambatan terhadap reputasi AS adalah hambatan pada nilai uangnya, yang akan dibahas di bawah ini.
- Security — negara-negara sedang menyaksikan kontraksi dalam tatanan militer global. AS telah mengurangi kehadiran militernya dan dunia sedang bergeser dari struktur tatanan unipolar ke multipolar. Penarikan kehadiran militer AS di luar negeri telah mengurangi perannya sebagai pemantau ketertiban internasional dan memunculkan kehadiran militer negara-negara saingan. Mengurangi jaminan kehadiran militernya secara internasional mengurangi nilai dolar.
- Uang — negara-negara kehilangan kepercayaan pada tatanan moneter internasional. Uang telah ada baik sebagai komoditas atau kredit (utang). Uang komoditas tidak dapat dipercaya melalui reputasi dan keamanan pemerintah sementara uang kredit. Sistem modern kita sepenuhnya berbasis kredit dan kredit AS adalah pilar di mana sistem itu ada. Jika mata uang cadangan global didasarkan pada kredit, maka reputasi dan keamanan AS sangat penting untuk menjaga ketertiban moneter internasional. Kepercayaan pada stabilitas politik dan keuangan berdampak pada nilai dolar seperti halnya permintaan pemegangnya akan likuiditas dan stabilitas. Namun, bukan hanya uang kredit AS yang kehilangan kepercayaan; itu semua uang kredit. Ketika stabilitas politik dan keuangan menurun, kita menyaksikan pergeseran sepenuhnya dari uang kredit, mendorong adopsi uang komoditas.
Utang AS Tidak Bebas Risiko
Baru-baru ini, reputasi kredit AS telah menurun dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintah asing secara historis percaya bahwa utang pemerintah AS bebas risiko. Ketika sanksi keuangan membekukan cadangan devisa Rusia, AS merusak reputasi bebas risiko ini, karena bahkan cadangan sekarang dapat disita. Kemampuan untuk membekukan aset cadangan negara lain menghilangkan hak pemerintah asing untuk membayar utangnya atau membelanjakan aset tersebut. Sekarang, pengamat internasional menyadari bahwa utang ini tidak bebas risiko. Karena utang pemerintah AS adalah yang mendukung mata uangnya, ini merupakan penyebab kekhawatiran yang signifikan.
Ketika pemerintah AS menerbitkan utang, dan permintaan dari pembeli domestik dan asing tidak cukup kuat, Federal Reserve mencetak uang untuk membelinya di pasar terbuka dan menghasilkan permintaan. Jadi, semakin banyak negara utang AS yang mau membeli, semakin kuat dolar AS — membutuhkan lebih sedikit pencetakan uang oleh The Fed untuk secara tidak langsung memungkinkan pengeluaran pemerintah. Kepercayaan pada kredit pemerintah AS kini telah rusak, dan demikian pula kredit dolar. Selanjutnya, kepercayaan pada kredit menurun secara umum, meninggalkan uang komoditas sebagai pilihan yang lebih tidak dapat dipercaya.
Pertama, saya akan mengkaji pergeseran di AS yang berlaku khusus untuk reputasi dan keamanannya, dan kemudian membahas pergeseran kredit global (uang).
Dominasi Dolar AS
Akankah pemerintah asing berusaha untuk mende-dolarisasi? Pertanyaan ini rumit karena tidak hanya membutuhkan pemahaman tentang perbankan global dan sistem pembayaran, tetapi juga mempertahankan latar belakang geopolitik. Negara-negara di seluruh dunia, baik sekutu maupun saingan, memiliki insentif yang kuat untuk mengakhiri hegemoni dolar global. Dengan memanfaatkan dolar, suatu negara tunduk pada lingkup pemerintah AS dan lembaga keuangan serta infrastrukturnya. Untuk lebih memahami ini, mari kita mulai dengan mendefinisikan uang:
Angka di atas dari buku saya menunjukkan tiga fungsi uang sebagai penyimpan nilai, alat tukar dan unit hitung, serta properti moneter pendukung masing-masing di bawahnya. Setiap fungsi memainkan peran di pasar keuangan internasional:
- Menyimpan Nilai — memenuhi fungsi ini mendorong status mata uang cadangan. Mata uang dan utang AS adalah ~60% dari cadangan devisa global. Suatu negara akan mendenominasikan aset cadangan devisanya dalam aset yang paling layak kredit — ditentukan oleh stabilitas dan likuiditasnya.
- Alat pembayaran — fungsi ini terkait erat dengan menjadi unit akun. Dolar adalah mata uang faktur dominan dalam perdagangan internasional dan euro adalah yang kedua, keduanya berfluktuasi sekitar ~40% dari total. dolar juga 64% dari penerbitan utang mata uang asing, yang berarti sebagian besar negara mendenominasikan utang mereka dalam dolar. Ini menciptakan permintaan dolar dan penting. Karena AS mengeluarkan lebih banyak utang daripada yang secara alami ingin dibeli oleh pembeli domestik dan asing, mereka harus mencetak dolar untuk membelinya di pasar, yang bersifat inflasi (semuanya sama). Semakin banyak permintaan asing yang dapat mereka ciptakan untuk dolar yang baru dicetak ini, semakin rendah dampak inflasi dari pencetakan dolar baru. Permintaan asing ini menjadi mengakar ketika negara-negara mendenominasikan kontrak mereka dalam dolar, memungkinkan AS untuk memonetisasi utang mereka.
- Unit Akun — Kontrak minyak dan komoditas lainnya sering kali didenominasi dalam dolar AS (misalnya, sistem petrodollar). Ini menciptakan permintaan artifisial untuk dolar, mendukung nilainya sementara pemerintah AS terus-menerus mengeluarkan utang di luar jumlah yang akan dibeli oleh pembeli domestik dan asing tanpa Fed menciptakan permintaan untuk itu. Sistem petrodollar diciptakan oleh Nixon sebagai tanggapan terhadap depresiasi dolar selama bertahun-tahun setelah konvertibilitas tetapnya menjadi emas dihapus pada tahun 1971. Pada tahun 1973, Nixon membuat kesepakatan dengan Arab Saudi di mana setiap barel minyak yang dibeli dari Saudi akan dalam mata uang dolar AS dan sebagai gantinya, AS akan menawarkan mereka perlindungan militer. Pada tahun 1975, semua negara OPEC setuju untuk memberi harga pasokan minyak mereka sendiri dalam dolar sebagai ganti perlindungan militer. Sistem ini mendorong permintaan buatan untuk dolar dan nilainya sekarang terikat dengan permintaan energi (minyak). Ini secara efektif mengakarkan dolar AS sebagai unit hitung global, memungkinkannya lebih banyak kelonggaran dalam praktik pencetakan uangnya untuk menghasilkan permintaan akan utangnya. Misalnya, Anda mungkin tidak suka bahwa AS terus meningkatkan pengeluaran defisitnya (menghambat fungsi penyimpan nilai), tetapi kontrak perdagangan Anda mengharuskan Anda untuk menggunakan dolar (mendukung fungsi media pertukaran dan unit akunnya), jadi Anda harus menggunakan dolar pula. Sederhananya, jika pemerintah asing tidak akan membeli utang AS, maka pemerintah AS akan mencetak uang untuk membelinya dari dirinya sendiri dan kontrak mengharuskan pemerintah asing untuk menggunakan uang yang baru dicetak itu. Dalam hal ini, ketika kelayakan kredit (reputasi) pemerintah AS jatuh, kemampuan militer (keamanan) mengambil alih. AS memperdagangkan perlindungan militer untuk meningkatkan permintaan dolar asing, memungkinkannya untuk terus mengalami defisit.
Mari kita rangkum. Sejak didirikan, dolar telah menjalankan fungsi uang dengan sangat baik di tingkat internasional karena dapat dengan mudah diperdagangkan di pasar global (yaitu, likuid), dan kontrak-kontrak didenominasi di dalamnya (misalnya, kontrak perdagangan dan utang). Karena pasar modal AS adalah yang terluas, paling likuid dan memiliki rekam jejak hak kepemilikan yang terjamin (yaitu, reputasi yang kuat), masuk akal jika negara-negara akan memanfaatkannya karena risiko pergolakan yang signifikan di pasar modal AS relatif lebih rendah. Bandingkan ide ini dengan renminbi China yang telah berjuang untuk mendapatkan dominasi sebagai penyimpan nilai global, alat tukar dan unit hitung karena ketidakpastian politik pemerintahnya (yaitu, reputasi buruk) yang mempertahankan kontrol modal di pasar valuta asing dan sering melakukan intervensi untuk memanipulasi harganya. Intervensi asing AS jarang terjadi. Lebih jauh lagi, kehadiran militer yang kuat memaksa permintaan dolar untuk perdagangan komoditas sesuai kesepakatan dengan negara asing. Negara-negara yang mendenominasikan kontrak dalam dolar harus nyaman menukar keamanan militer dari AS untuk melawan tren ini. Dengan para pemimpin Timur yang berperang meningkatkan ekspansi mereka, kebutuhan keamanan ini cukup besar.
Mari kita lihat bagaimana fungsi uang diaktifkan oleh reputasi dan keamanan suatu negara:
- Reputasi: terutama memungkinkan penyimpanan fungsi nilai mata uangnya. Secara khusus, negara-negara yang menjaga stabilitas politik dan ekonomi, dan pasar modal yang relatif bebas, mengembangkan reputasi keamanan yang mendukung mata uang mereka. Keamanan ini juga dapat dianggap sebagai kelayakan kredit.
- Security: terutama memungkinkan alat tukar dan fungsi unit akun mata uangnya. Denominasi kontrak yang tersebar luas dan likuiditas yang dalam dari suatu mata uang memperkuat permintaannya di pasar global. Kekuatan militer adalah yang pertama-tama memperkuat tuntutan ini.
Jika reputasi AS menurun dan kekuatan militernya mundur, permintaan mata uangnya juga menurun. Dengan pergeseran dua variabel ini di depan pikiran, mari kita pertimbangkan bagaimana permintaan dolar dapat terpengaruh.
Gambaran Umum Sistem Moneter Global
Likuiditas global dan denominasi kontrak dapat diukur dengan menganalisis cadangan devisa, penerbitan utang luar negeri, dan transaksi/volume luar negeri. Cadangan devisa dolar secara bertahap menurun dari 71% ke 60% sejak tahun 2000. Tiga persen dari penurunan dicatat dalam euro, 2% dari pound, 2% dari renminbi dan sisanya 4% dari mata uang lainnya.
Lebih dari setengah dari penurunan 11 poin persentase berasal dari Cina dan ekonomi lainnya (misalnya, dolar Australia, dolar Kanada, franc Swiss, dkk.). Sementara penurunan dominasi dolar AS bersifat material, jelas tetap dominan. Takeaway utama adalah bahwa sebagian besar penurunan dominasi dolar ditangkap oleh mata uang yang lebih kecil, menunjukkan bahwa cadangan global secara bertahap menjadi lebih tersebar. Perhatikan bahwa data ini harus ditafsirkan dengan hati-hati karena penurunan dominasi dolar sejak 2016 terjadi ketika negara-negara non-pelapor sebelumnya (misalnya, China) mulai secara bertahap mengungkapkan cadangan devisa mereka kepada IMF. Selanjutnya, pemerintah tidak harus jujur tentang jumlah yang mereka laporkan — sifat sensitif politik dari informasi ini membuatnya siap untuk dimanipulasi.
Penerbitan utang luar negeri dalam USD (negara lain meminjam dalam kontrak dalam mata uang dolar) juga secara bertahap menurun ~9% sejak tahun 2000, sementara euro telah naik ~10%. Penerbitan utang negara-negara ekonomi lainnya relatif datar selama periode ini sehingga sebagian besar perubahan utang dolar yang diterbitkan dapat dikaitkan dengan euro.
Komposisi mata uang transaksi luar negeri menarik. Secara historis, globalisasi telah meningkatkan permintaan pembayaran lintas batas terutama karena:
- Produsen memperluas rantai pasokan lintas batas.
- Manajemen aset lintas batas.
- Perdagangan internasional.
- Pengiriman uang internasional (misalnya, migran mengirim uang ke rumah).
Ini menimbulkan masalah bagi ekonomi yang lebih kecil: semakin banyak perantara yang terlibat dalam transaksi lintas batas, semakin lambat dan semakin mahal pembayaran ini. Mata uang bervolume tinggi, seperti dolar, memiliki rantai perantara yang lebih pendek sementara mata uang bervolume rendah (misalnya, pasar negara berkembang) memiliki rantai perantara yang lebih panjang. Ini penting karena pasar negara berkembang inilah yang paling dirugikan dari pembayaran internasional dan karena alasan inilah sistem alternatif menarik bagi mereka.
Jika kita melihat tren komposisi pembayaran luar negeri, terbukti bahwa bagian dolar dalam faktur secara material lebih besar daripada bagian ekspornya, memperjelas peran faktur yang sangat besar dalam proporsi perdagangan. Euro telah bersaing dengan dolar dalam hal pembagian faktur, tetapi ini didorong oleh penggunaannya untuk perdagangan ekspor di antara negara-negara UE. Untuk seluruh dunia, pangsa ekspor rata-rata lebih besar dari 50% sementara pangsa faktur rata-rata tetap kurang dari 20%.
Terakhir, mari kita bahas volume perdagangan. Mata uang dengan volume perdagangan yang tinggi berarti mata uang tersebut relatif lebih likuid dan dengan demikian, lebih menarik sebagai sarana perdagangan. Bagan di bawah ini menunjukkan proporsi volume yang diperdagangkan menurut mata uang. Dolar tetap dominan dan konstan sejak tahun 2000, menunjukkan keinginannya sebagai mata uang global yang likuid. Yang penting adalah bahwa volume semua mata uang cadangan global utama telah sedikit menurun sementara volume mata uang dunia "lainnya" yang lebih kecil telah meningkat dari 15% menjadi 22% secara proporsional.
Dolar dominan di setiap metrik, meskipun secara bertahap menurun. Terutama, ekonomi yang bukan cadangan utama dunia adalah:
- Mendapatkan dominasi sebagai cadangan dan dengan demikian cadangan FX dunia menjadi lebih tersebar.
- Memanfaatkan dolar untuk transaksi luar negeri dalam proporsi yang jauh lebih besar daripada ekspor mereka dan dibatasi oleh rantai perantara yang panjang ketika mencoba menggunakan mata uang domestik mereka.
- Yang paling dirugikan oleh rantai panjang perantara global untuk transaksi mereka dan dengan demikian akan mendapatkan hasil maksimal dari sistem alternatif.
- Meningkatkan pangsa volume valuta asing (likuiditas) sementara semua mata uang cadangan utama menurun.
Ada tren di mana mata uang dunia yang lebih kecil dan kurang dominan berkembang tetapi masih dibatasi oleh dominasi dolar. Pasangkan tren ini dengan fragmentasi politik global yang terjadi dan ekspansi lanjutan mereka menjadi lebih masuk akal. Saat AS menarik kekuatan militernya secara global, yang mendukung fungsi dolar sebagai alat tukar dan unit hitung, AS menurunkan permintaan mata uangnya untuk melayani fungsi-fungsi ini. Selanjutnya, kelayakan kredit dolar telah menurun sejak penerapan sanksi Rusia. Tren penurunan kehadiran dan kelayakan kredit militer AS, serta meningkatnya fragmentasi global, menunjukkan bahwa rezim moneter global dapat mengalami perubahan drastis dalam waktu dekat.
Sistem Moneter Global Bergeser
Rusia menginvasi Ukraina pada 24 Februari 2022, dan AS kemudian menerapkan a sanksi ekonomi dan keuangan. Saya percaya sejarah akan melihat kembali peristiwa ini sebagai katalis awal perubahan menuju era baru tatanan moneter global. Tiga realisasi global kemudian terjadi:
Realisasi #1: Sanksi ekonomi yang dijatuhkan pada Rusia memberi isyarat kepada dunia bahwa aset berdaulat AS tidak bebas risiko. Kontrol AS atas sistem moneter global menundukkan semua negara yang berpartisipasi pada otoritas AS
Efektif, ~$300 miliar dari ~$640 miliar cadangan devisa Rusia "dibekukan" (tidak lagi dapat dibelanjakan) dan sebagian dilarang (energi masih diperbolehkan) dari sistem pembayaran internasional SWIFT. Namun, Rusia telah melakukan de-dolarisasi dan membangun cadangan alternatif sebagai perlindungan dari sanksi sepanjang tahun-tahun sebelumnya.
Sekarang Rusia sedang mencari alternatif, China menjadi mitra yang jelas, tetapi India, Brasil, dan Argentina juga membahas kerja sama. Sanksi ekonomi sebesar ini oleh Barat belum pernah terjadi sebelumnya. Ini telah memberi sinyal kepada negara-negara di seluruh dunia tentang risiko yang mereka hadapi melalui ketergantungan pada dolar. Ini tidak berarti bahwa negara-negara ini akan mulai bekerja sama karena mereka semua tunduk pada batasan di bawah jaring laba-laba internasional dalam hubungan perdagangan dan keuangan.
Misalnya, Marko Papic menjelaskan dalam “Alfa Geopolitik” bagaimana China sangat dibatasi oleh kepuasan kelas menengahnya yang sedang tumbuh (mayoritas penduduknya) dan takut bahwa mereka bisa jatuh ke dalam perangkap pendapatan menengah (PDB per kapita terhenti dalam kisaran $1,000-12,000). Siklus utang mereka telah mencapai puncaknya dan secara ekonomi mereka berada dalam posisi rentan. Para pemimpin China memahami bahwa jebakan pendapatan menengah secara historis membawa kematian rezim komunis. Di sinilah AS memiliki pengaruh atas China. Sanksi ekonomi dan keuangan yang menargetkan demografi ini dapat mencegah pertumbuhan produktivitas dan itulah yang paling ditakuti China. Hanya karena China ingin bermitra dengan Rusia dan mencapai "dominasi dunia" tidak berarti mereka akan melakukannya karena mereka tunduk pada batasan.
Aspek yang paling penting dari realisasi ini adalah bahwa aset dolar AS tidak bebas risiko: mereka mempertahankan risiko perampasan oleh pemerintah AS. Negara-negara dengan rencana untuk bertindak tidak sesuai dengan kepentingan AS kemungkinan akan mulai melakukan de-dolarisasi sebelum melakukannya. Namun, sebanyak negara lebih memilih untuk keluar dari ketergantungan dolar ini, mereka juga dibatasi untuk melakukannya.
Realisasi #2: Bukan hanya AS yang memiliki kekuatan ekonomi atas cadangan, tetapi negara-negara cadangan fiat pada umumnya. Memiliki mata uang fiat dan aset dalam cadangan menciptakan risiko politik yang tidak pasti, meningkatkan keinginan komoditas sebagai aset cadangan.
Mari kita bicara tentang uang komoditas vs. uang utang (fiat). Dalam makalahnya baru-baru ini, Zoltan Pozsar menjelaskan bagaimana kematian sistem dolar telah tiba. Rusia adalah pengekspor komoditas global utama dan sanksi telah membagi dua nilai komoditas mereka. Mirip dengan hipotek subprime dalam krisis keuangan 2008, komoditas Rusia telah menjadi komoditas "subprime". Mereka kemudian menurun secara material nilainya karena sebagian besar dunia tidak lagi membelinya. Komoditas non-Rusia meningkat nilainya karena negara-negara anti-Rusia sekarang semuanya membelinya sementara pasokan global menyusut secara material. Ini telah menciptakan volatilitas di pasar komoditas, pasar yang (tampaknya) diabaikan oleh pemantau risiko sistem keuangan. Pedagang komoditas sering meminjam uang dari pertukaran untuk menempatkan perdagangan mereka, dengan komoditas yang mendasari sebagai jaminan. Jika harga komoditas yang mendasari bergerak terlalu banyak ke arah yang salah, bursa memberitahu mereka bahwa mereka perlu membayar lebih banyak agunan untuk mendukung uang pinjaman mereka (pedagang mendapatkan margin disebut). Sekarang, pedagang mengambil kedua sisi di pasar ini (mereka bertaruh harga akan naik atau akan turun) dan oleh karena itu, terlepas dari arah mana harga bergerak, seseorang mendapatkan margin-call. Ini berarti bahwa ketika volatilitas harga diperkenalkan ke sistem, pedagang perlu membayar lebih banyak uang ke bursa sebagai jaminan. Bagaimana jika para pedagang tidak memiliki lebih banyak uang untuk diberikan sebagai jaminan? Maka pertukaran harus menutupinya. Bagaimana jika pertukaran tidak dapat menutupinya? Kemudian kita memiliki kontraksi kredit besar di pasar komoditas di tangan kita ketika orang mulai menarik uang keluar dari sistem. Hal ini dapat menyebabkan kebangkrutan besar dalam segmen inti dari sistem keuangan global.
Di dunia fiat, kontraksi kredit selalu terhambat — seperti The Fed mencetak uang untuk menyelamatkan sistem keuangan pada tahun 2008. Yang unik dari situasi ini adalah bahwa agunan “subprime” komoditas Rusia adalah apa yang bank sentral Barat perlukan. masuk dan membeli — tetapi mereka tidak bisa karena pemerintah merekalah yang mencegah untuk membelinya. Jadi, siapa yang akan membelinya? Cina.
China dapat mencetak uang dan secara efektif menyelamatkan pasar komoditas Rusia. Jika demikian, China akan memperkuat neracanya dengan komoditas yang akan memperkuat posisi moneternya sebagai penyimpan nilai, semuanya sama. Renminbi China (juga disebut "yuan") juga akan mulai menyebar lebih luas sebagai media pertukaran global karena negara-negara yang ingin berpartisipasi dalam perdagangan komoditas yang didiskon ini menggunakan yuan untuk melakukannya. Orang-orang menyebut ini sebagai pertumbuhan "petroyuan" atau "euroyuan" (seperti petrodollar dan eurodollar, hanya yuan). Cina juga masuk diskusi dengan Arab Saudi untuk mendenominasikan penjualan minyak dalam yuan. Karena China adalah importir terbesar minyak Saudi, masuk akal bahwa Saudi akan mempertimbangkan perdagangan denominasi dalam mata uangnya. Selanjutnya, kurangnya dukungan militer AS untuk Saudi di Yaman adalah lebih banyak alasan untuk beralih ke alternatif dolar. Namun, semakin banyak Saudi mendenominasikan minyak dalam kontrak selain dolar, semakin mereka berisiko kehilangan perlindungan militer AS dan kemungkinan akan menjadi sasaran pengaruh militer China. Jika yuan menyebar cukup luas, itu bisa tumbuh sebagai unit akun, karena kontrak perdagangan menjadi mata uang di dalamnya. Struktur insentif ini menyiratkan dua harapan:
- Alternatif untuk sistem moneter global AS akan menguat.
- Permintaan uang komoditas akan menguat relatif terhadap uang kertas berbasis utang.
Namun, renminbi hanya 2.4% dari cadangan global dan memiliki jalan panjang menuju dominasi moneter internasional. Negara-negara jauh lebih tidak nyaman menggunakan yuan atas dolar untuk perdagangan karena risiko ketidakpastian politiknya, kontrol atas akun modal dan risiko ketergantungan pada keamanan militer China.
Harapan umum adalah bahwa baik Barat atau Timur akan menjadi dominan setelah debu mereda. Apa yang lebih mungkin adalah bahwa sistem akan terus membelah dan kita akan memiliki banyak sistem moneter muncul di seluruh dunia ketika negara-negara berusaha untuk mengurangi dolar — disebut sebagai sistem multipolar. Multipolaritas akan didorong oleh kepentingan politik dan ekonomi di antara negara-negara dan penghapusan kepercayaan dari sistem. Poin tentang kepercayaan adalah kuncinya. Karena negara kurang memercayai uang fiat, mereka akan memilih uang berbasis komoditas yang membutuhkan lebih sedikit kepercayaan pada institusi untuk mengukur risikonya. Apakah China menjadi pembeli terakhir untuk komoditas Rusia atau tidak, para pemimpin global menyadari nilai komoditas sebagai aset cadangan. Komoditas adalah nyata dan kredit adalah kepercayaan.
Bitcoin adalah uang seperti komoditas, yang paling langka di dunia yang berada pada infrastruktur pembayaran yang tidak dapat dipercaya dan tidak terintermediasi. Sebelum invasi ke Ukraina, Rusia telah membatasi aset kripto dalam ekonominya. Sejak itu, posisi Rusia berubah drastis. Pada tahun 2020, Rusia memberikan status hukum aset kripto tetapi melarang penggunaannya untuk pembayaran. Baru-baru ini pada Januari 2022, bank sentral Rusia usulan pelarangan penggunaan dan penambangan aset kripto, dengan alasan ancaman terhadap stabilitas keuangan dan kedaulatan moneter. Hal ini berbeda dengan kementerian keuangan Rusia, yang telah mengusulkan untuk mengaturnya daripada melarangnya secara langsung. Pada bulan Februari, Rusia memilih untuk mengatur aset crypto, karena ketakutan bahwa itu akan muncul sebagai pasar gelap. Pada bulan Maret, seorang pejabat pemerintah Rusia mengumumkan akan mempertimbangkan menerima bitcoin untuk ekspor energi. Perubahan hati Rusia dapat dikaitkan dengan keinginan akan uang komoditas serta infrastruktur pembayaran tanpa perantara yang dapat digunakan untuk mentransfer Bitcoin — yang mengarah pada realisasi ketiga.
Realisasi #3: Infrastruktur aset Crypto lebih efisien daripada infrastruktur keuangan tradisional. Karena tidak diintermediasi, ia menawarkan metode kepemilikan dan transfer aset yang tidak mungkin dilakukan dengan infrastruktur keuangan tradisional perantara.
Sumbangan untuk mendukung Ukraina melalui aset kripto (berjumlah hampir $ 100 juta pada tulisan ini) menunjukkan kepada dunia kecepatan dan efisiensi mentransfer nilai hanya melalui koneksi internet, tanpa bergantung pada lembaga keuangan. Ini lebih lanjut menunjukkan kemampuan untuk mempertahankan kepemilikan aset tanpa bergantung pada lembaga keuangan. Ini adalah fitur penting yang harus dimiliki sebagai pengungsi perang. Negara-negara berkembang memberikan perhatian karena ini sangat berharga bagi mereka.
Bitcoin telah digunakan untuk menyumbangkan sekitar $30 juta ke Ukraina sejak awal perang. Selanjutnya, seorang pejabat Rusia menyatakan bahwa itu akan mempertimbangkan untuk menerima bitcoin, yang saya yakini adalah karena mereka sadar bahwa bitcoin adalah satu-satunya aset digital yang dapat digunakan dengan cara yang murni tanpa kepercayaan. Peran Bitcoin di kedua sisi konflik menunjukkan bahwa itu apolitis sementara pembekuan cadangan fiat menunjukkan bahwa nilainya sangat politis.
Mari kita ikat semua ini bersama-sama. Saat ini, negara-negara sedang memikirkan kembali jenis uang yang mereka gunakan dan sistem pembayaran yang mereka gunakan untuk mentransfernya. Mereka akan menjadi lebih menghindari uang kertas (kredit), karena mudah dibekukan, dan mereka menyadari sifat infrastruktur pembayaran digital yang tidak terintermediasi. Pertimbangkan motivasi ini di samping tren sistem mata uang global yang semakin terfragmentasi. Kami menyaksikan pergeseran menuju uang komoditas di antara sistem mata uang yang lebih terfragmentasi yang bergerak melintasi infrastruktur pembayaran yang tidak terintermediasi. Negara-negara berkembang, terutama yang tersingkir dari politik global, dicap sebagai penggerak pertama menuju pergeseran ini.
Meskipun saya tidak berharap bahwa dolar akan kehilangan keunggulan dalam waktu dekat, kelayakan kredit dan dukungan militernya dipertanyakan. Akibatnya, pertumbuhan dan fragmentasi cadangan dan denominasi non-dolar membuka pasar valuta asing untuk mempertimbangkan alternatif. Untuk cadangan mereka, negara-negara akan lebih sedikit mempercayai fiat dan lebih banyak pada komoditas. Ada pergeseran yang muncul menuju uang tanpa kepercayaan dan keinginan untuk sistem pembayaran tanpa kepercayaan.
Alternatif Untuk Sistem Moneter Global
Kami menyaksikan penurunan kepercayaan global dengan kesadaran bahwa era uang digital ada di depan kami. Pahami bahwa saya mengacu pada adopsi tambahan uang digital dan bukan dominasi skala penuh — adopsi inkremental kemungkinan akan menjadi jalan yang paling tidak tahan. Saya berharap negara-negara semakin mengadopsi aset komoditas tanpa kepercayaan pada infrastruktur pembayaran yang tidak diintermediasi, yang disediakan oleh Bitcoin. Faktor pembatas utama untuk adopsi bitcoin ini adalah stabilitas dan likuiditasnya. Saat bitcoin matang hingga remaja, saya berharap pertumbuhan ini meningkat dengan cepat. Negara-negara yang menginginkan penyimpanan nilai digital akan lebih memilih bitcoin karena sifat moneternya yang sehat. Negara-negara yang paling tertarik dan paling tidak menahan diri dalam mengadopsi aset digital akan menjadi salah satu negara berkembang yang terfragmentasi karena mereka akan memperoleh keuntungan paling besar dengan biaya politik paling sedikit.
Sementara pergeseran inkremental ini akan terjadi bersamaan, saya memperkirakan pergeseran besar pertama adalah menuju cadangan komoditas. Manajer cadangan resmi memprioritaskan keamanan, likuiditas, dan hasil saat memilih aset cadangan mereka. Emas berharga dalam hal ini dan akan memainkan peran dominan. Namun, sifat bitcoin yang tidak dapat dipercaya tidak akan diabaikan, dan negara-negara akan menganggapnya sebagai cadangan meskipun ada pengorbanan dengan emas, yang akan dibahas di bawah ini.
Mari kita lihat seperti apa adopsi bitcoin itu:
Sejak tahun 2000, emas sebagai persentase dari total cadangan telah menurun untuk ekonomi maju dan tumbuh untuk Cina, Rusia dan ekonomi kecil lainnya. Jadi, tren menuju cadangan komoditas sudah ada. Selama periode yang sama cadangan emas berfluktuasi antara sembilan dan 14% dari total cadangan. Saat ini, total cadangan (baik cadangan emas dan FX) berjumlah $16 triliun, 13% di antaranya ($2.2 triliun) adalah cadangan emas. Kita dapat melihat pada grafik di bawah ini bahwa emas sebagai persentase cadangan telah meningkat sejak 2015, tahun yang sama ketika AS membekukan cadangan Iran (ini adalah ~$2 miliar, jumlah yang jauh lebih kecil daripada sanksi Rusia).
Cadangan telah berkembang pesat di Cina, Rusia dan ekonomi yang lebih kecil secara keseluruhan. Bagan di bawah ini menunjukkan bahwa negara-negara non-maju telah meningkatkan total cadangan mereka sebesar 9.4x dan cadangan emas sebesar 10x, sementara negara-negara maju telah meningkatkan total cadangan hanya 4x. China, Rusia, dan negara-negara ekonomi yang lebih kecil memiliki total cadangan $12.5 triliun dan $700 miliar di antaranya berupa emas.
Pertumbuhan dan ukuran cadangan ekonomi yang lebih kecil penting ketika mempertimbangkan adopsi bitcoin di antara mereka sebagai aset cadangan. Negara-negara yang lebih kecil idealnya menginginkan aset yang likuid, stabil, tumbuh nilainya, tidak terintermediasi, dan tidak dapat dipercaya. Tumpukan perbandingan ilustratif di bawah ini memberi peringkat kategori aset cadangan yang luas berdasarkan kualitas ini pada skala 1-5 (jelas, ini bukan sains tetapi visualisasi ilustratif untuk memfasilitasi diskusi):
Negara mengadopsi aset cadangan yang berbeda untuk alasan yang berbeda, itulah sebabnya mereka mendiversifikasi kepemilikan mereka. Penilaian ini berfokus pada kepentingan negara berkembang untuk pertimbangan adopsi bitcoin.
Bitcoin likuid, meskipun tidak likuid seperti aset fiat dan emas. Bitcoin tidak stabil. Aset cadangan standar, termasuk emas, jauh lebih stabil. Bitcoin kemungkinan akan menawarkan apresiasi modal yang jauh lebih tinggi daripada aset fiat dan emas dalam jangka panjang. Bitcoin adalah yang paling disintermediasi karena memiliki jaringan yang benar-benar tidak dapat dipercaya — ini adalah proposisi nilai utamanya. Menyimpan bitcoin tidak memerlukan perantara tepercaya dan dengan demikian dapat disimpan tanpa risiko perampasan — risiko untuk aset fiat. Poin ini penting karena emas tidak mempertahankan kualitas ini karena mahal untuk dipindahkan, disimpan, dan diverifikasi. Dengan demikian, keuntungan utama bitcoin dibandingkan emas adalah infrastrukturnya yang tidak terhubung yang memungkinkan pergerakan dan penyimpanan tanpa kepercayaan.
Dengan pertimbangan ini, saya percaya negara berkembang yang lebih kecil yang sebagian besar dihilangkan dari pengaruh politik akan mempelopori adopsi bitcoin sebagai aset cadangan secara bertahap. Dunia tumbuh semakin multipolar. Ketika AS menarik keamanan internasionalnya dan fiat terus kehilangan kelayakan kredit, negara berkembang akan mempertimbangkan adopsi bitcoin. Sementara reputasi AS menurun, reputasi China jauh lebih buruk. Garis penalaran ini akan membuat bitcoin menarik. Nilai tambah utamanya adalah infrastruktur disintermediasi yang memungkinkan pembayaran dan penyimpanan tanpa kepercayaan. Seiring dengan semakin matangnya bitcoin, daya tariknya akan terus meningkat.
Jika menurut Anda ketakutan berdaulat untuk membatasi kontrol moneter domestiknya adalah insentif yang kuat untuk mencegah adopsi bitcoin, pertimbangkan apa yang terjadi di Rusia.
Jika Anda berpikir negara tidak akan mengadopsi bitcoin karena takut kehilangan kendali moneter, pertimbangkan apa yang terjadi di Rusia. Sementara bank sentral Rusia ingin melarang bitcoin, kementerian keuangan memilih untuk mengaturnya. Setelah Rusia diberi sanksi, Rusia telah mempertimbangkan untuk menerima bitcoin untuk ekspor energi. Saya pikir perilaku Rusia menunjukkan bahwa bahkan rezim totaliter akan mengizinkan adopsi bitcoin demi kedaulatan internasional. Negara-negara yang menuntut lebih sedikit kontrol atas ekonomi mereka akan lebih bersedia menerima tradeoff ini. Ada banyak alasan mengapa negara ingin mencegah adopsi bitcoin, tetapi secara bersih insentif positif dari adopsinya cukup kuat untuk melebihi yang negatif.
Mari kita terapkan ini pada perubahan reputasi dan keamanan global:
- Reputasi: stabilitas politik dan ekonomi menjadi semakin berisiko untuk aset berbasis kredit fiat. Bitcoin adalah tempat yang aman dari risiko ini, karena pada dasarnya bersifat apolitis. Reputasi Bitcoin adalah salah satu stabilitas tinggi, karena kekekalannya, yang terisolasi dari politik global. Apa pun yang terjadi, Bitcoin akan terus memproduksi blok dan jadwal pasokannya tetap sama. Bitcoin adalah komoditas yang tidak memerlukan kepercayaan pada kredit sebuah institusi.
- Keamanan: karena Bitcoin tidak dapat memperdagangkan dukungan militer untuk penggunaannya, kemungkinan akan terhambat sebagai media pertukaran global untuk beberapa waktu. Kurangnya stabilitas harga semakin membatasi bentuk adopsi ini. Jaringan seperti Lightning Network memungkinkan transaksi dalam aset fiat, seperti dolar, melalui jaringan Bitcoin. Meskipun Lightning Network masih dalam tahap awal, saya mengantisipasi hal ini akan menarik peningkatan permintaan terhadap Bitcoin sebagai jaringan penyelesaian — meningkatkan fungsi penyimpanan nilai mata uang aslinya. Penting untuk dipahami bahwa aset fiat akan digunakan sebagai alat tukar untuk beberapa waktu karena stabilitas dan likuiditasnya, tetapi infrastruktur pembayaran bitcoin dapat menjembatani kesenjangan dalam adopsi ini. Mudah-mudahan, karena semakin banyak negara yang mengadopsi standar Bitcoin, kebutuhan akan keamanan militer akan menurun. Sampai saat itu, aset fiat dunia multipolar akan digunakan sebagai ganti keamanan militer, dengan preferensi untuk infrastruktur pembayaran yang tidak diintermediasi.
Kesimpulan
Kepercayaan berkurang di antara reputasi global karena negara-negara menerapkan perang ekonomi dan geopolitik, menyebabkan pengurangan globalisasi dan pergeseran ke arah sistem moneter multipolar. Penarikan militer AS dan sanksi ekonomi telah menjelaskan kurangnya keamanan dalam uang kertas berbasis kredit, yang mendorong pergeseran ke arah uang komoditas. Selain itu, sanksi ekonomi memaksa beberapa negara, dan memberi sinyal kepada negara lain, bahwa infrastruktur keuangan alternatif untuk sistem dolar AS diperlukan. Pergeseran dalam zeitgeist global ini menunjukkan kepada dunia nilai uang komoditas pada jaringan penyelesaian yang tidak diintermediasi. Bitcoin diposisikan sebagai aset cadangan utama untuk diadopsi dalam kategori ini. Saya berharap bitcoin mendapat manfaat secara material dari kontraksi global dalam kepercayaan ini.
Namun, ada batasan yang kuat untuk adopsi skala penuh dari sistem semacam itu. Dolar tidak akan hilang dalam waktu dekat, dan pertumbuhan serta infrastruktur yang signifikan diperlukan bagi negara berkembang untuk memanfaatkan bitcoin dalam skala besar. Adopsi akan dilakukan secara bertahap, dan itu adalah hal yang baik. Pertumbuhan aset fiat atas infrastruktur penyelesaian Bitcoin akan menguntungkan bitcoin. Mengaktifkan uang tanpa izin dengan properti moneter terkuat akan menelurkan era kebebasan pribadi dan penciptaan kekayaan bagi individu, bukan institusi yang berkuasa. Terlepas dari keadaan dunia, saya bersemangat untuk masa depan.
Bitcoin mana?
Terima kasih khusus kepada Ryan Deedy untuk pembahasan dan review esai ini.
Ini adalah posting tamu oleh Eric Yakes. Pendapat yang diungkapkan sepenuhnya milik mereka sendiri dan tidak mencerminkan pendapat BTC Inc atau Majalah Bitcoin.
- 000
- 11
- 2016
- 2019
- 2020
- 2022
- 9
- Tentang Kami
- Akun
- di seluruh
- Bertindak
- Adopsi
- maju
- Keuntungan
- perjanjian
- Semua
- Membiarkan
- sudah
- Meskipun
- Amazon
- antara
- jumlah
- jumlah
- mengumumkan
- Lain
- mengharapkan
- apresiasi
- Argentina
- sekitar
- buatan
- penilaian
- aset
- manajemen aset
- Aktiva
- kewenangan
- rata-rata
- latar belakang
- jaminan
- Larangan
- Bank
- Perbankan
- Bank
- bbc
- menjadi
- makhluk
- manfaat
- TERBAIK
- Milyar
- bis
- Bitcoin
- adopsi bitcoin
- Black
- BoE
- Peminjaman
- Brasil
- JEMBATAN
- BTC
- BTC Inc
- membangun
- Bangunan
- membeli
- pembeli
- Pembelian
- Kanada
- kemampuan
- modal
- Pasar modal
- mobil
- Katalisator
- Kategori
- Menyebabkan
- Bank Sentral
- Central Bank
- rantai
- perubahan
- Tiongkok
- Cina
- Pilih
- kelas
- CNBC
- Coindesk
- bagaimana
- Komoditas
- komoditi
- Umum
- masyarakat
- kompleks
- konflik
- koneksi
- terus-menerus
- terus
- terus
- kontrak
- kontrak
- kontrol
- kerja sama
- Core
- Biaya
- bisa
- negara
- negara
- dibuat
- menciptakan
- membuat
- penciptaan
- kredit
- krisis
- kritis
- lintas batas
- kripto
- Mata Uang
- Currency
- data
- transaksi
- Hutang
- Permintaan
- demografis
- menunjukkan
- Meskipun
- mengembangkan
- dikembangkan
- berkembang
- mengembangkan dunia
- berbeda
- digital
- Aset Digital
- Aset-Aset Digital
- Uang Digital
- membahas
- Tidak
- Dolar
- dolar
- menyumbangkan
- turun
- didorong
- mudah
- timur
- ECB
- Ekonomis
- ekonomi
- efisiensi
- efisien
- muncul
- pasar negara berkembang
- aktif
- memungkinkan
- energi
- EU
- Euro
- Acara
- peristiwa
- contoh
- Pasar Valas
- Bursa
- memperluas
- perluasan
- mengharapkan
- harapan
- pengalaman
- ahli
- Fitur
- Fed
- Federal
- Federal reserve
- Persetujuan
- Uang Fiat
- Angka
- keuangan
- keuangan
- krisis keuangan
- infrastruktur keuangan
- Lembaga keuangan
- Pertama
- berfluktuasi
- Fokus
- berfokus
- devisa
- bentuk
- Kerangka
- Gratis
- Kebebasan
- Membekukan
- fungsi
- lebih lanjut
- masa depan
- celah
- PDB
- Umum
- umumnya
- menghasilkan
- mendapatkan
- Aksi
- Perbankan Global
- globalisasi
- Secara global
- tujuan
- akan
- Gold
- baik
- Pemerintah
- Pemerintah
- lebih besar
- Tumbuh
- Pertumbuhan
- Pertumbuhan
- Tamu
- tamu Post
- terjadi
- memiliki
- High
- lebih tinggi
- sangat
- Engsel
- sejarah
- Beranda
- Seterpercayaapakah Olymp Trade? Kesimpulan
- HTTPS
- Kemanusiaan
- ide
- IMF
- kekekalan
- Dampak
- melaksanakan
- diimplementasikan
- penting
- termasuk
- Termasuk
- Meningkatkan
- Pada meningkat
- meningkatkan
- India
- sendiri-sendiri
- inflasi
- mempengaruhi
- informasi
- Infrastruktur
- Lembaga
- lembaga
- tertarik
- kepentingan
- perantara
- Internasional
- internasional
- Internet
- terlibat
- masalah
- IT
- Diri
- Januari
- kunci
- besar
- terbesar
- memimpin
- terkemuka
- Dipimpin
- Informasi
- Tingkat
- Leverage
- petir
- Jaringan Petir
- Mungkin
- Terbatas
- baris
- Cair
- Likuiditas
- Panjang
- mencari
- memelihara
- utama
- Mayoritas
- MEMBUAT
- pengelolaan
- Manajer
- cara
- March
- Pasar
- pasar
- bahan
- secara material
- hal
- dewasa
- makna
- mengukur
- ukuran
- medium
- anggota
- Militer
- juta
- keberatan
- Pertambangan
- Moneter
- uangkan
- uang
- Memantau
- lebih
- paling
- pindah
- gerakan
- bergerak
- multi-tahun
- beberapa
- nasional
- Alam
- Dekat
- perlu
- perlu
- bersih
- jaringan
- jaringan
- nomor
- menawarkan
- Penawaran
- resmi
- Minyak
- Buka
- membuka
- Pendapat
- pilihan
- urutan
- organisasi
- Lainnya
- sendiri
- ikut
- khususnya
- pasangan
- pola
- Membayar
- pembayaran
- Sistem Pembayaran
- pembayaran
- Konsultan Ahli
- persentase
- pribadi
- bagian
- Pilar
- Bermain
- Titik
- kebijaksanaan
- politik
- politik
- miskin
- posisi
- positif
- milik
- mungkin
- kekuasaan
- harga pompa cor beton mini
- primer
- Masalah
- produktifitas
- milik
- dalil
- perlindungan
- memberikan
- menyediakan
- menarik
- membeli
- dibeli
- pembelian
- kualitas
- pertanyaan
- jarak
- Bacaan
- alasan
- catatan
- menurunkan
- mengurangi
- mencerminkan
- Hubungan
- kepercayaan
- tetap
- yang tersisa
- Pengiriman uang
- melaporkan
- reputasi
- Reputasi dan Keamanan
- membutuhkan
- wajib
- Resor
- tanggapan
- ISTIRAHAT
- ulasan
- Risiko
- risiko
- Saingan
- Run
- Rusia
- aman
- Safe Haven
- Safety/keselamatan
- penjualan
- Sanksi
- kepuasan
- Arab Saudi
- Skala
- Ilmu
- aman
- keamanan
- rasa
- layanan
- pengaturan
- penyelesaian
- mengendap
- Share
- bergeser
- Pendek
- penting
- mirip
- Ukuran
- kendur
- So
- Sosial
- beberapa
- mempelopori
- khusus
- Secara khusus
- menghabiskan
- Pengeluaran
- Stabilitas
- tumpukan
- standar
- berdiri
- awal
- Negara
- menyatakan
- Status
- penyimpanan
- menyimpan
- kuat
- lebih kuat
- Kemudian
- menyediakan
- Rantai pasokan
- mendukung
- pendukung
- SWIFT
- Swiss
- Beralih
- sistem
- sistem
- Berbicara
- Teknologi
- Dunia
- Pikir
- ancaman
- Melalui
- di seluruh
- TIE
- Terjalin
- waktu
- hari ini
- bersama
- terhadap
- jalur
- perdagangan
- pedagang
- pedagang
- perdagangan
- Trading
- tradisional
- Transaksi
- transfer
- ditransfer
- Mentransfer
- Tren
- Kepercayaan
- khas
- kami
- Pemerintah AS
- Ukraina
- memahami
- unik
- belum pernah terjadi sebelumnya
- us
- USD
- menggunakan
- Penggunaan
- Memanfaatkan
- nilai
- variasi
- berbagai
- kendaraan
- visualisasi
- Votalitas
- volume
- kerentanan
- Rentan
- ingin
- perang
- Kekayaan
- terdefinisi dengan baik
- Barat
- Apa
- Apa itu
- apakah
- sementara
- SIAPA
- tersebar luas
- Wikipedia
- penarikan
- dalam
- tanpa
- Kerja
- dunia
- akan
- tahun
- tahun
- Menghasilkan
- Yuan