Dalam bukunya "Delusi Populer Luar Biasa dan Kegilaan Orang Banyak”, Charles Mackay mengatakan bahwa pria berpikir dalam kelompok dan menjadi gila dalam kelompok, sementara mereka hanya memulihkan indra mereka secara perlahan, dan satu per satu. Itu ditulis pada tahun 1841. Hari ini, ini bahkan lebih relevan.
Obsesi kolektif yang paling terkenal dalam dekade terakhir adalah cryptocurrency. Selama beberapa tahun terakhir, kami menyaksikan guncangan khusus industri dengan berbagai implikasi, baik itu pertukaran retas, skema penipuan, atau lainnya. Meskipun tercakup dalam kontroversi, dalam jangka panjang, peningkatan cryptocurrency harus dianggap sebagai positif untuk lanskap pasar keuangan global.
Ketika sesuatu yang masih relatif tidak dikenal dan goyah mulai menggaruk permukaan masalah menyakitkan baru-baru ini seperti pasar kredit, kita menjadi lebih sensitif dan mulai mengajukan pertanyaan. Sejak 2018 industri peminjaman cryptocurrency telah berhasil tumbuh $ 5 miliar, dan tren kenaikan terus berlanjut. Perluasan ini telah menimbulkan beberapa pertanyaan dan perasaan melotot tentang déjà vu yang menyakitkan.
Setiap pasar kredit dalam sejarah kita, pada titik tertentu, telah membentuk gelembung yang kemudian meledak dengan implikasi dari skala yang berbeda. Saat ini, kami memiliki beberapa alasan untuk meyakini bahwa industri pinjaman crypto akan menjadi giliran berikutnya.
Gagasan peminjaman cryptocurrency adalah menggunakan aset digital Anda sebagai jaminan dan meminjam uang tunai. Sebagai imbalannya, Anda membayar bunga, mirip dengan cara kerja jalur kredit tradisional. Namun, masalah di sini terletak pada dasar-dasar aset yang mendasarinya.
Selain dari stablecoin, cryptocurrency dikenal karena volatilitasnya yang ekstrem. Ini berarti krisis kredit dalam industri pinjaman crypto mungkin berakhir jauh lebih dahsyat daripada krisis subprime mortgage. Bahkan di puncak Krisis Keuangan, ketika portofolio bank memegang jutaan real estat yang praktis tidak berharga, jelas bahwa, pada titik tertentu, pasar akan pulih, dan aset akan mendapatkan kembali sebagian, jika tidak seluruh nilainya. Karena sifat dari kelas aset, seluruh krisis adalah masalah melalui badai dan menunggu matahari muncul lagi.
Bitcoin, di sisi lain, rentan terhadap perubahan harga yang tiba-tiba dan signifikan. Sebuah bertukar hack, Sebuah kecelakaan mendadak, skema penipuan seperti PlusToken satu, a aksi jual besar-besaran, atau acara lain dapat menyebabkan kekacauan di pasar. Dari perspektif layanan pinjaman crypto, kerapuhan seperti itu memprihatinkan. Dalam skenario di mana pasar berada dalam penurunan tajam, aset peminjam akan terdepresiasi dengan cepat. Tergantung pada seberapa cepat pasar menyelam, peminjam mungkin tidak dapat memastikan lebih banyak jaminan, yang akan menyebabkan perusahaan pemberi pinjaman melikuidasi agunan pada buku mereka. Kelalaian simultan pada sejumlah pinjaman dan tindak lanjut menjual-pesanan besar dari pemberi pinjaman akan semakin memperburuk penurunan pasar.
Salah satu nilai jual utama perusahaan pemberi pinjaman adalah bahwa mereka tidak melakukan pemeriksaan kredit, sehingga membuat pinjaman crypto tersedia bagi siapa saja. Ini berarti satu-satunya alat manajemen risiko nyata dalam industri ini adalah indikator Loan-to-Value, yang memperkirakan nilai agunan yang harus disetor peminjam untuk diberikan pinjaman. Jika, misalnya, LTV adalah 50%, maka untuk mendapatkan pinjaman $ 5, peminjam harus memastikan jaminan $ 000. Setelah LTV keluar dari batas, peminjam didesak untuk menyetor jaminan tambahan atau menjual sebagian dari cryptocurrency untuk membayar kembali pinjaman. Kegagalan untuk melakukannya memicu likuidasi jaminan otomatis.
Untuk meminimalkan risiko default, beberapa pemberi pinjaman mencoba memberi jaminan berlebih dengan menetapkan LTV serendah 20%. Sekalipun pinjamannya terlalu banyak dijamin, kalau-kalau ada penurunan signifikan di pasar kripto, dan LTV melonjak, satu-satunya hasil adalah likuidasi jaminan. Namun, pada saat itu, agunan mungkin sudah bernilai secara signifikan lebih kecil dari nilai pinjaman. Selain itu, default beberapa peminjam secara simultan akan menghasilkan tekanan penjualan yang sangat besar pada saat tidak ada pembeli yang cukup.
LTV dirancang untuk mengurangi kerugian, bukan melindungi dari risiko gagal bayar. Ini menunjukkan bahwa pemberi pinjaman dan peminjam sama-sama rentan terhadap ketidakpastian pasar.
Untuk saat ini, perusahaan pemberi pinjaman crypto sangat fokus pada operasi di ceruk mereka. Namun, jika mereka menembus bidang lain seperti bisnis pertukaran, maka masalah yang terisolasi mungkin mendapatkan kepentingan sistemik, sehingga menarik pasar dalam spiral tren turun.
Perlu juga dicatat bahwa pertumbuhan industri berjalan seiring dengan pelembagaannya. Pada awalnya, investor canggih seperti hedge fund tertarik ke ceruk karena volatilitas dan peluang keuntungannya. Hari ini, mereka memegang posisi yang lebih netral terhadap pasar, menggunakan layanan pinjaman untuk menyeimbangkan portofolio mereka dan menavigasi antara posisi pendek dan panjang di pasar Bitcoin dan altcoin. Industri ini matang dan mulai menyerupai pasar valas antar bank, di mana USD, sebagai mata uang dasar, dipertukarkan dengan mata uang sekunder. Di dunia cryptocurrency, mata uang dasarnya adalah Bitcoin, sementara altcoin berfungsi sebagai mata uang sekunder.
Pada ekspansi pasar kredit crypto yang cepat dan potensinya yang jelas juga akan menghasilkan perusahaan baru yang memasuki ceruk pasar. Industri tidak akan memiliki pilihan lain selain mengikuti langkah-langkah pasar kredit lainnya. Meningkatnya persaingan akan berarti satu-satunya cara untuk menarik klien baru adalah dengan melonggarkan kebijakan pinjaman. Pinjaman akan menjadi lebih berisiko, dan kemungkinan gagal bayar akan meningkat. Ini adalah bagaimana kita kembali ke argumen awal - masalah dengan fundamental aset dan apakah mereka dapat menjamin operasi yang stabil dari pemberi pinjaman.
Masih terlalu dini untuk mengatakan. Sampai gelembung itu meledak, implikasi krisis kredit hanyalah asumsi. Ambil contoh krisis subprime mortgage, misalnya. Tidak ada yang tahu tentang semua hal yang terjadi di balik layar dalam hal penataan produk baru dan ukuran pasar CDS. Yang kami tahu adalah ceruk sedang booming, dan membeli rumah semudah membeli es krim.
Jika kita cukup beruntung dan pasar crypto tetap dibatasi, skenario terburuk akan menjadi default dari sebagian perusahaan pemberi pinjaman, mungkin mereka dengan kontrol kredit yang longgar. Untuk klien mereka, itu berarti hilangnya aset crypto mereka. Jika, di sisi lain, keterkaitan pasar dan risiko peningkatan tumpahan volatilitas, maka kita mungkin harus menghadapi efek seperti rantai dan destabilisasi, yang ditransfer melalui keseluruhan sistem. Kemungkinan besar akan terpengaruh oleh skenario seperti itu adalah dana lindung nilai dengan eksposur signifikan ke kelas aset digital.
Pada akhirnya, semuanya tergantung pada ukuran ceruk pinjaman crypto dan apakah itu menembus pasar lain. Untuk saat ini, masih kecil - transaksi Bitcoin harian ada di kisaran $ 500 juta hingga $ 1 miliar. Sebagai perbandingan, volume di pasar FX diperkirakan sebesar $ 6.6 triliun per hari. Namun, mengingat laju ekspansi yang cepat yang sedang kita saksikan, kita mungkin akan segera mencapai titik ketika pasar cryptocurrency menjadi bagian integral dari sistem keuangan global.
Jika kita harus jujur, prasyarat untuk krisis kredit cryptocurrency potensial untuk terungkap semuanya ada - kurangnya regulasi, kredit murah untuk semua orang, uji tuntas yang kecil atau tidak sama sekali, dan, yang paling penting, optimisme berlebihan. Terakhir kali kita memiliki semua ini di atas meja, segalanya menjadi jelek.