Hype seputar keuangan desentralisasi terkadang dikreditkan memicu reli pasar yang lebih luas pada bulan Juli, ketika protokol baru mulai merilis token yang segera memposting keuntungan berkali-kali lipat dari nilai awalnya. Terlepas dari pertumbuhan harga yang tidak dapat disangkal, bagaimanapun, tidak segera jelas apakah sektor ini secara keseluruhan telah tumbuh, karena metrik yang dapat diandalkan untuk mengukur kinerja fundamental dari protokol DeFi sangat sulit didapat.
Proyek-proyek tersebut memiliki metode analisis yang cukup ketat, karena seringkali proyek tersebut memiliki pendapatan dan pengeluaran yang jelas. Tetapi kebangkitan penambangan likuiditas, atau pertanian hasil, membuat metrik tidak seimbang dalam beberapa hal. Protokol memberi penghargaan kepada penggunanya dengan token tata kelola mereka sendiri, pada dasarnya sebagai pembayaran untuk menggunakan platform. Gerakan hiruk pikuk untuk memaksimalkan hasil token ini mendistorsi metrik keberhasilan DeFi yang berlaku, Total Value Locked, atau TVL.
Contoh yang jelas dari ini adalah protokol Compound di mana nilai Dai yang dipasok ke sana melampaui jumlah total tokennya hampir tiga kali lipat - $ 1.1 miliar vs $ 380 juta ada pada saat penulisan. Ini karena pengguna Compound memasuki posisi leverage di Dai - sesuatu yang biasanya tidak terjadi dengan stablecoin. Saat ini yang mengarahkan masyarakat ke mendiskusikan manfaat TVL, beberapa pengukuran serupa lainnya juga telah terdistorsi.
Mengevaluasi proyek pinjaman DeFi
Metrik penilaian akan sedikit berubah berdasarkan jenis proyek. Dalam kasus protokol peminjaman seperti Compound dan Aave, TVL mewakili likuiditas sisi penawaran proyek atau jumlah total dari semua simpanan yang saat ini dipegang oleh mereka. Perlu dicatat bahwa TVL hanya memperhitungkan cadangan on-chain. Menurut untuk DeFi Pulse, hanya ada sekitar 220 juta Dai yang terkunci di Compound, bukan 1.1 miliar.
DAI terkunci di Compound. Sumber: Defipulse.com
Namun, pemberi pinjaman umumnya dievaluasi berdasarkan nilai buku, atau berapa banyak yang dipinjam. Karena itulah yang menghasilkan pendapatan, ini dianggap sebagai pengukuran yang jauh lebih langsung dari keuangan protokol.
Karena distribusi koin jaringan, COMP, bagaimanapun, semua token kecuali Tether (USDT) dan 0x (ZRX) memiliki bunga efektif negatif saat meminjam, menurut dasbor Compound, artinya pengguna dibayar untuk melakukannya. Protokol Compound saat ini mengalihkan biaya tersebut kepada pembeli dan pemegang COMP melalui pengenceran.
Meskipun mungkin sulit untuk menyaring berapa banyak likuiditas yang hanya ada untuk berspekulasi tentang imbal hasil COMP, ini mungkin tidak diperlukan. Tujuan mengevaluasi pendapatan bank atau protokol peminjaman adalah untuk mengukur seberapa besar nilai tersebut dapat ditangkap melalui saham atau token, tetapi karena token digunakan untuk mensubsidi biaya peminjaman, nilainya secara efektif diambil dari pemegangnya. . Ini dapat dilihat melalui harga token COMP. Sejak dirilis, nilainya terus turun karena pengenceran dan tekanan jual dari token yang baru ditambang.
Grafik harga token COMP. Sumber: TradingView
Karena fenomena ini, strategi evaluasi untuk Compound dapat dengan mudah mengabaikan, atau bahkan mengurangi, bagian dari nilai buku yang mengekstraksi nilai dari pemegang token. Bahkan dalam kasus sebelumnya, nilai buku Compound akan tetap $ 25 juta dari $ 1 miliar yang diklaim - jumlah total USDT dan ZRX yang dipinjam.
Meskipun jelas tidak semua aset ada di sana hanya untuk hasil, Cointelegraph sebelumnya melaporkan itu hanya Dai senilai $ 30 juta yang dipinjam sebelum menjadi mata uang utama untuk penambangan likuiditas. Andre Cronje, pendiri protokol yEarn, mengatakan kepada Cointelegraph bahwa pasar belum memperhitungkan nuansa ini: “Kami memiliki TVL yang aneh ini sama dengan mentalitas evaluasi, yang saya tidak mengerti sama sekali, di mana jika TVL adalah $ 100 juta, maka kapitalisasi pasar - yang beredar, tidak sepenuhnya terdilusi - seharusnya $ 100 juta. ” Meskipun dia merasa "benar-benar gila" untuk mengabaikan pendapatan, dia melanjutkan latihan berpikirnya:
“Jadi, kalau market cap yang beredar sama dengan TVL, bagaimana cara terbaik untuk meningkatkannya? Tingkatkan TVL. Bagaimana Anda meningkatkan TVL? Hadiahi dengan token. Nilai token naik karena spekulasi TVL, dan berulang ".
Efek pada protokol lain
Compound memulai tren pertanian hasil, tetapi itu bukan satu-satunya protokol yang melihat peningkatan aktivitas yang cukup besar. Pertukaran terdesentralisasi seperti Uniswap, Balancer dan Curve telah melihatnya volume perdagangan melonjak drastis sejak Juni. Volume di Curve, DEX yang berfokus pada menukar stablecoin satu sama lain, melonjak saat pertanian hasil dimulai pada bulan Juni.
Volume bulanan di seluruh bursa terdesentralisasi. Sumber: Analisis Dune
Uniswap memiliki penawaran yang lebih bervariasi, dan sebagian besar volumenya terdiri dari Ether (ETH) ke pasangan stablecoin, terutama Ampleforth - yang melihat siklus boom-and-bust yang kuat terjadi. Itu juga telah mengambil banyak volume untuk token baru seperti YFI, seringkali menjadi tempat pertama di mana mereka terdaftar.
MakerDAO melihat TVL-nya hampir tiga kali lipat dari $ 500 juta. Sebagian besar dari itu disebabkan oleh reli harga Ether, meskipun itu tumbuh dalam hal ETH dan Bitcoin (BTC) demikian juga. Seperti yang dilaporkan Cointelegraph sebelumnya, komunitas memutuskan untuk meningkatkan jumlah total Dai yang bisa dicetak dalam upaya mengembalikan harganya menjadi $ 1.
Sementara pada nilai nominal, pertumbuhan Dai dapat dianggap sebagai kisah sukses, komunitas Pembuat memutuskan untuk meletakkan suku bunga untuk hampir semua aset likuid menjadi nol, tanpa pendapatan dari pertumbuhan. Pada saat yang sama, Compound telah menjadi penerima utama Dai baru, dengan nilai terkunci beras dari sekitar $ 140 juta menjadi $ 210 juta sejak akhir Juli, lebih dari 55% dari semua Dai.
Apakah pertumbuhan itu nyata?
Ledakan penambangan likuiditas memiliki dampak positif yang tidak dapat disangkal pada beberapa metrik umum, khususnya volume pengunjung untuk situs web platform DeFi dan jumlah pengguna yang berinteraksi dengan protokol. Data dari SimilarWeb menunjukkan itu lalu lintas untuk Compound telah meningkat empat kali lipat sejak Juni menjadi sekitar 480,000, sedangkan untuk Uniswap telah meningkat lebih dari dua kali lipat menjadi 1.1 juta, dan Balancer membangun kehadiran yang kuat dalam dua bulan dengan 270,000 kunjungan bulanan.
Selain itu, agregator pertukaran DeFi 1 inci. Pertukaran hampir tiga kali lipatnya lalu lintas dalam dua bulan terakhir. Protokol dengan hubungan yang lebih lemah dengan pertanian hasil juga diuntungkan, dengan MakerDAO dan Aave memposting pertumbuhan yang lebih sederhana tetapi masih signifikan.
Terkait: Token COMP Compound Membawa DeFi oleh Storm, Sekarang Harus Memegang Top Spot
Dalam hal volume pengguna, Compound melihat jumlah dompet unik rata-rata bulanan yang menggunakannya empat kali lipat menjadi 20,000 di bulan Juni, meskipun jumlah itu telah menurun. Yang juga perlu diperhatikan adalah bahwa lebih dari 80% aktivitas baru-baru ini berasal dari hanya 30 dompet, menurut data DappRadar.
Aktivitas pengguna di Compound. Sumber: DappRadar
Jumlah keseluruhan pengguna DeFi, menurut visualisasi DuneAnalytics, meningkat sekitar 50% dari 1 Juni hingga 1 Agustus. Ini berbeda dengan periode dua bulan sebelumnya dari 1 April hingga 31 Mei, yang mengalami pertumbuhan 30% .
Mayoritas pengguna baru berasal dari bursa terdesentralisasi, dengan Uniswap telah menggandakan basis pengguna totalnya sejak Juni menjadi 150,000. Namun, metrik ini menunjukkan semua pengguna yang telah berinteraksi dengan protokol, tidak hanya mereka yang aktif pada saat tertentu.
Total pengguna DeFi. Sumber: Analisis Dune
Apa yang tersisa?
Singkatnya, pertumbuhan DeFi dalam dua bulan terakhir memiliki banyak aspek. Sementara hype penambangan likuiditas dan kenaikan harga selanjutnya kemungkinan telah berkontribusi untuk menarik perhatian tambahan, metrik fundamental menjadi sangat terdistorsi karena spekulasi.
Pertukaran terdesentralisasi tampaknya paling diuntungkan dari hype, baik dalam hal pengguna baru dan volume, tetapi itu tampaknya merupakan percepatan dari tren yang sudah positif. Apakah pertumbuhan akan bertahan tetap merupakan pertanyaan penting. Kain Warwick, salah satu pendiri Synthetix - penerbit aset yang didukung crypto - mengatakan kepada Cointelegraph:
“Selalu mungkin bahwa orang akan bertani hasil dan kemudian menemukan ladang baru, jadi likuiditas bootstrap bukanlah jaminan bahwa protokol Anda akan mempertahankan pengguna. […] Tapi likuiditas bootstrap dengan semacam insentif adalah cara yang bagus untuk menarik pendatang baru karena jika Anda memiliki sesuatu yang menyerupai kesesuaian pasar produk, maka kemungkinan akan ada kekakuan. ”
Cronje agak lebih negatif, menggunakan analogi pertanian untuk menggambarkan apa yang bisa terjadi, dengan mengatakan: "Semua pemburu hasil hanya berlari ke hasil pertanian dan kemudian pergi," yang merupakan hal negatif menurutnya, bertindak seperti segerombolan belalang, menambahkan: "Tapi setelah mereka merusak tanaman, kadang-kadang, tanaman yang lebih kuat dapat tumbuh, dan beberapa belalang tetap ada, dan mereka akhirnya menjadi simbiosis, bukan parasit awal."
Cronje percaya bahwa efek awal dari pertanian hasil tidak berkelanjutan, menciptakan persepsi yang salah di antara pendatang baru bahwa 1,000% hasil panen adalah hal yang biasa. Setelah itu tidak lagi menjadi masalah, pengguna akan dibiarkan dengan rasa tidak enak di mulut mereka, dia berpendapat: “Saat ini, itu berlebihan; segera, itu akan dibenci; dan apa yang tersisa setelah itu, menurut saya, akan sangat keren. "
Mendistribusikan token dengan cara baru
Warwick menggambarkan tujuan penambangan likuiditas sebagai insentif untuk partisipasi awal dengan kepemilikan parsial. Cronje jauh lebih skeptis, dengan mengatakan: "Semua penambangan likuiditas saat ini dibayar untuk menopang TVL." Tetap saja, dia menjalankan program penambangan likuiditas sendiri, meskipun dia menekankan bahwa itu hanya cara mendistribusikan token.
“Tujuan saya adalah untuk mendapatkan komunitas yang aktif dan terlibat. Dan saya pikir kamu berhasil mencapai itu, ”Cronje menyimpulkan. Sebaliknya, garpu YEarn seperti YFFI dan YFII adalah “tambang likuiditas murni, dan yang terjadi hanyalah orang yang dijual,” katanya. Harga YFII runtuh sebesar 90% sejak level tertinggi pada 30 Juli.
Warwick mencatat bahwa “mungkin ada cara yang lebih baik untuk mendistribusikan kepemilikan sambil melakukan bootstrap pertumbuhan,” meskipun dia tidak tahu caranya. Dia masih menganggapnya lebih baik daripada penawaran koin awal, karena pengguna hanya perlu mengikatkan likuiditas mereka untuk sementara: "Mereka jelas mengambil beberapa risiko platform, tetapi lebih baik tetap kehilangan modal dengan menggunakannya untuk membeli token." Tetapi sementara risiko bagi penambang likuiditas mungkin rendah, contoh YFII dengan jelas menunjukkan bahwa efek dilusi dan permintaan spekulatif dapat menjadi bencana bagi pembeli token ini.