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Un'analisi razionale delle criptovalute

Timestamp: 17 luglio 2017 1:03

Cosa sono e cosa non sono. Probabilmente.

Qui a Coin Sciences, siamo meglio conosciuti per più giri, una piattaforma popolare per la creazione e la distribuzione di blockchain autorizzati. Ma abbiamo iniziato la nostra vita nel marzo 2014 nello spazio delle criptovalute, con l'obiettivo di sviluppare un protocollo "bitcoin 2.0" chiamato CoinSpark. CoinSpark sfrutta i metadati delle transazioni per aggiungere risorse esterne (ora chiamate token) e messaggistica autenticata a bitcoin. Il nostro pensiero di fondo era questo: se una blockchain è un record decentralizzato sicuro, sicuramente quel record ha applicazioni che vanno oltre la gestione della sua criptovaluta nativa.

Dopo meno di un anno, abbiamo smesso di sviluppare CoinSpark, a causa sia di una spinta che di una spinta. La spinta è stata la mancanza di domanda per il protocollo: le aziende convenzionali erano (comprensibilmente) riluttanti ad affidare i loro processi principali a una blockchain pubblica. Ma c'è stata anche un'attrazione, in termini di crescente interesse che abbiamo riscontrato nei registri distribuiti chiusi o autorizzati. Questi possono essere definiti come database condivisi in modo sicuro e diretto da più parti conosciute ma non affidabili e che nessuna singola parte controlla. Quindi nel dicembre 2014 abbiamo iniziato a sviluppare MultiChain per rispondere a questo interesse, un cambio di direzione che la Silicon Valley chiamerebbe "perno".

A due anni dal suo primo rilascio, MultiChain si è dimostrato un successo senza riserve e rimarrà il nostro obiettivo per il prossimo futuro. Ma siamo ancora attivamente interessati allo spazio delle criptovalute e al suo rapido ritmo di sviluppo. Abbiamo studiato la macchina virtuale a gas limitato di Ethereum, i sistemi riservati basati su CryptoNote come Monero, Zcash con i suoi (relativamente) efficienti zero prove di conoscenzae nuovi concorrenti come Tezos ed Eos. Abbiamo anche osservato da vicino gli infiniti drammi del mondo delle criptovalute, come la guerra di logoramento delle dimensioni dei blocchi di bitcoin, i fallimenti di numerosi scambi, Ethereum Disastro DAO e il temporaneo svincolo di Tether. Le notizie crittografiche sono il regalo che continua a dare.

Crypto e l'impresa

A parte la pura curiosità, c'è una buona ragione per guardare così da vicino. Ci aspettiamo pienamente che molte delle tecnologie sviluppate per le criptovalute finiranno per trovare la loro strada nelle blockchain autorizzate. E dovrei sottolineare qui la parola alla fine, perché la comunità crittografica ha (per usare un eufemismo) una propensione al rischio molto più elevata rispetto alle imprese che esplorano nuove tecniche di integrazione.

È importante essere chiari sulle somiglianze e le differenze tra criptovalute e blockchain aziendali, perché così tanta angoscia è causata dall'uso della parola "blockchain" per descrivere entrambe. Nonostante il rumore obiezioni di alcuni, Credo che questo utilizzo sia ragionevole, perché entrambi i tipi di catena condividono l'obiettivo di raggiungere un consenso decentralizzato tra entità non fiduciose su un record di eventi. Di conseguenza, condividono molte caratteristiche tecniche, come transazioni firmate digitalmente, networking peer-to-peer, vincoli di transazione e un algoritmo di consenso estremamente robusto che richiede una catena di blocchi.

Nonostante queste somiglianze, il applicazioni delle blockchain aperte di criptovaluta e le loro controparti aziendali autorizzate sembrano essere completamente distinte. Se lo trovi sorprendente o non plausibile, considera i seguenti parallelismi: Il protocollo di rete TCP / IP viene utilizzato per collegare il mio computer alla mia stampante, ma alimenta anche l'intera Internet. Le schede grafiche rendono i videogiochi 3D più realistici, ma possono anche simulare reti neurali per il "deep learning". La compressione basata sulla ripetizione di sequenze rende i siti web più veloci, ma aiuta anche gli scienziati a memorizzare i dati genetici in modo efficiente. Nell'informatica, le tecnologie multiuso sono la norma.

Quindi qui a Coin Sciences, crediamo che le blockchain verranno utilizzate sia per le criptovalute che per l'integrazione aziendale a lungo termine. Non cadiamo da nessuna parte del tradizionale (quasi tribale) divario tra i sostenitori delle catene pubbliche e private. Forse questo riflette un elemento di pio desiderio, perché un fiorente ecosistema di criptovaluta svilupperà più tecnologie (con licenze open source liberali) che possiamo utilizzare in MultiChain. Ma non credo che sia l'unica ragione. Credo che ci sia un argomento convincente a favore delle criptovalute, che possono reggere da sole.

A favore delle criptovalute

Qual è il punto di criptovalute come bitcoin? Cosa portano al mondo? Credo che la risposta sia la stessa ora del 2008, quando Satoshi Nakamoto pubblicò la sua famosa white paper. Consentono trasferimenti diretti di valore economico su Internet, senza un intermediario fidato, e questa è una cosa incredibilmente preziosa. Ma a differenza della visione originale di Satoshi, non lo vedo come un modo migliore per acquistare caffè di persona o bollitori online. Piuttosto, le criptovalute sono una nuova classe di asset per le persone che cercano di diversificare le proprie partecipazioni finanziarie in termini di rischio e controllo.

Lasciatemi spiegare. In generale le persone possono possedere due tipi di asset: fisico e finanziario. Per la maggior parte di noi i beni fisici sono oggetti solidi e pratici, come terra, case, automobili, mobili, cibo e vestiti, mentre pochi fortunati potrebbero possedere una barca o qualche opera d'arte. Al contrario, le attività finanziarie consistono in un diritto su beni fisici o denaro emesso dal governo detenuto da altri. A differenza delle risorse fisiche, le attività finanziarie sono inutili da sole, ma possono essere facilmente scambiate con cose utili. Questa liquidità e scambiabilità li rende attraenti nonostante la loro forma astratta.

A seconda di chi chiedi, il valore totale delle attività finanziarie mondiali è compreso tra $ 250 e $ 300 trilioni, o una media di $ 35-40 per persona viva. La maggior parte di questa somma è vincolata in obbligazioni, ovvero denaro prestato a individui, aziende e governi. La maggior parte del resto è costituita da azioni di società per azioni, distribuite nelle borse del mondo. Gli investitori hanno molta scelta.

Tuttavia, tutte le attività finanziarie hanno qualcosa in comune: il loro valore dipende dal buon comportamento di specifico terzi. Inoltre, ad eccezione di alcuni persistenti beni al portatore, non possono essere trasferiti o scambiati senza un intermediario di fiducia. Queste caratteristiche creano un notevole disagio per i proprietari di questi beni e tale sensazione guadagna credito durante i periodi di instabilità finanziaria. Se uno scopo principale della ricchezza è far sentire le persone al sicuro di fronte a tempeste politiche o personali e la ricchezza stessa è a rischio da una tale tempesta, allora non sta facendo il suo lavoro.

Quindi è naturale per le persone cercare beni simili al denaro che non dipendono dal buon comportamento di una terza parte specifica. Questa spinta è alla base del fenomeno dal nome divertente di insetti d'oro - persone che detengono una parte considerevole dei propri beni in oro fisico. L'oro è stato percepito come prezioso dagli esseri umani per migliaia di anni, quindi è ragionevole presumere che continuerà. Il valore dell'oro non può essere minato dai governi, che spesso cedono alla tentazione di stampare troppo della propria valuta. E proprio come nel medioevo, l'oro può essere utilizzato immediatamente per il pagamento senza l'assistenza o l'approvazione di terzi.

Nonostante queste qualità, l'oro è tutt'altro che ideale. È costoso da riporre, pesante da trasportare e può essere consegnato solo tramite un'interazione di persona. Nell'era dell'informazione, sicuramente preferiremmo una risorsa decentralizzata come l'oro, ma archiviata digitalmente piuttosto che fisicamente e che possa essere inviata in tutto il mondo in pochi secondi. Questa, in breve, è la proposta di valore delle criptovalute: l'oro teleportabile.

Sul valore intrinseco

L'obiezione più immediata e ovvia a questa tesi è che, beh, è ​​chiaramente ridicola. Non puoi semplicemente inventare un nuovo tipo di denaro, rappresentato in bit e byte, e chiamarlo Gold 2.0. L'oro è una cosa reale - guarda è splendente! - e ha un “valore intrinseco” che è indipendente dal suo prezzo di mercato. L'oro è un conduttore di elettricità resistente alla corrosione e può essere utilizzato per le otturazioni dentali. A differenza del bitcoin, se nessun altro al mondo volesse il mio oro, potrei ancora farci qualcosa.

C'è qualche merito in questo argomento, ma è più debole di quanto sembri inizialmente. Sì, l'oro ha un valore intrinseco, ma il suo prezzo di mercato non è derivato da quel valore. Nel luglio 2001 un'oncia d'oro costava $ 275, dieci anni dopo costava $ 1840 e oggi è tornata intorno alla soglia dei $ 1200. Il valore pratico delle otturazioni dentali e dei cavi elettrici è cresciuto di sette volte in dieci anni e poi è precipitato nei sei successivi?

Chiaramente no. L'argomento del valore intrinseco riguarda qualcosa di più sottile: pone a limite inferiore sul prezzo di mercato dell'oro. Se l'oro diventasse mai più economico dei suoi sostituti funzionali, come cavi in ​​rame o amalgama dentale, elettricisti e dentisti lo farebbero a pezzi. Quindi, se compri dell'oro oggi, puoi essere certo che varrà sempre la pena qualcosa, anche se è (drasticamente) inferiore al prezzo pagato.

Le criptovalute mancano dello stesso tipo di limite inferiore, derivato dalla loro utilità pratica (discuteremo più avanti una forma diversa di supporto dei prezzi). Se tutti nel mondo perdessero interesse per bitcoin, o se fosse stato definitivamente chiuso dai governi, o se la blockchain di bitcoin smettesse di funzionare, allora qualsiasi bitcoin che possiedi sarebbe davvero inutile. Questi sono certamente rischi di cui essere consapevoli, ma la loro natura indica anche la fonte del valore di una criptovaluta: la rete di persone che hanno interesse a detenerla e negoziarla. Per bitcoin e altri, quella rete è ampia e in continua crescita.

Infatti, se ci guardiamo intorno, possiamo trovare molti tipi di beni che sono molto apprezzati ma hanno un uso pratico trascurabile. Gli esempi includono gioielli, vecchi dipinti, targhe speciali per auto, autografi di celebrità, francobolli rari e borse di marca. Potremmo anche dire che, in termini di idoneità allo scopo, la proprietà nei centri urbani è drasticamente troppo cara rispetto alla periferia. In questi casi e in altri, è difficile giustificare veramente il motivo per cui le persone trovano qualcosa di prezioso: la ragione è sepolta nel profondo della nostra psiche individuale e collettiva. L'unica cosa che queste risorse hanno in comune è la loro relativa scarsità.

Quindi non affermerei che il successo di bitcoin sia stata una conseguenza necessaria o prevedibile della sua invenzione, per quanto brillante possa essere stata. Quello che è successo è stata una sorpresa completa per la maggior parte delle persone, me compreso, come l'ascesa di messaggi di testo, social media, sudoku e fidget spinner. C'è solo una ragione per credere che le persone troveranno preziose le criptovalute, ed è il fatto che sembrano farlo, in numero sempre maggiore. Bitcoin e i suoi cugini hanno colpito un nervo psicoeconomico. Alla gente piace l'idea di possedere denaro digitale che è sotto il loro controllo finale.

Contro il cripto massimalismo

A questo punto devo chiarire che non sono un “massimalista di criptovaluta”. Non credo che questa nuova forma di denaro conquisterà il mondo, sostituendo il panorama finanziario esistente da cui dipendiamo. Il motivo del mio scetticismo è semplice: le criptovalute sono una soluzione scadente per la maggior parte delle transazioni finanziarie.

Non sto solo parlando delle loro tariffe altissime e della scarsa scalabilità, che può essere tecnicamente risolta con il tempo. Il vero problema con bitcoin è la sua principale ragion d'essere: la rimozione degli intermediari finanziari. In realtà, intermediari gioca un ruolo cruciale nel rendere sicura la nostra attività finanziaria. I consumatori vogliono che i pagamenti online siano irreversibili, se un commerciante li ha derubati? Le aziende vogliono che una perdita o una violazione dei dati provochi un fallimento immediato? Uno dei miei meme preferiti di Twitter è questo di Dave Birch (anche se tieni presente che bitcoin non è veramente anonimo o non rintracciabile):

Sebbene sia meraviglioso inviare valore direttamente attraverso Internet, il prezzo di questa magia è la mancanza di ricorso quando qualcosa va storto. Per il Joe medio che compra un libro o una casa, questo compromesso è semplicemente un cattivo affare. E le infinite notizie sulla criptovaluta rubata e sugli scambi di bitcoin hackerati non gli faranno cambiare idea. Di conseguenza, credo che le criptovalute saranno sempre una risorsa di nicchia e nient'altro. Troveranno il loro posto all'interno o all'esterno dell'ordine finanziario esistente, accanto alle azioni a bassa capitalizzazione e alle obbligazioni ad alto rendimento. Non abbastanza persone pensano alle implicazioni di questo risultato noioso e intermedio, che a me sembra molto probabile.

Si può tracciare una precisa analogia storica con l'ascesa dell'e-commerce. Nei giorni inebrianti del boom delle dot com, gli esperti prevedevano che i negozi online avrebbero sostituito i loro predecessori fisici. Altri hanno detto che nessuno vorrebbe acquistare beni invisibili da nuovi arrivati ​​basati sul web. Vent'anni dopo, Amazon, Ebay e Alibaba hanno effettivamente costruito i loro imperi, ma i negozi fisici sono ancora con noi e attraente da acquistare. In pratica, la maggior parte di noi acquista alcune cose online e altre offline, a seconda dell'articolo in questione. Ci sono compromessi tra queste due forme di commercio, proprio come ci sono tra criptovalute e altre classi di attività. Chi diversifica vince.

Ora su quel prezzo

Se le criptovalute saranno in circolazione a lungo termine, ma non distruggeranno l'ordine finanziario esistente, la domanda davvero interessante è questa: esattamente quanto saranno grandi? Tra cinquant'anni, quale sarà la capitalizzazione di mercato totale di tutte le criptovalute del mondo?

A mio avviso, l'unica risposta onesta può essere: non ne ho idea. Posso sostenere con forza una capitalizzazione di mercato a lungo termine (aggiustata per l'inflazione) di $ 15 miliardi, dal momento che è esattamente dove si trovava la crittografia prima dell'esplosione (ora deflazionante) di quest'anno. E posso fare un caso altrettanto valido per $ 15 trilioni, dal momento che il valore totale dell'oro mondiale è attualmente di $ 7 trilioni e le criptovalute sono migliori in tanti modi. Sarei sorpreso se la risposta finale fosse al di fuori di questo intervallo, ma una previsione così ampia vale quanto nessuna previsione.

La maggior parte delle attività finanziarie ha una sorta di metrica che agisce per ancorare il loro prezzo. Anche in mercati turbolenti, non si allontanano più di 2-3 volte in entrambe le direzioni prima che gli investitori razionali li riportino in linea. Ad esempio, i tassi di cambio tra le valute gravitano verso parità del potere di acquisto, definito come il tasso al quale un paniere di beni comuni costa lo stesso in ogni paese. Le obbligazioni gravitano verso il loro prezzo di rimborso, aggiustato per interessi, inflazione e rischio, che dipende dalla parte emittente. Le azioni gravitano verso a rapporto prezzo / guadagni da 10 a 25, a causa delle alternative disponibili per gli investitori in cerca di reddito. (Un'eccezione sembra essere rappresentata dai titoli tecnologici in forte crescita, ma anche questi alla fine tornano con i piedi per terra. Sì, Amazon, il tuo giorno verrà.)

Quando si tratta del mondo delle criptovalute, non esiste una tale base. Le criptovalute non vengono utilizzate per il prezzo di beni comuni e non pagano dividendi o hanno una scadenza per il rimborso. Mancano anche del pedigree dell'oro o delle opere d'arte, il cui prezzo è stato scoperto nel corso di centinaia di anni. Di conseguenza, i prezzi delle criptovalute sono interamente alla mercé del keynesiano spiriti animali, vale a dire le decisioni irrazionali, impulsive e simili a un gregge che le persone prendono di fronte all'incertezza. Parafrasando Benjamin Graham, chi ha scritto il libro sugli investimenti in borsa, Mr Crypto Market è più pazzo di un pazzo. I geek tra di noi potrebbero chiamarla teoria del caos in azione, con migliaia di speculatori che si nutrono a vicenda in un vuoto informativo.

Naturalmente, alcuni modelli possono essere individuati nel rumore. Non voglio scrivere (o essere accusato di aver scritto) una guida agli investimenti in criptovaluta, quindi li menzionerò solo in breve: reazioni all'incertezza politica e problemi di blockchain, periodi di speculazioni guidate dai media, prese di profitto da criptovalute balene, cicli da 2 a 4 anni, schemi deliberati di pump-and-dump e l'inesorabile pressione al ribasso causata dall'estrazione a prova di lavoro. Ma se potessi dare un consiglio, sarebbe questo: compra o vendi per assicurarti di essere ugualmente felice (e insoddisfatto) se i prezzi delle criptovalute raddoppiano o si dimezzano nella prossima settimana. Perché entrambe le cose possono succedere e non hai modo di sapere quale.

Se il prezzo di una criptovaluta non è legato a nulla e si muove in modo imprevedibile, potrebbe scendere a zero? A meno che una blockchain sia catastrofica tecnico fallimento, penso che la risposta sia no. Considera quegli speculatori che hanno acquistato bitcoin nel 2015 e sono andati esauriti durante il recente picco, ottenendo un ritorno di 10 volte. Se il prezzo del bitcoin torna al livello del 2015, sarebbe un gioco da ragazzi per loro riacquistare di nuovo. Nel peggiore dei casi, perderanno una piccola parte dei loro guadagni complessivi. Ma se la storia si ripete, possono raddoppiare questi guadagni. E forse la prossima volta il prezzo aumenterà ancora.

Questo comportamento razionale dei precedenti investitori si traduce in un supporto di prezzo di una criptovaluta, tra il 10% e il 25% (la mia stima) del suo picco storico. Questo è esattamente quello che è successo nel 2015 (vedi grafico sotto) quando il prezzo del bitcoin si è stabilizzato nell'intervallo $ 200- $ 250 dopo essere sceso drasticamente da oltre $ 1000 un anno prima. All'epoca non c'erano buone ragioni per credere che sarebbe mai risalito, ma il costo di prendere un barchino divenne troppo basso per resistere.

grafico bitcoin

Quindi credo che le criptovalute saranno con noi a lungo termine. Finché bitcoin vale un importo non banale, può essere utilizzato come mezzo per inviare direttamente denaro online. E fintanto che serve a questo scopo, sarà un investimento alternativo interessante per le persone che cercano di diversificare. Lo stesso vale per altre criptovalute che hanno raggiunto un livello di interesse e supporto sufficiente, come Ethereum e Litecoin. Nel caso di Ethereum, questa logica si applica indipendentemente dal fatto che i contratti intelligenti trovino o meno applicazioni serie.

A questo proposito, dovrei probabilmente (e con riluttanza) menzionare la recente ondata di token Initial Coin Offerings (ICO) su Ethereum. Per la maggior parte, non li vedo come investimenti attraenti, perché il loro prezzo di offerta potrebbe essere un punto alto a cui non torneranno mai. E le somme in gioco sono spesso ridicole: se 18 milioni di dollari fossero sufficienti per finanziare lo sviluppo iniziale di Ethereum, non vedo perché progetti molto più semplici stiano raccogliendo dieci volte tale importo. La mia ipotesi migliore è che molti investitori ICO stiano cercando qualcosa a che fare con le loro ricchezze Ether appena scoperte, che preferiscono non vendere per abbassare il prezzo. Ironia della sorte, dopo essere stato raccolto da questi ICO, molto viene venduto comunque.

Torna alla realtà

C'è una certa simmetria tra le reazioni delle persone alle criptovalute e ai blockchain aziendali. In entrambi i casi, alcuni guidano spudoratamente l'hype, sostenendo che bitcoin distruggerà il sistema finanziario o che le catene di imprese sostituiranno i database relazionali. Altri sono completamente sprezzanti, vedendo le criptovalute come elaborati schemi Ponzi e le blockchain autorizzate come una farsa tecnologica.

Dal mio punto di vista, queste posizioni estreme ignorano tutte una semplice verità: che ci sono compromessi tra diversi modi di fare le cose, e nel caso sia delle criptovalute che delle blockchain aziendali, questi compromessi sono chiari da vedere. Una tecnologia non deve essere utile qualunque cosa per avere successo, deve solo essere buono per alcune cose. Le persone che fanno quelle cose hanno la tendenza a trovarle.

Quindi, quando si tratta di blockchain sia pubblici che privati, è tempo di smettere di pensare in termini binari. Ogni tipo di catena troverà il suo posto nel mondo e fornirà valore se usato in modo appropriato. Nel caso delle criptovalute, come metodo senza intermediari per il trasferimento di valore digitale e come asset class alternativa. E nel caso delle blockchain aziendali, come nuovo approccio alla condivisione di database senza un intermediario fidato.

Questa, almeno, è la scommessa che stiamo facendo qui.

Divulgazione: l'autore ha un interesse finanziario in varie criptovalute. Coin Sciences Ltd non lo fa.

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Fonte: https://www.multichain.com/blog/2017/07/rational-take-cryptocurrencies/

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