Proiezioni del pitch deck di FTX non supportate da "presupposti praticabili", afferma l'esperto legale

Mentre l'elenco delle venerabili società di investimento lasciate con gli occhi neri dal crollo di FTX si allunga di giorno in giorno, The Block ha chiesto a un esperto legale di esaminare una presentazione del 2020 prodotta dall'exchange di criptovalute in bancarotta per segnali di avvertimento che potrebbero essere stati persi.  

Questa settimana, il fondo sovrano di Singapore Temasek ha annunciato una cancellazione di $ 275 milioni in scommesse su attività FTX, assicurando ai lettori di aver svolto "un'ampia due diligence". La società di venture capital della Silicon Valley Sequoia ha sottolineato il suo "rigoroso" processo di diligenza il 9 novembre, quando annunciando di aver azzerato un investimento di 213.5 milioni di dollari in FTX.  

Ma ci sono state bandiere rosse che i sostenitori blue-chip di FTX - che includono anche BlackRock, Tiger Global Management e SoftBank - hanno mancato? George Morris, partner dello studio legale Simmons & Simmons, la pensa così.

Un pitch deck prodotto da FTX nel febbraio 2020 per il suo round di finanziamento di serie B e ottenuto da The Block presenta diverse proiezioni che Morris descrive come "prive di fondamento". Il mazzo faceva parte di un piano per raccogliere fino a $ 50 milioni con una valutazione di $ 1 miliardo, sebbene il round alla fine fosse molto più grande.

Mentre i pitch deck sono spesso solo la prima fase di un processo di due diligence, il documento dà un'idea della visione audace e talvolta inverosimile che l'ex CEO di FTX Sam Bankman-Fried ha presentato agli investitori. 

I rappresentanti dei media di Bankman-Fried e FTX non hanno risposto immediatamente alle richieste di commento.  

Ricavi e costi 

Morris, uno specialista di criptovalute con sede a Londra che è anche l'avvocato nominato dal consiglio di amministrazione del gruppo di lobby CryptoUK, ha dichiarato a The Block che le affermazioni fatte da FTX nel pitch deck "sono molto significative e non sono supportate da ipotesi valide o calcoli”. In particolare, i dati sulle entrate per il 2021 e il 2022 non si adattano ai volumi e alle commissioni previsti, "nel senso che non sembrano essere legati a nulla di specifico", ha affermato.

Il pitch deck include anche le proiezioni dei costi - come l'affitto, il libro paga e il marketing - e una sana proiezione di utile netto di $ 327 milioni nel 2022. FTX ha stimato che il libro paga costerebbe solo $ 7.65 milioni nello stesso anno, il che difficilmente supporterebbe nemmeno 100 dipendenti, secondo Morris. FTX aveva circa 300 dipendenti al momento del suo crollo, secondo i rapporti. "I costi che sono alla base di questa cifra di profitto sembrano essere significativamente sottostimati", ha detto Morris.  

Il mazzo della serie B di FTX non è il primo prodotto dalle società di Bankman-Fried a essere oggetto di scrutinio. Un 2018 ponte di gioco messo insieme da Alameda Research ha promesso ai potenziali investitori "alti rendimenti senza rischi" su prestiti che pagano tassi di interesse annualizzati del 15%. Tyler Gellasch, presidente e CEO di Healthy Markets senza scopo di lucro, ha dichiarato a The Block che il linguaggio nel mazzo Alameda potrebbe sollevare importanti segnali di allarme legale, in parte perché gli imprenditori che sollecitano fondi devono rivelare i rischi in modo appropriato. “Questo è un rosso lampeggiante bandiera per gli investigatori", ha detto Gellasch, ex membro dello staff del Senato e della SEC. "È probabile che questi tipi di documenti siano una mostra nei casi giudiziari". 

Il pitch deck della serie B di FTX è forse meno incendiario. Sebbene alcune delle proiezioni siano incisive, la maggior parte è "relativamente innocua", ha detto Morris. "La mia impressione generale è che il mazzo sia stato messo insieme con cura dal punto di vista della gestione del rischio per evitare affermazioni audaci".

Muoviti velocemente e spezza le cose 

Tuttavia, altri due elementi del mazzo si sono distinti per Morris: una mancanza di chiarezza sullo stato normativo di FTX e la natura apparentemente frettolosa del rilancio.

“Non ci sono commenti rispetto alla strategia normativa, che non può essere cancellata come un segno di quei tempi da quando FTX offriva derivati, che sono stati soggetti per molto tempo prima di febbraio 2020 a un regime normativo esistente e ben noto, che solleva la questione della loro raffinatezza in quel momento da un punto di vista legale", ha detto Morris.  

Ha aggiunto che la mancanza di attenzione prestata alla regolamentazione è strana in un mazzo in cui anche FTX si vantava ampiamente della sua crescita nel campo dei derivati ​​​​al dettaglio. "Ciò indicherebbe che una strategia per mirare allo status regolamentato non era qualcosa in considerazione nel febbraio 2020, o forse non pensavano che fosse un messaggio cruciale da trasmettere agli investitori in quel momento". 

Infine, c'è la questione dei tempi. Prima del mercato ribassista di quest'anno, la raccolta fondi era stata un processo frenetico per le società crittografiche. A giugno, il partner di Accel Andrei Brasoveanu ha dichiarato a The Block che il mercato degli investimenti di capitale di rischio nelle startup crittografiche nel 2021 era "eccessivamente transazionale", con i sostenitori costantemente in "modalità recupero". L'ex leader di FTX Ventures Amy Wu, di recente il 5 novembre, ha descritto come i term sheet venivano spesso firmati entro 24 ore durante il mercato rialzista. Lei rassegnato meno di una settimana dopo aver fatto quei commenti. 

Tempi aggressivi 

Le scadenze che FTX sembra aver previsto che gli investitori rispettassero erano altrettanto aggressive.  

"Vale la pena notare che la tempistica per il completamento del rilancio è stata estremamente breve: il mazzo è stato prodotto in un momento successivo al 6 febbraio 2020 (date le date sui grafici dell'utente medio giornaliero sulla diapositiva sei) ma le offerte indicative dovevano essere entro il 20 febbraio 2020, con la chiusura del round il 28 febbraio 2020", ha affermato Morris. Se rispettati, tali tempi lascerebbero "poche possibilità di aver svolto una significativa due diligence in qualsiasi misura prima dell'esecuzione del round", ha aggiunto. 

Non è chiaro cosa ne sia stato esattamente dello sforzo di raccolta fondi di serie B di FTX nel febbraio 2020, ma è interessante notare che è arrivato all'apice dello scoppio della pandemia di Covid 19, che per un certo periodo ha scioccato i mercati finanziari. Successivamente, tuttavia, i blocchi di Covid in tutto il mondo hanno provocato un boom del commercio al dettaglio sia di azioni che di criptovalute.  

Il round della serie B di FTX alla fine l'ha compensato $900 milioni con una valutazione di $ 18 miliardi nel luglio 2021.  

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