La causa in scala di grigi contro la SEC intensifica la crisi degli ostaggi GBTC

Greyscale Investments ha intentato una causa contro la SEC mercoledì sera tardi, in seguito al rifiuto dell'agenzia della richiesta dell'azienda di convertire il suo gioiello della corona Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) in un ETF. L'azienda afferma che la mossa risolverebbe il drammatico sconto sui prezzi che affligge GBTC.

La causa in scala di grigi non sorprende; precedentemente l'azienda pubblicamente telegrafato la sua intenzione di perseguire un'azione legale se la SEC ha respinto la domanda della società. All'inizio di quest'anno, l'azienda ha annunciato la sua intenzione di contrastare presentando una richiesta di legge sulle procedure amministrative e ha incaricato l'ex procuratore generale degli Stati Uniti, Don Virelli, di guidare lo sforzo.

Soddisfare la minaccia di andare in tribunale è un escalation della situazione di stallo tra la leadership dell'azienda (e, indirettamente, la sua società madre e il proprietario di CoinDesk: Digital Currency Group) e il presidente della SEC Gary Gensler. Pubblicamente, Gensler ha mantenuto una visione debole del valore, dell'utilità e della legittimità della maggior parte dell'ecosistema crittografico, con bitcoin (BTC) che non fa eccezione.

Nel frattempo, il CEO di Greyscale Michael Sonnenshein ha ribadito il suo impegno per la strategia di conversione degli ETF, affermando in un comunicato stampa che sia lui che l'azienda sono "profondamente delusi e veementemente in disaccordo con la decisione della SEC di continuare a negare che gli ETF spot su Bitcoin arrivino sul mercato statunitense".

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Lo stallo della causa in scala di grigi: entrambe le parti

Le due parti in questo numero, e ora in tribunale, hanno punti di vista nettamente diversi sulla questione in questione.

La SEC posizione:

• Esiste sia un potenziale diffuso, sia esempi comprovati di manipolazione del mercato dei prezzi dei bitcoin.
• I prodotti finanziari basati su Bitcoin non hanno la supervisione e il monitoraggio dell'agenzia che vengono forniti con uno scambio di informazioni di "dimensioni sufficienti" e sono monitorati centralmente dalle autorità di regolamentazione.
• La presentazione della domanda di Greyscale non è riuscita a dimostrare:
  • Adeguate misure adottate per garantire la protezione degli investitori contro preoccupazioni di manipolazione, wash trading, hacking, ecc.
  • Il mercato del bitcoin è tale che non sono necessarie ulteriori protezioni.

di scala di grigi posizione:

• La conversione in un ETF è la soluzione migliore al forte sconto a cui vengono scambiate le azioni del trust, rispetto al valore patrimoniale netto (NAV) dei bitcoin detenuti dal trust.
• Disapprovando la conversione, è la SEC che è responsabile di "bloccare" il flusso del capitale degli investitori verso GBTC, a sua volta danneggiando i suoi investitori.
• I mercati dei bitcoin, GBTC e NYSE Arca (la borsa su cui scambierebbe l'ETF proposto) hanno messo in atto controlli, monitoraggio e influenza adeguati per garantire la sicurezza degli investitori e operazioni di mercato ordinate.
• Il grido del pubblico americano è schiacciante a favore del piano ETF di Greyscale e che non consentirlo causerà pericolo e danni al pubblico.

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Tutti lo vogliono, quindi costa di più

Di fondamentale importanza per Greyscale e i suoi investitori è quello che è noto come lo "sconto al NAV", il disaccoppiamento del valore delle azioni GBTC dal bitcoin che contiene. 

Per la maggior parte dell'esistenza del fondo, è stato l'unico prodotto simile sul mercato e la domanda è stata molto superiore all'offerta creata attraverso le vendite private di GBTC a investitori accreditati. Anche osservando il periodo di blocco di 6-12 mesi che limita la vendita di questi tipi di azioni, gli acquirenti privati ​​che acquistano GBTC al valore nominale da Greyscale potrebbero aspettarsi di rivenderli sul mercato aperto per premi spesso superiori al 40%. Questa era, ovviamente, un'opzione molto migliore rispetto a riscattarli al valore nominale.

Nel 2016, la SEC ha inseguito GBTC (allora chiamato The Bitcoin Trust) e il suo broker affiliato Genesis per violando Regolamento M — che vieta a fondi non ETF come questi di vendere e riscattare contemporaneamente azioni fiduciarie. A seguito di un accordo "senza colpa", il trust ha cessato il riscatto di azioni GBTC per bitcoin, richiedendo di fatto agli investitori di utilizzare il mercato aperto per incassare il proprio investimento. 

Mentre il prezzo di mercato delle azioni GBTC ha superato il valore nominale del bitcoin rappresentato, a sana opportunità di arbitraggio esisteva: gli investitori potevano prendere in prestito BTC, utilizzarlo per ricevere azioni GBTC al valore nominale e, dopo il periodo di lockup richiesto, vendere le azioni per rimborsare i prestiti e intascare una grossa differenza di profitto.

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Nessuno ne ha bisogno, quindi costa meno

Alla fine del 2020, i prezzi di mercato sono esplosi e la domanda di bitcoin e GBTC è decollata. Ingenti somme confluirono in Scala di grigi. Hanno creato ed emesso un numero enorme di azioni per riflettere il crescente pool di bitcoin all'interno del trust. 

Tuttavia, nel febbraio del 2021, diversi prodotti alternativi lanciato, offrendo agli investitori l'accesso alle stesse azioni garantite da bitcoin ma senza il periodo di blocco né la pesante commissione di gestione del 2% che Greyscale addebita. La possibilità di riscattare le azioni direttamente, in qualsiasi momento per il valore nominale, significava che questi prodotti avrebbero tracciato naturalmente il prezzo di bitcoin, senza sconti o premi significativi.

Presto, la domanda è crollata e i prezzi di mercato per GBTC sono diminuiti insieme ad essa. Invece di offrire un premio sulla rivendita di GBTC, chiunque detenesse azioni nel trust si trovava di fronte alla prospettiva di detenere il proprio GBTC a tempo indeterminato o di venderlo sul mercato aperto con uno sconto. Negli ultimi giorni lo sconto è sceso al livello del 30%.

Ciò significava che i bitcoin nella confezione in scala di grigi lo erano vale molto meno di BTC acquistato direttamente in borsa. Gli investitori sono stati bloccati in un trade in perdita. Ora, con i prezzi dei bitcoin che rimbalzano al di sotto di $ 20, mantenere GBTC è una proposta ancora peggiore per un portafoglio.

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Una situazione di ostaggio fabbricato

La causa Greyscale è descritta dall'azienda come se fosse la ultima linea di difesa per gli investitori, elevando il caso a un tribunale federale nel tentativo di proteggerli dalle azioni capricciose della SEC. L'azienda ha messo su un assolutamente massiccio lobbismo e campagna di pubbliche relazioni per convincere le autorità di regolamentazione, gli accademici, gli investitori e il pubblico che la conversione a un ETF è sicura, ragionevole e necessaria.

Il messaggio che GBTC vuole amplificare è inequivocabile. Come affermato in un recente post sul suo sito: "Convertire GBTC in un ETF spot Bitcoin rimane l'opzione migliore per gli investitori: eliminerebbe effettivamente lo sconto e farebbe seguire alle azioni il prezzo di Bitcoin".

È interessante notare che l'azienda rimane costantemente poco disponibile sul fatto che la conversione dell'ETF non è, in effetti, l'unico modo per risolvere il grave problema dello sconto sul NAV. 

La causa Greyscale implica una falsa dicotomia

Non affrontato dalla causa Greyscale o dal suo investitore in termini di comunicazione è che GBTC non sta attualmente offrendo nuove azioni GBTC in vendita e quindi il regolamento M non dovrebbe necessariamente impedire loro di implementare un programma di rimborso. Ciò significherebbe, ovviamente, che qualsiasi azione GBTC potrebbe essere riscattata da GBTC per il valore nominale, chiudendo lo sconto sul NAV e "sbloccando" il valore in contanti Greyscale accusa la SEC di "bloccare" il proprio fondo. 

Sembra che Greyscale stia scegliendo di preservare lo sconto in atto mentre contemporaneamente organizza una campagna di pressione che incolpa la SEC per l'attuale difficile situazione dei suoi investitori. Ci si potrebbe chiedere se la commissione di gestione del 2% dell'enorme pool di asset di GBTC abbia un ruolo nella falsa dicotomia ETF-o-bust di Greyscale. Nessun rimborso significa nessuna correzione del NAV. Significa anche nessun deflusso su larga scala verso i fondi meno costosi dei concorrenti.

Altrettanto degno di nota è il fatto che la capogruppo DCG è stata ininterrottamente autorizzando stessa per acquistare azioni GBTC sul mercato aperto. Dato che queste azioni verrebbero vendute in perdita dal loro proprietario, acquistate con uno sconto da DCG e quindi aumenterebbero immediatamente al valore nominale se l'ETF fosse approvato, non sorprende che la sua controllata al XNUMX% Greyscale sia disposta a gioca duro con la SEC per fare a modo loro.

Ma la protezione degli investitori è davvero la motivazione?

Torna presto per un'ulteriore copertura di questa storia e la nostra prossima analisi approfondita di Greyscale Bitcoin Trust.

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